小議財(cái)富基金的興起和缺陷

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一、定義及特征

主權(quán)財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱主權(quán)基金，與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，是指一國(guó)或地區(qū)政府通過(guò)特定稅收與預(yù)算分配、不可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。到目前為止，國(guó)際社會(huì)并沒(méi)有對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的定義形成共識(shí)。IMF認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而建立的政府所有的基金，通常靠投資于長(zhǎng)期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。

主權(quán)財(cái)富基金機(jī)構(gòu)對(duì)它的定義為：一種國(guó)家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國(guó)際收支盈余，官方外幣運(yùn)作，私有化收入，財(cái)政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認(rèn)為：主權(quán)財(cái)富基金有5個(gè)特征，即主權(quán)性、很高的外幣暴露、無(wú)負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)容忍度、長(zhǎng)期投資。美國(guó)財(cái)政部對(duì)其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當(dāng)局(中央銀行和財(cái)政部的儲(chǔ)備相關(guān)職能)的官方儲(chǔ)備中分離出來(lái)的那部分資產(chǎn)。

在現(xiàn)實(shí)中，目前沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的類似基金取名為主權(quán)財(cái)富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，主權(quán)財(cái)富基金是一類活躍在國(guó)際社會(huì)里的以國(guó)家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支主權(quán)基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來(lái)源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來(lái)自擁有國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備或自然資源出口、無(wú)負(fù)債、致力于長(zhǎng)期投資，杠桿化較低、追求可容忍風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

二、當(dāng)前的規(guī)模

截止到2009年8月，全球已有約40個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立了自己的主權(quán)財(cái)富基金，總規(guī)模約為3.7萬(wàn)億美元，倫敦國(guó)際金融服務(wù)協(xié)會(huì)(IFSL)(2009)認(rèn)為總規(guī)模為3.9萬(wàn)億美元，新建立的主權(quán)財(cái)富基金抵消了原有的主權(quán)財(cái)富基金的投資損失。但需要指出的是，該數(shù)據(jù)也只是一個(gè)估計(jì)值，其原因在于許多主權(quán)財(cái)富基金的不透明性。

目前全球主權(quán)財(cái)富基金的分布具有下列特點(diǎn)：①半數(shù)以上的主權(quán)財(cái)富基金都來(lái)源于自然資源，尤其是石油收入；②資產(chǎn)集中度較高，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)一國(guó)就擁有4支大型或超大型的主權(quán)基金；③主權(quán)財(cái)富基金的主體以一國(guó)的中央政府居多，地方政府只占少數(shù)；④從設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的經(jīng)濟(jì)體性質(zhì)來(lái)看，既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，但以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體居多。來(lái)源于石油等自然資源的主權(quán)財(cái)富基金占據(jù)了數(shù)量和規(guī)模上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

三、國(guó)際貨幣體系的缺陷

當(dāng)今主權(quán)財(cái)富基金主要集中于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)，歸其原因，可發(fā)現(xiàn)絕不是偶然，國(guó)際貨幣體系的不合理在其中發(fā)揮了重要作用。當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的缺陷包括：

第一，匯率制度缺陷。布雷頓森林體系時(shí)期，美元同黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤。這樣的制度安排對(duì)除所有國(guó)家的貨幣都有約束，各國(guó)不能隨意采取匯率政策以調(diào)節(jié)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系下，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，浮動(dòng)匯率取代了固定匯率。很多時(shí)候，一國(guó)貨幣匯率并不是根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展情況來(lái)確定的，各國(guó)央行經(jīng)常根據(jù)自身的需要和利益對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，競(jìng)爭(zhēng)性貶值或競(jìng)爭(zhēng)性升值的情況時(shí)有發(fā)生，匯率的決定并不完全是市場(chǎng)決定的結(jié)果。

第二，國(guó)際儲(chǔ)備主要依賴于外匯儲(chǔ)備。在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系下，一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)包括貨幣用黃金、特別提款權(quán)(SDR)、成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和外匯儲(chǔ)備。其中，特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸是IMF按照一定的份額比例分配給成員國(guó)的，但I(xiàn)MF并沒(méi)有根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)對(duì)這兩種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。有約90％的份額屬于外匯儲(chǔ)備。因此，增加外匯成為一國(guó)增加國(guó)際儲(chǔ)備的主要手段。

第三，外匯儲(chǔ)備幣種以美元為主。布雷頓森林體系的瓦解宣告了美元作為全球基礎(chǔ)貨幣地位的崩潰，歐元誕生以后，有分析家認(rèn)為歐元會(huì)對(duì)美元的地位形成挑戰(zhàn)。但從近幾年的實(shí)際情況看并非如此，美元在外匯儲(chǔ)備中的優(yōu)勢(shì)仍然十分明顯，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額始終維持在2／3左右。

第四，國(guó)際貨幣體系的制度安排具有非均衡性。IMF根源于舊的布雷頓森林體系，是二戰(zhàn)后英美兩國(guó)的“凱恩斯計(jì)劃”和“懷特計(jì)劃”博弈的結(jié)果，因此它在很大程度上是資本主義大國(guó)，尤其是美國(guó)利益的“代言人”。美國(guó)左右著國(guó)際貨幣基金組織，沒(méi)有美國(guó)的同意，其他所有國(guó)家的協(xié)商都可以作廢。

在一個(gè)以美元為主要儲(chǔ)備貨幣的背景下，美元價(jià)值的大小直接左右著各國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。但美國(guó)長(zhǎng)期雙赤字政策導(dǎo)致美元疲軟已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，在這樣的情況下，各國(guó)為防止外匯儲(chǔ)備實(shí)際價(jià)值的損失，建立主權(quán)財(cái)富基金以探索更為積極的外匯儲(chǔ)備管理方式就不足為奇了。