論設(shè)施項(xiàng)目融資方式

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內(nèi)容摘要:本文主要針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目適用的BOT、ABS、融資租賃三種典型的融資方式進(jìn)行研究,分別剖析了三者的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)與優(yōu)劣勢,以類比的方法進(jìn)行橫向的比較、綜合分析,從而進(jìn)一步界定了三種方式的適用范圍。

關(guān)鍵詞:BOTABS融資租賃基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

目前,我國許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌措的融資渠道比較單一。進(jìn)入新世紀(jì),我國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展,投資需求大幅度增長,單純依靠政府財(cái)政支出顯然無法滿足當(dāng)前的投資需求。這就要求政府部門拓寬融資渠道,充分發(fā)揮加強(qiáng)新型融資模式的探索和實(shí)踐。

主要融資方式的分析比較

(一)BOT融資方式

1.BOT融資方式的內(nèi)涵。BOT融資方式即政府或有關(guān)公共部門作為招標(biāo)人為項(xiàng)目(主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目)建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資基礎(chǔ),由項(xiàng)目公司作為投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)項(xiàng)目,并在規(guī)定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營項(xiàng)目并獲得合理的利潤回報(bào),最后根據(jù)協(xié)議將項(xiàng)目歸還給政府或有關(guān)公共部門。其運(yùn)行程序主要包括:招投標(biāo)、成立項(xiàng)目公司、項(xiàng)目融資、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營管理、項(xiàng)目移交等環(huán)節(jié)。

2.BOT融資方式的優(yōu)勢分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段,近年來,在我國各地的許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中,以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門角度看,其優(yōu)勢之處有四方面內(nèi)容。

資金利用:政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金,以解決建設(shè)資金的缺口問題;另外,BOT方式還有利于政府調(diào)整外資的使用結(jié)構(gòu),把外資引導(dǎo)到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)上,以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關(guān)系國計(jì)民生的重大項(xiàng)目上。

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移:基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營周期長、規(guī)模大,這就加大了風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營過程中出現(xiàn)的概率和不確定性;另外,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通過BOT融資方式的運(yùn)用,把項(xiàng)目融資的所有責(zé)任都轉(zhuǎn)移到承包商身上,項(xiàng)目借款及其風(fēng)險(xiǎn)由承包商承擔(dān),而政府不再需要對(duì)項(xiàng)目債務(wù)擔(dān)保或簽署,減輕了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān);同時(shí),承包商的收益與履約責(zé)任聯(lián)系起來,加強(qiáng)了對(duì)投資失控現(xiàn)象的控制,避免了政府承受項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目運(yùn)作效率:項(xiàng)目公司為了降低項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營過程中所帶來的風(fēng)險(xiǎn),獲得較多的利潤回報(bào),必然引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)計(jì)和管理方法,把成熟的經(jīng)營機(jī)制引入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中,按市場化原則進(jìn)行經(jīng)營和管理,從而有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營效率,提高項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量和加快項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度,保證項(xiàng)目按時(shí)按質(zhì)完成。

技術(shù)和管理水平:國外的大型投資和管理公司在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營過程中會(huì)采用國際先進(jìn)的技術(shù)和管理,這不僅能保證項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量和進(jìn)度,同時(shí)對(duì)提高東道國的技術(shù)和管理水平有促進(jìn)作用;另外,由于項(xiàng)目公司中大多有東道國的承包公司參與,這樣可以為這些承包公司提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì),提高其就業(yè)人員的技術(shù)素質(zhì),同時(shí)還可以匯集本地資本,帶動(dòng)其他行業(yè)的發(fā)展。

3.BOT融資方式的劣勢分析。采用BOT方式,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將全權(quán)交由項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營。而此時(shí),政府對(duì)項(xiàng)目的影響力、控制力通常較弱;對(duì)于政府而言,相當(dāng)于讓渡了一定時(shí)期項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。在這期間,就意味著失去了項(xiàng)目運(yùn)營中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益,同時(shí)也無法考慮基礎(chǔ)設(shè)施的公益性,導(dǎo)致消費(fèi)者剩余減少。

