論資本市場發展必然性

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[摘要]：甘肅資本市場在過去十幾年的發展中為甘肅經濟發展作出了巨大貢獻，但與發達地區相比，在促進社會經濟發展和利用資本市場進行資源有效配置等方面還有很大差距。作為推進國企及其它經濟成份改組為現代公司制度的必要條件，資本市場在經濟發展中的地位決定了它對市場經濟的發展具有不可替代的作用。甘肅要完成“十一五”經濟社會發展的要求，在金融領域大力發展甘肅資本市場就成為一種客觀必然，其中制度創新是發展甘肅資本市場的真正使命。

[關鍵詞]：甘肅資本市場制度創新

資本市場是指一年以上的中長期資金交易關系的總和。是提供一種將資金從儲蓄者（同時又是金融資產持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府，它們同時是金融資產發行者）手中的轉移機制。它的產生，是為了滿足政府籌集資金以彌補財政收入的不足，或者是為了滿足企業籌集長期資金的需要。資本市場的形成已有幾百年的歷史，但市場經濟發展到今天，資本市場的意義已經遠遠地超出了其原始內涵，成為社會資源配置和各種經濟交易的多層次的市場體系。我國資本市場經過10多年的發展，已達到一定規模，成為我國金融體系的重要組成部分。推進資本市場改革開放和穩定發展，是黨中央、國務院從全局和戰略高度出發做出的一項重大決策。多年來，甘肅資本市場有了長足的發展，資本市場初具規模，上市公司數量和融資額不斷增加；資本市場體系逐步完善，市場規范化程度明顯提高；在籌集社會資金、擴大融資規模、優化資源配置、推動產業結構調整和企業產權制度改革等方面發揮了積極作用。但與發達地區相比，甘肅省在促進資本市場發展和利用資本市場融資方面還有很大差距，國民經濟證券化程度較低，如浙江等一些發達省份已實現了上市公司數量與GDP在全國位次的一致，而我省資本市場發育程度與全省經濟持續增長的要求極不相符，資本市場還存在許多缺陷。因此，我們必須增強緊迫感，“十一五”期間要達到全省上市公司數量和直接融資額在2000年的基礎上增長50%，上市公司產出GDP在全國的位次與甘肅GDP在全國的位次相一致，就必須抓住國家大力發展資本市場的機遇，多渠道、多方式籌集資本，擴大直接融資規模，實現經濟超常規發展和制度創新等，這對培育具有較強競爭力的企業、實現稅收與財政收入可持續增長，促進產業結構優化升級有積極的作用。

一、資本市場發展滯后限制了甘肅經濟發展的步伐

從資本市場發展的十多年來看，甘肅省在利用國內資本市場方面取得了顯著成績并積累了一些成功經驗。企業通過資本市場上市融資，已經使得一些像酒鋼宏興、蘭州鋁業、祁連山等一批優秀企業及時籌措到了巨額資金，得到了快速發展。不言而喻，如果這些企業不與資本市場接軌、不從資本市場融資，相信一定不會有今天的業績。

社會再生產是一個連續不斷的投入和產出的過程。投入產出規模的不斷擴大，即國民生產總值的增大是經濟發展的中心。總結現代經濟增長理論，影響經濟增長的自然因素和條件是多方面的，但有四個基本要素：資本、勞動力、土地和技術進步。羅默.斯科等人認為：勞動力和土地在長期內是穩定的，技術進步對經濟增長的影響至關重要。知識和技術對勞動質量和勞動效率有著重要影響。但技術進步不是一個單純的力量，它與投資是一體的。資本投資是技術進步的源泉，是經濟增長的決定因素。以我國經濟增長因素分析，由資本形成能力決定的投資規模擴張始終是推動經濟增長的主要力量。甘肅省是一個原材料大省，資源豐富，人才也不比沿海省份少，經濟開發的最大困難是啟動資金的短缺。而資金的來源不外乎有以下幾個方面：引進外資、中央投資、爭取東部地區資金和自身積累資金。市場規則決定了資本總是向投資收益率高的區域流動。由于歷史、社會及其他諸多客觀原因的影響，甘肅省地區經濟發展落后于東部地區，而且存在著嚴重的金融壓抑現象。這主要表現在一是金融資產總量不足；二是金融資產結構扭曲，直接融資比重偏低；三是金融資產流動性差。這樣過度金融壓抑的存在,不僅加劇了本地區資金緊張的狀況，也極大地抑制了儲蓄向投資轉換機制的發展，導致本地區資本市場發展所需資金大量外流，制約了國企改革和經濟結構的戰略性調整。資本市場的一個核心功能就是在全社會范圍內合理地配置資本資源。資本具有惟利是圖的本性，哪里有投資機會，資本就流向哪里。既然甘肅省是一個原材料大省，經濟資源豐富，那么資本就沒有理由不流向甘肅，這是市場運行的客觀規律。但是，目前實際流向甘肅的社會資本規模卻十分有限，遠遠不能滿足甘肅經濟發展的現實需要，與甘肅擁有的豐富資源和巨大的投資機會極不匹配。

