看近幾年中國外匯儲備管理對未來外匯管理思考論文

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摘要:中國2010年第一季度的外匯儲備總額已達2.447萬億美元,一方面標志著中國金融實力的上升,另一方面外匯儲備資產過多也帶來了很多風險，管理的難度也隨之提高。本文主要是針對中國外匯儲備管理現狀進行分析，以及控制外匯儲備的風險、增強外匯儲備管理的一些思考。

關鍵詞：外匯儲備，風險，主權財富基金，對策思考

一、引言

近來年，中國外匯儲備一再創出新高，截止2010年第一季度，中國外匯儲備已達2..447萬億美元。如此快速的增長給中國的外匯儲備管理帶來了很多問題。次貸危機爆發后，國際金融市場動蕩，中國巨額外匯儲備資產面臨著嚴重虧損風險。對于中國來說,外匯儲備持續增長的趨勢可能在短期內還會持續下去。持續增加的巨額外匯儲備不僅加劇了國內金融市場流動性過剩的局面,制約了央行貨幣政策的獨立性,加大了宏觀經濟政策內外平衡的壓力,而且也對外匯儲備存量的管理和運用提出了更高的要求。本文通過對中國外匯儲備的現狀和面臨的種種風險分析，提出控制外匯儲備管理風險、增強外匯儲備管理的一些對策。

二、中國外匯儲備現狀

1．外儲簡介

外匯儲備是指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權，是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產。自1994年我國進行外匯管理體制改革以來，我國的外匯儲備規模不斷增加。2010年一季度，中國2..447萬億美元國外匯儲備自2006年以來連續四年居世界首位，領先全球各先進國家，也占了全球所有儲備的三分之一。

2．外儲功能

外匯儲備最初的功能主要是調節國際收支，維持匯率穩定。隨著經濟金融全球化的加深，全球外匯儲備規模增長，外匯儲備的功能不斷拓展和豐富。

外匯儲備就其影響來說具有兩面性，首先有利的方面主要包括五點。調節國際收支，保證國際支付；干預外匯市場，維護匯率穩定；應對突發事件，防范金融風險；配合貨幣政策實施，實現經濟增長；提升本幣國際地位，促進國際金融合作。

外匯儲備的不利影響主要有四個方面：一、損害經濟增長的潛力。一定規模的外匯儲備流入代表著相應規模的實物資源的流出，這種狀況不利于一國經濟的增長。如果中國的外匯儲備超常增長持續下去，將損害經濟增長的潛力。二、帶來利差損失。投資利潤率和外匯儲備收益率的差額，也就是持有外匯儲備通常收益率比較低。三、高額的機會成本損失。外儲閑置而不是做最合理的投資帶來的損失。四、加速熱錢流入，引發或加速本國的通貨膨脹。

3．外儲管理目標

外匯儲備管理的目標主要由其功能決定。首先，具備一定的市場干預能力是各國外匯儲備管理的重要目標。其次，各國都強調外匯儲備管理的目標是安全性和流動性，以及在安全性和流動性的前提下實現收益的最大化。換言之，流動性和資金的保值是外匯儲備管理的主要目標。一些國家把維持外匯儲備資產的長期購買力也列入其長期目標。第三，外匯儲備管理的另一個目標是通過外匯儲備管理機構在市場上的交易活動獲取有價值的市場信息和經驗，以有助于中央銀行更好地理解金融市場、金融工具以及金融操作，更好地履行政策制定、監管和促進本國金融市場發展的職能。

三、中國現行外儲管理狀況及異議

1．中國外儲風險

龐大的外儲表明中國經濟地位的提高和抵御金融風險能力的增強，但是外儲過多不會造成高昂的機會成本，造成外匯資源的閑置和浪費，而且還會加大通貨膨脹的壓力，推動人民幣匯率升值。

