美國(guó)衍生品監(jiān)管改革與啟示綜述

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摘要:場(chǎng)外衍生品易受到信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,美國(guó)對(duì)場(chǎng)外衍生品又缺乏監(jiān)管。金融危機(jī)中,在次貸違約與信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊之下,場(chǎng)外衍生品將風(fēng)險(xiǎn)放大到了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此,美國(guó)推出的改革舉措,將互換等衍生品納入場(chǎng)內(nèi)交易和引入中央結(jié)算方的方法,限制信用風(fēng)險(xiǎn),并將場(chǎng)外衍生品納入監(jiān)管。借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),我國(guó)的衍生品市場(chǎng)及監(jiān)管體系的建設(shè)與發(fā)展,應(yīng)肯定衍生品的價(jià)值,重視創(chuàng)新與監(jiān)管的和諧發(fā)展,重視立法明確監(jiān)管框架,并堅(jiān)持以場(chǎng)內(nèi)衍生品為基礎(chǔ)的發(fā)展思路。

關(guān)鍵詞:衍生品;監(jiān)管;金融危機(jī)

一、導(dǎo)言

衍生品本源于風(fēng)險(xiǎn)控制,但它具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特征,并曾在多次金融危機(jī)中充當(dāng)了發(fā)起源或傳染者的角色,而被巴菲特稱為“大規(guī)模殺傷性金融武器”(FinancialWeaponsofMassiveDestruction),使其廣為人所詬病。在始于2007年的僅次于大蕭條的本輪金融危機(jī)當(dāng)中,衍生品再次充當(dāng)了推波助瀾的“邪惡”角色,這使其再次回到了輿論和改革的風(fēng)口浪尖之上。7月15日,美國(guó)通過(guò)了被稱為《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》的改革舉措,并在當(dāng)月21日被簽署而成為法令。該法的通過(guò)標(biāo)志,美國(guó)在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行了深刻反思之后,重啟了金融改革之旅,作為該法的核心內(nèi)容之一,衍生品市場(chǎng)監(jiān)管面臨史無(wú)前例的改革。此時(shí),研究衍生品在本次金融危機(jī)中的作用及美國(guó)衍生品市場(chǎng)的改革,不但可以明晰世界衍生品市場(chǎng)的發(fā)展方向,還能為我國(guó)發(fā)展衍生品市場(chǎng)最終成長(zhǎng)為世界一極提供借鑒。

二、衍生品及其風(fēng)險(xiǎn)概述

衍生品(Derivative)是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí),交易者對(duì)對(duì)方的支付由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)值決定。衍生品的合約形式包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等。衍生品可在場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易,場(chǎng)內(nèi)衍生品是指在有組織的交易場(chǎng)所(通常是指交易所)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的衍生品;除此之外的衍生品都稱為場(chǎng)外衍生品。

場(chǎng)內(nèi)衍生品與場(chǎng)外衍生品的區(qū)別并不只限于交易場(chǎng)所,更重要的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)與定價(jià)。場(chǎng)內(nèi)衍生品的交易者以清算所為交易對(duì)手,結(jié)算所承擔(dān)著居間擔(dān)保的信用分割作用,作為代價(jià),交易者需向結(jié)算所繳納保證金。場(chǎng)外衍生品由交易雙方私下協(xié)商訂立。協(xié)議的履行有賴于交易對(duì)手的信用。在金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐當(dāng)中,為了控制信用風(fēng)險(xiǎn),交易者希望對(duì)手提供資產(chǎn)抵押,以保障衍生品交易的信用。但往往資產(chǎn)抵押相對(duì)于衍生品的價(jià)值來(lái)說(shuō)是微不足道的,也遠(yuǎn)低于場(chǎng)內(nèi)衍生品的保證金要求(例如1999年,長(zhǎng)期資本公司,憑借其良好信用在發(fā)生危機(jī)之前,為萬(wàn)億衍生品所支付的資產(chǎn)擔(dān)保僅約10億美元)。因此,OTC衍生品頭寸的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于市場(chǎng)水平(收益率或匯率)或是對(duì)手的資信評(píng)級(jí)變動(dòng)時(shí)帶來(lái)的合約市場(chǎng)價(jià)值的變化(施泰因赫爾,2003)。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)容易受到信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,這些風(fēng)險(xiǎn)隨著衍生品規(guī)模的不斷擴(kuò)大而迅速積聚。

