環境信息披露對經濟增加值影響研究

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【摘要】上市公司及時、全面、高質量地披露環境信息會提升企業經濟增加值，是環境會計學中主要研究方向。文章選取重污染行業中制藥行業A股上市公司2012—2017年年報披露的財務、內部治理數據以及手工收集的外部監管數據作為分析對象，采用熵值法以及多元線性回歸分析方法，實證檢驗環境信息披露水平對企業經濟增加值的影響。研究發現環境信息披露水平越高，企業經濟增加值數值越大。研究結果為改善制藥行業環境信息披露水平質量給予一定理論依據，并為提高企業經濟增加值提供了數據支撐。

【關鍵詞】環境信息披露水平；經濟增加值；熵值法

一、引言

根據社會責任理論，企業在利用環境資源的同時應該承擔起保護環境的責任，定期合法披露企業遵守與環境相關法律法規的情況、企業需要承擔的環境責任、履行的環境義務、企業的稅收減免、政府補助等環保獎勵、企業發生的環境事故及其環境影響等[1]。然而我國制定企業環境信息披露制度時間較晚，發展過程較緩慢，至今還沒有明確的法律法規對各行各業環境信息披露做出相關的具體規定，企業對于環境信息披露的內容以及方式都具有較大的自主性。近年來，我國加快了制藥行業的改革速度，一系列重大醫療改革政策持續。制藥行業研發支出大，風險大，收益高，與人民的生活水平息息相關。因此，研究16類重污染行業中制藥行業環境信息披露水平以及企業經濟增加值成為必要。本文采用三類二級指標衡量環境信息披露水平，根據制藥行業特征下設12個三級指標，運用熵值法賦予權重，逐步得到一個綜合指數衡量環境信息披露水平，結合制藥行業特點設置相應的經濟增加值（EconomicValueAdded，以下簡稱EVA）計算模型，研究環境信息披露水平對EVA的影響。

二、文獻綜述

對于環境信息披露水平影響因素的相關研究，國內外學者側重點不同，研究結果存在差異。Htayetal.[2]研究發現，董事會規模、獨立董事比例與環境信息披露水平呈正相關關系。聶金玲、雷玲[3]研究發現，政府監管和媒體監督與環境信息披露水平呈正相關關系。姚圣、周敏[4]在研究中指出企業的客戶集中度與環境信息披露水平呈顯著負相關關系。姚丹[5]研究發現企業負債程度與環境信息披露水平呈正相關關系。陳洪濤等[6]研究發現，盈利能力與上市公司環境信息披露水平呈正相關關系。羅喜英、張媛[7]對采礦業上市公司2011—2015年的碳信息披露數據進行實證研究，發現采礦行業碳信息披露水平與政府補助呈高度正相關關系。趙雪梅[8]研究發現現金流量的大小與碳會計信息披露水平呈正相關關系。對于EVA的相關研究，EVA從最初作為一種財務績效評價指標到現在已經發展成為以企業管理、績效評價、薪酬激勵為一體的綜合管理評價體系，深入到企業發展的各個方面，幫助企業創造價值。Bacidoreetal.[9]研究結果表明，對于金融業，EVA能更好地反映公司股價和財務績效。徐佳歡[10]對碧桂園的業績進行評價時，采用EVA模式與凈利潤模式，發現EVA模式更加客觀地反映股東財富。陸通[11]研究得出EVA客觀真實地反映了銀行的經營業績，可以作為一種高效的銀行績效評價體系。對于環境信息披露水平對企業績效影響研究，國內外學者產生三種觀點。Duarteetal.[12]認為企業環境信息披露水平與權益資本成本呈顯著的負相關關系。張亞杰、王貝[13]分析了100家重污染行業上市公司2009—2011年的自愿環境披露信息，研究發現，環境信息披露水平與企業績效并不顯著相關。常凱[14]研究發現上市公司的環境信息披露水平與企業市場價值在1%水平下呈顯著負相關關系。劉栩萌、黃溶冰[15]認為環境信息披露質量與企業價值之間呈顯著正相關關系，機構投資者及其持股比例削弱了環境信息質量對企業價值的影響。綜上所述，學術界對于環境信息披露水平對企業績效影響并沒有得到統一結論，并且研究環境信息披露水平樣本較單一，因此，本文選擇研究制藥行業環境信息披露水平對EVA的影響。

