審計質量與企業融資成本的關系

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摘要:本文以我國上市公司為研究對象，研究審計質量對上市公司融資成本的影響，研究樣本為2014年～2018年滬深兩市A股上市公司。研究結果表明：審計質量與融資成本之間存在負相關關系，即審計質量越高，公司面臨的權益資本成本和債務資本成本越低，表明高質量的審計能夠降低融資成本。進一步研究發現，審計質量對融資成本的降低作用在非國有企業中更為顯著。

關鍵詞:審計質量；權益資本成本；債務資本成本

一、引言

投資者與企業之間由于存在著信息不對稱等問題，為保證自身權益，投資者通常會通過提高上市公司的融資成本的方式來獲得信息不足帶來的風險溢價，這樣就會加重企業的融資成本，

使得公司籌集資金變得越來越困難，如何降低融資成本對于企業的發展有著重要意義。現階段的研究主要是從企業自身出發，著重于從公司治理、產權性質、信息披露等角度分析影響融資成本的因素，然而有關外部治理對融資成本的作用機制的文獻資料相對較少。獨立外部審計在公司治理中起到監督作用，高質量的外部審計能夠有效提升企業財務信息的質量，降低企業與投資者之間信息不對稱現象的發生。因此本文著眼于外部審計質量對企業融資成本的影響，以國內A股上市公司為樣本，對審計質量與企業融資成本的關系進行理論分析和實證研究，以期為企業降低融資成本、提升競爭力提供參考與借鑒。

二、理論分析與假設

(一)審計質量與權益資本成本的關系

企業的股權投資者由于與企業之間存在著信息不對稱，容易使投資者出現逆向選擇的行為，即投資者可能選擇經營狀況差的企業而忽視經營狀況良好的企業，因此運營狀況良好的企業需要主動傳遞自身的有利信息，以此將自己和低質量的公司區別開來。而獨立的外部審計能夠滿足企業這一需求，企業財務信息的質量越高，越能將公司高質量的信號有效地傳遞給股權投資者，讓投資者能夠識別高質量公司，進一步降低對該類公司的風險補償。因此，良好的外部審計能夠有效緩解股權投資者和企業之間的信息不對稱，提高投資者決策的有效性，進而降低企業的權益資本成本。故提出假設1：H1：外部審計質量越高，權益資本成本越低。

(二)審計質量與債務資本成本的關系

債權人在進行投資決策時，因其不參與公司的實際經營，無法獲得公司的內部信息，因此債權人和公司之間存在著嚴重的信息不對稱。而外部審計機構作為獨立的第三方，其出具的財務報告很大程度上能夠公允地反映企業的財務狀況，因此債權人往往使用外部審計報告來評估企業的信貸風險。根據信號傳遞理論，那些運營狀況良好的企業為了獲得債權人的投資青睞，會積極地向市場釋放各項良好的內部會計信息指標，以區別那些經營狀況堪憂的企業，這樣一來，綜合了各項信息的審計報告就會提高信息的透明度，緩解了信息的不對稱。因此，良好的外部審計能夠有效緩解債權人和企業之間的信息不對稱，債權人面臨的不確定性降低，因而其所要求的投資回報率也會降低。故提出假設2：H2：外部審計質量越高，債務資本成本越低。

(三)不同產權性質下審計質量與融資成本的關系

由于我國特殊的制度背景，在我國上市公司中，國有上市公司占相當大的比例，國有企業由于受到政府的保護和支持，其承受風險能力更強，而非國有企業缺乏政府的保護機制，其承受風險能力比較低。國有企業在融資方面較非國有企業更有優勢，且其需付出的融資成本也更低。因此本文繼續提出假設3：H3：非國有上市公司中審計質量和融資成本的關系的顯著性水平高于國有上市公司。

三、研究設計

(一)樣本選取與數據來源

本文選擇2014年～2018滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，為了使得結論更具有代表性和準確性，對樣本進行剔除：1.剔除金融保險的公司。2.剔除ST、*ST的公司。3.剔除審計質量、權益資本成本和債務資本成本關鍵數據缺失的樣本。為了消除樣本數據中極端值對結果的影響，在數據處理時，本文對連續數據使用了1%的Winsorize縮尾處理，最終得到8576個樣本值。樣本數據來自國泰安數據庫，本文使用Excel和Stata軟件進行數據處理分析。

(二)變量選擇與定義

1.被解釋變量首先關于權益資本成本(COC)的度量，本文選用PEG模型來度量權益資本成本，計算如下：其中epst+2和epst+2分別為t+2和t+1期分析師預測的每股收益均值，Pt為第t期期末股票的收盤價格。其次關于債務資本成本(CD)的度量，本文借鑒邱玉蓮(2014)的方法，用財務費用除以含息負債的值來計量債務成本。具體來說，債務資本成本(CD)=財務費用/含息負債平均值。其中含息負債=短期借款+長期借款+一年內到期長期負債+應付債券+長期應付款+其他長期負債項，含息負債平均值=(期初含息負+期末含息負債)/2。2.解釋變量——審計質量(|DACC|)由于審計直接無法觀測和度量，主要利用間接指標替代。本文選擇被審計單位的盈余管理作為審計質量的替代指標，企業的盈余管理程度越高，則表明審計質量越低。根據修正后的瓊斯模型，計算出可操縱性應計利潤DACC，采用可操縱性應計利潤的絕對值|DACC|作為審計質量的替代指標。具體地，運用模型(2)進行分年度分行業回歸，然后將估計出來的回歸系數代入等式(3)，估計出可操控性應計利潤DACC。其中，TA為總應計項目，它等于營業利潤減去經營活動產生的現金凈流量；Asset為資產總額；△REV為銷售收人的增長額；△REC為應收賬款的增長額；PPE為固定資產原值。3.控制變量本文選取的控制變量如下：公司規模、資產負債率、資產凈利率、和總資產周轉率，與此同時，本文還排除了行業和年度因素的影響。

