金融機(jī)構(gòu)債券投資交易風(fēng)險(xiǎn)及建議

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【摘要】隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國債券市場實(shí)現(xiàn)了飛速發(fā)展，特別是以金融機(jī)構(gòu)為交易主體的銀行間市場秉持市場化思路，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、規(guī)范金融市場發(fā)展、有效防范風(fēng)險(xiǎn)、降低社會融資成本等方面發(fā)揮了重要作用。論文對銀行間債券市場交易的特點(diǎn)、存在的問題、主要風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行分析，提出應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的措施，以供參考。

【關(guān)鍵詞】金融機(jī)構(gòu)；債券投資；建議

1引言

債券市場是金融市場的重要組成部分，通過債券發(fā)行和流通實(shí)現(xiàn)社會資源有效配置是其最基本的功能，同時(shí)，其帶動了銀行間債券產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，讓市場化程度不斷加深。但是隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，由于我國的債券市場起步比較晚，在市場制度以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面都未達(dá)到成熟和完善的水平，因此，本文對金融機(jī)構(gòu)債券投資交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討，并提出建議。

2銀行間債券市場交易概述

2.1市場參與主體

銀行間債券市場的參與主體包括：①金融機(jī)構(gòu)。主要有證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、商業(yè)銀行、信用社等。②非法人投資主體。包括非金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)年金、信托產(chǎn)品等。③非法人機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)以及境外機(jī)構(gòu)，對除了中小機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者之外的各類型市場機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。根據(jù)投資者賬戶的性質(zhì)可以將以上主體分為A、B、C三大類。A類主要為非金融機(jī)構(gòu)法人，這類賬戶只能通過商業(yè)銀行進(jìn)行債券結(jié)算，不可直接參與債券交易。A類賬戶的持有者通常是具備較低注冊標(biāo)準(zhǔn)的投資公司，參與的主要交易活動包括一級市場分銷、二級市場代持、遠(yuǎn)期買斷回購、現(xiàn)券等，而且是憑借自身的靈活性和積累的人脈渠道來實(shí)現(xiàn)的。B類主要為非銀行金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)、基金、信用社。C類主要為商業(yè)銀行。

2.2主要交易模式

參與債券市場的主體，可以在一級市場內(nèi)承銷發(fā)行，在二級市場交易中獲取利潤，最為常見的機(jī)構(gòu)投資模式就是利差交易和投資配置。例如，券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)是以利差交易為主，以低買高賣的形式獲取利潤差額。這類機(jī)構(gòu)在市場活躍度提升、流動性增強(qiáng)等方面有著重要作用。商業(yè)銀行主要采取投資配置模式。商業(yè)銀行為有效地配置自身資產(chǎn)而自營投資賬戶，通過買入債券并且持有到期來獲得長期穩(wěn)定的票息。其投資規(guī)模小于其他債券市場參與主體，主要輔助履行做市商職責(zé)，同時(shí)，其可通過參與交易獲取利差。通常情況下，商業(yè)銀行會構(gòu)建代客理財(cái)?shù)姆?wù)體系，這類投資服務(wù)兼具賬戶交易、投資配置這2種性質(zhì)。在市場環(huán)境中，有關(guān)參與主體可以在使用杠桿倍數(shù)放大資金規(guī)模的過程中，使用債券代持、回購這2種形式。

