供應鏈金融模式對融資成本的影響

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摘要：文章從債權融資、股權融資、加權平均資本中的成本著手，分析了海爾公司主導的核心企業供應鏈金融模式對海爾公司自身的融資成本的影響。通過分析發現，海爾供應鏈金融模式的應用對海爾公司自身及其相關上下游企業的融資困境有一定程度的緩解，并且降低了融資成本。因此，這種供應鏈金融模式的確有值得肯定的地方。

關鍵詞：供應鏈金融；海爾集團；融資成本

一、核心企業主導的供應鏈金融模式簡介

以企業為核心的供應鏈財務模式是指以核心企業為整個供應鏈的中心，通過利用自身的優勢資源和多年對供應鏈上下游企業的充分了解，捆綁其上下游企業，結合大數據信息技術，建立互聯網金融平臺，為有融資需求的上下游企業提供金融支持，解決其融資難題，同時將單個企業無法控制的風險轉化為整個供應鏈企業可控風險的一種模式。

（一）參與主體

供應鏈中的每個參與者都是一個獨立的組織，這些組織合作并參與供應鏈財務運作的整個過程。每個獨立實體的參與都在整個供應鏈財務的運作中發揮了作用。從核心公司的角度來看，供應鏈融資為上游和下游公司提供融資服務，這樣企業之間的關系就會更加密切，形成一個利益實體，緊緊地捆綁在一起。這種模式對于產業競爭力的提高、穩定性和長期合作的形成都有幫助。具體而言，在互聯網供應鏈這一主要由核心企業構建的財務模型中，參與者不僅僅是核心企業，還包括其上下游的企業和商業銀行。

（二）核心企業及其上下游企業

在供應鏈模型中，核心企業毫無疑問占有主導地位并且發揮著重要的作用，其對供應鏈能否長期穩定地運作有巨大的影響。從實際的角度來說，核心企業主要有兩個方面的特點：第一，核心企業有悠久的發展歷史和企業文化，規模大、經驗豐富并且財務實力雄厚。這些優勢決定了在供應鏈的運轉中，核心企業在資金流、信息流和物流控制上的領導力。第二，憑借優秀的協調調度能力和強大的組織動員能力，核心企業在多年的發展歷程中積累了大量的客戶資源和上下游公司的業務信息，因此，利用這些資源，再結合互聯網大數據分析，可以較為簡便地為供應鏈中的其他企業提供所需的融資服務。一般來說，核心企業的上下游企業由于信貸不足會出現融資問題，是資金的主要需求者。核心公司是區分上游和下游公司的中心。當核心公司從事采購業務時，其上游公司處于供應商的位置。兩者之間的交易將產生應收核心公司的款項，供應鏈中的上游公司可以根據這些信貸資源向商業銀行申請融資；當核心公司從事銷售業務時，其下游公司處于經銷商的位置，并且兩者之間的交易將產生應收下游公司的賬款，下游公司可以與核心公司合作，該信貸資源適用于商業銀行融資。

（三）商業銀行

商業銀行作為金融機構的主要代表，是指供應鏈金融模型中的資金提供者。作為企業融資活動的主要主體之一，商業銀行在互聯網供應鏈財務模型中對相關企業之間合作的緊密程度進行分析、對核心企業的信用度開展評估、并對核心企業的風險管控能力及時研判。

二、海爾互聯網供應鏈金融模式

買方信貸、應收賬款保理、票據貼現是海爾集團目前主要的融資業務，在融資的過程中，資金直接由海爾財務公司這樣的公司“內部銀行”提供。[1]海爾集團和海爾財務公司是主要參與者。這三個供應鏈融資業務只是海爾金融眾多業務的一部分，并且其可以提供的財務支持很有限。[2]財務業務是海爾集團供應鏈中重要的一個環節，海爾集團在業務中的身份是銀行合伙人，信貸和貨押模式則是兩個具體的融資產品。這種模式下，銀行獲取海爾集團提供的數據后直接向整個供應鏈中的企業貸款，大大提升了放貸的效率。同時，也增加了企業的資金需求，滿足銀行的放貸傾向。例如，上海市理事會便傾向于有大量資金需求的供應商，并為其提供較低的利率。這種模式在財務業務中的優勢在于其能夠有效滿足供應商大規模的融資需求。海爾集團的安全模式主要基于其自身強大的物流系統。它主要通過控制產權信息的流動來控制資金的流動。經過30多年海爾生產和運營系統的發展，海爾積累的大量客戶信息是其建立自己的物流系統的基礎，也是海爾供應鏈金融的重中之重。首先，在大多數情況下，海爾的產品將由日日順物流配送。其次，受監管的倉庫可以由核心企業控制，不會像青島港事件那樣造成“一貨多送”的風險。最后，貨物抵押模型是供應鏈財務中相對較低的風險模型。在這種模式下，海爾集團可以自行降低風險，因為銀行有權抵押貨物。當經銷商無法按時退貨時，銀行會拍賣貨物以彌補資金缺口。在這種信貸模式下，中小型經銷商解決了傳統的由大型上游企業主動控制資金的問題。分銷商在收貨之前不需要提前向制造商付款，這可以確保經銷商的資金周轉順暢，并且資金不會長期使用。海爾基于交易信用積累的大數據，為長期合作的小經銷商提供了財務便利，并在一定程度上確保了供應鏈的長期穩定性。[3]