三、美國(guó)衍生品的監(jiān)管制度

美國(guó)的衍生品監(jiān)管立法可以追朔到1922年的《谷物期貨法》,并在1936年的《商品交易法》、1974年《商品期貨交易委員會(huì)法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法(CFMA)》,及許多修正案中得到發(fā)展與完善。在上述法律規(guī)范下的美國(guó)衍生品監(jiān)管體系中,商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)負(fù)責(zé)監(jiān)管大部分場(chǎng)內(nèi)交易的商品、金融期貨和期貨期權(quán),及零售客戶的場(chǎng)外交易。證監(jiān)會(huì)(SEC)則負(fù)責(zé)監(jiān)管場(chǎng)內(nèi)交易的證券類衍生品,包括股票及股票指數(shù)期權(quán)和在證券交易所上市的外匯期權(quán)等。但CFTC和SEC對(duì)場(chǎng)外衍生品監(jiān)管權(quán)限不足(朱小川,2010)。

在場(chǎng)內(nèi)衍生品領(lǐng)域,CFTC和SEC在長(zhǎng)久的監(jiān)管實(shí)踐之中,形成了體系完善的監(jiān)管架構(gòu)與機(jī)制。以CFTC為例來(lái)說(shuō),CFTC根據(jù)場(chǎng)內(nèi)衍生品的特征建立了包含CFTC、全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)和交易所在內(nèi)的多層次監(jiān)管體系。其中,CFTC的監(jiān)管權(quán)限有:實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管,監(jiān)管在其職權(quán)領(lǐng)域內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu),包括交易所、期貨經(jīng)紀(jì)商(FCM)、商品基金等;實(shí)施行為監(jiān)管,如審批交易所上市的商品及標(biāo)準(zhǔn)合約,禁止衍生品市場(chǎng)的欺詐、操縱;監(jiān)測(cè)市場(chǎng)運(yùn)行及市場(chǎng)是否存在操縱和違規(guī)行為,并采取應(yīng)對(duì)措施;仲裁及賠償,處理市場(chǎng)內(nèi)部主體間的糾紛等。FCM、商品基金、從業(yè)人員等須加入NFA成為會(huì)員,NFA根據(jù)CFTC的授權(quán)進(jìn)行會(huì)員管理。交易所對(duì)衍生品市場(chǎng)進(jìn)行一線監(jiān)管。此外,場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)還形成了一整套風(fēng)險(xiǎn)控制體系,包括:保證金制度,逐日盯市制度,價(jià)格限制與熔斷制度,倉(cāng)位限制及大戶報(bào)告制度,強(qiáng)行平倉(cāng)制度等(鄭振龍、張?chǎng)?2003)。

與場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)相比,場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管幾乎是一片空白。《商品期貨現(xiàn)代化法》確定“合格的合約交易者”(EligibleContractParticipant,ECPs,包括大型銀行、券商、基金等金融機(jī)構(gòu))之間的場(chǎng)外衍生品交易,不歸CFTC和SEC的監(jiān)管。由于絕大部分交易發(fā)生在ECPs之間,因此,CFTC和SEC所能涉及的領(lǐng)域極小。ECPs沒(méi)有受到其監(jiān)管當(dāng)局太多的束縛,只被要求符合銀行或券商業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管要求。例如,銀行的場(chǎng)外衍生品交易,只需滿足“安全與合理性”原則(SafetyandSoundness),按規(guī)定的方法計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本,滿足資本充足率要求。同時(shí),ECPs之間的交易不適用反欺詐條款。場(chǎng)外衍生品也缺乏透明度,ECPs無(wú)須即時(shí)向監(jiān)管當(dāng)局報(bào)告頭寸與風(fēng)險(xiǎn),也不披露其在不同價(jià)格水平上,市場(chǎng)參與者對(duì)供給與需求狀況的信息,以衍生品交易的價(jià)格信息。

