上市公司資本結構分析論文

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一、我國上市公司資本結構現狀

1.股權融資占主導地位。按照資本結構理論，由于負債的節稅效果，適度的負債對于企業降低籌資成本具有財務杠桿效應，一定比例的負債可以大大降低企業的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財富最大化為目標的上市公司在籌資戰略的決策上必然以追求最優資本結構為前提。然而縱觀我國上市公司的資本結構，結果并非如此，只有極少數上市公司發行過公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風盛行，存在對股權融資的過度偏好。

2.股權過度集中。我國的上市公司多屬于“一股獨大”型。

3.負債結構不合理。數據表明上市公司雖然資產負債率不高，但其負債結構極不合理，流動負債水平偏高。由于資金和負債期限的不對稱，將因利率的上升而加大公司破產風險。

4.資本結構彈性小。我國上市公司資本結構調整彈性小，重股輕債的衍生現象，具體表現在融資工具的選擇上，可轉換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒有得到有效的利用。

二、影響中國上市公司資本結構的主要因素

1.上市公司整體業績不佳，內源融資受限。

2.股權融資的成本低。3.股權結構特殊。

4.資本市場失衡，債券市場不完善。

三、上市公司資本結構的優化途徑

1.資產負債結構的優化

(1)增加上市公司資本結構中債務的比重增加上市公司資本結構中債務的比重。

(2)根據不同的行業和歷史選擇來維護上市公司的資本結構上市公司來說，要長期使一個上市公司保持在一個資本結構點，無論是從理論上還是實際上都不具有可操作性，因為企業的資本結構是隨著公司的外部條件和內部約束的變化而變化，而公司的所處的環境時刻都在變化，因此上市公司應該根據自身的實際情況，制定一個最優資本結構區間，只有公司的資本結構在該區域內活動無須調整，但是一旦超過該區域則需要調整。但如何確定該區域的兩端值是該建議的難點，如果公司確定上下域值的成本過高或者是公司確定域值的能力有限的話，應注意兩端的端值選擇時參考上市公司的所處行業和自身歷史的資本結構的歷史運行數值來確定。

2.發展企業債券市場，債務結構的優化

從目前的情況看，債券市場的發展可能會從以下方面突破：

(1)選擇業績優、信譽好的上市公司作為債券市場的試驗田；

(2)發行可轉換債券作為發展企業債券市場的過渡；

(3)企業債券的發行需要創新；

(4)發展債券專業投資基金；

(5)引入國外信用評級機構，強化對企業債券的評級。

3.股權結構的優化

(1)改善股票市場的流動性。改進股市的流動性，主要通過國有股減持來實現，通過上面的分析，我們很明顯的可以看出，國有股減持有利于改進股票市場的流動性，從而可以提高股票價格信息的含量，據此設計出的經理人報酬契約更具有現實意義。

(2)防止大股東相互串謀，侵占小股東及債權人的利益在中國上市大股東相互串通侵害中小股東的利益現象日益嚴重，并且有加重趨勢。

(3)完善相關法律條例和加快上市公司退市制度建設。我國上市公司的資本結構優化和公司治理結構的進一步完善是需要方方面面的配合與努力，而這一過程中的法律規范及體制的進一步健全和完善是必不可少，從一定的角度上說，法律能否及時給予足夠支持，決定了我們是否能把這項工作順利的完成。

(4)積極培育接管市場，推進上市公司重組。接管市場存在、重組活動的增加，有利于規范經理人員行為、優化企業資本結構。目前，制約我國接管市場發育的主要原因在于上市公司股權流動性很差，而其根源在于國家股和法人股不能流通，推進國家股和法人股流通己經成為學術界和管理當局的共識。

4.加強信號披露管理，構建有效的信號傳遞機制

現代資本結構理論建立在信息非對稱基礎之上，資本結構的優化過程實質上是信息非對稱的緩解過程，通過資本結構優化，委托人與人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵機制，從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場的運行效率。然而，資本結構優化也是有成本，為此，我們必須努力降低資本結構優化成本，加強信息披露管理，構建信號傳遞機制，是降低資本結構優化成本的有效手段。

四、政策建議及結論

通過上述分析，我們了解了我國上市公司的資本結構的合理性，并且進一步認識到這種合理性的片面以及形成的根源。解決的措施是顯然的，就是實現全流通，從基本面上改造整個證券市場。我國證券市場的監管機構很早就意識到了這個問題，并從2005年中開始對股權分置進行了一系列整改。而全流通是一個長期的過程，因此，在股改的過程中，需要注意的是：

第一，防止大股東侵害中、小股東的利益，具體來說，就是防止大股東占用上市公司的資金和對要求上市公司為其擔保的行為加大懲罰力度。

第二，加強對關聯交易的監督和審查。由于企業募集大量的資金，而又缺乏相應的項目，這時會將資金投向關聯方的項目中，實現利益轉移。另外，要大力發展資本市場，尤其是債務市場，為上市公司的多渠道融資建立通道。并要盡快建立一個公平、透明的企業信用評價體系。要使上市公司的資本結構和公司業績關系與理論相符，建立一個良好的債務融資環境，使公司能夠在這一環境中公平地進行融資競爭，這樣才能使公司的資本結構對業績發揮約束作用。通過從實際數據和制度層面兩個方面相結合的分析，主要結論有以下幾點：

首先，總的來說，目前我國上市公司較低的資產負債率并不說明其資本結構是合理的。這是因為我國上市公司有著普遍的股權融資偏好，而這種融資偏好的形成是源于股權分置的特殊制度背景。值得注意的是，這種偏好并不是為了謀求公司的最大化價值，因此，較低風險的資本結構沒有給公司帶來價值。

其次，已有的資本結構理論并不能完全說明我國上市公司資本結構的合理性。從經濟學角度來看，前面所說的靜態平衡理論和順序偏好理論中，靜態平衡理論似乎能更好地解釋中國上市公司的融資行為。這是因為中國上市公司在總體水平上高度依賴外部融資，尤其是股權融資，而并沒有考慮從內部融資到外部融資這樣的順序偏好。

第三，我國上市公司資本結構的現狀是我國目前特殊的證券市場背景所造成的，因此，要使上市公司的經營行為理性化，就必須從保護各方股東利益的角度出發逐步健全目前的證券市場制度，從而最大限度地發揮資本市場資源配置的功能

參考文獻：

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[摘要]本文分析了我國上市公司資本結構現狀，指出了我國上市公司的資本結構的合理性，并且進一步認識到這種合理性的片面以及形成的根源。認為解決的措施就是實現全流通，從基本面上改造整個證券市場。

[關鍵詞]上市公司資本結構合理性