看金融市場推央行加息論文

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[摘要]近期,對于央行將要加息的傳聞愈演愈烈,2月份CPI指數2.7%,已高于目前一年期2.25%的貸款利率,預計3月份CPI數據不容樂觀,可能會達到2.6%-3%,部分媒體及經濟學家預言,央行加息迫在眉睫。然而央行行長周小川在博敖亞洲論壇上指出“央行的首要責任是保持幣值的穩定,也就是說防止通貨膨脹的發生,防止信貸的過渡擴張”。部分經濟學者也認為現階段經濟回暖的基礎尚不穩定,如果貿然取消經濟刺激政策,將會導致經濟衰退。筆者通過分析近10年央行利率政策調整的效果,認為現階段還不能確定是加息的最好階段,應該確認實體經濟已經回暖,使宏觀經濟政策能夠更好的與中國經濟發展形勢相匹配,這才是現階段最為重要的經濟政策調整目標。

[關鍵詞]貨幣政策利率CPI通貨膨脹宏觀經濟政策

近期,對于央行將要加息的傳聞愈演愈烈,2月份CPI指數2.7%,已高于目前一年期2.25%的貸款利率,預計3月份CPI數據不容樂觀,可能會達到2.6%-3%,部分媒體及經濟學家預言,央行加息迫在眉睫。然而央行行長周小川在博敖亞洲論壇上指出“央行的首要責任是保持幣值的穩定,也就是說防止通貨膨脹的發生,防止信貸的過渡擴張”,同時在記者采訪詢問到央行加息的傳聞時用了一個反問句“誰說央行要加息的?”的話來回答記者提問,這是否表明央行近期不會對利率政策進行調整呢?

一般來說,在宏觀經濟調控中,國家會采取財政政策和貨幣政策兩種手段調節經濟運行,例如現階段國家通過拉動內需,保持經濟穩定增長,這就屬于通過宏觀財政政策手段調節。而利率政策則是貨幣政策中最為重要的調控手段。在典型市場經濟國家,利率機制是貨幣政策傳導機制中一條最為重要的路線。作為貨幣政策有效的理論支持者,凱恩斯學派認為正是通過利率這個中間變量的橋梁作用,貨幣政策實現了其對產出的影響。具體說來,貨幣供給增加以后,實際利率下降。對于企業來說,由于資金成本的下降,就會導致投資上升;而對于消費者來說,這可能引起他們在房產和耐用消費品上的投資支出增加。相應的,投資支出的擴張引起產出上升。需要引起注意的是,作為貨幣政策傳導中間環節的是實際利率,而不是名義利率,這使得利率傳導機制能夠發揮更大的作用。中央銀行可以通過擴張性貨幣政策降低名義利率,但是一旦名義利率為零,就無法再降低名義利率。可是,進一步擴張貨幣卻可以使通貨膨脹預期增加,從而導致實際利率下降。這樣,即使名義利率為零,擴張性貨幣政策仍然可以起到增加產出的目的。

應該來說,近十年以來,央行采用貨幣政策手段來調整經濟發展的行為是比較頻繁及顯著的。1997年亞洲金融危機后,央行為了克服商業銀行“惜貸”行為,采取了有力措施放松銀根。1998年3月、7月、12月及1999年6月,央行在較短的一年多時間內四次降息,而且在1998與1999年兩年內兩次下調存款準備金率,1998年由13%下調至8%,1999年由8%下調至6%。但執行結果如何呢?與實體經濟發展直接相關的貸款二年內平均同比增長11.996,M2平均同比增長14.896,消費物價指數平均下降1.1%。放松銀根的政策意圖不甚理想。進入2000年,盡管M2的同比增長率為12.3%,比1999年的14.7%下降2.4個百分點,下降幅度不大,但信貸的同比增長率卻在1999年8.33%的低水平增長基礎上,進一步下降到6.01%的水平。當2001年信貸出現逐步爬升時,央行于2002年年初又宣布第八次降息。盡管如此,從2000-2002年8月約三年內,平均貸款同比增長率仍為11.2%,比1998-1999年兩年間的平均貸款同比增長率仍低了0.7個百分點。此期間,消費物價指數為0.6%,通貨緊縮的現象并未完全消失。可見,中國人民銀行1996-2002年7年間,連續八次降息。除了個別年份外,其目的很清楚,就是通過降息適度放松貨幣、信貸的供應。但從執行結果看,除第8次降息外,其他一些年份的貨幣、信貸不僅沒有增長反而出現了下降,另一些年份的表現則很不規則。