三、實證研究

（一）樣本選擇與數據來源。本文研究樣本為2012—2017年制藥行業深滬證券交易所A股上市公司年報披露的相關數據，數據來源于CSMAR數據庫、銳思數據庫、中經統計、新浪財經官網公布的年度財務報告以及人工搜集。由于企業環境信息披露行為所產生的財務效應存在一定的滯后性，因此其余變量研究期間為2012—2016年，EVA的數據時間樣本滯后一期選擇2013—2017年。為保證研究結論的準確性，本文選擇數據要求：（1）2012年之前上市的制藥企業；（2）年度數據披露較全的企業；（3）發行A股的制藥企業；（4）剔除ST、PT、凈資產為負的企業。經上述篩選后，樣本公司共計94家，有效數據共計470組，用SPSS23.0軟件進行多元線性回歸分析。（二）研究假設。根據信號傳遞理論及信息不對稱理論可知，由于獲取信息的渠道不同，企業內外部利益相關者獲取的信息存在不對稱現象，尤其制藥行業的投資風險大，投資者更加重視相關財務信息的對稱性。環境信息披露可以減少內外部投資者之間以及企業與外部投資者之間的信息不對稱，降低籌資交易成本，從而提高企業EVA；企業積極地進行環境信息披露會引起媒體以及潛在投資者的關注，有利于在社會公眾心中樹立環保守法的正面形象，增加客戶的好感度，獲得市場競爭力，從而提高企業的營業收入，提高企業EVA；企業環境信息披露行為體現了企業對政府頒布的關于披露環境信息政策的積極響應，可以得到政府的稅收減免等環保獎勵，也可以有效減少企業環境訴訟、罰款等費用，提高企業EVA；企業披露環境信息可以使外部投資者對企業履行的環保責任及義務更為了解，降低了企業環境未來不確定性風險，在相同情況下，外部投資者對披露環境信息的企業更有信心，也就會傾向于投資披露環境信息的企業，可以使披露環境信息的企業在資本市場上獲得溢價收入，從而提高企業EVA。因此，提出假設：H：環境信息披露水平與EVA顯著正相關。（三）變量設計。1.被解釋變量。。被解釋變量EVA的計算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC。其中NOPAT為稅后經營凈利潤，TC為資本總額，WACC為加權平均資本成本。根據國務院2011年頒布的國有資產監督管理委員會第22號令規定，結合制藥行業特點和思騰思特公司設定的調整原則，本文對NOPAT、TC、WACC的計算公式表述如下：NOPAT=凈利潤+［（本期研發費用-本期研發費用攤銷額）+財務費用-營業外收入+營業外支出+本期計提的各項減值準備］×（1-所得稅稅率）-遞延所得稅資產增加額+遞延所得稅負債增加額TC=所有者權益合計+資產減值準備-在建工程減值準備-在建工程凈額+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產+短期借款+交易性金融負債+一年內到期非流動負債+長期借款+應付債券+長期應付款-稅后營業外收入+稅后營業外支出+（本期研發費用-本期研發費用攤銷額）目前學術界關于股權資本成本的確定方法多依據資本資產定價模型[16-17]。由于普通股股東獲取股利的不固定性與公司破產清算時求償權在債權人之后，因此普通股股東對企業的投資風險要大于債權人。風險越大，要求的報酬率越高，因此本文采用債券收益加風險溢價法，即稅后債務資本成本加上風險溢價。風險溢價根據經驗一般在3%~5%之間，對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。由于制藥行業生產的是延續人類生命的藥品，除了企業研發新產品不確定的風險、藥監局拒絕發生產批文的風險、同類企業競爭的風險、新技術帶來的風險外，還有一旦生產流程不規范、生產的不合格藥品被患者使用重則危及生命的風險，可見制藥行業風險之高，因此風險溢價定為5%。