逆向發(fā)展歐元論文

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一、逆向發(fā)展的歐元

統(tǒng)一的貨幣往往是在統(tǒng)一的市場（包括商品、產(chǎn)品、勞動力、和資金市場，下同）、統(tǒng)一的財政和統(tǒng)一的政權前提下自然產(chǎn)生的。但是歐元卻是在一個名義上完全不統(tǒng)一的市場、財政和政權下，但實際上又部分統(tǒng)一的市場，部分統(tǒng)一的財政及有協(xié)調(diào)的政權下產(chǎn)生的。經(jīng)過幾十年的努力，從煤鋼協(xié)定到共同市場，歐盟區(qū)內(nèi)60％的貿(mào)易是在區(qū)內(nèi)交易的；但是歐元區(qū)的商品市場仍然是不統(tǒng)一的。由于各國社會福利制度和文化、語言的差別，歐洲勞動力的流動性非常低，歐洲經(jīng)濟共同體從80年代開始放寬資本流動的約束，但歐盟區(qū)內(nèi)的資本市場仍然是分隔的，資本在歐元區(qū)內(nèi)流動仍然有很多約束，45家股票市場的存在既是一個證明。在三項趨同原則下，歐元區(qū)11國的基本財政狀況比較相近，但歐元區(qū)仍然沒有統(tǒng)一的會計系統(tǒng)，沒有統(tǒng)一的稅收和工資系統(tǒng)，沒有統(tǒng)一的財政制度；歐元區(qū)新的央行的貨幣政策也只是在維持物價穩(wěn)定上是統(tǒng)一的，利率政策仍然是協(xié)調(diào)式的；更沒有統(tǒng)一的聯(lián)邦政府。歐元11國要依靠歐元去推動市場、財政和政權的統(tǒng)一。歐元區(qū)希望通過歐元的推出來進一步增強市場透明度，更進一步促進區(qū)內(nèi)的貿(mào)易、金融、投資和勞動力往來，從而增強歐洲在世界市場中的地位；歐元區(qū)希望通過歐元的實施消除匯率風險、降低貨幣兌換成本，進一步擴大對外貿(mào)易；歐元區(qū)希望通過歐元的實施減少交易成本，避免匯兌風險，促進企業(yè)兼并和重組，增強資源的最優(yōu)配置以增強企業(yè)競爭力；歐元區(qū)希望通過歐元的實施形成世界最大的債券市場和第二大股票市場；歐元區(qū)希望通過歐元的實施以進一步控制各國公共財政支出，削減政府預算，改革稅制，由此創(chuàng)造低通脹、低利率的宏觀環(huán)境有利于歐盟經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。“先經(jīng)濟、后政治”是貫穿歐洲合作的主線。《馬約》提出了歐洲政治和經(jīng)貨聯(lián)盟的目標，并把建立經(jīng)貨聯(lián)盟作為建立政治聯(lián)盟的基礎。歐元作為歐洲經(jīng)濟合作的最高階段，歐元區(qū)希望通過歐元的實施增進歐洲人休戚與共的感情，增強他們的歐洲意識，以極大地推進歐洲政治一體化進程。11個歐盟成員國放棄了已使用數(shù)百年之久的、作為國家重要經(jīng)濟象征的本國貨幣，取而代之以“歐元”，這種經(jīng)濟主權的轉(zhuǎn)讓，本身就意味著政治主權的轉(zhuǎn)讓。歐元啟動之后，歐元區(qū)內(nèi)的居民將使用同一種貨幣，大大方便了區(qū)內(nèi)的交易活動和人員流動，國與國之間的交往更加頻繁，由此增加歐洲大家庭意識。再次，為了維持歐元的穩(wěn)定運行，歐元區(qū)各國必須進一步加強政治合作。在實行統(tǒng)一的貨幣政策之后，必須要求政府的其他經(jīng)濟政策如財政政策、社會福利政策等更緊密的協(xié)調(diào)。歐洲聯(lián)合正是在成員國一步步地主權讓渡后，獲得質(zhì)的飛躍，漸漸向合眾國的目標靠近。歐元區(qū)希望通過歐元的實施向歐盟區(qū)外擴張。歐元希望在非洲的法郎區(qū)正式取代法國法郎，成為區(qū)域的基準貨幣；歐元希望地中海國家為準備2010年啟動與歐盟的自由貿(mào)易區(qū)中使歐元將盡快用作發(fā)票通貨；歐元希望中歐、東歐和巴爾干地區(qū)那些釘住馬克或一攬子貨幣（其中馬克占很大份額）的國家轉(zhuǎn)向歐元，歐元希望部分中東、北非的貨幣也將率先與歐元掛鉤，而以色列、土耳其和摩洛哥已經(jīng)擴大了歐幣在其外匯儲備中的比重，并且后兩個國家還表達了加入歐盟的意愿。亞洲''''97貨幣危機的沖擊，使亞洲貨幣與美元和日元的關系已開始弱化，日元已不可能成為該地區(qū)的目標貨幣，在儲備多樣化的歷程中，歐盟希望歐元的彈性會增加。