包括中國在內的匯率固定的國家，外匯儲備干預匯率的作用就更加明顯。1997年融風暴中的泰國等東南亞國家，外匯沒有完全市場化，外儲總量又比較少，在國際炒家的猛烈進攻下，很快就撐不下去了。由于儲備遠遠超過了流動性需求，于是人們不太擔心中國政府應對危機的能力，然而如何做好外匯投資更受熱議。但由于中國的外儲結構并不對外公布，市場的普遍看法，在中國的外匯儲備中，美元資產占70%左右、日元約為10%、歐元和英鎊約為20%。

匯率的波動會影響到外匯儲備的實際價值,其所造成的損失可能來自兩個方面。一方面是外幣的貶值,另一方面是本幣的升值。中國的外匯儲備中美元資產占比最高,因此,美元匯率的波動對中國外匯儲備的影響是最為直接的,尤其是在如此龐大的外匯儲備規模下,美元匯率的小幅下跌都會產生巨額的“縮水”從人民幣匯率的角度看,從2005年7月21日改革人民幣匯率形成機制以來,人民幣對美元保持了溫和升值的態勢匯率從匯改前的8.27上升至6.83左右的水平,升值幅度也超過了20%。匯率因素造成的“縮水”規模相當可觀。

非匯率波動也可造成資本損失，外匯儲備資產的市場價值下跌，如美國國債收益率曲線的上揚將造成存量美國國債的市場價值下跌，從而給債權人帶來資本損失。

基本上我們的外匯構成有美元、美國政府債券、國庫券，還有G7高評級的政府債券，自然比較安全有流動性的。外匯儲備以美元計價，美元又是現在最重的世界貨幣。在這次金融危機中，很多資產流動性凍結了，但是美國的國債仍然很有流動性。甚至有一種說法，當市場恐慌，投資者對很多優質藍籌公司的股票甚至3A公司債券都逃之夭夭時，大家還趨之若鶩去購買、增持美國政府債券。可見美國國債的安全系數是很高的。換個想法，假定我們在美元、歐元、日元、英鎊、特別提款權中選擇，在安全上美元和特別提款權（SDR）肯定是最高的，歐元是貨幣同盟，有統一的央行卻是不同的財政政策，自去年底至今的歐洲主權債務危機也說明歐元安全性沒美元強，日本的債務規模已接近其GDP的200%，英國也面臨高額的債務和財政赤字。就流動性而言，美元有現成的國債市場，13萬億的規模是其GDP的90%，特別提款權就沒有。收益性，特別提款權利率，大致是根據美、德、日、英、法5國金融市場短期利率加權平均計算而得，還是美元最高。

金融危機之下，美國為了刺激經濟復蘇，而實施過度寬松的貨幣政策和央行直接購買財政部發行國債的行為，必將導致全球美元流動性進一步泛濫，使美元購買力進一步下降。美元作為世界上最主要的貨幣，這種以鄰為壑的做法向全世界輸出通脹，無疑中國持有大量的美元資產付出了代價。美國財政部2009年12月公布了海外投資者減持美國國債530億美元，減持幅度創歷史新高。世界銀行也了一個調查報告，他們對中國120個城市的1.24萬家外商投資企業調查，外國在華FDI平均收益率達到22%，而投資美國國債和機構債券的收益率不足5%，這時質疑中國是不是應該大量持有美元資產的聲音不絕于耳。美國財政部5月15日公布的數據顯示，作為美國主要債權國的中國、日本和英國4月份都繼續增持美國國債，中國當月持有美國國債突破9000億美元關口。

隨著美國經濟的復蘇，美元指數的持續上升，已達到金融危機發生前的水平，表明美元的實際匯率的上升、購買力的提高，也就是說在金融危機期間的中國外匯資產的賬面損失得到了彌補。由于歐洲債務危機不斷升級，歐元兌美元已經從去年底的1.4324，貶值到了今天的1.2424，貶值幅度超過了13%，從去年底至今美元兌世界其他主要貨幣升值達到10%，粗略算一下，2.4萬億外匯儲備，按2/3美元資產16000億1/3非美元資產8000億，貶值10%意味著中國外儲約縮水了800億美元。2008年7月以后，金融危機加劇之時，人民幣實際回歸盯住美元，人民幣兌美元匯率再次保持基本不變。盯住美元就阻止了人民幣的升值，避免了外匯儲備的損失。但今天上半年，人民幣升值的市場壓力很大。