3債券投資交易市場的主要問題

目前，我國債券市場發(fā)展迅速，機(jī)制不斷改進(jìn)，市場規(guī)模日漸擴(kuò)大，市場參與人的投資理念有效更新及其行為處于不斷成熟發(fā)展的狀態(tài)。市場參與者不僅獲得了更多的資金來源，資金結(jié)構(gòu)跟隨時(shí)代的發(fā)展持續(xù)革新，使其更加適應(yīng)利率市場化趨勢，可以憑借自身的深刻理解將貨幣政策的意圖進(jìn)行傳導(dǎo)。但與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)債券投資在發(fā)展中也遇到了一些問題，如在銀行間債券市場長期存在的異常交易。產(chǎn)生該問題的原因主要是調(diào)節(jié)利潤、增虛交易等，這些異常交易通常存在成交價(jià)格偏離公允價(jià)值的表象。如果成交價(jià)格顯著偏離市場公允價(jià)值、交易的主體為了虛增交易量而對倒交易、交易量或單筆報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于實(shí)際需求，那么這些交易可能會被認(rèn)定為異常交易。中國人民銀行提出，債券價(jià)格與其估值偏離2%以上就將被界定為異常交易。以市場行為作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，異常交易最為常見的4種情況是債券對倒、便捷開放回購、代持養(yǎng)券、過券。在我國的各種銀行交易當(dāng)中，交易靈活及市場激勵(lì)較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)普遍具備較強(qiáng)的異常交易動機(jī)。值得注意的是，商業(yè)銀行退出交易所債券市場對市場產(chǎn)生了明顯的不利影響：交易所債券市場的交易量增長速度明顯減慢，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長的情況。出于推動交易所內(nèi)債券市場持續(xù)發(fā)展的考慮，早在20年，央行出臺了相關(guān)政策，允許上市的商業(yè)銀行重新進(jìn)入交易所的債券市場，并選定了試點(diǎn)工作開展的地區(qū)。上海和深圳地區(qū)的交易所在試點(diǎn)工作落實(shí)的過程中先后建立了對應(yīng)的大宗交易平臺，但試點(diǎn)上市商業(yè)銀行應(yīng)在證券交易所集中競價(jià)交易系統(tǒng)進(jìn)行規(guī)定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的債券現(xiàn)券交易。在這種情況下，即使商業(yè)銀行進(jìn)入交易所的債券市場，但極易出現(xiàn)長時(shí)間未執(zhí)行一筆交易的情況。由此看來，只有打破對上市商業(yè)銀行的交易限制和調(diào)整相關(guān)市場制度才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的真正回歸。因?yàn)閭袌龅淖畲髾C(jī)構(gòu)投資者———商業(yè)銀行被限制進(jìn)入交易所債券市場進(jìn)行交易，個(gè)人投資者只能通過商業(yè)銀行間接參與銀行間市場，這也是國內(nèi)交易所債券市場增長速度較為緩慢的主要原因。我國相關(guān)法律文件已經(jīng)明確規(guī)定不同的投資者必須在所屬市場內(nèi)進(jìn)行交易，出現(xiàn)了部分市場機(jī)制不完善的局面。一旦存在銀行間市場和交易所市場債券價(jià)格差異無法憑借交易主體實(shí)施市場內(nèi)部的套利行為有效消除，則會直接影響債券市場定價(jià)工作的效率。

4金融機(jī)構(gòu)債券投資的現(xiàn)狀

金融機(jī)構(gòu)實(shí)施債券投資有利于金融機(jī)構(gòu)降低自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的市場份額和市場效益。然而，目前我國金融機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)僅獲得初步發(fā)展，許多發(fā)展規(guī)則尚未建立，金融機(jī)構(gòu)投資債券市場較為混亂，無法確立一個(gè)明確的標(biāo)準(zhǔn)對金融機(jī)構(gòu)債券投資行為進(jìn)行說明和約束。對于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和市場評估等方面，一些小型金融機(jī)構(gòu)仍然無法做出恰當(dāng)?shù)奶幚怼Ｒ虼耍ㄗh國家加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)債券投資的管制，對一些不法行為進(jìn)行合理的懲處，為金融機(jī)構(gòu)債券投資制定相關(guān)的法律法規(guī)保障，以此促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的長久發(fā)展。