四、衍生品——金融危機(jī)的傳導(dǎo)器和放大器

在次貸市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)之前,以信用衍生品如信用違約互換(CDS)為代表的場(chǎng)外衍生品快速發(fā)展。CDS能使債權(quán)人在支付一定的代價(jià)后,將某項(xiàng)債權(quán)的信用風(fēng)險(xiǎn)從債權(quán)中分離出去并對(duì)它進(jìn)行定價(jià),在某項(xiàng)資產(chǎn)的CDS交易當(dāng)中,購(gòu)買CDS的一方向?qū)κ种Ц兑粋€(gè)周期性的費(fèi)用,來(lái)獲得對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)名義價(jià)值的保護(hù)。如違約事件發(fā)生,CDS的購(gòu)買方將從對(duì)手那里獲得該項(xiàng)資產(chǎn)的名義價(jià)值。因此CDS類似于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)。

CDS這一獨(dú)特保險(xiǎn)模式使他受到市場(chǎng)歡迎,廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)抵押債券當(dāng)中,用以防范資產(chǎn)抵押人的信用風(fēng)險(xiǎn),并借此提高評(píng)級(jí),吸引投資者。在美國(guó)房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展的21世紀(jì)初期,CDS與房地產(chǎn)抵押債券一拍即合,共同促就了市場(chǎng)的繁榮。在這個(gè)鏈條當(dāng)中,以AIG為代表的一些保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)單純提供保險(xiǎn)即出售CDS,華爾街投行及對(duì)沖基金則站在CDS的兩邊,即出售CDS,并通過(guò)交易對(duì)沖所有或部分CDS,華爾街投行將CDS、資產(chǎn)抵押債券打包、再打包后再出售給投資者。CDS的杠桿與定制特征,也使它成為對(duì)沖基金等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)賭的工具。隨著以CDS為代表的場(chǎng)外衍生品交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大,他們將整個(gè)金融市場(chǎng)聯(lián)結(jié)在一起,而少數(shù)大型的金融機(jī)構(gòu)則位于這個(gè)鏈條的最中央(據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)前5大場(chǎng)外衍生品提供商,摩根大通、高盛、花旗、美銀、富國(guó)銀行占據(jù)了美國(guó)CDS市場(chǎng)94%的份額)。

在21世紀(jì)初美國(guó)低利率的環(huán)境中,房貸經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向向往“居者有其屋”的購(gòu)房人大量簽發(fā)貸款,為了從中謀利,他們甚至于不異降低借款標(biāo)準(zhǔn),這在房?jī)r(jià)上漲的周期當(dāng)中并沒(méi)有太大問(wèn)題。但是,隨著2006年后美聯(lián)儲(chǔ)快速升息,無(wú)力支付房貸的購(gòu)房人紛紛違約,房?jī)r(jià)下跌,以房貸特別是次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的資產(chǎn)抵押證券,其信用等級(jí)及價(jià)值迅速下降,而觸發(fā)了CDS購(gòu)買方的支付請(qǐng)求。CDS的最大出售方——AIG告急,最大的中介機(jī)構(gòu)及投資者之一——貝爾斯登、雷曼尋求破產(chǎn)保護(hù)。在此推動(dòng)之下,建立在銀行、投行等大型金融機(jī)構(gòu)的衍生品市場(chǎng)迅速面臨著流動(dòng)性、信用、市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn),在缺乏透明的衍生品市場(chǎng)當(dāng)中,人們無(wú)法得知金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的暴露情況。因此,金融機(jī)構(gòu)都在擔(dān)心交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)暴露及信用風(fēng)險(xiǎn)情況,自己也成為別人擔(dān)心的對(duì)象,衍生品價(jià)值成疑,交易規(guī)模迅速壓縮,而含有CDS等衍生品的各種證券的交易則遭到凍結(jié),銀行間信貸陷入停滯,利率飛漲。金融體系處于崩潰的邊緣。如果不及時(shí)向AIG注資,向大型金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性,以此確保CDS等協(xié)議的履約,增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信用,后果將是整個(gè)金融體系的瓦解。

可見CDS等場(chǎng)外衍生品易受信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊、缺乏透明、缺乏監(jiān)管,這使其在金融危機(jī)中充當(dāng)了傳導(dǎo)器及放大器。