在這個過程中，歐元對內(nèi)會遇到歐元區(qū)內(nèi)增長和平衡的矛盾及由此而來的財政政策和貨幣政策的矛盾、社會福利政策的矛盾、失業(yè)和就業(yè)的矛盾等等，歸根到底是國家主權和歐元統(tǒng)一的矛盾。歐元對外會遇到和美元的矛盾，與美國、俄羅斯的政治經(jīng)濟矛盾等。歐元區(qū)的實力和全球金融動蕩決定了在長期中歐元對全球金融的震動和影響是巨大的和理念的，歐元的逆向發(fā)展過程決定了在短期中歐元對全球金融的影響是漸進的，而歐元的金融風險是實際的。

二、歐元的金融風險

1．歐元匯率波動的風險

1月1日，歐元啟動。隨即歐元與各成員國貨幣間永久匯率確定，歐元兌美元的開盤匯率為1歐元兌1.1665美元。同時國際金融市場上推出歐元1年期存款利率為3.0780。中國銀行根據(jù)國際金融市場的情況及我國的實際，推出了歐元兌人民幣的開盤匯率為1歐元兌96805元人民幣，歐元的1年期存款利率為2.1875，貸款利率為4.3125。隨后幾天，歐元兌美元的匯率一路上揚，一度升到1歐元兌1.184美元，又跌到1145再回到1167。于此同時，國際外匯市場美元的匯率有所下降，美元兌日元由12月30日的1美元兌115日元降到31日1美元兌11320日元，并一度跌到1美元兌110日元。歐元在第一個十天的匯率波動有投機的影響，有清算系統(tǒng)運作困難的影響，有國際金融市場對全球特別是拉美經(jīng)濟的關注，但它顯示了歐元的不穩(wěn)定性，而在中長期內(nèi)，歐元可能會經(jīng)歷一個“先強后弱又變強”的過程。歐元啟動時兌美元的匯價可能會高于其真實價值：一是歐盟擁有1000億美元經(jīng)常項目順差；二是歐盟內(nèi)部的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)、銀行的兼并重組將使其更具競爭力；三是人們對美國泡沫經(jīng)濟仍有隱憂，從而使美元趨軟。此外日本經(jīng)濟調(diào)整短期內(nèi)不會完成，日元的升勢受到影響。但由于歐元區(qū)國家財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)的困難，政治聯(lián)盟能否實現(xiàn)仍有疑問；這可能導致歐元的波動，所以歐元開始會強；但經(jīng)濟發(fā)展不平衡的現(xiàn)實，財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)的問題又會使得歐元弱化；一定時期之后，歐洲經(jīng)濟實力的強勁，支付習慣的改變又會最終使歐元趨強。在歐元開始實施的頭一、二年內(nèi)，歐元波動的可能性很大。歸根到底，這是和歐元逆向統(tǒng)一市場和財政的困難相連的。

