低油價與經濟增長悖論分析

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[摘要]2020年，新冠疫情的爆發，世界經濟按下暫停鍵，各國經濟發展面臨困難，各國積極尋找解決道。原油受需求減弱的影響，價格不斷下行，甚至出現負油價。本文從影響全球通脹較大因素的原油價格角度入手，淺議油價對經濟復蘇的影響，以期預測原油價格的未來走勢。

[關鍵詞]原油；價格；通脹；利率；量化寬松

美國原油WTI價格在2021年6月逐步突破了70美元/桶，刷新了年內新高。而此時距離全球新冠疫情爆發，已有近一年半的時間。2020年一季度，新冠疫情在世界的蔓延，導致世界經濟暫時停擺，全球運輸業停擺，原油需求急劇萎縮，曾經一度銳減了30%。世界經濟一度進入“至暗時刻”，直到二季度原油價格觸底反彈，緩慢爬升，至今漲了近12個月。近5年的原油價格走勢，國際油價寬幅震蕩。本文選取2016年11月至今的美國WTI原油價格走勢，探討油價對于經濟增長的影響。這個階段，涵蓋了美國前總統特朗普就任的第45界任期以及拜登當選的最新總統任期。美國WTI油價經歷了三個波幅較大的階段。第一個階段，2016年11月至2018年9月，油價處于上升階段，從49美元上漲至73美元，漲幅49%。第二個階段，2018年10月至2020年4月，WTI油價整體下行，在此期間，出現過一個黑天鵝事件，2019年9月中旬，無人機攻擊了沙特的兩處石油設施。影響原油穩定供應。9月16日，北海原油BRENT開盤大漲，在市場做多熱情的鼓動下，一度漲至19%，當日收盤漲12.79%，是近30年罕見漲幅；上海原油期貨開市高漲，收盤漲6.35%。然而此次事件，雖然短期影響油價劇烈波動，仍然無礙油價下行的大趨勢。9月下旬，沙特加緊維修設施，逐漸恢復供應，國際油價難以支撐高價，逐漸回落。油價下跌持續到到2020年4月，迎來更大的黑天鵝事件，在新冠疫情迅速蔓延全球的背景下，WTI原油的5月期貨價格，甚至出現史無前例的的負值，崩盤的情緒彌漫市場。第三個階段，2020年5月至2021年6月，全球主要經濟體相繼釋放流動性，重整經濟，WTI油價回升，截至6月，油價回升至70美元，重新恢復到近3年的高點水平。自2017年，美國第45任總統特朗普履職期間，國際油價總體是上漲的，尤其在2018年5月，特朗普政府退出了伊朗核協議，市場擔憂供應緊張，原油價格上漲。但是，特朗普在不同場合，多次表示對高油價的“不喜歡”，認為高油價對美國經濟造成很大的傷害，油價上行，導致了民眾的生活支出顯著增長。特朗普總統多次指責OPEC，要求其成員國增產來抑制油價。在2018年10至11月，國際油價迎來暴跌，布倫特和WTI原油價格皆下跌30%，特朗普總統難掩興奮之情在社交媒體上發文：“油價走低。相當于給美國和世界大減稅，希望油價能更低！”低油價是否真正的有利于經濟的長期發展呢？原油作為國際大宗商品，也被稱為現代工業之母，產業鏈長，影響著大眾日常生活。一般人的觀念認為，油價高企，會導致經濟的一系列問題，如增速放緩、通貨膨脹。但反過來思考，油價走低，能否促進了經濟發展？2008年，世界經歷金融風暴以后，原油價格始終低迷，世界經濟并無快速增長，反而存在較大的下行風險。或許實際情況和人們的感受，存在著較大偏差。首先，相對于經濟的擴張或收縮，石油價格是一個高度敏感的指標。石油制品以各種形式，出現在我們生活里。以美國的統計數據為例，下圖（圖1）結合了利率，通貨膨脹和GDP合并為一個復合指標，對比了WTI原油價格的相關性。以提供更直觀的比較。可以看出，油價傾向于沿著一個非常明確的趨勢交易……直到趨勢反轉。這在圖表的統計意義上來看，油價的大幅下跌趨勢，與經濟活動低迷、通脹下降以及隨后的利率下降的趨勢，處于正相關的關系。其次，比較美國五年和十年通脹率與油價的關系（圖2）。

