現金流量對企業(yè)經營的影響

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一、現金流量與資產負債率的關系

1.現金流量

企業(yè)的現金來源主要來自三個方面：企業(yè)生產經營、企業(yè)投資活動和企業(yè)籌資活動，企業(yè)投資活動與籌資活動因企業(yè)性質不同差異較大，數據獲取上難度較大且不具有普適性，不能體現企業(yè)的真實經營狀況，企業(yè)經營活動凈現金流量是對企業(yè)經營活動的效果最直觀的反映，本文在研究中選取的數據主要為經營活動凈現金流量。經營活動凈現金流量（OperatingNetCashFlow）主要來自企業(yè)銷售產品或服務、提供勞務、收到的稅費返還或其他現金收入；現金流出主要包含購買商品或接受勞務的支出、支付給職工的薪資及福利支出、支付的稅費或其他現金支出，經營活動凈現金流量則指經營現金流入與經營現金流出的差額，一般作為短期財務指標進行評估。在現金流量理論中，還存在一種自由現金流量的綜合評估指標，由美國西北大學的拉巴波特和哈佛大學的詹森于20世紀80年代提出，他們指出自由現金流量是企業(yè)不必進行再投資以維持當前增長速度的經營現金流量，基于統(tǒng)計核算的前提是企業(yè)詳盡的信息披露，目前國內資本市場在財務數據披露上存在諸多不足，故本文采用較為直觀的財務指標-經營活動凈現金流量進行探索研究。

2.資產負債率

本文主要選取資產負債率（asset-liabilityratio）指標作為企業(yè)綜合經營績效指標，主要側重于客觀取實的原則，比較符合實證研究方法中對于數據和變量的基本要求。資產負債率（asset-liabilityratio）公司年末的負債總額同資產總額的比率，負債總額包含公司承擔的各種負債，包括流動負債和長期負債；資產總額包含公司的各項資產的綜合，包含流動資產和長期資產，對于債權人而言，資產負債率指標越低越好，因為資產負債率的高低反映了企業(yè)的經營風險的高低，同事企業(yè)的綜合經營績效也最終反映在資產負債率上。根據《證券時報》的數據顯示，通過wind系統(tǒng)在滬深主板挑選的667家代表向企業(yè)中，平均資產負債率46%，制造行業(yè)、地產行業(yè)資產負債率均高于50%，本文中樣本企業(yè)的資產負債率數據主要來自公開資本市場的歷年財務報表。

3.現金流量與企業(yè)績效的關系

陳興華等人通過選取滬深兩市制造業(yè)2005-2007年為研究樣本，選取資產凈利潤率作為企業(yè)經營績效指標，研究發(fā)現企業(yè)經營活動產生的凈現金流量與企業(yè)資產凈利潤率正相關（陳興華等，2010）；陳慧慧通過實證研究發(fā)現并購企業(yè)自由現金流量與企業(yè)主營業(yè)務增長率呈負相關，說明短期內并購企業(yè)的經營績效主要受公司治理影響（陳慧慧，2011），所以在進行數據分析時應盡量剔除近兩年有進行大規(guī)模并購的企業(yè)樣本，現有研究中對于現金流量與資產負債率的影響關系研究較少。企業(yè)現金流量反映了企業(yè)短期資金流量的充裕程度，對企業(yè)的經營情況的直觀反映，企業(yè)資金鏈越穩(wěn)定，現金流越充裕，資金周轉速度越高，利潤越高，進而凈資產收益率更加理想；反之，企業(yè)現金越充裕，經營狀況越好，資產負債率應該處于較理想的水平，不會從事大筆舉債的行為，從而資產負債率相對較低。基于企業(yè)經營效益的提高，資產負債結構應相應優(yōu)化并下降的假設邏輯；本文提出的研究思路在于企業(yè)現金流量與利潤績效指標正相關，則應與資產負債率績效指標負相關。因此本文提出如下假設：經營活動凈現金流量與資產負債率負相關。