2．歐元利率變動的風險

由于歐洲各國通貨膨脹得到控制，估計歐元短期利率將會定在2.5％－3％左右。但以歐元計價的長期債券利率由于經(jīng)濟、政治等多方面的影響而不會很快統(tǒng)一起來，雖然目前已取得明顯進展，如10年期利率已接近法國OAT與德國國庫券的利率水平，但是由于歐元11國的金融資產(chǎn)不一，對利率的敏感性不一，長期利率協(xié)調(diào)尚有待觀察，不排除有大規(guī)模的投機和由此帶來的波動，美國長期資本管理公司在歐洲債券上的投機即是一例。

3．歐元可能加劇國際匯市的波動

在1999年1月1日至2002年7月1日的過渡期內(nèi)：歐洲央行的目標是力求通貨穩(wěn)定還是力求避免歐元的弱勢仍不明朗。目前，市場和歐洲央行對經(jīng)濟問題的看法存在偏差，比如消除國家差別的辦法，干預匯率的國際合作等。由于市場對歐洲央行政策操作的理解差別，可能導致歐元匯率的波動性較大。另外，在一些國家不首批加入歐元區(qū)的情況下，由于歐洲第二匯率機制（ERMⅡ）的存在，匯率的波動性更大。就以往的實證記錄來看，ERM的允許波幅越小，美元匯率波動性越大。1979－92年ERM為狹小波幅，美元有效匯率波動度為9％；1992年英、意退出ERM，美元波動度下降；93年ERM擴大波動幅度之后，美元有效匯率波動度降至7％。由此看來，歐元的面世會把美元匯率波動度扯到80年代那樣波動較大的水平。多數(shù)人認為歐元/美元匯率波動性將大于馬克/美元匯率波動性，理由在于未來的歐洲央行將著力于通貨穩(wěn)定而不是匯率問題。

元可能失敗的風險

當前歐盟國家較好的經(jīng)濟形勢為歐元的啟動提供了良機，但歐元失敗的可能性仍然存在。歐洲央行開始執(zhí)行統(tǒng)一貨幣政策、固定利率、固定匯率，但由于各國有著不同的社會保障體系、不同的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、一個貨幣政策對11個國家的效果不同，內(nèi)部爭議和政治波動不可避免。歐元的未來將取決于貨幣統(tǒng)一與經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)之間的平衡，德國與法國之間平衡以及歐元與美元之間的平衡。過去貨幣聯(lián)盟失敗都是因為缺少政治聯(lián)盟，遇到危機時，各國政府免不了各自為政，最后導致貨幣聯(lián)盟的垮臺。如斯堪的那維亞國家在1873年成立的貨幣聯(lián)盟，法國、比利時、意大利、瑞士與希臘在1865年成立的拉丁貨幣聯(lián)盟，坦桑尼亞、肯尼亞與烏干達在1967年實施的共同先令區(qū)，這些貨幣聯(lián)盟都由于政治上的不統(tǒng)一而很快失敗，而歐盟現(xiàn)在缺少的恰恰是政治聯(lián)盟。美國投機家喬治·索羅斯堅持認為，歐元在實施之后將很快消失。他認為歐元能否成功取決于各國政府能否逐步將各自的預算政策統(tǒng)一起來。這就意味著各國要在勞動力市場和社會補貼方面進行重大改變，而這樣做很可能引起民憤