五、美國(guó)衍生品監(jiān)管制度改革

在急風(fēng)驟雨式的救助政策出臺(tái)之后,美國(guó)金融市場(chǎng)得到穩(wěn)定。痛定思痛的美國(guó)決策者狠下決心要對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行徹底的改革。7月15日,美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》(WallStreetReformandConsumerProtectionAct)。在認(rèn)識(shí)到場(chǎng)外衍生品在金融危機(jī)中扮演著不光彩角色之后,法案重點(diǎn)對(duì)美國(guó)衍生品監(jiān)管制度進(jìn)行改革:

1.修正場(chǎng)外衍生品的豁免原則,將場(chǎng)外衍生品主要是互換,納入到衍生品監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管范圍。法案要求衍生品監(jiān)管當(dāng)局對(duì)場(chǎng)外衍生品行使監(jiān)管職權(quán),其中,由SEC監(jiān)管證券類場(chǎng)外衍生品,CFTC監(jiān)管商品等其他場(chǎng)外衍生品,并要求CFTC和SEC協(xié)商決定對(duì)混合產(chǎn)品的監(jiān)管權(quán)限。

2.法案要求,可標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易在交易所或類似電子交易系統(tǒng)中進(jìn)行,并通過(guò)清算所進(jìn)行清算。定制的掉期產(chǎn)品交易將仍可以在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行。至于某一衍生品是否要在場(chǎng)內(nèi)交易和結(jié)算,由監(jiān)管當(dāng)局(CFTC/SEC)和清算所決定。清算所必須在衍生品市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局注冊(cè),清算所在進(jìn)行某一衍生品結(jié)算之前需獲得監(jiān)管當(dāng)局的同意。這就將許多場(chǎng)外交易納入到更為透明有序的場(chǎng)內(nèi)交易。

3.法案明確要求銀行剝離信用違約互換(CDS)、農(nóng)產(chǎn)品、未明確大宗商品、能源及多數(shù)金屬的掉期交易業(yè)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)最高的衍生品交易業(yè)務(wù),或?qū)⑵滢D(zhuǎn)至非銀行分支機(jī)構(gòu),但可以保留利率掉期、外匯掉期、黃金和白銀等掉期交易業(yè)務(wù),對(duì)此銀行擁有24個(gè)月的過(guò)渡期。

4.互換交易商(SwapDealers)與大型互換參與人(MajorSwapParticipants,MSP)等場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)主體的注冊(cè)與行為監(jiān)管。法案要求互換交易商及MSP需向衍生品監(jiān)管當(dāng)局注冊(cè),并對(duì)互換交易商和MSP提出了嚴(yán)格的資本和保證金要求。具體資本要求由衍生品監(jiān)管當(dāng)局制定。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品,互換交易商和MSP須按清算所的要求繳納保證金,場(chǎng)外交易的衍生品也將采用保證金交易;衍生品監(jiān)管當(dāng)局要對(duì)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的互換等衍生品交易實(shí)施持倉(cāng)限制及大戶報(bào)告制度;要求衍生品交易適用于反欺詐、反操縱條款。

5.法案強(qiáng)調(diào)改善衍生品市場(chǎng)的透明度,要求監(jiān)管當(dāng)局對(duì)互換交易價(jià)格進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和公開披露,要求參與人向互換數(shù)據(jù)匯集人(SwapDataDepository)提交互換持倉(cāng)及交易的信息。此外,法案還對(duì)互換交易商和MSP提出了文件存檔及管理的要求,以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)更全面的掌握整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

六、美國(guó)衍生品監(jiān)管制度改革的啟示

目前,CFTC、SEC等衍生品監(jiān)管當(dāng)局仍正在進(jìn)行忙碌的規(guī)則制定及法律細(xì)化工作,但衍生品監(jiān)管制度的改革框架已經(jīng)確立,并預(yù)示著世界衍生品監(jiān)管制度的發(fā)展方向。在這一方向之下,我國(guó)將面臨如何發(fā)展自己的衍生品市場(chǎng)、增強(qiáng)價(jià)格權(quán)力的問(wèn)題。美國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)管改革經(jīng)歷,對(duì)我國(guó)有如下啟示:

