上市企業可持續發展四大隱患

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1我國信息技術上市企業可持續發展面臨的隱患

1.1在收入增速下滑和成本增長過快的雙重壓力下，盈利水平可能持續下降。近幾年，信息技術上市企業營業利潤增速大幅下滑，從2015年38.9%下滑至2017年21%，今年上半年為6.1%，比A股平均水平(剔除了金融、石油石化行業。下文同。)低20.5個百分點；資產報酬率從2015年8%下降至2017年4.9%，今年上半年為1.8%，同比減少0.6個百分點，比A股平均水平低0.6個百分點。從未來形勢看，信息技術上市企業營業利潤增速很可能會進一步放緩，原因主要有以下兩點。一是我國信息技術產業主要集中在民生領域，隨著人口紅利下降，全球市場尤其是我國境內開始出現飽和跡象(以手機為例，經歷了近10年增長后，隨著普及率逐漸飽和，2017年開始出現停滯趨勢，今年一季度，全球智能手機出貨量同比下降2.4%，其中中國市場同比下降21%以上，創2013年第三季度以來單季最大跌幅)，產業優勢已明顯下降。2015年，信息技術上市企業營業收入增速(46%)比A股平均水平高38個百分點，2017年下滑至4個百分點，今年上半年進一步縮減至2.4個百分點。其中，海外收入占比不斷減少，從20%多下滑至今年上半年16%，2017年增速被A股平均水平趕超，今年上半年比其低4.1個百分點。隨著全球貿易摩擦升級，海外業務不利形勢將加劇。二是在生產要素價格上升和資產更新換代加快的影響下，信息技術上市企業經營成本和減值損失不斷擴大。今年上半年，營業成本同比增長18.7%，增速比營業收入高1.5個百分點，為2016年來首次趕超；三費(指財務費用、管理費用和銷售費用)同比增長18.7%，增速比2017年全年水平和A股平均水平分別高4.6個和3.5個百分點；資產減值損失117.3億元，同比增長37.8%，總資產壞賬率(等于壞賬準備/未計提壞賬前的總資產)約為A股平均水平的2.5倍。隨著我們人口老齡化、國家生態治理，資源緊缺等趨勢變化，企業經營成本將居高不下。1.2金融產品和房地產等非主業類投資仍保持較高增速，企業“脫實向虛”隱患依然存在。總體來說，信息技術上市企業“脫實向虛”情況明顯好于其他上市企業，非主業類投資業務占比一直低于A股平均水平，但差距逐年縮小。2016—2017年以及今年上半年，A股金融資產和投資性房地產在總資產中的合計占比分別為3.9%、4.1%和3.7%，信息技術上市企業分別為2.6%、3.2%和2.9%，兩者差值從1.3個百分點下降至0.8個百分點，表明信息技術上市企業“脫虛向實”速度慢于其他上市企業。從業務種類看，信息技術上市企業更傾向于投資金融產品，增速一直遠高于A股平均水平。截至今年上半年末，金融資產總額為780億元，同比增長14.4%，A股為同比減少3.7%；投資性房地產總額為264.5億元，比年初增加0.8億元，同比增長11.5%，增速比A股低12.6個百分點。從投資成果看，非主業類投資業務已成為信息技術上市企業重要的創收渠道。2018年上半年，公允價值變動和投資凈收益合計75.9億元，占營業利潤的9.7%，與去年持平。其中，金融資產由于受股市下行影響損失嚴重，公允價值變動凈收益為-17.1億元，同比減少16億元；房地產等其他投資運行良好，投資凈收益為93億元，同比增長19.8億元。在一定合理范圍內進行財務投資，不僅有利于企業實現收益最大化，也有利于其他投資市場發展。但如果企業為追求短期和快速收益，偏離主業，不斷提高投機性財務投資占比，勢將成為企業可持續發展重大隱患。1.3債務規模擴大與償債能力下降并存，財務安全受挑戰。盡管信息技術上市企業資產負債率一直較低，近四年一直未超過50%，比A股平均水平低10多個百分點，但債務隱患不斷加大，除了資產負債率溫和上升和盈利能力下降外，還有以下兩方面重大原因。一是高成本、剛性兌付的負債比重越來大。受股市和債券市場低迷影響，間接融資在信息技術上市企業融資結構中的占比越來越重。2016年，債權融資與股權融資凈融資額比為2.1:1，2018年上半年提高至4.5:1；在債權融資中，借款與債券余額比從6:1提高至7.3:1。截至今年上半年末，信息技術上市企業借款余額為6009.1億元，較年初增長16.8%，同比增長21.6%，為2015年的2倍。二是償債能力在下降。首先籌資能力下降，籌資活動現金流入凈額連續兩年縮減，2017年和今年上半年分別同比減少27.9%和30.1%，表明利用籌資償還債務的方式越來越難。其次資產變現能力下降。流動資產中，應收賬款占比不斷提高，2017年和今年上半年在總資產中的占比分別為17.1%和30.5%，在目前應收轉款抵質押市場還非常不完善的情況下，應收賬款流動性和變現性較差；長期資產中，沒有任何流動性的商譽價值(商譽產生于企業合并中，指購買成本超過被合并企業凈資產公允價值的差額。購買方將這部分差額作為資產入賬。與其他資產不同的是，它無法單獨轉讓，是企業整體價值的組成部分。因此，在企業持續經營的前提下，這項資產不具有任何償債能力)越來越高，截至今年上半年末，商譽總值2852.6億元，為2014年6.1倍，在總資產中的占比從2.9%提高至7.5%，約為A股平均水平的3.3倍。1.4創新不足和資產營運能力下降，核心競爭力亟待提高。創新能力和資產營運能力是企業核心競爭力的主要內容，但目前來看，信息技術上市企業這兩方面表現都不佳，對其在資源競爭、國內外市場競爭等方面不利。創新方面，作為技術密集型產業，信息技術上市企業發明專利、知識產權等無形資產應較多，但近幾年在總資產中的占比一直低于A股平均水平，今年上半年為3.3%，同比下降0.1個百分點，比A股平均水平差1.3個百分點。從研發費用占比和技術人員占比來看，信息技術上市企業創新投入并不少，遠高于A股平均水平，但創新成果與行業特性極不匹配。營運方面，資產運作效率開始下降，今年上半年，總資產周轉率為0.2，同比下降45.6%，僅比A股平均水平高0.02，兩者差最高曾達0.15。其中，應收賬款周轉率一直遠低于A股平均水平。