三、海爾互聯網供應鏈金融模式對融資成本的影響

（一）海爾供應鏈金融對融資成本影響的作用機理

首先，作為整個供應鏈的中心，核心企業通常選擇債務融資來獲取資金。資本鏈的延續不僅可以促進整個公司的發展和運營，而且核心企業可以利用自身優質的資源建立互聯網供應鏈金融平臺，為其上游和下游公司提供融資幫助。其次，需要將有融資需求的供應鏈上下游企業整合到整個供應鏈框架中，以充分顯示交易信息，使商業銀行可以根據上下游企業的經營狀況和信用記錄來授信，提供個性化的融資服務。最后，基于互聯網供應鏈金融平臺，減少了企業與商業銀行之間不可避免的信息差異，顯著提高了金融機構向有關企業授信的效率，有利于解決企業融資難的問題。同時，以核心企業為基礎，利用互聯網供應鏈金融平臺的信用優勢，降低了商業銀行與企業之間的信息收集成本、談判成本、簽約成本和監管成本，最后降低了融資成本。簡而言之，供應鏈金融模型可以為金融機構提供有關融資公司的更全面的信息，降低信息不對稱性，減少公司的融資成本。

（二）海爾供應鏈金融模式對融資成本的影響

股權成本：如表1所示，股權融資成本為每年股利除以股權籌資凈額。根據WIND數據庫計算，2014年12月實施供應鏈金融模式以后，2014年和2015年，股權融資成本大幅度下降，原因在于：一方面，2014年海爾為補充流動資金，定向增發了股票，募資凈額高達321472.8萬元；另一方面，股利支付的增長幅度沒有相應跟上，由于2015年海爾供應鏈金融實施以來，一直都以間接融資為主，沒有通過發行股票進行股權融資。同時伴隨每年利潤的不斷創造，每年的股利分配金額也在遞增，所以股權融資成本在不斷上升。2018年股利支付仍在增加，所以股權融資成本又大幅度下降。總體來看，股權融資成本目前還是低于2014年12月實施供應鏈金融模式以前的水平。債權方面：2013—2018年稅前及稅后債權融資成本的計算數據，首先融資金額是根據間接融資下各種融資方式的期末金額及合計數，再結合期間債權融資金額，總結了每一年債權籌資凈額。根據年報上每年財務費用里的利息支出金額，計算出稅前債權融資成本，也就是利息支出除以債權籌資凈額所得。考慮到利息支出費用可以稅前抵扣，實際融資成本會相對降低（海爾集團采用15%的優惠稅率）。加權平均資本成本方面：根據每一年股權和債權各自占總資產的比重乘以相應的融資成本而得。2014年12月實施供應鏈金融以來，海爾債權融資規模在不斷擴大，占總資本的比重從2015年的17.96%增加到2018年的29.2%，2016年更達到42.45%，且債權融資成本比實施供應鏈金融以前要低，說明供應鏈金融有助于海爾公司通過債權融資為企業資金提供支持。2017年之所以出現向上拐點，是因為當年分紅導致股權資本成本小幅上升，且股權占總資本比重較大，所以使得加權平均資本成本有所上升，但2018年加權平均成本又開始下降。結合上述觀點，海爾的供應鏈金融雖然在降低債權融資成本上起到了一定的作用，但是對自生股權融資成本的降低效果有限。同時，在海爾集團的融資中股權籌資占比偏高，這部分成本較大，而債權籌資這類較低成本的籌資所占的比例卻較低，從而導致加權平均資本成本沒有發生明顯的變化。

四、海爾供應鏈金融模式績效評價

結合上述海爾集團2014年至2018年的財務分析，可以看出，金融危機無疑對傳統制造業產生了巨大影響。因此2014年，是海爾集團開始發展其供應鏈金融業務的轉折點。由于海爾現階段沒有其他重大戰略決策，表明海爾的供應鏈財務布局有效地促進了其自身經營狀況的改善。同時，由于海爾集團是供應鏈的核心，海爾的發展也將帶動供應鏈的整體發展。充足的上下游企業資金也有效地促進了海爾的產銷平衡和供應鏈整體運營效率的提升。綜上，分析結果表明，供應鏈金融的發展促進了海爾的發展，同時對供應鏈中的中小企業的發展起到了積極的作用。

結論

本文以海爾為核心，研究了核心企業及其上下游企業的供應鏈金融業務，為制造業其他核心企業參與供應鏈金融提供一定的參考。隨著5G時代的到來，大數據、云計算、人工智能等高新技術的結合與運用，供應鏈金融的融資模式將具有越來越大的提升空間與日益龐大的應用市場，且發展演化階段也將不斷優化升級，創建出下一個萬億級的藍海市場。

參考文獻：

[1]李雨典.制造業供應鏈融資研究[D].杭州：浙江財經大學，2019.

[2]毛瑩瑩.“互聯網+”供應鏈金融模式對融資成本的影響研究[D].鄭州：鄭州航空工業管理學院，2020.

[3]楊紹輝.從商業銀行的業務模式看供應鏈融資服務[J].物流技術，2005（10）：179-182.

作者：呂家天