5金融機(jī)構(gòu)債券投資交易存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

5.1利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指受市場利率變動影響出現(xiàn)的債券價(jià)格與收益發(fā)生變動的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下2個(gè)方面：第一，大多數(shù)債券有固定的利率及償還價(jià)格，債券價(jià)格的變化與市場利率波動呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；第二，因?yàn)閭钟衅谙夼c利率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)較為密切，持有期限越長則風(fēng)險(xiǎn)變得越大。7年，我國明確提出深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融行業(yè)需要實(shí)現(xiàn)的最終發(fā)展目標(biāo)就是金融去杠桿。在市場利率前期呈現(xiàn)出一種較大幅度上升的情況下，金融機(jī)構(gòu)原有債券的價(jià)格和市場利率呈現(xiàn)出反向波動的趨勢，一旦出現(xiàn)債券價(jià)格下降的現(xiàn)象，則會為金融機(jī)構(gòu)帶來賬面虧損。如果一些金融機(jī)構(gòu)為了短期內(nèi)獲得較高的收益而采用債券回購等形式放大持倉債券的杠桿倍數(shù)，就會相應(yīng)增加機(jī)構(gòu)的市場風(fēng)險(xiǎn)。如果市場利率波動較大，機(jī)構(gòu)因?yàn)楦軛U效應(yīng)損失的金額就會成倍增加。

5.2信用風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)榻灰讓κ譄o法或者不能按時(shí)履行合同中規(guī)定的義務(wù)，或者因?yàn)榻灰讓κ值男庞贸霈F(xiàn)了反向變動，對委托人、自由投資資產(chǎn)帶來的非預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)。本質(zhì)上，信用風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在且無法被消除的一類風(fēng)險(xiǎn)，是中小銀行面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)具有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征且與市場風(fēng)險(xiǎn)相比，信用風(fēng)險(xiǎn)不易掌控。一旦發(fā)行人違反法律規(guī)定，主觀隨意發(fā)行固定的收益產(chǎn)品，則會出現(xiàn)購買人不信任發(fā)行人產(chǎn)品的現(xiàn)象，直接為發(fā)行人帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。

5.3流動性風(fēng)險(xiǎn)

流動性風(fēng)險(xiǎn)指的是商業(yè)銀行具備清償能力，但無法及時(shí)得到充足的資金，或者無法利用合理成本獲取所需的資金數(shù)量用以有效應(yīng)對資產(chǎn)增長或者支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行使用投資杠桿在放大運(yùn)營資金的同時(shí)降低了對資金流動的主動性，再加上期限錯(cuò)配，使得流動性的管理難度大大增加。當(dāng)債券市場的利率波動大、資金面趨緊時(shí)，中小金融機(jī)構(gòu)所面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)就會增加。如若金融機(jī)構(gòu)發(fā)展中面對的流動性危機(jī)較強(qiáng)，那么極端情況下可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

5.4操作風(fēng)險(xiǎn)

從概念層面來看，銀行在執(zhí)行債券業(yè)務(wù)操作的過程中，受到內(nèi)部程序、人員等因素影響出現(xiàn)的不穩(wěn)定現(xiàn)象，或者由銀行外部各種不良事件發(fā)生引發(fā)的，出現(xiàn)在債券投資、債券承銷等業(yè)務(wù)上的直接、間接的損失的可能性就是操作風(fēng)險(xiǎn)。簡言之，銀行在執(zhí)行債券業(yè)務(wù)操作、處理的過程中，因?yàn)榭刂葡到y(tǒng)出錯(cuò)，或者員工的工作疏忽、失誤引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就是操作風(fēng)險(xiǎn)。部分中小銀行因其內(nèi)部制度體系完善度不足，致使業(yè)務(wù)流程安排不夠合理，銀行員工的專業(yè)水平有限，缺乏足夠的應(yīng)對危機(jī)的方式，無法及時(shí)有效處理重大的市場發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行的內(nèi)部核心系統(tǒng)可能面對網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)，這也是引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。中小銀行想要降低交易業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)可以從完善應(yīng)對債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施、提高銀行員工的專業(yè)水平、不斷提高核心系統(tǒng)的安全性等方面著手。

