金融危機來龍去脈論文

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與兩年前對亞洲經濟一片贊揚聲相反，從去年下半年開始，西方輿論對東南亞各國的經濟形勢放出各種惋惜和悲觀的評論，有的認為“亞洲經濟奇跡逐漸褪色”、“經濟形勢令人失望”；有的則說當年的“小虎”已成了“病貓”，“亞洲虎失去了鋒利的牙齒”。日本《選擇》月刊認為，美國經濟學家保羅克魯格曼過去指出的亞洲經濟偏重于投入型的做法猶如當年蘇聯的模式，其結果必然造成資源破壞、經濟停滯，這個判斷現在已經應驗了，亞洲虎真的出了問題。

國際貨幣基金組織去年曾向泰國提出警告，它那蓬勃的經濟就快遇到麻煩。

我國著名經濟學家高尚全在今年初就指出，要密切注意國際匯市中游資的動向，提防東南亞貨幣成為這股投機勢力沖擊的目標和獵物。

泰國“虎”病了

泰國的經濟曾被稱為東南亞發展最塊的經濟，而現在即使最為樂觀的預測，都預言經濟恢復將是很緩慢的。泰國官方預測，今年的國內生產總值增長率將低于6％，而1995年的增長率為8．7％。從今年年初起，就有人預言泰國貨幣將會貶值，泰國企業界將有一批公司被淘汰。

全球經濟對市場開放的回報是很迅速的，但是對那些準備不充分的市場的懲罰也同樣很迅速。對開放市場半心半意以及監察不嚴是泰國發生金融危機的核心原因，這都是缺乏遠見的政治領導人遺留下來的問題。

泰國去年的出口增長率為零，今年迄今為止經濟仍處于呆滯狀態，經濟發展速度減慢反映出更深一層的問題一一泰國不僅面對新的競爭未能靈敏地作出反應，而且未能提供基礎設施和教育來吸引新的投資。

泰國是怎么陷入這一困境的呢？

新加坡一家地區經濟研究所的負責人尼爾·薩克爾認為，這都是“荒唐的貨幣”造成的：在90年代中期，正當出口開始走下坡路的時候，低息的外國資本涌入泰國，其中大部分是短期資金。

大多數分析家認為，從某種程度上說，形成這場危機的根源在于泰國對外國資本敞開了大門。

泰國從1992年開始放寬限制，允許國內投資者通過曼谷國際銀行獲取低息的外國資金。但是它犯了個錯誤，那就是讓泰國銖的匯率與美元掛鉤。泰國人對貨幣貶值問題根本不關心，輕率地大量借錢，沒有采取任何預防風險措施。經濟學家斯科特·克里斯坦森說，這個教訓是：“不能將放開貨幣比值與非自由匯兌控制混在一起。”

流入泰國的美元利率大大低于國內銀行提供的美元利率。1992年泰國的外債為200億美元，但到1995年底增加到了750億美元，目前達890億美元（其中約半數是欠日本銀行）。

就連猜瓦利總理都承認，肆意借貸是產生這場危機的根源。他對記者說：“在過去10年中，我們一直在揮霍借來的錢。我們欠了很多債，我們只有精明地、正確地使用這筆錢，才能減少債務”。

然而，流入泰國的這些資金，只有極少幾個領域能夠讓這些投資產生效益。其結果是：資產膨脹，尤其是房地產。

與公眾的想法相違背的是，這些資金并沒有完全用于房地產投資。當貸款利率陡然下降時，人們對許多收益很差的行業投入了資金。在泰國證券交易所上市的非金融類股票的收益率從1990年的26．6％下降到1996年的7.7％。這在很大程度上說明，資本投向了貪得無厭的鋼鐵業和化工業。

泰國這場危機的結局將會如何呢？政府面臨貨幣貶值或緊縮經濟的選擇，政府選擇了后者，它采取限制貨幣商獲得泰國銖的措施來保持高利率，對貨幣實行有效控制。

由于經常項目的國際收支逆差已達6至7億美元，因此這種戰略帶有造成儲備大量減少的風險：政府必須保持足夠的支出才能讓銖的下跌速度不超過政府希望的速度。今年3月份的官方數字表明，外匯儲備比一年前下降了8億美元，現在為373億美元一一這個數字并沒有反映出據估計政府為了保護銖在過去幾個星期中支出的20億美元。