2.中國的主權財富基金

2.44萬億的外儲確實給中國經濟帶來了很大的壓力，如何負責任的安全的管理這筆外匯巨額資金也并不是件容易的事情，外儲投資也受到了很多爭議。對美貿易是中國外匯儲備的主要來源，而中國使用外匯儲備的一個重要渠道就是購買美國國債。在國際金融危機下，超過2萬億的外匯儲備該如何分配，眾說紛紜、莫衷一是。

1997年外管局旗下的中國華安投資有限公司（SAFEInvestmentCompanyLimited）和2007年財政部發特別國債籌資2000億美元成立的中國投資有限責任公司（ChinaInvestmentCorporation，簡稱中投公司）是中國國有的專門從事外匯投資管理業務的公司。

在主權財富基金研究所（SovereignWealthFundInstitute）2010年6月主權基金排名中，中國外匯儲備管理局旗下的華安投資管理公司，所管理的資產約為3471億美元居第三位；中國的另一只主權財富基金——中國投資有限公司管理資產2475億美元居第四位。

07年08年中投偏重美國金融股權，入股摩根士丹利、黑石集團、貝萊德，次貸危機下也有很大損失；外管局旗下華安投資公司投資三家澳大利亞商業銀行，法國道達爾和英國石油（BP）的股權；也有在國家金融需求下中投的子公司匯金公司拿外匯做硬通貨對國有商業銀行金融機構的注資。中國主權投資基金中投公司副總經理兼首席風險官汪建熙2010年6月8日在舊金山聯邦儲備銀行（SanFranciscoFederalReserve）舉行的一個亞洲銀行會議上稱，由于美國市場下跌，按市值計算，中投5月蒙受了10%的投資損失。路透社報道，汪建熙在還表示，2009年是中投“良好的一年”，主要海外分支投資回報超過17%。

中國的主權財富基金起步不長，可以借鑒一些主權投資基金的成功的投資經驗。挪威主權財富基金管理資產4430億美元。挪威是繼沙特阿拉伯、俄羅斯之后的世界第三大石油出口國，為挪威帶來了大量的石油美元。挪威主權財富基金即挪威政府養老基金（原挪威石油基金）截止2006年9月，根據各主要貿易伙伴的進出口貿易額，外儲投資于42個主要經濟體31鐘貨幣，取得了非常好的效果。新加坡主權財富基金GIC和淡馬錫投資于金融、房地產、對外直接投資，經營穩健，業績傲人；日本側重于海外投資，主要是自然資源的開發、制造業、房地產、金融、保險、運輸業，看看日本大財團的海外布局就可知它的成功。他們全球配置的組合管理和專業化的公司管理實現了多層次需求外匯儲備管理，豐富的經驗值得我們學習。

四、加強中國外儲管理的對策思考

外匯儲備也著特殊的含義，一國的外匯儲備本是一國貨幣當局持有的資產，中國的外匯儲備在央行的資產負債表屬于負債，也就是說它不屬于國家和人民，央行買進每一筆外匯都有相應的貨幣投入。在2009年的《中國國際投資頭寸表》，中國政府擁有2.399萬億美元外匯儲備，同時外國在華資產為1.638萬美元?？梢娬嬲龑儆谥袊俗约旱耐鈪R儲備份額大約在7610億美元，中國持有外國資產約1萬億美元，也低于外國在華資產。如果出現大量資本外逃，我們需要足夠的外匯儲備應對。

有人認為什么資產會漲就應該買什么，這種觀點有些缺乏常識，在國家金融需求下，它們不一定能滿足流動性和安全性?，F如今，又出現中國買什么張什么，賣什么跌什么。所以中國外匯儲備的投資必須在保障國家金融安全的前提下進行。