6金融機(jī)構(gòu)債券投資交易風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施

6.1加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)評估

金融機(jī)構(gòu)通常會面臨債券市場風(fēng)險(xiǎn)，在成功應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)之后，應(yīng)該善于總結(jié)，將風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)情況、采取的應(yīng)對方案及措施、風(fēng)險(xiǎn)過后對機(jī)構(gòu)造成的影響等信息及時(shí)總結(jié)并妥善保存。這些信息是指導(dǎo)機(jī)構(gòu)完善相關(guān)制度、深入了解相關(guān)債券風(fēng)險(xiǎn)特性的重要數(shù)據(jù)。金融機(jī)構(gòu)在實(shí)施債券投資風(fēng)險(xiǎn)評估工作的過程中，需要對風(fēng)險(xiǎn)類別以及風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失進(jìn)行評估。投資需謹(jǐn)慎，如果作出投資決策，就要了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控工具，盡量降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。在宏觀利率中長期上升時(shí)，市場參與者普遍認(rèn)為市場利率會隨之提高，進(jìn)而減少長期債券資產(chǎn)的配置，更多資金投入市場；當(dāng)宏觀利率僅在短期上升時(shí)，市場參與者普遍認(rèn)為市場利率將會走低，于是減少短期債券資產(chǎn)的配置。金融機(jī)構(gòu)在面臨債券投資業(yè)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以將債券轉(zhuǎn)移至處理風(fēng)險(xiǎn)情況更為專業(yè)的機(jī)構(gòu)。當(dāng)前，各種金融衍生產(chǎn)品快速發(fā)展，許多轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具也相繼出現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)可以選擇相關(guān)抵消風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品以降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

6.2提高風(fēng)險(xiǎn)防控技術(shù)水平

由于網(wǎng)絡(luò)金融信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平具有較為密切的關(guān)系，所以想要更好地防范網(wǎng)絡(luò)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該提高信用風(fēng)險(xiǎn)的防控技術(shù)水平。要想提高信用風(fēng)險(xiǎn)防控技術(shù)水平，首先，應(yīng)該對網(wǎng)絡(luò)金融的各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作進(jìn)行規(guī)范，嚴(yán)格執(zhí)行操作流程，并加強(qiáng)對操作人員和從業(yè)人員的技能培訓(xùn)和道德教育，在提高其技術(shù)水平的同時(shí)，應(yīng)該幫助其建立基本的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，防止他們遭遇不同性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)金融事件。其次，網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大對網(wǎng)絡(luò)硬件設(shè)施、安全措施的投入，增強(qiáng)計(jì)算機(jī)的抗病毒和抗攻擊能力，可以使用分級授權(quán)或者身份驗(yàn)證等登錄方式對非法用戶的登錄進(jìn)行強(qiáng)制性阻攔，從而確保網(wǎng)絡(luò)金融交易在相對安全的環(huán)境下進(jìn)行，避免因技術(shù)水平較低所帶來的網(wǎng)絡(luò)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)。

6.3加強(qiáng)對現(xiàn)金流缺口和流動性限額的管理

銀行通過散戶的儲蓄資金匯聚大量現(xiàn)金，但由于銀行實(shí)行貸款等業(yè)務(wù)，又將資金放出，當(dāng)儲蓄用戶需要取款或進(jìn)行其他現(xiàn)金交易時(shí)，導(dǎo)致銀行現(xiàn)金不足，造成不足的金額數(shù)就是現(xiàn)金缺口金額，這種不足稱為現(xiàn)金流缺口。缺口管理包括靜態(tài)缺口分析和動態(tài)缺口分析。現(xiàn)金流缺口管理是指將表內(nèi)表外業(yè)務(wù)，尤其是或有資產(chǎn)和負(fù)債可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照一定假設(shè)條件分別計(jì)入特定期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，以現(xiàn)金流入減現(xiàn)金流出取得現(xiàn)金流期限錯(cuò)配凈額，并通過累計(jì)方式計(jì)算出一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流錯(cuò)配累計(jì)凈額，從而對現(xiàn)金流期限錯(cuò)配進(jìn)行控制和管理。因?yàn)楸窘稹⒗ⅰ⒖蛻舻男袨榈纫蛩爻霈F(xiàn)的現(xiàn)金流缺口現(xiàn)象，可以使用靜態(tài)缺口管理分析來對現(xiàn)金流缺口進(jìn)行計(jì)量。動態(tài)缺口管理分析可以模擬流動性壓力，對新業(yè)務(wù)、未來業(yè)務(wù)基于合同約定的到期日進(jìn)行現(xiàn)金流缺口分析。

