股票市場與國內消費的聯系

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1導言

在目前我國財政、貨幣政策啟動消費乏力的局面下，人們開始普遍關心股市上揚（現期收入增加）到底能否真正啟動消費？目前我國證券主管部門充分肯定了股票市場在啟動消費、刺激經濟、推動經濟中的積極作用，這一判斷與定位具有充分的理論基礎，也為發達國家成熟市場的經驗所檢驗。通過股市發展來刺激消費的機制之一就是財富效應。不過，我們也應該認識到，股市啟動消費并非是直接與自然的，而是需要具備一定的條件與基礎，只有當股市增長具有長期性與穩定性時，股市帶來的財富增值才會被居民通過預期納入持久收入范疇，此時持久收入的增加才會促使居民增加即期消費，進而刺激需求。

如何制定合適的財政、貨幣政策刺激我國居民的最終消費需求，進而拉動經濟增長是一項亟待解決的問題。通過股票市場的“財富效應”啟動消費、拉動經濟已經為市場經濟國家，諸如美國、日本、英國等的實踐所證實，中國股票市場的財富及消費效應、對經濟的推動作用，及其啟動消費的條件等都值得研究。

2股市上揚啟動消費的“財富效應”

哈伯勒、庇古、帕廷金等人認為貨幣余額的變化將會在消費者的消費支出方面引起變動，這一財富效應常被稱之為“庇古效應”或“實際余額效應”，其核心內容表明財富是消費最重要的決定因素之一，而金融財富則是財富的一個重要組成部分，其變化會引致消費支出的變化，當財富增長，即存在一個更大的資本存量時，消費的增加是存在的。在財富效應中，資產組合調整因素可能在不均衡狀態中以實際余額效應發揮重要作用。簡單地說，“財富效應”就是由資產價值變化而引起的當期開支的變動，其載體包括：短期金融資產，如現金、支票、儲蓄帳戶、短期證券與國庫券；長期金融資產，如公司股票、長期債券、保單等；有形資產，如耐用資產、消費品、房屋、地產等。影響這些資產價格的不僅有利率、通貨膨脹率、貨幣供應量、經濟增長率等因素，而且還有政治變動、居民心理因素等，這些因素的變動都有可能影響家庭資產價值的變化、從而引起消費的變化。

既然財富變動是決定消費支出的一個重要因素，而證券等則是實際財富的組成部分之一，股價的變動會通過改變實際財富的數量而使人們感到富裕或貧窮，從而改變自己的支出意愿。

具體來說，證券市場的變化可以通過對金融財富的變動、金融資產價格的上漲，導致資產持有人財富擁有量的增長來影響消費，即當消費者持有的金融產品（股票、債券等）價值增中，消費者的財富隨之增長，消費的增加就是具有物質基礎。換句話說，股票市場價格上揚會通過資本價值上漲帶來的“意外收獲效應”使消費增加，其傳導機制為：股票價格上揚----全社會資產價格普遍上漲----社會公眾擁有的財富量增加----刺激消費----企業增加投資----實際收入增加----消費進一步增加----刺激需求、拉動經濟發展。因此，股票市場只要能影響收入水平，就能直接或間接地影響消費支出。

從居民方面而言，居民一生消費來源主要分為人力資本、真實資本和金融財富三部分，其中金融財富是最重要的組成部分，而金融財富的核心則是股票等有價證券，當股市上揚，金融財富的價值增加，從而增加了消費者畢生的消費來源時，消費就會隨之增加，最終導致國民收入的增加。

3居民持久收入的增加才能真正推動現期消費

爆發性的股市短暫繁榮，對消費者而言，其收入屬于暫時性收入，而暫時性收入對消費或邊際消費傾向不會有顯著的影響，現期收入的變化只有在影響消費者對永久性收入估計時才會影響到現期消費。由于現期收入對永久性收入的影響是微弱的，因此無論暫時性收入如何變動，消費都是相對穩定的。在證券市場發展過程中，如果股市增長是穩定的、長期的、其長期穩定增長將使人們的預期收入持續上升，從而使永久性收入水平提高，因此消費者戰占收入的比重將提高。即當消費預見到未來的收入和財富穩定或穩定增長時，將會增加當期的消費。

