CAPM股票模型研究論文

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摘要：本文應(yīng)用capm模型對(duì)上海股票市場(chǎng)上的青島海爾A股進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并對(duì)結(jié)果結(jié)合青島海爾公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析，結(jié)果表明股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起到了一定的作用，但青島海爾股票報(bào)酬率變動(dòng)可以用市場(chǎng)均衡組合報(bào)酬率來(lái)解釋的部分不大，其他因素對(duì)股票的影響很大。

關(guān)鍵詞：CAPM，實(shí)證分析，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

威廉·夏普提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家已得到廣泛的應(yīng)用，被稱之為金融界的革命，它的出現(xiàn)使資本市場(chǎng)發(fā)生了重大變化。從本世紀(jì)七十年代以來(lái)，西方學(xué)者對(duì)CAPM進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。近期CAPM的檢驗(yàn)由單純的收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的檢驗(yàn)轉(zhuǎn)向多變量的檢驗(yàn)，用來(lái)解釋收益的其它非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變量，這些變量往往與公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)，如公司的股本大小，公司的收益等等。這些檢驗(yàn)結(jié)果大都表明：CAPM模型與實(shí)際并不完全相符，存在著其他的因素在股票的定價(jià)中起作用。

本文通過(guò)選取單個(gè)股票的時(shí)間序列數(shù)據(jù)分時(shí)段進(jìn)行回歸分析，驗(yàn)證CAPM在不同時(shí)段的有效性，通過(guò)對(duì)不同階段收益率的分析，研究對(duì)股票投資的指導(dǎo)作用。

二、CAPM模型的應(yīng)用

（一）、CAPM模型的事后形式

CAPM是對(duì)股票收益率的事前預(yù)測(cè)，把其變成類似計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸的表達(dá)式也就是CAPM模型的事后形式，通過(guò)回歸分析驗(yàn)證CAPM模型在此股票上是否有效。見(jiàn)下式：

E(Rj)-Rf=(E(Rm)-Rf)βj（1）

Rj-Rf=a+(Rm-Rf)βj+µ（2）

Rj=a1+Rm.βj（3）

其中a1=Rf+a-Rf.βj

其中:E(Rj)為股票的期望收益率；

Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；

E(Rm)為市場(chǎng)組合的期望收益率；

βj=sjm/s2m是股票j的收益率對(duì)市場(chǎng)組合收益率的回歸方程的斜率，常被稱為“β系數(shù)”。其中s2m代表市場(chǎng)組合收益率的方差，sjm代表股票j的收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差。

若要接受CAPM,則應(yīng)在回歸方程顯著的條件下同時(shí)接受如下的兩個(gè)假設(shè):

(1)接受H0:a=0的假設(shè)；

(2)拒絕H1:βj=0的假設(shè).

Rj為個(gè)股回報(bào)率，計(jì)算公式如下

Rjt=(Pjt-Pjt–1)/Pjit-1

其中Pjt為第j只股票第t日的收盤(pán)價(jià).為避免除權(quán)、除息造成的數(shù)據(jù)失真現(xiàn)象,對(duì)于被選股票,我們按如下方法進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理:假定某年某日某只股票發(fā)生除權(quán)除息,每10股派現(xiàn)p1元,送轉(zhuǎn)n1股,配n2股,配股價(jià)p2元,該股票該日收盤(pán)價(jià)為p3元,則該日收盤(pán)價(jià)調(diào)整后為:

p=p3×(1+n1/10+n2/10)+p1/10-p2×n2/10

Rf在國(guó)外的研究中，常以常以短期國(guó)債利率或銀行的同業(yè)拆借利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，本文選取當(dāng)時(shí)的居民三個(gè)月定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。Rm為t時(shí)刻的市場(chǎng)組合回報(bào)率，市場(chǎng)回報(bào)率采用上證綜指的日回報(bào),

