PPP模式下產(chǎn)業(yè)基金運作研究

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一、產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個比較大的概念，是一種共同分享利益的同時也共同承擔(dān)著相應(yīng)的風(fēng)險的集合投資制度。一般情況下，產(chǎn)業(yè)投資基金指的是向股權(quán)增長潛力較高的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與到企業(yè)的經(jīng)營管理之中，以期所投企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本保值增值。國家發(fā)改委制定的、未獲通過的《產(chǎn)業(yè)投資基金暫行管理辦法》[1]對產(chǎn)業(yè)投資基金的定義是：“產(chǎn)業(yè)投資基金指的是對未上市的企業(yè)實施相應(yīng)的股權(quán)投資措施，同時為其提供一定的經(jīng)營管理服務(wù)，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行一定的基金份額來成立相應(yīng)的基金公司，并且由成立的基金公司擔(dān)任基金的管理負責(zé)人，或者另外委托相應(yīng)的基金管理人來對基金資產(chǎn)進行管理，以不同的產(chǎn)業(yè)基金投資領(lǐng)域為依據(jù)，可以將其劃分為企業(yè)重組投資模式、基礎(chǔ)設(shè)施投資模式以及從事創(chuàng)業(yè)投資模式等實業(yè)投資模式”。

二、ppp模式下產(chǎn)業(yè)基金運作的重要作用

（一）能夠有效緩解地方性的財政缺口問題。在經(jīng)濟新常態(tài)的發(fā)展背景下，地方財政部門相關(guān)的收入呈現(xiàn)出增長速度緩慢的態(tài)勢，但同時城鎮(zhèn)化的不斷發(fā)展對財政支出的需求卻越來越大，這進一步加重了地方政府的債務(wù)負擔(dān)。然而PPP產(chǎn)業(yè)基金運作模式，不僅引入了大量的民間資金投資，而且還在很大程度上有效解決了政府在項目建設(shè)中財政投資主體的單一性問題，通過對社會資本存量的引入與盤活，客觀上很好地減輕了地方政府的債務(wù)負擔(dān)及其相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險，能夠有效緩解地方性的財政缺口問題。（二）能夠有效拓展PPP項目相關(guān)的融資渠道。在PPP模式下，產(chǎn)業(yè)基金項目主要有債權(quán)融資及股權(quán)融資這兩種融資方式渠道。債權(quán)融資方式主要指的是企業(yè)借助相關(guān)的信用方式來獲取資金，并以事先約定好的利率作為報酬支付的主要依據(jù)。在這種融資方式下，融資者只能夠在限定的期限之內(nèi)使用資金，并且還要在規(guī)定的期限內(nèi)支付相應(yīng)的利息。但是，一般的項目公司自身擁有的資金非常有限，難以滿足商業(yè)貸款規(guī)定的基本要求，同時杠桿比例的逐步提高會不斷增加公司的財務(wù)風(fēng)險，而公司的資產(chǎn)負債表上一旦出現(xiàn)過高的負債信息，便會很難籌集到新的項目資金。股權(quán)融資渠道下，企業(yè)能夠獲取長期或者永久可供使用的資金，并且所籌集的資金直接成為了企業(yè)自身資本的組成部分。股權(quán)融資方式可以適當(dāng)?shù)胤謸?dān)資金投資的風(fēng)險，但是其成本卻過高，因為股權(quán)融資的股利是直接分享企業(yè)的稅后利潤的，倘若融資的股權(quán)比例過大的話，則會對企業(yè)自身持有資金的投資收益率產(chǎn)生影響，而稀釋融資的股權(quán)的話，則會影響企業(yè)的控制力。與傳統(tǒng)的資金融資模式相比較，PPP產(chǎn)業(yè)基金模式的融資門檻更低、融資效率更高、資金融資量更加充裕，并且在此模式下，相關(guān)投資資金不需要在項目公司的資產(chǎn)負債表上反映出來，這對企業(yè)的項目資本結(jié)構(gòu)有著很大的優(yōu)化作用。（三）能夠充分發(fā)揮出企業(yè)團隊的專業(yè)化管理優(yōu)勢。PPP模式下的產(chǎn)業(yè)基金運作模式能夠充分發(fā)揮出團隊的專業(yè)化管理優(yōu)勢，提高服務(wù)效率，PPP模式就是要讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。將各項社會資本引入到相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)或者是相關(guān)公共事業(yè)之中，不單單是由于少量的財政投資資金能夠有效撬動各項社會資本的原因，更是由于各項社會資本能夠?qū)⑵髽I(yè)團隊的專業(yè)能力充分調(diào)動出來，提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)，不斷提高產(chǎn)業(yè)基金的運作效率。所以，企業(yè)在挑選項目運營的社會資本方的時候，應(yīng)當(dāng)選擇一些專業(yè)性較強的優(yōu)質(zhì)機構(gòu)，一是因為專業(yè)性較強的優(yōu)質(zhì)機構(gòu)具備更強的風(fēng)險抵御能力，能夠有效降低項目的失敗率，促進項目的順利運營，二是專業(yè)性較強的優(yōu)質(zhì)機構(gòu)具備領(lǐng)先的技能技術(shù)，能夠有效降低項目的運營成本，減少不必要的費用支出。