目前甘肅上市公司數量少，后備資源嚴重匱乏，這是阻礙資本市場發展的一個重要因素。與全國平均水平相比，甘肅資本市場發展一直滯后，國民經濟證券化程度較低。證券化率是指上市公司的股票市值與GDP之比，用這個指標可反映一個地區對證券市場的利用程度。甘肅省的證券化率一直低于全國水平，有實力企業長期積累的實物資本難以快速地向金融資本轉化，不能形成新的經濟發展動力源和活力源，造成資本的積淀和閑置。資本市場的規模在很大程度上依賴于上市公司的數量及規模。2004年底甘肅上市公司總數（20家）僅占全國總數的1.45%，十多年來，累計籌資96.54億元，而浙江省2004年新增上市公司就有24家，融資總額達66.38億元人民幣，而且“十五”期間上市新增數僅有3家。形成這一局面的原因主要在于資本市場效率低下，企業的股份制改造以及兼并重組沒有一個高效運作和規模效應的資本市場的支撐；國企缺乏管理層改制上市利益驅動動機；地方改制上市管理機制不順；企業文化缺乏，認識不到充分利用資本市場做大做強企業的意義。甘肅省目前進入輔導期的擬上市公司截止2005年2月底僅有9家，其中：中核華源鈦白公司已過會，等待上市；蘭州好為爾生物科技股份有限公司，甘肅稀土新材料股份有限公司，天水華天科技股份有限公司3家已輔導完畢，尚未過會；另有5家公司因為企業經營無起色，發展太慢，財務狀況不好等原因不符合上市條件，暫停輔導。現有的股份公司由于股份制改造不徹底或經濟效益太差，達不到發行股票的基本條件，甘肅今后幾年將沒有新的符合條件的公司上市，直接融資的大門暫時被關閉。

二、發展甘肅資本市場是實現各項制度創新的保證

資本市場的發展與創新是金融創新的主要組成部分，也是整個體制創新的生力軍。從創新的基礎動力、出發點和歸宿點來看，創新是手段目的是為了發展。各項創新統統可歸之于制度創新，而制度創新就是甘肅資本市場的真正使命。從制度經濟學的觀點來看，在社會變遷和經濟轉軌中，資本市場的各項功能可歸為一點即制度創新。從這個意義上說，甘肅資本市場發展及創新既是為了解決資金短缺，為經濟發展籌資的問題，但又不僅僅是為了解決資金短缺的問題，從更大范圍和更深的層次上說，甘肅進行資本市場發展和創新的根本目的應該是實現制度創新和體制創新。單就第一個功能來說，出于經濟省份對資本的渴求，人們往往會直觀地把籌資作為資本市場的主要功能，但應該同時看到，投資者已經越來越成熟，如果沒有良好的投資環境和良好的企業群體，沒有持續的創新努力，就不可能從市場上獲得持續的資本支持。從第二個功能來說，資本市場的內在發展規律及動力要求具有不斷的綜合創新能力，即技術創新、金融創新、人才機制創新、環境創新等，這就要求我們必須多視角地透視甘肅資本市場。因此，大力發展甘肅資本市場，推動甘肅經濟發展就成為一種客觀必然。

（一）資本市場與投融資制度的創新

甘肅資本市場的發展和完善使甘肅的企業在外部融資方面擁有了多種可供選擇的途徑和方式，也為甘肅的企業進行成本—效益分析及投融資決策提供了一種全新的制度環境。以資本市場為基礎的投融資制度實際上是一種市場主導型的制度，其革命性和示范性在經濟相對落后的省份是不言而喻的，對于長期在傳統計劃經濟下運行的企業具有極大的吸引力。資本市場的發展改變了融資結構，拓寬了融資渠道，為經濟發展提供了更多的資金來源。它改變了企業以銀行為中介的間接融資渠道的格局，為企業發展了直接融資的方式，使越來越多的企業認識到，企業外部融資不能再主要依靠財政和銀行貸款。與此同時，這種市場主導型投融資體制的確立還有利于企業融資成本的降低和投資規模的擴大，有利于促進甘肅儲蓄向投資的轉化及降低銀行體系的風險，從而拉動金融的創新。也有利于促進銀行業努力改善金融服務，提高管理水平和加速資金周轉，進一步降低資金資本，有利于金融和經濟的穩定。