即Rm=(今日收盤(pán)/前日收盤(pán)-1)*100

（二）、數(shù)據(jù)的選取以及分析結(jié)果

本文選用上海證券交易所A股中的青島海爾（600690）作為研究。從許多文獻(xiàn)看，1999年以前我國(guó)的股票市場(chǎng)很不規(guī)范，股票價(jià)格的波動(dòng)由于各方面的顯著影響異常波動(dòng),所以本文選用2002年1月4日到2004年12月31日之間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，把原始數(shù)據(jù)通過(guò)以上公式的運(yùn)算，用Eviews軟件進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：

所以，Rj-Rf=-0.000801+0.855064(Rm-Rf)+µ

a沒(méi)有通過(guò)值檢驗(yàn)，可以認(rèn)為截距項(xiàng)不成立，βj通過(guò)檢驗(yàn)，股票的平均收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是CAPM預(yù)料的線性關(guān)系。βj為正,表明股票的收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈正比例關(guān)系,股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起到了一定的作用。但是擬合度并不好，只有0.146484，可決系數(shù)（r2）為：0.146484，本模型中就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例，表明青島海爾股票報(bào)酬率變動(dòng)的0.146484可以用市場(chǎng)均衡組合報(bào)酬率來(lái)解釋，而青島海爾公司特有的風(fēng)險(xiǎn)等于（1-0.146484），即0.8535是不能用市場(chǎng)均衡組合報(bào)酬率來(lái)解釋的。對(duì)照上面的檢驗(yàn)數(shù)據(jù),這說(shuō)明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βj對(duì)股票預(yù)期收益率的解釋能力不強(qiáng),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比重不大,應(yīng)該還有其他因素對(duì)股票的定價(jià)也起著不可忽視的作用。

然后對(duì)短期數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，用2004年每月的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果如下表：

首先，對(duì)βj進(jìn)行分析，一共有十一個(gè)月的βj通過(guò)了檢驗(yàn)，通過(guò)率達(dá)到了92%，這說(shuō)明股票平均收益率與βj值有較明顯的正相關(guān)性，即股票的收益率和市場(chǎng)組合的收益率是線性關(guān)系。但是每個(gè)月的βj都不相等，說(shuō)明個(gè)股收益率與市場(chǎng)組合收益率的線性關(guān)系的斜率是隨時(shí)間變化的。

其次，對(duì)于R-squared，其中有五個(gè)月的R-squared大于0.5，說(shuō)明40%的月份擬合度較好，在這四個(gè)月份中股票沒(méi)有異常的波動(dòng)，尤其是R-squared達(dá)到0.879621和0.852038的五月和九月，基本上隨著上證指數(shù)的變化而變化。而R-squared值比較低的四月和七月這支股票都有異常的波動(dòng)，說(shuō)明青島海爾股票的收益率受到公司自身情況的影響，在這期間，家電行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，在開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)中，雖然不斷取得新的突破，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比有較大增幅，但由于原材料價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)同比下降。在03年3月24日公布的年度報(bào)告中，公司凈利潤(rùn)36895萬(wàn)元，比去年同期下降7.08%，同時(shí)，04年第一季度報(bào)告凈利潤(rùn)同比只增長(zhǎng)了0.05%，但是凈資產(chǎn)收益率下降了6%；04年八月公布的04年上半年報(bào)告中，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了0.4%，公司經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)，所以九月份股票走勢(shì)緩步回升。

三、小結(jié)

根據(jù)上面的實(shí)證分析，從對(duì)青島海爾02-04三年的數(shù)據(jù)結(jié)果看，這支股票的平均收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有著明顯的線形關(guān)系，而且股票的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈正比例關(guān)系,股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起到了一定的作用。但是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例比較小，表明青島海爾股票報(bào)酬率變動(dòng)可以用市場(chǎng)均衡組合報(bào)酬率來(lái)解釋的部分不大，其他因素對(duì)股票的影響很大，其中主要是受公司的關(guān)于贏利狀況的公告的影響。由于青島海爾公司近幾年的利潤(rùn)下降，也導(dǎo)致此股票的收益率持續(xù)走低。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在長(zhǎng)期的投資中，應(yīng)選擇贏利能力強(qiáng)的公司，將會(huì)獲得較高的收益。

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