2002年8月開始,貨幣、信貸增速加快,到2003年年中盡管遭受“非典”襲擊,貨幣信貸增長速度仍進一步加快。為此,央行頻繁進行公開市場操作,意圖予以收縮信貸,但貨幣、信貸的增長勢頭仍不減。迫不得已,央行在2003年8月間宣布將存款準備金率提高一個百分點。配上窗口指導及其他有力的行政性措施,2003年第四季度貨幣、信貸增長勢頭得到控制。但從全年看,2003年仍為亞洲金融危機后貨幣、信貸的同比增長率最高的年份,而且也出現了多年未見的貸款增長速度高于貨幣增長的現象。2004年初在CPI逐月增加的情況下,4月份央行針對房地產投資進行了信貸適度緊縮,并于10月底小幅度提高存貸款利率各0.27個百分點,05年3月17日再次上調了個人貸款利率,然而收效并未明顯。為防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹,中國人民銀行執行了從緊的貨幣政策。從當時經濟運行情況和通貨膨脹形勢看,2007年我國經濟增長率達到13%;全球普遍面臨較強的通貨膨脹壓力,國際市場大宗商品價格居高不下并屢創新高,我國2008年第一季度CPI漲幅為8%,工業品出廠價格漲幅持續攀升,8月份達到10.1%的高點。同時考慮美國次貸危機等不確定因素,中國人民銀行加強對通貨膨脹內外部成因的分辨和預測,在2007年六次提高存貸款基準利率。

2008年上半年利率政策保持平穩,進入9月份以后,國際金融危機對我國經濟的不利影響日益加大,經濟增長快速下滑的風險明顯增大。11月26日,人民銀行宣布從27日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點,其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。同時,下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。此次存貸款基準利率的下調幅度是近11年來最大的一次。12月23日,人民銀行又下調一年期人民幣存貸款利率各0.27個百分點,其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整,同時下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。至此,9月份后人民銀行已連續5次降息,一年期人民幣存款利率降至2.25%,距2002年時的最低水平僅高0.27個百分點;一年期人民幣貸款利率下降到5.31%,達到2002年時的最低水平。公務員之家

部分經濟學家認為,現階段我們已經進入了一個通脹時代,貨幣政策應該盡快地收縮,中國過度的經濟刺激政策需要盡早退出,否則在可見的將來,通脹風險更大,通脹率將達到兩位數。然而部分學者表示,3%的CPI指數是溫和的良性的通貨膨脹,短期內不會造成大范圍經濟過熱,物價飆升。中國人民銀行行長周小川表示“如果復蘇信號明顯,一些非常規的刺激政策可以逐漸退出,但是,必須確定目前的復蘇不是W型”。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為“從長期看,任何刺激政策的退出都是必然的,但是在經濟回暖的基礎尚不牢固時貿然退出,不但可能造成前功盡棄,甚至會對實體經濟造成傷害。因此經濟刺激政策的退出不宜操之過急”。

因此,筆者認為,現階段不宜馬上收縮貨幣政策實行加息,面對美國及歐盟等發達資本主義國家零利率的貨幣政策,如果國家提高利率將會影響今年經濟穩定增長8%的宏觀經濟目標,同時對進出口企業的影響較大,造成其他國家地區的熱錢流入套利等風險產生。央行調控貨幣的手段很多,今年一月份央行宣布存款準備金的調整,就是開始逐步啟動“退出”政策。而與準備金率不同,利率的調整是更加劇烈的經濟調控手段,準備金率僅是調整商業銀行的可貸款數量,部分的限制了投放市場的貨幣量,而提高利率則是具有更加強烈的收縮功能,如果貿然使用,可能會對已經復蘇的經濟造成傷害。央行可以再提高存款準備金率,或采取溫和的財政政策調控手段,使宏觀經濟政策能夠更好的與中國經濟發展形勢相匹配,這才是現階段最為重要的經濟政策調整目標。

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