論金融體系創(chuàng)新

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內(nèi)容摘要：金融結(jié)構(gòu)的演變應(yīng)該適應(yīng)于制度背景和金融功能的發(fā)揮、要素稟賦結(jié)構(gòu)特點以及技術(shù)演進特點。發(fā)展中國家金融結(jié)構(gòu)中民間金融和不發(fā)達的中小金融機構(gòu)普遍存在，它們在解決信息不對稱問題時具有一定的優(yōu)勢。我國實體經(jīng)濟要求中小金融機構(gòu)提供更多的服務(wù)，因此，金融機構(gòu)不斷推出金融創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：最適金融結(jié)構(gòu)原則民間金融中小金融機構(gòu)

美國著名經(jīng)濟學(xué)家Goldsmith(1969)認為金融結(jié)構(gòu)為一國金融工具和金融機構(gòu)之和，Stulz(2000)也有近似的表述，認為金融結(jié)構(gòu)是在一個時點上由金融機構(gòu)、金融技術(shù)和規(guī)定金融活動的博弈規(guī)則共同組成的。通過金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以增強金融業(yè)的功能和市場競爭力，提高金融產(chǎn)業(yè)和金融市場的運作效率；可以分散風(fēng)險，增強金融發(fā)展的穩(wěn)定性，迅速而順暢地傳導(dǎo)貨幣政策，有利于實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。缺乏一個好的金融結(jié)構(gòu)，資本成本可能高到難以使企業(yè)家創(chuàng)設(shè)企業(yè)以及難以使這些企業(yè)有效率地投資。

金融結(jié)構(gòu)理論綜述

從已有金融結(jié)構(gòu)方面的文獻來看，可以把它們分為三類。一類是從比較金融的視角，包括市場主導(dǎo)論、銀行主導(dǎo)論、金融服務(wù)論和法律論等；第二類是從銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的視角，主要包括銀行業(yè)競爭和壟斷對銀行運營效率的影響，存在局部均衡和一般均衡分析的兩類文獻；第三類是關(guān)于最適金融結(jié)構(gòu)的原則性討論。前面兩類的文獻已經(jīng)有比較好的綜述（李木祥2004，周業(yè)安2005，殷劍鋒2006，林毅夫2006），在此不再贅述。下面僅就第三類文獻做一個簡單的評述。

第三類是就最適金融結(jié)構(gòu)的原則進行討論的文獻，它們進一步深化了金融結(jié)構(gòu)理論。首先是Stulz的金融結(jié)構(gòu)外生論，他認為金融結(jié)構(gòu)的形成很大程度上是外在于金融系統(tǒng)或經(jīng)濟系統(tǒng)的力量使然，就金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的關(guān)系問題，Stulz(2000)認為金融結(jié)構(gòu)的形成在很大程度上就是政府干預(yù)和法律管制的結(jié)果。在特定的經(jīng)濟條件下，任何一種結(jié)構(gòu)都存在著連續(xù)發(fā)展的過程，但是當(dāng)某種金融結(jié)構(gòu)無法再容納經(jīng)濟和金融的發(fā)展要求時，非連續(xù)的結(jié)構(gòu)性改革就出現(xiàn)了，而這種非連續(xù)性變化可能就會使反映連續(xù)發(fā)展的某些指標(biāo)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)（如de-intermediation使銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)萎縮等）。

其次是RobertC·Merton和ZviBodie（2005）提出的功能和結(jié)構(gòu)金融學(xué)理論（functionandstructurefinance），他們認為金融體系內(nèi)部的特殊制度和組織形式是內(nèi)生的結(jié)果，它們的目的都是把交易摩擦和行為扭曲的成本最小化，并完成每個經(jīng)濟體都需要的普通的融資功能。模型中特定制度環(huán)境的現(xiàn)實因素，是對市場的資源配置和信息效率進行正確評估，對行為因素和交易成本所導(dǎo)致的資本資產(chǎn)定價上的明顯偏離做出合理解釋的前提條件。金融制度結(jié)構(gòu)方面的變革和本土化對所有國家都有意義，這是因為各國在歷史、文化、政策和法律基礎(chǔ)方面存在系統(tǒng)差異；特別對于正在重塑金融體系的國家來說，他們可以在沒有歷史包袱的環(huán)境中應(yīng)用最新的金融技術(shù)，從而跳躍式地超越現(xiàn)有的最發(fā)達的金融體系。