BOT方式組織結(jié)構(gòu)沒有一個(gè)相互協(xié)調(diào)的機(jī)制,由于各參與方都會(huì)以各自的利益為重,以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo),這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度看,由于協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失,會(huì)導(dǎo)致參與各方之間的信息不對(duì)稱。博弈方在各自利益最大化的驅(qū)使下,最終達(dá)到“納什均衡”,其中一方利益達(dá)到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價(jià),其社會(huì)總收益不是最大,自然也無法實(shí)現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。

對(duì)于BOT項(xiàng)目,在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓到政府之前,政府對(duì)項(xiàng)目的控制難度相對(duì)加大;由于大量項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司,這時(shí)項(xiàng)目公司往往要求有較高的投資回報(bào)率來補(bǔ)償其所受的風(fēng)險(xiǎn)。如果在運(yùn)營期中增關(guān)設(shè)卡,提高交易費(fèi)用,以加速其成本回收及利潤獲取,而此時(shí)政府又無能為力,其結(jié)果往往與促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認(rèn)為,政府應(yīng)盡快完善與BOT相配套的法律和政策,對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行必要的約束和引導(dǎo),使BOT項(xiàng)目運(yùn)作規(guī)范化、法律化。

(二)ABS融資方式

1.ABS融資方式的內(nèi)涵。ABS,意為“資產(chǎn)擔(dān)保證券”。其含義是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎(chǔ),以項(xiàng)目資產(chǎn)帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式,其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運(yùn)行結(jié)構(gòu)圖。

2.ABS融資方式的優(yōu)勢分析。通過ABS融資方式可以看到,通過資本市場發(fā)行債券籌集資金是ABS顯著的特點(diǎn),它同時(shí)也代表著項(xiàng)目融資的新方向,其優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。

融資成本:在ABS結(jié)構(gòu)圖中可以看到,整個(gè)運(yùn)行過程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷商等主體,共同按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作,就減少了中間費(fèi)用;同時(shí)由于ABS融資方式在國際高等級(jí)證券市場籌資,該市場信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、利息率較低,從而有效地降低了融資成本。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說,由于融資成本低,融資效率高,而且是用項(xiàng)目的未來收益來償還債務(wù),這樣就有利于緩解政府的財(cái)政資金壓力。

投資風(fēng)險(xiǎn):ABS項(xiàng)目融資的對(duì)象是資本市場上數(shù)量眾多的債券購買者,這就極大地分散了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn),使每個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)減小;ABS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn),使其清償債券本金的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān),并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的牽連,即“破產(chǎn)隔離”。另外,通過“信用增級(jí)”可進(jìn)一步使以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu):對(duì)原始權(quán)益人來講,ABS融資方式出售的是項(xiàng)目的未來預(yù)期收益,直接發(fā)行證券的也不是原始權(quán)益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負(fù)債,且這種負(fù)債也不會(huì)反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上,即“表外融資”;通過“信用增級(jí)”使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以獲得高級(jí)別的融資渠道,募集到更多的資金。

項(xiàng)目控制:采用ABS方式融資,在債券的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有,但項(xiàng)目的資產(chǎn)運(yùn)營和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有,SPV擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此,在運(yùn)用ABS方式融資時(shí),不必?fù)?dān)心關(guān)系國計(jì)民生的重要項(xiàng)目被外商所控制和利用,這一點(diǎn)是BOT融資所不具備的。

3.ABS融資方式的劣勢分析。ABS融資方式有其不完善的地方,表現(xiàn)為:在利用ABS方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資時(shí),雖然政府可以保持對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的控制,但卻不能把國外的大型投資和管理公司先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮到項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營中來,這樣就影響了東道國獲取國外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)來提高本國的建設(shè)和運(yùn)營能力;雖然ABS方式能夠把融資的風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)投資者身上,融資不受項(xiàng)目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響,但和BOT相比,在保證項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量和進(jìn)度、運(yùn)營效果方面,ABS更多的取決于項(xiàng)目發(fā)起人的管理。