采用一年期銀行貸款利率作為稅前債務成本。WACC=股權資本成本×股權比重+稅前債務資本成本×債務比重×（1-所得稅稅率）=［稅前債務資本成本×（1-所得稅稅率）+5%］×股權比重+稅前債務資本成本×債務比重×（1-所得稅稅率）2.解釋變量。本文選取財務指標、公司治理、外部監管三個二級指標衡量環境信息披露水平。根據制藥行業特征，三個二級指標下設十二個具有代表性的三級指標，再運用熵值法確定三級指標的權重進行加權處理，逐步得到環境信息披露熵值法確定權重的步驟如下：（1）由于指標體系中的各個指標度量單位是不同的，為了能夠將指標參與評價計算，需要對指標進行標準化處理，通過函數變換將其數值映射到某個數值區間。設有n組數據，m個評價指標，xij，（i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，m）對正指標標準化公式為：xij'=（xij-minxij）/（maxxij-minxij）對逆指標標準化公式為：xij'=（maxxij-xij）/（maxxij-minxij）（2）計算無量綱化處理后數據的比重或概率：pij=xij'/ni=1Σxij'（3）第J項指標的熵值計算公式：ej=-1/lnn×ni=1Σpijlnpij（4）計算第J項指標的差異性系數：gj=1-ej（5）計算第J項指標權重：wj=gj/mj=1Σgj（6）求三類二級指標的權重：d1=3j=1Σwjd2=8j=4Σwjd3=12j=9Σwj（7）計算綜合指數：F=d1×3j=1Σ（wj×xij'）+d2×8j=4Σ（wj×xij'）+d3×12j=9Σ（wj×xij'）3.控制變量根據卜華[18]及其他學者的研究結果，本文選取公司規模、產權性質、公司年齡、高管薪酬作為控制變量。變量詳細定義與說明如表2所示。（四）模型構建。本文構建以下模型來驗證假設。EVA=α0+α1×EDI+α2×SIZE+α3×STATE+α4×YEAR+α5×EP+ε此公式中，α0是線性回歸模型中的常數項，α1是解釋變量環境信息披露水平的回歸系數，α2—α5分別是控制變量公司規模、產權性質、公司年齡、高管薪酬的回歸系數，ε是殘差項。（五）描述性統計。從表3變量的描述性統計分析中可以看出EVA最大值為47.5394，最小值為-8.0396，標準差為5.8133，說明制藥行業內部EVA值存在較大的分化現象，企業之間的經營業績差距較大；環境信息披露水平最小值為0.0576，最大值為0.2590，標準差為0.0383，由于企業沒有認識到披露環境信息所帶來正面的經濟影響以及政府也沒有強制規定披露環境信息，制藥行業環境信息披露意識不強，披露差距不大；公司規模的標準差為0.9867，制藥行業資產總額相差不大；高管薪酬最小值為28.98，最大值是最小值的66倍，但薪酬均值為71.39萬元。根據北京師范大學公司治理與企業發展研究中心的《中國上市公司高管薪酬指數報告》，2012年上市公司高管薪酬均值為63.61萬元，015年上市公司高管薪酬均值為353.08萬元，2016年上市公司高管薪酬均值為296.76萬元，可知制藥行業高管薪酬均值要低于整個資本市場。（六）相關性分析表4反映了主要變量之間的相關系數，從表中可以看出Pearson系數最大值0.461，小于0.5，初步說明各變量之間不存在共線性問題。環境信息披露水平與企業EVA的相關系數為0.308，且在1%水平上顯著相關，這說明了環境信息披露水平與企業EVA存在顯著的正相關關系，初步驗證了研究假設，環境信息披露水平越高，EVA值越大。