最近國內(nèi)很多學(xué)者展開了這方面的研究，比較有代表性的有林毅夫的資源稟賦結(jié)構(gòu)論和殷劍鋒的技術(shù)階段性結(jié)構(gòu)論。林毅夫（2006）認為處在一定經(jīng)濟發(fā)展階段的經(jīng)濟體中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是內(nèi)生決定于實體經(jīng)濟的特性，金融體系中的各種金融制度安排的構(gòu)成及其相互關(guān)系與要素稟賦結(jié)構(gòu)所內(nèi)生決定的實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品、技術(shù)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的特性相互匹配；隨著要素稟賦結(jié)構(gòu)的提升、實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的變遷，該經(jīng)濟體的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)也會內(nèi)生地相應(yīng)變化。一個勞動力相對豐富的發(fā)展中經(jīng)濟的金融體系，應(yīng)該以能夠為產(chǎn)品、技術(shù)相對成熟且資金需求規(guī)模相對較小的中小企業(yè)提供融資服務(wù)的區(qū)域性中小銀行為核心；隨著經(jīng)濟的發(fā)展，要素稟賦結(jié)構(gòu)提升，實體經(jīng)濟中企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)品、技術(shù)的風(fēng)險程度提高，金融體系為大企業(yè)提供短期融資服務(wù)和分散風(fēng)險的大銀行和股票市場的比重也應(yīng)該提高。

殷劍鋒（2006）的技術(shù)階段性結(jié)構(gòu)論認為不同金融結(jié)構(gòu)在增長績效上的此消彼長是歷次技術(shù)革命中伴隨創(chuàng)造性毀滅發(fā)生、發(fā)展直至平息的一個過程。他認為基礎(chǔ)技術(shù)存在著一個從介紹、擴散到成熟和衰落的周期，在不同階段，金融結(jié)構(gòu)將有不同的表現(xiàn)。在技術(shù)由不為人知到日益成熟的過程中，市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)在新技術(shù)的推廣和成熟技術(shù)的投資上具有比較優(yōu)勢；銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)則在技術(shù)的傳播和改進階段具有比較優(yōu)勢。從技術(shù)演進和經(jīng)濟增長的角度看，他認為最適合的金融系統(tǒng)應(yīng)該滿足兩個標(biāo)準(zhǔn)：首先應(yīng)該具備齊全的金融功能，具體包括為新技術(shù)提供融資的資本市場、為成熟技術(shù)提供融資的資本市場、與金融市場相依相伴的非銀行金融中介以及銀行；其次應(yīng)該富于彈性，即能夠根據(jù)技術(shù)的演進和不同技術(shù)對金融功能的需要，來適時安排恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。富于彈性的系統(tǒng)應(yīng)該能夠在保證充分競爭性的同時降低金融風(fēng)險，防止單個金融機構(gòu)的競爭失敗演變?yōu)榇蠓秶C。

中小金融機構(gòu)和民間金融在中小企業(yè)融資中的作用

本文所指中小金融機構(gòu)，采用林毅夫（2001）和史晉川（2003）的界定。指在非證券、保險類金融機構(gòu)中，為地方中小企業(yè)服務(wù)的地方城市商業(yè)銀行、城市信用社和農(nóng)村信用社。現(xiàn)代經(jīng)濟社會中的企業(yè)僅僅靠內(nèi)部積累難以滿足全部資金需求，當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時，企業(yè)就必須選擇外部融資。而資金供求雙方面臨著信息的不對稱帶來的委托—問題。我國的要素稟賦特色形成了勞動密集型企業(yè)為主的中小企業(yè)格局，他們不能像高科技企業(yè)那樣容易借助資本市場進行直接融資，而只能借助金融中介進行間接融資。金融中介在事先對資金的使用者進行甄別并通過合同的簽定對資金使用者的行為進行約束，在事后則對資金使用者進行監(jiān)督。其中中小金融機構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面更有優(yōu)勢，Banerjee（1994）提出了兩種假說：“長期互動”假說（longterminteractionhypothesis）和“共同監(jiān)督”假說（peermonitoringhypothesis）對此進行了有說服力的解釋。李志赟（2002）就中小企業(yè)融資問題建立了一個一般性的分析框架，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的非勻質(zhì)性（heterogeneity），貸款抵押和交易成本是影響中小企業(yè)從銀行獲得信貸的三個主要因素；緩和信息不對稱程度、增加貸款抵押、降低交易成本，都將增加中小企業(yè)得到的信貸；在將中小金融機構(gòu)引入模型后，發(fā)現(xiàn)引入中小金融機構(gòu)將使中小企業(yè)得到的信貸增加，并增加社會的總體福利；中小金融機構(gòu)的信息優(yōu)勢、數(shù)量和中小企業(yè)的融資總額之間存在著正向關(guān)系。民間金融包括那些分散地發(fā)生在各種非金融企業(yè)之間、企業(yè)或民間組織與居民之間以及居民相互之間的各種資金借貸活動，如民間借貸、商業(yè)信用、天使投資等，參與主體主要有家庭、風(fēng)險資本投資者、私人錢莊和其他民間自助機構(gòu)等。可分為直接融資和間接融資，非正規(guī)直接融資是指最終供求者之間直接發(fā)生資金融通活動，在國外，其代表形式主要是天使融資；而非正規(guī)間接融資是指以非正規(guī)金融組織為中介而進行的資金融通活動。民間金融的交易主體之間必須要有較為對稱的信息，無需耗費高昂的信息生產(chǎn)成本，同時其交易合同必須能夠自我實施，無需借助于法律的強制力量。這些約束條件使民間金融活動只能局限在具有人緣、地緣關(guān)系以及相同價值觀的鄉(xiāng)土社會的信任系統(tǒng)內(nèi)部，并存在較強的社會道德規(guī)范和社會制裁機制來保證合同的執(zhí)行。因此民間金融能夠滿足小企業(yè)、村民和城鎮(zhèn)低收入階層等被正規(guī)金融體系排斥在外的經(jīng)濟個體的金融需求。

