發展生產力穩定經濟論文

導語：發展生產力穩定經濟論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從理論分析；建立模型；實證分析進行論述。其中，主要包括：資產定價理論(assetpricingtheory)是金融經濟學領域最重要的研究問題之一、資產定價理論是基于資產價格等于未來收益的預期折現、均衡定價法試圖找出隱藏在價格背后的風險來源、套利定價法是在市場不存在套利機會下、構成現代金融學的一個重要理論基礎是隨機折現因子、理性投資者會令兩邊相等、基于消費的模型中是一組向量、狀態價格可以理解為市場投資者面對一項資產的未來不確定性時根據自身的行為所形成的一種主觀評價、數據選取、單位根檢驗和回歸分析等，具體請詳見。

【摘要】文章通過對金融經濟學中資產定價理論的分析,發現實際行為對資產定價的影響,引入隨機折現因子提出狀態價格,建立模型,用實例進行回歸分析。

【關鍵詞】資產定價狀態價格隨機折現因子

一、理論分析

資產定價理論(assetpricingtheory)是金融經濟學領域最重要的研究問題之一,是要解釋在不確定性條件下未來支付的資產價格或價值,即假設一項資產存在未來有S種可能收益,若O點代表當前時點t,1、2、…S代表未來t+1時點的S種可能收益的情況,P1,P2…P表示每種未來收益可能情況發生的概率,資產定價理論就是回答市場如何對這項資產確定其當前價格。

資產定價理論是基于資產價格等于未來收益的預期折現,或者以無風險收益率去折現未來的收益,再加上一個代表風險溢價的誤差因子。目前,資產定價理論存在兩種定價方法:均衡定價與套利定價。選擇哪類定價法取決于所討論的資產與研究的目的。

均衡定價法試圖找出隱藏在價格背后的風險來源,就是挖掘風險溢價的根源,分析影響經濟結構的宏觀變量,如消費者的消費偏好、投資者的效用函數等。它從原理上解釋了一些結構性的問題,通過求解假設條件下投資者選擇的最優化問題,就可得出資產價格的表達式,但是這類模型在實證時會遇到很多困難。

套利定價法是在市場不存在套利機會下,市場均衡時,資產價格與其未來收益一定存在某種必然聯系,即定價規律。它比均衡定價模型給出的價格更具可觀察性。無套利假設成立的充要條件是存在S個正數λ1…λs>0,使得p(y)=λ1y1+…+λsys。

λ1…λs被稱為狀態價格,用y1…ys分別表示1……S種狀態下資產的未來收益,用p(y)表示資產價格。

無套利環境下,此項資產價格等于未來不同狀態下價格與該狀態下收益的乘積再求和。簡言之,無套利理論就是在市場不存在大范圍套取無風險利潤的機會下,一旦套利機會出現,市場投資者會很快發現,套利機會迅速消失。資產定價定理表明:在無套利市場中,資產價格是未來S種狀態下的不確定性收益的正線性組合。決定資產價格的狀態價格是抽象的,且等式中沒有出現概率p1,p2…ps,就要借助隨機折現因子的等價分析狀態價格。

因此,構成現代金融學的一個重要理論基礎是隨機折現因子。可以利用不同框架中隨機折現因子的相互等價性,揭示狀態價格的內在含義。

用隨機折現因子表示資產定價等式,p(x)=E[mx]等式左邊p(x)代表資產x的價格,等式右邊的m就是隨機折現因子,x為資產未來的不確定收益,表示期望值。

即:pt(x)(1)=Et[mt+1xt+1](1)

pt(x)表示第t期的資產價格,mt+1仍表示隨機折現因子,xt+1表示t+1期的資產不確定性收益。

研究表明,在無套利條件下,市場上的所有資產都可以用隨機折現因子對資產未來收益進行當前定價,也就是(1)所表示的。如果金融市場是完全的,即市場滿足K≥N,K表示基本證券的數量,N表示未來不確定狀態,隨機折現因子是惟一的。從消費均衡中的隨機折現因子與資產定價定理蘊含的隨機折現因子的等價關系即可得到狀態價格等式。為分析簡便,假定這兩種狀態都是基于二期模型。

對投資者k兩期選擇問題,在他持有該資產期間,投資者k可以自由對資產i進行交易,從t時期到t+1時期內,可以獲得的回報率為1+Ri,t+1。如果投資者k在t時期消費Ct,并且有一個時間可分的效用函數U(C),且貼現率為δ,在效用最大化時滿足:

(2)