為進一步檢驗相關變量之間是否存在多重共線性問題，本文對模型回歸結果的方差膨脹因子（VIF）進行多重共線性分析。VIF≈1，進一步證明了變量之間不存在多重共線性問題（表5）。（七）回歸分析。表6中模型回歸方程調整后R2值為0.336，F檢驗中顯著性的值為0.000，即方程通過了F檢驗，說明制藥行業環境信息披露水平與EVA的線性關系是顯著成立的。環境信息披露水平的系數為20.287，并且通過了1%水平上的顯著性檢驗，說明環境信息披露水平與EVA之間存在顯著的正相關關系。不考慮其他影響，環境信息披露水平每增加或減少1個單位，EVA就增加或減少20.287億元，研究假設成立。在控制變量中，公司規模的系數為1.351，與企業EVA呈顯著正相關關系。表明不考慮其他影響，總資產的自然對數每增加或減少1個單位，EVA就增加或減少1.351億元；企業擁有的各類資源越多，規模也就越大，能夠產生一定的規模效應，降低各種成本，提高企業EVA。企業性質的系數為-2.848，與企業EVA呈顯著負相關關系，不考慮其他影響，相比國有企業，民營企業的EVA值更高。對于國有企業來說，資金獲取較容易，因此也容易產生資金使用效率低等問題。公司年齡的系數為0.203，與企業EVA呈顯著正相關關系。不考慮其他影響，公司年齡每增加或減少1年，EVA就增加或減少0.203億元，公司成立時間越長，管理體系越完善，經營績效越好，EVA值越大。高管薪酬的系數為0.009，與企業EVA呈顯著正相關關系。不考慮其他影響，高管薪酬總和每增加或減少1萬元，EVA就增加或減少0.009億元，表明工資越高，對高管的激勵越大，會創造更大的財務績效。（八）穩健性檢驗。為了驗證結論的穩健性，本文將采用資本資產定價模型計算EVA擴展公式中的股權資本成本，其中β值與無風險利潤率從國泰安數據庫中獲取，國內各年生產總值累計同比增長率作為當年市場風險溢價。回歸結果為環境信四.結論與建議從以上實證分析可知我國制藥行業環境信息披露水平總體偏低。大多數企業認為環保治理這項支出是沒有必要的，不重視對環境信息的披露，并沒有意識到環境信息披露水平對企業EVA的積極作用。研究結果表明提高制藥行業環境信息披露水平往往可以增加企業EVA，故提出以下建議：第一，制藥行業應該積極主動地履行環保義務并自覺全面地對外披露環境信息，獲取良好的社會聲譽，向政府樹立一種環保守法的正面形象，向潛在投資者傳遞一種積極的信號，與那些缺乏環保政策的企業區分開來，提高企業市場占有率，降低交易成本，減少訴訟罰款費用，提高企業EVA。第二，政府需要積極宣傳環境信息披露的益處，制定一整套針對各行各業詳細的企業環境信息披露準則，對企業按照何種方式何時披露以及披露的內容都要有具體的強制性規定；不斷完善與環境信息披露相關的法律法規，對按照環境政策及時有效地披露環境信息的企業給予獎勵，對不按規定進行披露的企業嚴懲不貸。第三，媒體要進行有效監督，及時全面地報道企業環境信息披露情況，表揚、制定并實施環保政策的企業；揭露存在環境污染行為的企業，利用社會輿論對其施加壓力，驅使企業采取有效環保措施并及時有效地披露環境信息，提高企業EVA。第四，完善制藥行業管理層獎勵制度，適當地給予管理層股權或現金獎勵，提高企業EVA。國有制藥企業要合理利用國家給予的各項資源，提高資源利用率，提高企業EVA。本文只研究了制藥行業環境信息披露水平對EVA的影響，并且環境信息披露水平對EVA影響僅僅滯后了一期。其他重污染行業環境信息披露水平對EVA的長期影響是筆者日后重點研究的方向。

作者:王佳 陳思 李玉蘭 單位:燕山大學經濟管理學院