4股票市場的消費效應

在我國，現期介入股市的居民收入分為財產（證券等）收入、工資收入，當工資收入水平一定時，總資產價值的波動將被視為暫時性波動，在短期中，財產和可支配收入的比率是變動的，公眾持有的股票、債券等證券價格升高時，公眾的財產也就增多，消費也相應增多，相反當價格下降時，消費就會減少，不過由財產短期變動引起的消費增長不會與財產增長保持相同的比例。

在股票市場短暫繁榮的時期內，現期快速增長的證券收入對現期消費并沒有明顯的影響，即使有影響也是間接的，只有現期收入的變化已經改變消費者對其一生收入的預期，從而改變其一生中可支配資源的總量時，才能影響消費者現在的消費者現在的消費行為。

顯然，對于股市的發展而言，短暫的繁榮對于刺激消費的作用十分有限，只有穩定、長期增長的股市，才能真正使居民證券收益不斷增長，進而使居民改變其對未來的收入預期，從而改變其消費行為、增加即期消費。

5我國股市上揚如何啟動消費

5．1我國股市上揚啟動消費的“財富效應”已經具備基本條件

一是居民的證券市場投資已經成為居民的重要投資渠道，證券投資收益成為居發的重要的收益來源之一?，F在，國庫券、企業債券、股票等逐漸成為居民可以選擇的金融資產，由于居民投資意識的強化，個人金融資產迅速增加，證券市場的投資收益已經成為居民收入的重要源泉。

二是我國介入股市群體主要屬于城鎮居民，這現狀是我國股市財

富效應發揮的基礎之一。根據我國居民消費的統計分析表明：城鎮居民財產的消費效應基本上是農村居民的兩倍左右，大量城鎮居民投入證券市場，當股市上揚時，投資者的消費傾向相對較高。

5．2國股市上揚啟動消費的“財富效應”的制約因素

二是在我國市場經濟體制逐步完善、消費者日漸理性之時，居民的現期消費主要取決于居民的持久收入水平，暫性收入較少用于消費。部分學者對我國大中城市、特別是上海市居民消費的統計結果表明，居民現期消費支出主要取決于現期收入中的持久收入部分，而與現期收入中的暫時性收入部分關系不大。

6長期穩定繁榮是股市啟動消費根本之所在

股市上揚與消費擴張的相關關系、及其財富效應對消費的作用，在我國證券市場中的存在是毫無疑問的，但必須具備相應的條件，諸如證券市場成長的平衡性、回報的穩定性、證券持有量的不斷增長等。股市的短暫繁榮（一旦被預期是暫時性的），很難對消費產生顯著影響。我們的研究表明：

一是穩定股市、規范市場、促進股市繁榮及穩定增長是我國股市啟動消費、推進經濟增長的根本之所在，沒有股市的長期穩定與增長，短暫的股市繁榮對啟動消費的作用極為有限，加之消費本身的滯后性等原因，我國今年5至7月股票市場的短期上揚，在刺激消費方面短期內不易取得預期的效果。但只要我們努力維護好股票市場的長期穩定，通過市場各方的努力，創造條件推動股市的活躍與增長，以保持股市的持久繁榮，并最終通過證券市場的發展最大限度地啟動消費、刺激需求。

二是保護中小投資者利益，進一步提高中小投資者的投資回報。因為平均消費傾向隨收入增加而下降，收入越低，平均消費傾向越高，高收入群體隨著收入增加，消費增加減緩，而低收入群體的收入將更多地用于現期消費。

三是由于居民的消費支出變動主要取決于居民總收入中的持久收入部分，只有當總收入的增量主要是由總收入中持久收入部分的增加所導致時，才能引起消費需求的大幅增長，而當總收入中增量主要是由暫時性收入所導致時，引起消費需求大幅度增長的可能性較小，也就是說，理性的消費者通常不會因為其暫時性收入的一時增加而增加其消費支出，除非其認為這一收入的增減是持續的或穩定的。因此要用消費來刺激經濟，必須以增加持久收入為主，只要持久收入的平均增長得到保證，人們就可能或愿意增加消費，形成消費行為的前瞻效應。

在我國股市繁榮刺激消費的過程中，消費的啟動還將受制于不同行業的收入彈性等因素的影響，消費的擴張效應將首先在飲食、娛樂、旅游等行業先期展開、進一步地將在服裝、房地產、汽車等行業進行，這些行業的發展又將推動建材等相關行業。同時，行業上市公司效益的提高又將為股市的進一步繁榮夯實基礎。