可見在尋求解決中小企業(yè)資金的過程中，民間金融和中小金融機構(gòu)起到了非常重要的作用。根據(jù)前一部分最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)原則的表述，發(fā)展中國家由于經(jīng)濟和金融結(jié)構(gòu)處于改革變化之中，從資源稟賦的特殊性，社會經(jīng)濟技術(shù)發(fā)展的階段性，金融制度、功能與結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性等角度都可以得出同樣的結(jié)論，那就是發(fā)展中國家二元金融現(xiàn)象普遍存在具有長期性，在制度變遷的過程中，民間金融和中小金融機構(gòu)的發(fā)展有著自己獨特的邏輯。

尋找解決信息不對稱的方法

民間金融和中小金融機構(gòu)在解決信息不對稱方面具有一定的優(yōu)勢，而民間金融中的間接融資活動可能成為引起金融秩序紊亂的潛在因素，它必然隨著金融發(fā)展而進行強制性制度變遷，從2005年開始的小額貸款公司的試點正在試圖為民間金融的演進探尋路徑。這一部分針對于中小金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)拓展中面臨的信息不對稱問題，提出在金融實踐中應(yīng)該著力進行探索的方向、基于制度和政策層面的創(chuàng)新。如建立社區(qū)銀行，利用社區(qū)貼近企業(yè)和居民，可以近距離地觀察其經(jīng)濟行為和經(jīng)濟績效，能更有效地獲取信息；從政策上鼓勵地方城市商業(yè)銀行致力于服務(wù)地方經(jīng)濟的特色，在一段時期內(nèi)限制地方商業(yè)銀行異地設(shè)立分支行；政府為主導(dǎo)來推動統(tǒng)一的社會征信體系的建立，從而完善市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)設(shè)施；建立多層次、出資者主體多樣化的信用擔(dān)保體系，減少金融機構(gòu)在資金融通中面臨的信用風(fēng)險。金融中介通過具體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新來克服信息不對稱的障礙。如小額信貸（micro-finance，micro-credit）、倉單質(zhì)押貸款以及基于產(chǎn)業(yè)集群生物鏈條的貸款或購買應(yīng)收帳款等。其中整貸零還、團體貸款（grouplending）、漸進式貸款(progressivelending)和采取靈活的抵押方式等逐漸廣為人知并被復(fù)制。從中小金融機構(gòu)面向小企業(yè)的市場定位進行相應(yīng)的經(jīng)營戰(zhàn)略和內(nèi)部組織制度設(shè)計。中小金融機構(gòu)在避免與大銀行進行同質(zhì)化競爭中應(yīng)該定位于服務(wù)小企業(yè)、小客戶，相應(yīng)地應(yīng)該采取有效率的內(nèi)部組織和管理架構(gòu)，如面向市場的客戶經(jīng)理制度；在貸款審批上進行前后臺分離，簡化貸款審批流程，并對支行進行相應(yīng)的授權(quán)，將小企業(yè)貸款的審批權(quán)限適當(dāng)下放；在激勵機制方面，建立以客戶經(jīng)理組為主體的核算機制，對辦理小企業(yè)貸款的客戶經(jīng)理組進行單獨的核算。

筆者認為隨著中國金融體系快速變革，金融結(jié)構(gòu)的變化與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的步調(diào)漸趨一致，中小金融機構(gòu)從數(shù)量、分布和資產(chǎn)規(guī)模而言應(yīng)該有一個更大的增長才能適應(yīng)我國當(dāng)前的資源稟賦特點，才能滿足中小企業(yè)進一步發(fā)展的需要。隱藏信息和隱藏行為造成的信貸配給現(xiàn)象的解決，尚需要在金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中不斷嘗試和探索。