(三)融資租賃方式

1.融資租賃方式的內(nèi)涵。融資租賃,是指資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件,在一定期間內(nèi)將其所擁有的物資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人支配或使用的一種服務(wù)性商業(yè)信用活動(dòng)。其具體運(yùn)作模式如圖2所示。

2.融資租賃方式的優(yōu)勢分析。融資租賃兼具融資和融物的獨(dú)特功能,以融物的方式來融資,以融資的方式來融物。這兩種功能創(chuàng)新性結(jié)合在一起,符合現(xiàn)代租賃各參與方的需要,為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資提供了全新思路,能很好的解決項(xiàng)目設(shè)備需求與資金短缺之間的矛盾。

融資成本:融資租賃方式具有投資的乘數(shù)效應(yīng),承租方只需少量的資金投入即可開始運(yùn)營租賃資產(chǎn),這樣就避免了一次性籌集和支付大量資金;與借貸籌資相比,設(shè)備的使用期通常比貸款期長,使得租賃的現(xiàn)金流出量分布到更長的時(shí)期中,因而降低了設(shè)備的殘值,也降低了資金流出量的凈現(xiàn)值,即租賃的成本低于常規(guī)的貸款成本;同時(shí),融資租賃投入的是設(shè)備,而不是資金,可防止投資資金中途流失。

融資效率:承租方可以租用現(xiàn)有設(shè)備,還可自行選定設(shè)備由租賃方為其購買然后租用。這樣減少了租賃雙方對(duì)租賃物選擇的盲目性,提高了承租方的融資效率,而且也避免了在設(shè)備采購中所遇到的風(fēng)險(xiǎn);采用租賃方式融資,只需支付少量資金就可以提前獲得設(shè)備的使用權(quán),可以盡早采用新進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝,甚至還可以邊建設(shè)邊創(chuàng)利,提高了項(xiàng)目資金的利用效率。

項(xiàng)目管理:實(shí)行融資租賃后,承租方面對(duì)不屬于自己所有的機(jī)器設(shè)備和支付高于一般金融利率的資金使用代價(jià)的雙重壓力,必然加強(qiáng)項(xiàng)目管理,提高機(jī)器設(shè)備使用效率,提高項(xiàng)目整體管理水平;承租方在租用設(shè)備期間,還能獲得低價(jià)的專門技術(shù)服務(wù)、人員培訓(xùn)以及迅速更新的國際技術(shù)信息。可根據(jù)技術(shù)的發(fā)展,在不同的時(shí)期租用不斷更新的設(shè)備。

3.融資租賃方式的劣勢分析。由于項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押及其他形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序,以及稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問題,造成組織這種融資模式所費(fèi)的時(shí)間相對(duì)要長一些,法律結(jié)構(gòu)及文件也相對(duì)復(fù)雜。若使用杠桿租賃方式時(shí),還得考慮項(xiàng)目所在國對(duì)杠桿租賃的使用范圍和具體的稅務(wù)政策規(guī)定。在我國,由于缺乏完善的法律制度和法律監(jiān)管,也使這種項(xiàng)目融資模式面臨很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

融資方式的比較

這三種籌資方式雖然有其各自的優(yōu)點(diǎn),但是它們的應(yīng)用條件有別、適應(yīng)環(huán)境各異,且政府在其中所起的作用、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)也不同。筆者從11個(gè)方面對(duì)其比較分析(見表1),力圖清晰的展現(xiàn)三者之間的差異,劃定其各自不同適用范圍。

通過以上的分析比較,可以看到,三種融資方式在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域應(yīng)用中都有其自身的優(yōu)勢與不足,也就決定了它們不同的適用范圍。在具體應(yīng)用時(shí),由于項(xiàng)目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異,投資者對(duì)項(xiàng)目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮,只能根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況,選擇合適的融資模式。