三、歐元對我國的長期影響及短期風險

1．歐元與我國貿(mào)易

歐盟是我國第四大出口市場，也是中國進口商品的第二大供應商。1997年歐元區(qū)11國與我國的貿(mào)易額是343.5億美元，1998年我國與歐盟貿(mào)易額比上年增長18.5％。此外，1981—1996年，我國從歐盟國家引進的先進技術、設備占我國技術引進總額的48.8％。1997年中國從歐盟引進技術共計1963項，合同金額46.2億美元,占29％，成為最大供應者。歐元有有利于我國外貿(mào)的一面，歐元消除了歐元區(qū)內(nèi)匯率的不確定性，大大降低跨國貿(mào)易的交易成本，同時歐盟承諾會保持其對外開放政策；因此對于包括中國在內(nèi)的第三國公司進入歐盟市場，不是面對15個市場，會容易得多，也便宜得多。在歐元促進歐洲經(jīng)濟繁榮的帶動下，簡化貿(mào)易手續(xù)，方便貿(mào)易結(jié)算，匯率風險集中，財務管理得到簡化。中國對歐出口量可望增加。但是歐元也有不利于我國外貿(mào)的一面，包括歐洲內(nèi)部貿(mào)易加強所引發(fā)的競爭；歐盟新貿(mào)易保護主義的威脅；歐盟在對我國的反傾銷案件中不僅指向鞋類、箱包、棉坯布等大宗商品，而且也對某些水產(chǎn)品、禽肉產(chǎn)品采取限制性措施，各種衛(wèi)生質(zhì)量標準、環(huán)境保護條款等“技術貿(mào)易壁壘”和“綠色貿(mào)易壁壘”也已成為貿(mào)易保護主義的武器。歐委會新的年度報告指出，中國仍為歐盟反傾銷的首要對象。歐元啟用之后，企業(yè)定價的透明度大大提高，取而代之的是價格趨同的趨勢，這樣中國企業(yè)便無法實施差別價格銷售戰(zhàn)略。歐元出臺將對美元霸主地位構(gòu)成挑戰(zhàn)，美國今后再想用增加美元負債（發(fā)行美元）來抵補其貿(mào)易逆差恐怕就沒有過去那樣容易，美國因此就可能尋求改變自己的全球最大貿(mào)易逆差國的地位，其途徑之一就是貿(mào)易保護主義，這對我國出口也是極為不利的。

2．歐元與我國引資

截止1997年底，歐盟在華直接投資項目累計達8358個，協(xié)議金額315.4億美元，實際投入131.1億美元，呈現(xiàn)出以大型跨國公司投資為主、項目平均資金投入較大、技術含量較高的優(yōu)點。但目前歐盟國家對華直接投資仍然僅占外商直接投資的9％，并且資金平均到位率不高，僅為32.7％，低于美國和日本的40.6％和53.7％。歐元會促進歐洲內(nèi)部直接投資，并在短期內(nèi)減少對外投資，但歐元有助于改善外商在華投資結(jié)構(gòu)。同時歐元使十多個歐洲發(fā)達國家的金融市場真正融為一體，為我國企業(yè)、金融機構(gòu)籌募資金提供了更加廣闊的場所。由于歐洲中央銀行執(zhí)行低利率政策，發(fā)債成本也有降低的可能。歐盟是向中國提供優(yōu)惠貸款最多的地區(qū)，已對我國提供政府貸款約120億美元，約占外國政府對華貸款的44％，歐盟對華政府貸款在歐元面世之后可能會有所增加。歐洲資本市場的總價值已達27萬億美元，超過美國的23萬億美元。由于匯兌風險的消失，原來分割的歐洲各國資本市場可以整合為一個統(tǒng)一的、在規(guī)模上可與美國相當?shù)馁Y本市場，將吸引各國政府和私人投資者持有以歐元計價的多樣化的金融資產(chǎn)。歐元債券市場可望超過美國。在國際債券中，以國別劃分西歐近18000億美元，美國僅近6000億美元，而以美元計價的達16500億美元。公司債券市場，1998年6月美國公司債市值占GDP的比重為42.5％，歐洲平均僅4.5％，有很大的發(fā)展空間。長期看，歐元資本市場將對我國吸引外資產(chǎn)生深遠的影響。

但是，歐盟采取了一系列有利于區(qū)域內(nèi)投資行為的政策，比如對投資于歐盟內(nèi)部不發(fā)達地區(qū)的企業(yè)提供補貼等。這一政策因素的影響在歐元出臺之后會相應擴大，從而不利于中國吸收歐盟直接投資。同時歐盟“東擴”戰(zhàn)略也將使中東歐國家成為中國吸引歐盟直接投資的主要競爭對手。由于匯率風險消失，歐元區(qū)商業(yè)銀行將更樂于在歐元區(qū)內(nèi)貸款，從而減少對外貸款。在政府貸款方面，由于歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)必須遵守嚴格的財政標準，一些歐元區(qū)國家的財政資金將轉(zhuǎn)向短缺，援外貸款數(shù)額自然受到影響。