左邊是在t時期少消費一個單位貨幣的邊際效用的損失,右邊則表示將這一單位貨幣在t時期投資于資產i上,在t+1時期將其出售進行消費所獲得的預期邊際效用收益,理性投資者會令兩邊相等,從而實現期望效用最大化。

將(2)的兩邊除以U′(Ci,t),得到

(3)

用收益率表示上述等式是,令表示投資者跨期邊際替代率。如果用資產在t期的價格pt(x)替代等式左邊的1,用t+1時期的收益xt+1替代等式右邊的(1+Ri,t+1),可以得到等式,t+1就是投資者K的隨機折現因子。

由上述理論知,在無套利條件下,存在嚴格正的向量,使得資產價格(4)

其中,λs(s=1……s)為狀態價格。

令ξ=λs/Ps(s=1……s),這里Ps表示不同狀態s發生的客觀概率。可得到:

(5)

E(.)表示在客觀概率空間下所取的期望值。根據公式p(y)=E(my),就可以得到隨機折現因子向量

為定價核或狀態價格密度。

從上面兩個不同的模型得到隨機折現因子,基于消費的模型中是一組向量,它的分量是未來不同狀態S(S=1……S)的消費邊際替代,寫成向量形式為:

在資產定價基本定理中蘊含的隨機折現因子

二者雖然采用的分析模型不同,但都同樣地表示了隨機折現因子。每一個分量有:(6)

上式中,等式的左邊λs代表了在第s種狀態下的狀態價格,等式右邊Ps為第s種狀態發生的客觀概率,反映了投資者的跨期替代。從等式(6)可以看出資產未來每個不確定狀態的狀態價格是市場在這一狀態的客觀概率Ps的基礎上乘投資者的跨期替代率,投資者的跨期替代率反映一種投資者的消費行為。不同國家不同地區的人群具有不同的跨期替代,就導致同樣的資產在不同的人群中獲得不同資產價格。因此狀態價格可以理解為市場投資者面對一項資產的未來不確定性時根據自身的行為所形成的一種主觀評價。

二、建立模型

根據以上對資產定價理論的分析可以得知,資產定價都蘊含著行為因素,當把行為因素考慮進來,狀態價格可以用函數形式表示為:

(7)

Ps表示客觀概率,b1,b2,…bn表示行為因素。

假設函數n階可微,考察當其中一個行為因素b1發生改變時對狀態價格的變化影響,即:

用泰勒展開式為:

由資產定價理論,得:

(8)

因此能夠得到一個行為差異與資產價格之間的關系模型,其中A1,A2……An表示資產價格行為系數。行為系數就是邊際行為狀態價格率向量與未來不同狀態下不確定收益向量的內積;邊際行為狀態價格率向量為:

同理可得其他變量的類似等式。

因此,可看出不同人的行為或心理因素之間存在差異,而其所認定的資產價格之間的差異與該行為存在內在關系。

三、實證分析

為方便實證分析在(8)式的兩邊同除以盈利水平E:

得到:

(9)

等式的左邊△pe反映了國內生產總值增長率之間的差異。△b表示兩國居民消費價格指數的差異。由此建立回歸模型:

(10)

數據選取的是中國和日本兩國的國內生產總值的總和及其增長率,還有居民消費價格指數及其之間的差異作比較分析。中國和日本是兩大經濟實體,居民消費價格指數反映城鄉居民購買并用于消費的消費品及服務價格水平的變動情況,并用它來反映通貨膨脹程度。中國是個發展中國家,經濟正處在發展階段,通過和發達國家日本國內生總值增長率和居民消費價格指數的比較,分析中國經濟的走勢。

1.數據選取

數據是從國家統計局資料下載的,世界居民消費價格指數是以2000年為基準。

圖1世界居民的消費價格指數

圖2中國1996-2006年國內生產總值增長率走勢

圖31996-2006年日本國內生產總值增長率

圖41996-2006年中國和日本兩國國內生產總值增長率的比較

2.單位根檢驗和回歸分析

用ADF法,運用EVIEWS3.1對△pe、△b、△b2、△b3檢驗,檢驗結果如表1所示。

再運用最小二乘法對數據進行擬合,如表2所示。

回歸分析證明模型對于行為影響資產價格這一問題具有解釋能力。分析結論解釋了日本的國內生產總增長穩定,但是中國的國內增長起伏較大。圖表上雖然反映中國的國內生產總值增長率高于日本,但實際上中國的國民生產總值是遠遠落后于日本的。這從一個方面反應中國的經濟還處在初步發展的階段,需要根據國情大力發展生產力,以使經濟能夠達到一個穩定的狀態。