6.4建立分工明確的操作風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

金融機(jī)構(gòu)可以成立獨(dú)立的部門專職負(fù)責(zé)應(yīng)對操作風(fēng)險(xiǎn)，該部門的工作包括制定、完善合理的業(yè)務(wù)流程，制定應(yīng)對操作風(fēng)險(xiǎn)的措施，及時(shí)整理應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息等。其他部門要積極配合工作，在面臨操縱風(fēng)險(xiǎn)時(shí)積極尋求該部門的幫助，按照相關(guān)措施化解風(fēng)險(xiǎn)或降低風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。機(jī)構(gòu)要對各部門的員工加強(qiáng)培訓(xùn)，首先讓全體員工意識到操作風(fēng)險(xiǎn)的存在，并了解處理一般操作風(fēng)險(xiǎn)的措施，保證業(yè)務(wù)運(yùn)作流暢、合理；其次進(jìn)一步提高員工的專業(yè)水平，要求員工了解業(yè)務(wù)內(nèi)容，能夠準(zhǔn)確識別操作風(fēng)險(xiǎn)，減少業(yè)務(wù)執(zhí)行過程中出現(xiàn)的錯(cuò)誤，并且及時(shí)向上級報(bào)告有可能威脅銀行正常運(yùn)營或者損害銀行、股東、客戶利益的事件。機(jī)構(gòu)內(nèi)部審計(jì)部門要求定期檢查操作風(fēng)險(xiǎn)管理政策是否被嚴(yán)格執(zhí)行、是否存在明顯漏洞。此外，銀行可以依靠外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行第三方評價(jià)。

6.5有效落實(shí)內(nèi)部控制工作

金融機(jī)構(gòu)為強(qiáng)化對操作風(fēng)險(xiǎn)的有效防范，需要開展如下工作：一是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化審慎經(jīng)營意識，以一種謹(jǐn)慎的態(tài)度對待投資行為及投資規(guī)模。金融機(jī)構(gòu)要時(shí)刻關(guān)注貨幣政策的變化，作出順應(yīng)政策變化的調(diào)整，把握投資機(jī)會。在日常的債券業(yè)務(wù)操作中，要合理分配投資產(chǎn)品的種類、數(shù)量，優(yōu)化資產(chǎn)配置，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，確保債券資產(chǎn)的流動性。二是完善管理體系。重要的崗位需要在分別交由專業(yè)人員管理的同時(shí)，明確劃分其權(quán)責(zé)，做到彼此相互監(jiān)督、制衡。同時(shí)，實(shí)行分級授權(quán)和崗位約束，提高風(fēng)險(xiǎn)控制人員防控風(fēng)險(xiǎn)的能力。三是持續(xù)增強(qiáng)內(nèi)控制度的權(quán)威性和有效加大執(zhí)行力度。金融機(jī)構(gòu)需要在維護(hù)內(nèi)審部門獨(dú)立性及其工作作用的前提下，提升審計(jì)監(jiān)督工作的質(zhì)量、效率，增加審計(jì)監(jiān)督的頻率。

7結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，我國金融機(jī)構(gòu)債券投資正在與世界接軌。當(dāng)前，我國金融機(jī)構(gòu)正在跨出“走出去”的步伐，不斷加強(qiáng)與國際金融市場的融合。在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)關(guān)注債券投資交易的風(fēng)險(xiǎn)問題。在金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展過程中，應(yīng)當(dāng)適度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，解決問題。同時(shí)，我國相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)制定一系列法律法規(guī)，為我國金融機(jī)構(gòu)提供更多的法律支持與保障，促進(jìn)金融業(yè)的整體健康發(fā)展。

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作者：代蜀蘭 單位：浙江樹人大學(xué)