泰國公司出現的資本凈流出和股本收益下降問題，進一步加深了人們認為經濟狀況不佳的看法，而這種看法反過來又對銖的貶值施加了壓力。但是銖的貶值有可能使許多全部依靠外國低息貸款的公司倒閉。

進一步放松控制可能會進一步增加這個體制的清償能力。許多分析家認為，泰國政府應該迅速放寬對外國人在金融和房地產業中所有權的限制。

根據設想的最佳情況，恢復出口能力或許會挽救這一切。事實上，出口增長大概是政府唯一能夠對外宣布的好消息。不過，單單是出口增長并不能解決危機。薩克爾說：“經濟增長的幅度在提高，但是房地產業留下的后遺癥還會延續好幾年。”

泰國公司面臨的選擇是技術升級或是將公司業務遷至成本低的國家。泰國迫切需要工程師和經營人員，但是它的教育機構只能滿足每年對這些人員的需求額的40％。

教育跟不上并不是唯一制約泰國出口的問題。阻礙貿易發展的最大障礙之一是泰國海關。這個機構不僅條例過時、手續繁瑣，而且還有各外國公司深為關注的腐敗問題。

政治家本身有時也是現代化的障礙之一。泰國與新加坡和馬來西亞不同，它的領導層似乎對未來缺乏遠見。

索羅斯暗地使法

索羅斯和其他一些大投資者悄然地頻繁進出泰銖市場，自今年2月份以來一直對銖發起進攻。

從4月下旬起，以美國避險基金為主的巨額國際游資就大量拋出泰銖，買入美元。據說單單索羅斯就持有40億美元的泰銖淡倉。而泰國中央銀行僅僅在匯率達到一定程度時才進行干預。這時，泰國貨幣銖的對外價值已從1美元兌換24．5銖迅速下跌到1美元兌換29銖。

直到泰國政府終于屈服，使銖與受美元主宰的貨幣體系脫鉤。這些游資才轉而狙擊菲律賓比索和馬來西亞元，將金融動蕩的范圍擴大到整個東南亞。

國際游資是近年來形成的為數巨大的一股資金力量。據估計，總額已達1萬億美元以上，其特點是流動性強，善于投機；通過左右外匯、期貨、證券等市場的行情獲利。一般認為，1994年底的墨西哥金融危機就主要是國際游資在作怪。當時墨西哥比索20天內極不正常地貶值40％，利率攀升，股市大跌，并波及阿根廷、巴西等拉美國家。

以索羅斯為代表的國際投機者是通過“高賣低買”的手段獲取巨額利潤的。以此次投機為例，他們在東南亞國家大量拋售當地貨幣，迫使當地貨幣貶值，然后再將貶值后的當地貨幣買回。因為東南亞各國的貨幣基本是在當地流通，所以國際投機者大都是從當地銀行大量貸出該國貨幣，拋向外匯市場，兌換美元等硬通貨，待該國貨幣貶值后，再以較低的價格購回，除歸還銀行貸款及利息外，還可獲得巨額利潤。以泰國為例，這次危機從24．4泰銖兌1美元，貶值至35．6泰銖兌1美元，這之間平空獲得25%的暴利。

當然，關于索羅斯對于這次東南亞金融危機的作用，一直存在著很大的爭議。

美國副國務卿艾森施塔特針對《南洋商報》記者詢問馬來西亞首相要求美國政府考慮采取適當行動，以對付涉嫌在東南亞貨幣市場興風作浪的大炒家索羅斯時說：若憑個人的力量，是難以在貨幣市場上取得推波助浪作用的。摩根公司主管亞洲的首席經濟學家埃施魏勒說，投機者們“不是這場游戲中的惡棍”，是泰國政府自討苦吃，泰國政府堅持固定不變的匯兌率時間太久，同時又忽視金融部門的徹底改革。