二、實證研究

本文主要選取滬深兩市重點行業(yè)的代表性企業(yè)進行數據搜集，主要選取了鋼鐵行業(yè)、有色金屬行業(yè)、，煤炭行業(yè)、水泥行業(yè)、地產行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、機械行業(yè)、釀酒行業(yè)共36家重點企業(yè)2009-2011年相關財務數據，樣本財務數據108組，數據來自公開市場數據，相對比較可靠。選取原則為企業(yè)在行業(yè)有代表性，生產經營持續(xù)穩(wěn)定，所有數據均來自滬深兩市相關企業(yè)歷年財務年報數據，選取歷年數據的好處在于樣本企業(yè)必須是持續(xù)經營且三年內數據受經濟形勢影響各不相同，2009-2011年三年間也經歷了世界性的經濟危機的發(fā)生和復蘇，選取三年縱向數據避免數據的特殊性對分析結果的干擾，從而是選取的數據具有縱向和橫向的代表性。數據分析方法主要使用相關分析和回歸分析，自變量選為經營活動凈現金流量（以下簡稱：ONCF）、因變量選為企業(yè)資產負債率（下文簡稱：ALR），數據分析工具使用SPSS11.5專業(yè)數據統(tǒng)計分析軟件進行，數據分析結果如下：通過樣本數據可以看出，相關行業(yè)自2009年全球經濟危機爆發(fā)以來，隨著經濟復蘇，企業(yè)的現金流不斷充裕，資產負債結構也隨之優(yōu)化，是對我們研究方向的基本支持。說明企業(yè)經營現金流的改善對于企業(yè)資產負債率的改善也有積極的作用。2.相關性分析相關性分析是對于變量之間聯(lián)系的初步檢驗，是進行實證分析的最基本的分析步驟，若相關性較顯著，則可進行回歸分析；若相關性不顯著，則回歸分析意義不大，相關分析結果如下：備注：ONCF–經營活動凈現金流量；ALR-資產負債率，括號內代表指標的平均值*代表在5%水平下顯著通過相關分析發(fā)現，自變量經營活動凈現金流量（ONCF）與因變量（ALR）之間相關性較顯著，具備作進一步研究的基礎。3.回歸分析通過以上研究發(fā)現，經營活動凈現金流量與企業(yè)資產負債率之間呈負相關關系，為驗證二者之間的明確關系，我們進行回歸分析，對數據進行了同比標準化處理（資產負債率指標*10000），分析結果如下：備注：*表示數據在5%水平下顯著。即函數公式為：ALR=50.8259-0.003ONCF通過數據分析發(fā)現，經營活動凈現金流量與企業(yè)資產負債率具有較顯著的負向響，通過回歸分析的方式基本確定了變量之間的相互關系，但數據分析的指標不能作為基本經驗數據進行套用，本次研究的參數結果僅作為變量關系的基本說明。即假設得到驗證，經營活動凈現金流量對企業(yè)資產負債率產生負向的影響，若經營活動凈現金流量越高，則企業(yè)資產負債率越低；若經營活動凈現金流量越低，則企業(yè)資產負債率相對較高，這與實際經營得出的經驗保持一致。

三、研究結論

1、研究假設得到驗證

本文通過實證研究的方式，選取了滬深兩市36家典型樣本企業(yè)2009-2012共108組數據進行了數據分析，得到的結論是經營活動凈現金流量對資產負債率有負向影響，若企業(yè)的生產經營產生的現金流量越充裕，說明企業(yè)沒有必要進行新的負債融資，企業(yè)的資產負債結構越理想；若企業(yè)生產經營產生的現金流量較少，企業(yè)可能通過其他負債途徑補充現金流量以滿足生產經營的需要，從而造成企業(yè)的資產負債率進一步提高，通過文獻研究和推理的出的結論的到驗證。