2思考與建議

我國信息技術上市企業可持續發展存在較多問題，隨著全球貿易摩擦和我國經濟轉型加快，它將面臨更多的挑戰。針對未來發展，本文提出以下政策建議。一是優化營商環境和加快金融市場改革，切實降低企業經營成本。減少制度性交易成本和企業稅負，落實高新技術企業所得稅等優惠政策；降低企業生產要素和流通成本，強力推進運輸、能源、土地等重點領域改革；促進金融市場充分競爭，減少資金落到實體企業的鏈條和環節，推進企業融資成本降低。二是繼續加強金融市場監管和房地產市場調控。加強對各類金融交易和金融活動的監管，嚴防企業資本投機等行為；繼續加強房地產市場調控，在充分滿足企業生產經營需要的基礎上，嚴防企業房地產交易和炒作行為。三是健全資本市場，提升金融服務。加強資本市場監管，建立健全法律法規，引導長期投資資金進入有發展潛力的企業和行業；完善金融服務，建議進一步疏通應收賬款、知識產權等資產抵質押融資，盤活企業資產，鼓勵金融機構多開發股債結合產品。四是鼓勵企業加快轉型升級和自主創新，提高核心競爭力。深化科技企業供給側改革，引導和支持企業加大技術創新和研發投入，尤其是在工業領域的運用，通過科技創新、組織創新和機制創新降低經營成本，通過技術革新和產品創新，提高企業核心競爭力和盈利水平。

參考文獻

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作者:馮娟娟 單位:中國人民銀行中關村中心支行