1．外儲內用

總理2009年2月1日在倫敦G20峰會期間接受英國《金融時報》采訪時表示“我們正在探討、探索如何合理有效地運用外匯儲備來為我們的建設服務?！痹谌蚪洕ネ思觿。鲊洕鲩L速度下滑的背景下，將部分外匯儲備轉化為發展性儲備來刺激本國經濟發展，維持各項經濟指標的穩定實現，是一項非常合理的舉措。外儲內用可以利用外匯儲備引進國外的先進技術和關鍵設備，鼓勵優質企業進行對外直接投資或者海外收購，利用外匯儲備對金融機構注資改造，將部分外匯儲備投資于國計民生等方面的建設。

2．建立石油等戰略性物資儲備

能源作為我國國家性戰略性資源，是我國經濟增長和社會發展的重要物質基礎，能源安全是實現我國國民經濟可持續發展和社會進步所必需的保障前提。石油作為一種不可再生的稀缺資源，中國經濟迅速發展對石油消費需求旺盛，對國際市場依賴嚴重，建立石油戰略儲備可以未雨綢繆。像美國、日本和法國等發達國家都已建立強大的石油戰略儲備,并發揮了積極的作用。中國建立石油戰略儲備可為經濟長期發展積蓄力量，可以提升自己的國際地位，增強與世界強國的對話和議價能力。今年中國也與俄羅斯、巴西、委內瑞拉等國簽訂貸款換石油協議。除石油之外，還可加強其它重要資源、原材料的儲備。

3．藏匯于民

從長遠角度看，“藏匯于民”具有重要戰略意義。它不僅能夠有效分流外匯資金，減緩外匯儲備增長，為人民幣升值減壓，而且有利于外匯資產的安全和保持增值，其意義不言而喻。日本官方儲備約1萬億美元但是民間持有的外匯資金和資產更是達到3萬億美元以上，而我國盡管官方外匯儲備已經高于日本，但是民間僅持有1000多億美元。2007年，我國先后實行了藏匯于民、用匯于民的政策導向，出臺了外匯利用的幾個新政策使得儲備持有者變得多元化，藏匯于民拓展了外匯資金的使用渠道，降低儲備風險，緩解人民幣升值壓力。

4．加強外儲法律法規、風險控制制度建設

依法治國是我國的基本國策之一。同樣，在外匯儲備的治理方面，也應當與時俱進，根據形勢的發展完善立法，使我國的外匯治理和運營都在一定的法律框架下進行。加強外儲機構內部控制，完善我國的風險管理框架確認與評估儲備風險，用科學的方法檢驗這些風險是否超過可接受水平，逐步完善外匯儲備管理法律法規，專門的外匯儲備管理法規不僅可以起到規范營運，明確管理機構的責任和權利，還可以保證管理責任和功能的協調與執行的作用。公務員之家

5．推進人民幣國際化

人民幣國際化是最終解決中國外匯儲備問題的長期戰略。積極穩妥地加快人民幣國際化進程。雖然人民幣的國際化將對中國的貨幣政策調控能力帶來嚴峻考驗，增加了國際經濟環境波動對中國經濟的影響，但人民幣國際化的收益也是不言而喻的，它將減輕或解脫外匯儲備風險的壓力，極大的提高中國在國際經濟體系中的地位。推進人民幣國際化，讓人民幣可以雙邊浮動，增強匯率的靈活性，增強中國貨幣政策的獨立性。

五、結束語

總之，中國大量的外匯儲備蘊含著很多風險，外匯儲備的管理也面臨著諸多問題。面對巨額的外匯儲備存量，要進行科學、合理的優化配置，減輕或解脫外匯儲備風險的壓力，極大的提高中國在國際經濟體系中的地位。在確保國家金融穩定的前提下，一是要按照“安全性、流動性、盈利性”的原則經營管理好外匯儲備；二是要拓寬儲備運用渠道，把外匯儲備的運用與國家整個長期經濟發展聯系起來，符合國家的長期利益。

參考文獻

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