3．歐元與我國外債及外匯儲備

歐元將成為重要的國際貨幣，將消弱美元的地位，可使國際外匯儲備貨幣多樣化，是國際金體系實現(xiàn)更大穩(wěn)定性的良機。但這是一個長期過程，歐元區(qū)自身尚存的一些問題影響了歐元短期對美元的挑戰(zhàn)。歐元在國際債券、股票市場和外匯儲備中的份額會上升，但短期內(nèi)官方儲備也不會很快從美元轉(zhuǎn)為歐元；因為歐元區(qū)國家為了穩(wěn)定歐元，不會立即拋出美元，亞洲等國也沒有把美元儲備換為歐元的迫切愿望。歐元區(qū)的低利率和較高的股價也會阻礙私人持有歐元資產(chǎn)的愿望。因此，歐元對全球金融的影響是漸進的和長期的。歐元首先是作為國際結(jié)算地位的提高，由此而來對歐元外匯交易需求的增加，然后是歐元債券市場的發(fā)展，最后才有外匯儲備的置換。歐幣在我國外債余額占有約6％的比重，其中不少債務將跨越歐元的過渡期，從而須轉(zhuǎn)換成歐元，匯率、利率的確定也要到即將進入過渡期才確定。因此,未來歐元的軟硬程度及變動軌跡必將對我國外債存量產(chǎn)生一定的影響。歐元金融市場的統(tǒng)一為歐元資產(chǎn)提供了很好的流動性，因此，歐元發(fā)行將使我國外匯儲備資產(chǎn)多了一個選擇機會，便于外匯儲備的管理。在我國外匯儲備構(gòu)成中，美元占60％、歐幣所占比重為19％。僅從支付的角度看,歐洲貿(mào)易占中國對外貿(mào)易的13％,外資流入的9％,現(xiàn)有的歐洲貨幣在我國儲備中的比重已可以滿足支付需求。但是從儲備資產(chǎn)的保值、增值角度看,歐元作為儲備貨幣具有一定吸引力。因此,歐元推出后,我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)在中長期內(nèi)需要做出一定的調(diào)整。但歐元利率和匯率的波動也對我們外匯儲備和外債管理提出更高要求。

4．歐元與我國銀行業(yè)

由于更廣泛的客戶群和需求，更便捷的跨國清算支付渠道，歐元將帶來銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略調(diào)整，表現(xiàn)在傳統(tǒng)業(yè)務量將下降，借貸利差和銀行利潤縮小，企業(yè)進入證券市場融資將縮減銀行的業(yè)務機會，歐盟高效率、低管制金融市場將給風險追逐型銀行帶來機會，歐元債券、歐元股票、歐元大額存單等新型融資工具將出現(xiàn)，商業(yè)票據(jù)和公司債的發(fā)展將促進投資銀行業(yè)務的發(fā)展。銀行業(yè)加速合并和重組，這會加劇銀行業(yè)在歐洲和跨洲的競爭。歐元首先會影響我國金融業(yè)現(xiàn)有的歐幣資產(chǎn)與歐幣負債，會增加轉(zhuǎn)換歐元計值業(yè)務的技術費用，包括電腦程序的修改、清算支付和會計系統(tǒng)的修改以及統(tǒng)計、稅務方面的變更。歐元會增強成員國金融業(yè)的國際競爭力。單一貨幣的實施將直接導致新型歐洲金融機構(gòu)的產(chǎn)生，德國的全能型銀行制度將流行于歐盟，這些全面提供銀行、保險、證券服務的金融機構(gòu)將大大增強歐盟成員國金融業(yè)的國際競爭力。對中國金融業(yè)的沖擊將在三個層次展開：一是在歐盟內(nèi)部，金融競爭趨于激烈；二是在歐盟外部，如東南亞、美國、中東,歐盟金融機構(gòu)的業(yè)務開拓力量都會增強；三是在國內(nèi)，歐盟作為一個整體，必然進一步要求中國開放金融市場，外資金融機構(gòu)將作為一個集合,對中國金融業(yè)將提出更強的挑戰(zhàn)。