1.衍生品是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化的必然,應(yīng)充分認(rèn)識(shí)與重視衍生品的積極價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相生相伴,市場(chǎng)主體無(wú)時(shí)無(wú)刻不在面臨著包括價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。古往今來(lái)的制度創(chuàng)新,如保險(xiǎn)、分散化等,并沒(méi)有解決市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。衍生品將風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)主體上轉(zhuǎn)移開來(lái)、并實(shí)現(xiàn)定價(jià),創(chuàng)造了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)配置的市場(chǎng),滿足了市場(chǎng)主體的需求。就如CDS在創(chuàng)造出來(lái)時(shí),所具有的生命力一樣,市場(chǎng)主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)隔離的追求使衍生品有著廣泛的需求。因此,應(yīng)該肯定衍生品對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)配置所具有的積極價(jià)值。

2.處理好衍生品創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。衍生品有風(fēng)險(xiǎn)配置價(jià)值,但這并不能否認(rèn)衍生品的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)特性。因此,對(duì)于衍生品市場(chǎng),一方面要鼓勵(lì)衍生品的創(chuàng)新來(lái)滿足市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求,另一方面也需要通過(guò)適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管來(lái)控制衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行。但是市場(chǎng)總有動(dòng)機(jī)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管、降低監(jiān)管成本,這就需要監(jiān)管體系根據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐而及時(shí)調(diào)整。監(jiān)管的滯后往往會(huì)給金融創(chuàng)新帶來(lái)束縛,就像1982年美國(guó)禁止個(gè)股期貨一樣,嚴(yán)格的金融監(jiān)管幾乎葬送了這一衍生品創(chuàng)新的前程,但這無(wú)法否定個(gè)股期貨的積極價(jià)值,它們?cè)跉W洲與澳洲的快速發(fā)展,削弱了美國(guó)衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,并最終在CFMA中獲得合法地位。監(jiān)管的空白也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積聚,如CDS的監(jiān)管。因此,合諧的監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系,應(yīng)是一種動(dòng)態(tài)的均衡,監(jiān)管既能控制風(fēng)險(xiǎn),又為創(chuàng)新留下空間,并隨創(chuàng)新的發(fā)展而演進(jìn)。

3.重視立法,編織衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管體系。美國(guó)早在1922年就有對(duì)期貨市場(chǎng)的立法,并在市場(chǎng)狀況的變化之中不斷得到修正,這些立法確立的制度框架和風(fēng)險(xiǎn)控制體系,促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)的合理配置和期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。因此,我國(guó)發(fā)展衍生品市場(chǎng),首當(dāng)其沖的是要構(gòu)筑一套完善的衍生品監(jiān)管體系。當(dāng)前,我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)形成了以國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心,以《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章為內(nèi)容細(xì)化的法律法規(guī)體系。但場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)仍缺乏有體系的制度框架,零星地散落在部門規(guī)章中。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷推進(jìn),與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密的背景下,及時(shí)出臺(tái)《期貨交易法》構(gòu)建完整的衍生品監(jiān)管框架和手段具有現(xiàn)實(shí)緊迫性和重要性。

4.確立以場(chǎng)內(nèi)衍生品為基礎(chǔ)的衍生品市場(chǎng)發(fā)展思路。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明,場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)容易受到信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,而可能在金融事件當(dāng)中充當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)的放大器和金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)器。將中央結(jié)算方引入到場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)當(dāng)中,隔離交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn),成為美國(guó)改革場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的核心舉措。這就表明衍生品的場(chǎng)內(nèi)交易模式獲得了市場(chǎng)及監(jiān)管方的認(rèn)可。當(dāng)然,監(jiān)管當(dāng)局也認(rèn)識(shí)到一些場(chǎng)外衍生品的定制與靈活性特點(diǎn),認(rèn)可他們對(duì)于降低套保者成本的作用,而允許它們繼續(xù)在場(chǎng)外進(jìn)行交易。借鑒到我國(guó)的衍生品市場(chǎng)構(gòu)建當(dāng)中,我國(guó)也應(yīng)確立場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)地位(陳晗,2009),并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)需求適當(dāng)引入場(chǎng)外衍生品充當(dāng)補(bǔ)充,但要重視場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管,并與其他金融業(yè)務(wù)隔離,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介:陳炳輝,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院博士生,就職于江海證券;宋浩亮,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院博士生,就職于上海電氣(集團(tuán))總公司研究室。