(三)模型構建

為了驗證審計質量與權益資本成本是否具有顯著的負相關關系，本文根據假設1建立模型4。012345COC=α+α|DACC|+αSize+αLev+αRoa+αTurnover+∑Year+∑Ind+ε(4)為了驗證審計質量與債務資本成本是否具有顯著的負相關關系，本文根據假設2建立模型5。012345CD=α+α|DACC|+αSize+αLev+αRoa+αTurnover+∑Year+∑Ind+ε(5)

四、實證分析

(一)描述性統計

根據表2所示，權益資本成本(COC)的均值為0.0932，最小值為0，最大值為0.223，可以看出權益資本成本的最小值和最大值相差懸殊，表明我國上市公司股權融資的能力相差較大。對于債務資本成本(CD)來說，其最小值為-4.929，最大值為0.37，最小值和最大值的差距同樣巨大，表明不同上市公司所需付出的債務資本成本相差較大。對于解釋變量審計質量(|DACC|)，其最小值為0.000651，為正值，原因為衡量審計質量時用|DACC|來代替，不存在負數，審計質量的最大值為0.313，最小值和最大值也相差比較大，說明不同上市公司的審計質量差異較大。

(二)相關性分析

為了檢驗樣本的有效性和不存在多重共線性，采用Person相關檢驗矩陣對模型中包含的變量進行檢驗。從表3中可以看到，審計質量(|DACC|)與權益資本成本(COC)的相關系數為0.0437，為正值，并在1%的水平上顯著，這間接地驗證了假設1。同時審計質量(|DACC|)與債務資本成本(CD)的相關系數為0.0316，并且在1%的水平上顯著，表明審計質量與債務資本成本也存在負相關關系，間接了驗證了假設2。此外，表中相關系數最大值為0.567，除最大值外，其他變量相關系數的絕對值都小于0.4，表明變量之間不存在多重共線性，因而可以繼續進行回歸分析。

(三)回歸分析

從表4中可以看到，審計質量與權益資本成本的相關系數為0.0364，并且在1%的水平上顯著，表明企業的盈余管理與權益資本成本是正相關的，且二者關系顯著，而企業盈余管理的程度越高，代表其審計質量就越低，因此假設1得證。審計質量與債務資本成本的相關系數為0.2658，并且在1%的水平上顯著，表明企業的盈余管理與債務資本成本是正相關的，且二者關系顯著，而企業盈余管理的程度越高，代表其審計質量就越低，因此假設2得證。在不同產權性質下的回歸結果顯示：在國有上市公司中，審計質量與權益資本成本和債務資本成本的回歸系數雖然為正，但均不顯著，這說明在國有上市公司中審計質量和融資成本的關系并不緊密。在非國有上市公司中，審計質量與融資成本的回歸系數均為正值，且審計質量與權益資本成本和債務資本成本的回歸系數均在5%的水平上顯著。綜上所述，國有上市公司審計質量和融資成本關系的顯著性水平低于非國有上市公司，表明高質量的審計對于降低融資成本的作用在非國有企業中更為明顯。

(四)穩健性檢驗

本文采取以下方法進行穩健性檢驗以確保回歸結果的可信程度：1.替換審計質量的度量方法，采用審計費用代替審計質量，回歸結果依然顯著，與前文結果保持一致。2.將被解釋變量滯后一期，解釋變量與控制變量取值不變，回歸結果依然穩健，證實了本文回歸結果的可信性。

五、結論與啟示

本文選擇2014年～2018年A股上市的公司，使用國泰安數據庫的數據，選取因變量權益資本成本和債務資本成本以及自變量審計質量，構建回歸模型，探究主要研究對象之間的關系。本文主要分析了兩個問題：審計質量與權益資本成本和債務資本成本的關系及不同產權性質下三者的關系。得出以下結論：1.審計質量與融資成本之間呈負相關關系，審計質量越高，公司融資時所面臨的權益資本成本和債務資本成本越低。2.相較于國有企業，高質量的審計對融資成本的降低作用在非國有企業中更為顯著。本文的研究具有如下啟示：1.審計質量對于降低公司融資成本具有顯著作用，因此公司管理層應當重視審計工作和審計質量，應選擇質量高、專業強的會計師事務所進行審計。高質量的審計可以向投資者傳遞公司業績利好的消息，進而會降低融資成本。2.非國有企業相較于國有企業來說，由于缺乏政府的支出和保護，其面臨的風險比較大，籌資渠道較有限。非國有企業要想向外界傳遞經營狀況良好的信號，可以充分利用高質量的審計來將自己和經營狀況差的企業區分開來。因此，非國有上市公司更應該重視審計工作、提高審計質量，從而才能有效地緩解其融資成本高的問題。

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作者：徐麗軍 王馨樂 單位：沈陽大學商學院