2、供方主導型企業(yè)資產負債率普遍較低

通過分析發(fā)現，壟斷性行業(yè)中能源行業(yè)平均資產負債率48%，遠遠低于其他行業(yè)，得益于企業(yè)充足的現金流；醫(yī)藥行業(yè)平均資產負債率37%，得益于醫(yī)藥行業(yè)的有較充足的利潤率，屬于“暴利行業(yè)”；釀酒行業(yè)平均資產負債率35%，則源于中國市場對于“酒”的獨特喜好，并不隨市場經濟形勢的變化而改變，具有較“剛性”的需求和穩(wěn)定廣泛的市場，相關企業(yè)不需要借債來緩解經營壓力。樣本中水泥行業(yè)平均資產負債率54%、有色金屬平均資產負債率55%；鋼鐵行業(yè)平均資產負債率58%，機械行業(yè)平均資產負債率59%，與行業(yè)特點有關，資產負債率處于較高的水平，同時受經濟政策和市場需求影響較大。

四、研究意義

通過上述研究，進一步明確了經營活動凈現金流量與資產負債率的關系，說明在經濟萎縮的形勢下，經營活動凈現金流量對企業(yè)生產經營的重要性，做好企業(yè)的“開源節(jié)流”，企業(yè)的生存和發(fā)展主要依賴于現金存量對生產經營的支撐。1.企業(yè)應加強現金流管理，保持一定的現金存量，在經濟萎縮時期重視現金為王的理念，加強自身抗風險能力；2.企業(yè)應加強營銷管理，千方百計利用現有資源拓寬銷售渠道，但應重視短期應收賬款的跟蹤與追償，對償債風險進行更嚴格的評估；3.企業(yè)進行經營決策時，重視項目的現金流量對企業(yè)的影響，應以審慎穩(wěn)健的原則指引下進行項目投資；4.企業(yè)進行日常經營管理時，在經濟萎縮時應重視企業(yè)內部管理的效率、將成本管理納入日常管理的重點，達到節(jié)流的目的。企業(yè)經營活動凈現金流量對資產負債率的影響，隨著資本市場的信息化越來越透明和完善，企業(yè)經營活動凈現金流量、資產負債率等關鍵指標對于投資者和其他利益相關方對于企業(yè)的經營判斷產生指引，會影響企業(yè)在二級市場的活躍程度以及行業(yè)威望，對于企業(yè)的生產經營、主要業(yè)務往來、投融資行為都會產生相應的影響。

五、研究局限和今后研究的方向

本文的主要局限在于統(tǒng)計的樣本數量還不夠大，在時間和資源允許的條件下，應對整個二級市場符合樣本條件的歷史數據進行采集，這樣取得的數據分析結果將更有指導意義。參照國外的相關數據分析，在成熟市場一般采集10年內穩(wěn)定經營的企業(yè)樣本100個以上進行財務對比分析，一方面持續(xù)經營的企業(yè)樣本能夠體現數據的穩(wěn)定性，避免異常數據對數據分析的影響。同時本文中使用SPSS工具進行的回歸分析的結果僅僅是對經營活動凈現金流量與資產負債率的關系作出了判斷和證明，不能作為標桿研究的經驗型結果進行套用，今后在時間和資源允許的條件下可對經營活動凈現金流量與資產負債率的關系進行進一步的研究和探索。另外企業(yè)經營績效的體現指標還有很多，比如凈資產收益率等，是否受經營活動凈現金流量的影響，本文中因為研究方向的不同未有探索，希望在今后的研究中予以驗證。企業(yè)的經營績效是綜合性指標，受客觀因素影響也很大也很直接，客觀條件的變化也是生產經營過程中應該重視的領域，如何應對外部市場的變化對企業(yè)經營產生的影響對企業(yè)生產經營同樣重要。

本文作者：唐翠華工作單位：無錫高等師范學校