油價漲，通脹率隨之上升，反之亦然。核心通脹率一旦超過2%的紅線，美聯儲的加息窗口將會打開，對過熱的經濟擴張活動進行降溫調節。2018年，原油價格穩步上漲，五年和十年通脹率突破了2%，就業和通脹持續向好，美聯儲對美國經濟增長持樂觀態度，隨著經濟復蘇，美聯儲在2018年3月、6月、9月和12月，先后4次加息。在經濟持續走低，急需刺激政策的現實情況下，油價上漲一般體現了需求增加、經濟趨勢樂觀發展；相反，如果油價不斷下跌，則顯示了經濟提振乏力，甚至可能進入通貨緊縮狀態，而這是經濟學家們最不愿看到的。通貨緊縮比通貨膨脹更加可怕，一旦經濟進入通縮階段，能夠采取的有效調節手段少之又少。低油價對經濟走勢的負面影響，主要表現為企業和個體消費者層面。企業層面，油價下跌必然會導致能源企業的收入下降。鑒于能源行業具有資本密集的特點，需要大量的人力、設備、物流和其它支持。收入或利潤下降，將直接導致社會資本支出減少；資本支出減少，就業需求就會下降。能源領域單個工作崗位，可以派生出一系列相關行業的工作機會，金融、地產、零售、租賃等服務行業較為受益。能源企業的下行趨勢勢必引發多米諾骨牌效應，逐步蔓延到各個行業。隨著社會失業率上升、收入下降，各項經濟指標隨之進一步惡化。以美國北達科他州為例，2012年，該地區超過阿拉斯州，加成為美國第二大產油地區，僅次于德克薩斯州。然而經歷了短暫繁榮之后，2014年原油價格暴跌，當地原油相關企業裁員、停產、破產。經濟一落千丈，曾經興旺繁榮的房地產市場退潮，由盛轉衰。個體消費者層面，表面上看油價降低對消費者是利好，會有更多的余錢去投入到其他消費。但是，在消費支出固定的前提和假設下，經濟支出其實是一個“零和游戲”。汽油價格下跌并未使大家消費能力增強，也就是說，低油價并不能刺激社會整體消費規模的增加，因此對促進經濟增長不會產生任何正面作用。舉一個例子：假設油價下跌10美元/桶，汽油價格每升下降0.5元。消費者加滿一箱油，節省20元，而加油站的收入下降了20元，最終經濟結果等于零。另外，在汽油方面的花費降低，消費者很有可能選擇將更多的結余存入銀行，而不是用來做其他需求的消費。導致社會儲蓄總量隨之增加，反而成為經濟增長的拖累，社會經濟容易步入凱恩斯所提出的“節約悖論”的情形。即：增加儲蓄會減少國民收入，使經濟衰退；而減少儲蓄會增加國民收入，使經濟繁榮。當利率及通貨膨脹率處于低位運行階段，低油價難以對經濟產生正面影響。按照正常邏輯，油價下降自然會壓低通貨膨脹率，但此時通貨膨脹率和利率已經很低了，各國中央銀行基本沒有空間再去調整貨幣政策。在過往的經濟歷程里，不斷證明：唯一會增加消費者支出的是收入的增加，而不是儲蓄的增加。

如果油價在相當長的一段時間內仍然低迷，無疑會對經濟產生更大的負面影響和傷害。首先失業、資本支出減少和企業盈利能力下降的負面影響，可能超過油價下跌帶來的任何微小經濟利益。其次，世界經濟動能趨弱，油價亦是“跌跌不休”，反映了人們對經濟衰退的擔憂。人們對經濟衰退的擔憂影響原油價格走勢，低位徘徊的原油價格再反過來進一步加深人們的擔憂，這是一個典型的“自我實現”的寓言。人們對經濟的憂慮的觀念，不斷得以強化，形成固有的思維定勢。近幾年國際油價暴跌后，從國際社會的反應來看，大部分國家為了避免經濟的萎縮，基本上對穩定油價，達成某些程度的一致共識。采取各種手段和措施來維護經濟的穩定。最有影響力的，當屬歐佩克的平衡原油供需關系的行為。比如在2018年四季度，因油價暴跌引發的對經濟衰退或者通貨緊縮的擔憂，引起部分國家和國際組織的關注。2018年12月3日，加拿大阿爾伯塔省宣布原油生產削減日均32.5萬桶，此次減產計劃的削減幅度超過石油輸出國組織（OPEC）三個最小的成員國——赤道幾內亞、加蓬和剛果共和國的總產量；12月7日，歐佩克會議結束，達成OPEC+減產120萬桶/日的協議。從WTI原油價格走勢來看，效果明顯，油價在2019年初能夠得以反彈。2020年初，為應對新冠疫情對全球經濟的重創，世界主要經濟體紛紛采取措施。以美國為例，3月16日，美聯儲一改以往升息的姿態，將聯邦利率的目標區間調至0-0.25%，推出7000億美元的大規模量化寬松計劃，而彼時，WTI原油較疫情前，已下跌了50%。零利率對于普通民眾來說，儲蓄已然沒什么作用，甚至假如推出負利率政策，反而讓儲戶的資金縮水，與其儲蓄，不如迫使大家去消費或投資。另外通過量化寬松來放水，刺激通脹，避免經濟陷入通縮。到四月，美國政府繼續加碼救助計劃，直接給民眾發錢紓困，通過增加收入的方法用于民眾的消費支出。從效果來看，WTI價格自2020年4月觸底后，反彈回升，延續至2021年6月。與此同時，2020年3月，我國央行13日宣布，決定3月16日定向降準，釋放長期資金5500億元。在抗擊疫情疫情的經濟思路，同樣圍繞著“貨幣政策、監管措施、紓困方案”三管齊下。中國是世界第二大原油進口國，對外依存度相對高。自2018年3月26日，上海原油期貨開市以來，上交所的原油價格走勢與WTI和布倫特期貨基本吻合。交易所數據顯示，上海原油期貨與布倫特期貨價格的相關度高達93.1%。在2020年嚴峻的疫情形勢下，我國經濟面臨的挑戰和困難不言而喻，但是2020年的國內生產總值仍較比上年增長2.3%。反過來，如果原油價格受需求不足的拖累，一直處于較低水平，全球經濟也不會那么快的止跌反彈。以史為鑒，回顧過往，伴隨疲弱的經濟形勢，有必要需要更理性的看待原油價格對經濟的影響，而不是單純一味的追求最低的油價。

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作者：張靜 單位：中化石油廣東有限公司