中國經濟走勢判斷及處理

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2012年，無論從國際經濟環境還是國內環境來看，都是極其復雜、極具挑戰性的一年，我國經濟增長連續4個季度放緩，給2012年的經濟增長造成較大的下行壓力，經濟走勢如何，其研判對于宏觀政策的預調微調力度的把握至關重要。

一、2012年我國經濟增長將繼續放緩

隨著我國經濟與國際經濟一體化程度加深，國際經濟變化對我國經濟增長的影響逐漸加大，2011年爆發的歐元區主權債務危機對我國出口的影響將在2012年逐漸顯現出來，并將擴展到整個經濟層面。2011年外貿出口增速20.3%，四季度回落到14.3%，受歐債危機影響，2012年出口增速會繼續有所回落。隨著出口增速的回落，進口增速也將明顯回落，這既影響到加工貿易進口，也將影響到出口配套企業，并進一步影響部分內銷型企業的進口預期。從工業生產看，生產預期指數①繼續明顯下行。2012年一季度生產預期指數為50.5%，比2011年四季度回落4.6個百分點，回落幅度繼續加大（四季度回落1.7個百分點），預示一季度工業生產增速可能繼續有所回落。從主要行業看，2011年四季度以來，粗鋼產量已接近零增長，水泥產量增速持續下滑，汽車產銷量持續在零增長附近徘徊，新承接船舶訂單大幅下降，造船業增速大幅回落，受家電下鄉、以舊換新、節能補貼政策陸續到期影響，主要家電產品產銷增速2012年將明顯回落。

二、經濟增長將由持續放緩轉為震蕩企穩

雖然2011年GDP增長連續4個季度放緩，但峰谷僅相差0.8個百分點，遠小于爆發全球金融危機的2008年的3.7個百分點。從國際經濟的影響看，雖然歐元區經濟增長處于衰退邊緣，但美國2011年第四季度GDP增長2.8%，明顯快于第三季度的1.8%，是自2010年第二季度以來的最快季度增長。因此，考慮到慣性下滑的因素，2012年一季度我國GDP增速可能繼續回落，但回落幅度不會很大。從工業生產看，2011年4個季度規模以上工業生產增速（以下簡稱工業生產增速）分別為14.4%、14%、13.8%、12.8%，全年為13.9%，而2008年4個季度分別為16.4%、15.9%、12.9%、6.4%，2009年一季度為5.1%，回落幅度遠大于2011年，即使考慮慣性下滑因素，2012年一季度工業生產增速也將遠高于2008年四季度和2009年一季度的水平，這種回落仍是溫和和可控的。

從PMI（制造業采購經理指數）與工業生產增速的關系來看，50%的擴張與收縮的臨界點指向意義較大。當PMI在臨界點的上方震蕩時，PMI與工業生產增速沒有明顯的關系，基本上屬于無趨勢運動；當PMI在臨界點的上方（或下方）趨勢性下穿（或上穿）臨界點時，工業生產增速一般會出現明顯的回落或回升；當PMI在臨界點上方附近徘徊并緩慢逼近臨界點時，工業生產增速呈小幅回落態勢。目前，PMI僅低于臨界點1個月就連續兩個月回升，表明2012年的工業生產增速可能較為平穩，不會出現劇烈的下滑，但回升力度也較為有限。從全年走勢看，GDP增速自2010年初已持續回落近兩年，這種宏觀層面主動調控和歐債危機影響因素疊加，可能導致2012年一季度達到一個短期的低點。由于2011年四季度企業產成品存貨增加1068億元，全年增加4388億元，超過2008年的歷史最高水平，并未出現2008年四季度那樣明顯的庫存情況。這一方面表明企業的預期和信心所受影響較2008年小得多，另一方面說明2012年也不會出現明顯的補庫存而使工業生產大幅回升。因此，總體上2012年GDP增長以“穩”為主，既不會出現2008年那樣的大幅回落，也不會出現2009年那樣的V型回升。

三、通脹壓力仍需注意

2011年CPI漲幅為5.4%，盡管12月份回落到4.1%，但與7月份最高時的6.5%相比，翹尾因素減少了，新漲價因素卻增加了。在7月份6.5%的漲幅中，2011年價格上漲的翹尾因素約為3.3個百分點，當年新漲價因素約為3.2個百分點；12月份翹尾因素消失，新漲價因素為4.1個百分點。雖然2012年上半年CPI可能會基于翹尾因素有所回落，但全年的通脹壓力仍然較大，這將明顯不同于2009年CPI迅速回落到通縮區間的狀況。主要是由于當食品價格回落后，本輪通脹中新的助推因素非食品價格剛性上漲，力度和時間跨度都強于2008年那一輪通脹。2012年CPI可能的回落并不意味著本輪通脹的結束，通脹的形勢已經由2008年的“山峰”式向“高原”式發展。即這一輪通脹的特點是高點不是很高，但低點不低，持續時間長，累積漲幅大，普通民眾感受強烈。2012年電、天然氣等資源價格改革啟動，“十二五”最低工資標準年均增長13%以上，對全社會工資水平的頂托作用增強，服務性價格剛性上漲，許多被暫時抑制的新漲價因素醞釀重新釋放，并有輪動之勢。2012年CPI雖會比2011年回落，但全年總水平要回落到低通脹區間的難度是較大的。PPI（工業生產者出廠價格）回落幅度雖然較大，但從與PPI關系緊密的先行指標CRB指數①來看，CRB指數從2010年7月至2011年4月在美國QE2的刺激下經歷了一波快速單邊上漲行情，5月初先于CPI和PPI見頂，9月份歐債危機爆發后加速下跌，10月份以后轉為橫向震蕩至今。由此看出，2011年四季度以來PPI的快速回落，主要是基數因素造成的，這一因素在今年一季度還將持續。值得注意的是，雖然PPI環比連續4個月下降，但降幅逐月收窄，當前觀察PPI環比指數可能比觀察PPI同比指數更能說明大宗商品的價格走勢。PPI同比指數的持續回落并不意味著通脹的結束。

四、2012年宏觀政策宜“雙穩”

2012年宏觀政策的基調是“穩中求進”和“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，并有針對性地進行微調。從經濟走勢看，經濟增長速度將處于可控區間，通脹壓力仍較大，因此，微調應是結構性的，而不是放松和刺激。從目前眾多學者和機構對今年經濟增長和通脹的預測來看，對經濟增速的回落幅度比較悲觀，對通脹的回落比較樂觀，從而偏向于放松貨幣政策，以刺激經濟增長。應該看到，目前通脹水平仍在金融機構一年期基準利率以上，在壓通脹和保增長之間的政策回旋余地較小。

近幾年信貸投放大幅增加的逐步消化，使得貨幣政策不具備全面放松的條件。2012年1月份人民幣貸款增加7381億元，同比少增2882億元，創5年來同期新低，就是對信貸放松論的最好回應。從財政政策看，2012年地方平臺債集中到期，地方政府土地出讓收入大幅減少，已開工項目的續建資金投入，也使得財政政策騰挪空間有限。針對2012年經濟形勢，宏觀政策宜“雙穩”，即穩增長和穩物價并舉，有針對性地加大對小微企業，結構性地增加對戰略性新興產業的支持力度等，特別是要給未來可能出現的更困難的局面預留政策實施的空間。同時，在加快金融業改革，提高金融市場效率，調整產業結構等方面邁出更大的步伐。