但東南亞國家和地區的領導人卻認定是索羅斯等人在暗地使法。馬來西亞首相馬哈迪爾數次大罵索羅斯，并呼吁本區域各國聯手以顛覆罪加以論處。印尼外長阿拉達斯針對美國人的說法辨解道，要談論良好經濟基礎，東南亞國家中的新加坡、馬來西亞及印尼等，近來年的經濟都有優越的表現，各方面的基礎也穩固，為何會同時面對貨幣被沖擊的問題，若根據經濟因素，東南亞國家的貨幣是不應該出現如此不尋常的劇烈波動；實際情況卻相反，不負責任的投機客沖擊東南亞貨幣，尤其是在東南亞決定讓緬甸正式加盟的時刻發生，索羅斯對后者是心存敵意的，這之間難道存有很大巧合？

幡然醒悟

面對每況愈下的局面，泰國政府自今年初以來致力進行許多重大的改革，包括泰國總理宣布政府將在新的財務年度中減少財政支出，擱置多項軍備采購案以及要求金融業提高資本額，提升金融業的國際競爭力等。但這些措施似乎并未抓住根本，情況在進一步惡化，。

5月中旬開始出現投資者紛紛拋售泰銖、買進美元的風波。為了避免眼看要發生的貨幣貶值和“消滅”投機者，泰國中央銀行不惜血本，僅在5月份就拋出了約40億美元，以挽救市道，這相當于泰國外匯儲備的將近1／9。可這是徒勞的。在曼谷的一家德國銀行的代表說：“放開匯率是不可避免的，是早就該發生的事情”。

到了7月2日，泰國政府終于幡然猛醒：以自身如此不良的經濟狀況、如此薄弱的缺乏有效監管的金融體系去維持如此高估的匯率，實在是不堪重負，于是只好被迫宣布與美元脫鉤，實行浮動匯率制度，順應市場規律。

金融危機的爆發

7月2日泰國中央銀行宣布泰銖實行浮動匯率制，取代現行的泰銖對一攬子貨幣的固定匯率制。當天泰國銖應聲下跌20%。在泰銖大幅貶值的金融恐慌之時，平民百姓為了保值目的，紛紛將銀行存款取出，購買黃金。7月11日，泰銖在菲律賓比索大幅貶值的連鎖反映下，又繼續下跌。到7月16日新加坡的外匯市場上，泰國銖與美元的比價為：29.85泰銖兌1美元。

泰國黃金在7月2日的那一周暴漲7.2%。曼谷的黃金價格由7月1日的每條（15.2克）4150泰幾天之內狂升至4450泰銖。分析家們指出，黃金價格上漲的主要原因是浮動匯率下的泰銖貶值。而國際黃金市場由于澳大利亞7月3日國家銀行宣布大量拋售黃金儲備，跌至12年來的最低點。對泰國百姓來說，國內外黃金價格逆向走勢不知是福還是禍。

泰國金融崩潰的導火線是房地產業的投機。5月中旬，在房地產業投資了大量資金的金融機構就發現，他們的利潤要比預期的下降。據法國《解放報》的統計，泰國的金融機構近幾年在房地產業的投資已達2300億法郎，無力償還的貸款總額達700億法郎。在近60萬平方米的辦公樓中有近一半無人問津。那些在房地產業投資的國內外投資商們，無法按時收回他們的資金，從國際金融市場中借來的資金也因此無法如期歸還。他們緊張而僥幸的心情一直保持到泰銖的危機爆發。

泰國金融危機的爆發給那些依賴外國資金進行生產并用泰銖償還外債的泰國企業帶來的，是一個晴天劈靂。

金融危機的蔓延

泰國金融危機象瘟疫一樣傳染到世界各國，特別是東南亞國家和地區以及南美國家。

泰國金融危機首先對菲律賓、印度尼西亞、緬甸及馬來西亞的貨幣市場產生了巨大的沖擊。

菲律賓比索在投機商的壓力下頻頻退低，于7月11日，菲律賓央行宣布允許比索在更大的范圍內與美元兌換，事實上同泰國一樣開始實行浮動匯率。當天比索暴跌至29.45比索兌1美元，跌幅達11.5%，創4年來的最高跌幅。一星期后，比索的下跌幅度依然在11%的水平上。