三、PPP模式下產(chǎn)業(yè)基金的運作模式研究

（一）PPP模式下產(chǎn)業(yè)基金的主要運作模式。1.由省級政府機關(guān)部門出資并引導(dǎo)成立的基金運作模式。這種產(chǎn)業(yè)基金運作模式是由省級政府主導(dǎo)整體的融資結(jié)構(gòu)，首先以省級政府機關(guān)部門出資的資金成立投資引導(dǎo)基金來引入相應(yīng)金融機構(gòu)的投資資金，然后兩者進行合作，共同成立產(chǎn)業(yè)基金相應(yīng)的母基金。各地區(qū)申報的項目先由相關(guān)金融機構(gòu)進行審核，審核通過之后再由相應(yīng)的母基金擔(dān)任優(yōu)先級，地方性的財政部門擔(dān)任劣后級，其資金杠桿比例大概是1:4左右[2]。其中，地方財政部門做劣后，承擔(dān)著項目資金投資的主要風(fēng)險，并且相關(guān)項目必須要經(jīng)過省級政府相關(guān)部門審核通過。2.由金融機構(gòu)與地方城投公司聯(lián)合成立的基金運作模式。這種合伙式的產(chǎn)業(yè)基金運作模式由金融機構(gòu)主導(dǎo)整體的融資結(jié)構(gòu)，其中，LP優(yōu)先級一般是由相應(yīng)的金融機構(gòu)擔(dān)任的，而LP次級則是由平臺公司或者是地方國企擔(dān)任，并且相應(yīng)的GP由金融機構(gòu)指定相關(guān)的私募基金股權(quán)投資管理人擔(dān)任。3.由具備運營建設(shè)能力的產(chǎn)業(yè)資本成立的基金運作模式。這種產(chǎn)業(yè)基金運作模式由產(chǎn)業(yè)資本發(fā)起并主導(dǎo)整體的融資結(jié)構(gòu)，一般情況下，產(chǎn)業(yè)資本都具備相應(yīng)的建設(shè)、運營能力和資質(zhì)，與政府相關(guān)部門的框架協(xié)議達成一致之后，再聯(lián)合相關(guān)金融機構(gòu)共同合伙成立相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)基金來建設(shè)、運營項目。其中，相應(yīng)的GP由產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)合相關(guān)金融機構(gòu)共同合伙成立的基金管理公司擔(dān)任，LP優(yōu)先A級由相關(guān)金融機構(gòu)擔(dān)任，LP優(yōu)先B級由地方性的政府機關(guān)部門指定的國有企業(yè)擔(dān)任，LP劣后級則由產(chǎn)業(yè)資本擔(dān)任，如此成立起來的合伙式的產(chǎn)業(yè)基金運作模式，主要以股權(quán)融資的方式來對項目公司的資本進行投資。項目公司與相關(guān)政府機關(guān)部門，也就是項目的業(yè)主方，雙方協(xié)商后簽訂相關(guān)的政府補貼協(xié)議，并約定好合理的項目資金回報模式，然后業(yè)主方以協(xié)商簽訂的協(xié)議為依據(jù)，約定好相關(guān)款項的支付時間和條件等，同時為此提供相應(yīng)的擔(dān)保措施。（二）PPP模式下產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)的退出模式。1.股權(quán)退出。股權(quán)退出目前有兩種形式的概念：①在PPP產(chǎn)業(yè)基金運作模式下投資成立具體的項目公司，在完成整個項目各個階段的投資任務(wù)之后，或者是在整個項目的運營周期結(jié)束之后，由相應(yīng)的政府機關(guān)部門運用股權(quán)溢價的方式對股權(quán)進行回購。②運用上市的形式或者是非上市的形式將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他的投資人，來獲得相應(yīng)的投資效益。2.項目清算。項目清算指的是在PPP產(chǎn)業(yè)基金運作模式下投資成立具體的項目公司，在整個項目的運營周期結(jié)束之后，運用項目清算的方式，將產(chǎn)業(yè)進行相應(yīng)的基金投資后應(yīng)當(dāng)獲得的股權(quán)效益返還出來，以此來實現(xiàn)基金投資的退出。3.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化指的是在PPP產(chǎn)業(yè)基金運作模式下投資成立具體的項目公司，在項目整體運營成熟之后，運用資產(chǎn)重組的形式把投資成立的項目公司歸并于相應(yīng)的上市公司，并以投資成立的項目公司相應(yīng)的收益權(quán)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)，運用相應(yīng)的資產(chǎn)證券發(fā)行方式來對相關(guān)資產(chǎn)證券產(chǎn)品進行發(fā)行，以此獲取相應(yīng)的投資效益。

四、結(jié)語

綜上所述，我國社會經(jīng)濟逐漸步入一個新常態(tài)的時展背景，并且我國整體的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生著改變，為了進一步提升公共服務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的質(zhì)量以及服務(wù)的效率水平，促進我國新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)與發(fā)展，我國必須要提高對PPP產(chǎn)業(yè)基金運作模式的重視度。

【參考文獻】

[1]賈自芳.PPP項目財務(wù)核算要點[J].中國市場,2018,137(14):165-166.

[2]李明超.淺談某PPP項目建設(shè)的重、難點及風(fēng)險分析[J].山東工業(yè)技術(shù),2018,221(10):197-233.

作者:田野 單位:四川發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司