（二）資本市場創新與產業結構調整模式及技術的創新

產業結構不合理一直是制約甘肅經濟持續與穩定發展的一個主要因素。國民經濟運行中產業結構的合理與否，從靜態上看，是決定于存量資本的結構狀態；從動態上分析，則與資本的投入緊密相關。對產業結構的調整與優化，一般是通過增量資本與存量資本調整兩個基本途徑來實現。在甘肅的產業結構調整中，政府的政策引導及資金支持是必要的，政府的第一推動在甘肅這樣的省份尤為重要。但同時應看到，產業結構調整的模式也應進行創新。總結甘肅幾十年調而不動的經驗教訓，我們應認識到，過分依靠政府是有害的，應大力發展和主要依托甘肅區域資本市場進行產業結構調整。這是因為：資本市場是一個競爭性的市場，具有發展前途及潛在價值，經濟效益和社會效益良好的企業才具有競爭的優勢，才能獲得社會公眾的支持，優勝劣汰是這一市場的根本法則；資本市場具有有效約束及激勵、監督企業自身經營狀況及結構的功能。企業在資本市場作用下積極主動地調整產品結構和經營結構的行為是產業結構調整的最主要的行為，因為產業的根基是產品，產品的生產和經營靠企業，如果缺少了企業的這種自覺行為，政府的積極愿望只能是空談；資本市場作為市場經濟條件下實現資源合理配置的基本場所，存在著對存量結構和增量結構內在的調節機制，資本市場可以完成產業結構調整中要求的存量調整，如資產重組、收購和兼并等一系列運作，使產業結構調整平衡進行；通過解決產業結構調整中所需的增量資本，如可以通過債券、股票等融資手段，增加能源、交通運輸、原材料和農業等基礎產業和基礎設施的投資，加快產業結構調整中新興產業的發展，以緩解和消除“瓶頸”產業對經濟增長的制約。資本市場的資源配置功能，同時發揮著增量和存量調整的作用，是其他調節手段所不能替代的；資本市場還可通過風險投資體制解決產業結構調整及新興產業發展中的技術進步和技術投入問題，在技術上進行創新。

（三）資本市場創新與現代企業制度的創新

企業制度，是根據資源配置要求和經濟目標要求來設立企業及其機構、組織企業運營的機制原則系統。目前國內企業制度改革的核心問題是對國有企業實行股份制改造，而資本市場在這一方面為國有企業的股份制改造提供了必需的資源安排和市場機制。一方面，資本市場具有的籌資功能為國有企業的股份制改造提供了必需的資金支持，它本身擁有的股票、債券、期貨等交易工具又為市場主體提供了便捷的交易機制；另一方面，企業為了上市，首先必須進行股份制改造，深化企業改革，轉變經營機制，建立現代企業制度，從而促進公司治理結構的改變和完善；最后，資本市場具備的產權界定功能又規定了國有企業的資金占有與運用的條件，這對于國有企業革新其產權結構，形成健全的

公司治理結構提供了外部約束。可以說，企業制度的基礎和核心問題是產權制度問題。甘肅企業制度落后的主要表現就是產權的單一化，國有企業在企業總量及資產規模中占絕對比重。這種單一的所有制形式形成了預算約束軟化，企業發展缺乏動力，企業責、權、利不真正明確和協調的情況。現代企業制度要求所有權明晰，企業經營好壞要與所有者權益相關，從而形成有效的內部與外部約束及激勵機制。上市公司的外部約束更為有效，可集中、公開、及時地表現為公司股票價格的漲落。資本市場能極大地推進企業制度及產權制度的改革，并可以在優化所有制結構上起積極的作用。證券的一級市場為產權的分割、融合和明晰創造了條件，二級市場則為公司股權結構的進一步優化重組創造了條件。

（四）資本市場創新實現企業家培育方式的創新

企業家是經濟發展和創新的主體，是現代企業的靈魂。甘肅區域經濟發展的一個重要途徑是發現和培育一支企業家隊伍這已為許多事實所證實，也可以說是甘肅人才機制創新的關鍵所在。能否造就一批優秀企業家是甘肅經濟能否騰飛的關鍵。資本市場在發現和培育企業家方面有著獨特的作用：資本市場優勝劣汰的體制有利于企業家的發現與發展；資本市場巨大的活動空間為企業家提供了施展本領的舞臺；資本市場的不斷創新及發展，為企業家提供了發展的動力和激勵機制。

綜上所述，資本市場的多種功能優勢，是其他市場所不具備的，尤其在培育現代企業制度上更是具有不可替代的重要作用。客觀地說，目前甘肅許多國有企業都面臨較大的困難，發展甘肅資本市場不可能根本解決國有企業的所有問題，并使其得到根本改善。但可以肯定，發展資本市場是推進國企改組為現代公司制度的必要條件，可以在解決國有企業的困難和促進國有企業改革中發揮非常大的作用。