在7月11日的同一天，緬甸緬元也受到打擊，從160緬元兌1美元下降到240緬元兌1美元。

7月11日受泰國金融危機的影響，馬來西亞貨幣零吉當天以2.5047兌1美元收市。7月14日零吉以2.5350兌1美元收市。在此期間，馬來西亞中央銀行對外匯市場進行了干預。馬來西來亞代總理易卜拉欣和財政部長安瓦爾表示馬來西亞將決心維護零吉的穩定。馬來西亞中央銀行也于11日決定將銀行利率從前一天的9%上調至50%，以抑制猖厥的市場投機，阻止零吉的進一步貶值。以上這一系列措施都是為了維護零吉2.550兌1美元的心理關口。

7月14日，印度尼西亞當局宣布，放棄維持其貨幣與美元之間比價的努力，今后，盾與美元的比價將由市場來決定。印度尼西亞為了支持盾已經動用了大量外匯儲備。在聽任比價波動的決定后，盾對美元的比價立即從2680盾兌換1美元躍至2800盾兌換1美元，而在泰國銖貶值之前，這一比價為2450：1。這就是說，從7月2日以來，印度尼西亞的盾大約貶值了14％。

在7月21日到25日的一周里，泰國的金融危機進一步動蕩。泰國央行入市干預，卻毫無用處。到周末，泰銖已跌至今年的最低點32.7泰銖兌1美元的歷史位，跌幅達21.5%

在同一周，馬來西亞的零吉也下跌到1美元兌2.6530零吉，為馬來西來38個月來的最低匯率。

新加坡元亦隨之下跌而至于1美元兌1.47元，為32個月的歷史低位。

稍后一些時侯，香港的外匯市場受到沖擊。一些大投機商開始大手買進港幣期貨以期出現拋空現貨港幣的機會。香港貨幣當局采取措施，大力干預市場，在外匯市場大量拋售美元，以7.71%的利率水平賣出1月期港幣期貨。這一利率水平高出6.56%的市場水平。將港幣基本維持在7.74的水平上。然而群魔環伺，兇吉難卜。

這場金融危機又沖擊了巴西證券市場。拉美最大的股票交易所——圣保羅股票交易所的指數下跌了15%，這相當于道·瓊斯工業股票指數下降1200點。阿根廷《號角報》7月22日說，東南亞金融危機在這壁發生，而在遙遠的太平洋的另一頭——西半球立即產生了反響：拉美的巴西和阿根廷感到了地震，股市普遍下跌，巴西貨幣雷亞爾也受到貶值的威脅。

波蘭貨幣茲羅提也受這場金融危機的沖擊，緊接著金融危機又襲擊了臺灣省、南韓和希臘。

當這場風暴在國際貨幣基金組織和東南亞地區各國政府積極干預和援助下稍稍喘定，一些國家和地區以及一些輿論亦認為風暴最危險、最困難的時期已過，8月下旬，狂風驟雨又突然再度襲來。

一些國家和地區的貨幣再次急挫：馬來西亞貨幣零吉的比價在8月25日到8月29日一周內下降了5%，下跌到歷史最低點：2.932零吉兌1美元；泰國銖、印尼盾和菲律賓比索以及通常堅挺的新加坡元都在零吉之后相繼下跌；泰國銖再創新低，報34.15銖兌1美元；印尼盾最低時降至3070盾兌1美元；菲律賓比索下降到了創記錄的水平，為30.45比索兌1美元；新加坡元降為1.5185新加坡元兌1美元。

受貨幣匯率下跌風暴的影響，東南亞股市更是狂瀉不止：菲律賓股市跌幅驚人，8月28日一日創下10年來的最大單日跌幅：9.28%，差點2000點不保；印尼股市飛流直下，一舉跌破500點大關，8月29日報收493.96點，當日創下歷史最大單日跌幅：6.86%；泰國股市和馬來西亞股市也均創下新低，8月29日分別報收502.23點和804.40點；香港股市8月28日、29日連續兩日暴跌，累計跌幅達1397點。

頓時，一種無休無止、無邊無際風暴的陰影再次籠罩在人們的心頭。