金融危機研究述評管理論文

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摘要：本文首先從資本主義的基本矛盾、美國的經(jīng)濟增長方式、經(jīng)濟的過度虛擬化、美元的全球流動、金融監(jiān)管的缺失等方面分析金融危機的成因。其次探討了金融危機對資本流動、國際貿(mào)易、通貨膨脹率、制造業(yè)及經(jīng)濟增長的影響。最后從實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的平衡發(fā)展、改革現(xiàn)行的國際貨幣體系、加強金融監(jiān)管、實現(xiàn)市場機制作用和政府宏觀調(diào)控作用的平衡等方面歸納了應(yīng)對金融危機的對策。

關(guān)鍵詞：金融危機；虛擬經(jīng)濟；金融創(chuàng)新

此次國際金融危機究竟是如何形成和爆發(fā)的，對全球經(jīng)濟將產(chǎn)生怎樣的影響，應(yīng)如何應(yīng)對這場危機。國內(nèi)外學(xué)者們從不同角度提出了不同的觀點。本文對其綜述如下。

一、國際金融危機的成因

(一)資本主義的基本矛盾和新自由主義盛行是國際金融危機的理論根源。美國馬薩諸塞大學(xué)教授大衛(wèi)·科茲指出，此次金融危機是資本主義制度產(chǎn)物，也是資本主義新自由主義盛行結(jié)果。我國專家認(rèn)為，此次國際金融危機的根源是資本主義的基本矛盾——生產(chǎn)的社會化和生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾，并表現(xiàn)為資本主義生產(chǎn)的供給過剩與勞動群眾有支付手段的需求不足矛盾的對抗性爆發(fā)。國紀(jì)平指出，新自由主義是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義思想、以盡量減少政府對經(jīng)濟社會的干預(yù)為主要經(jīng)濟政策目標(biāo)的思潮，強調(diào)“最少的政府干預(yù)，最大化的市場競爭，金融自由化和貿(mào)易自由化”。由于美國在國際金融體系中的主導(dǎo)作用，新自由主義思潮對這一體系形成了極大影響，并最終導(dǎo)致危機的爆發(fā)。一些學(xué)者認(rèn)為，此次由美國次貸危機演變而成的國際金融危機，是美國金融衍生品交易體系的過度投機及其管理失控所致，而這些正是新自由主義經(jīng)濟放任政策誤導(dǎo)的結(jié)果。此次金融危機意味著新自由主義政策的破產(chǎn)。

(二)美國赤字政策是國際金融危機產(chǎn)生的重要原因。吳曉求認(rèn)為，美國的消費理念與這場影響深遠(yuǎn)的金融危機脫不了關(guān)系，美國依靠美元的特殊地位向外過度舉債發(fā)展，向內(nèi)過度貸款消費，這種寅吃卯糧的消費模式和赤字政策最終給本國及全世界釀成苦果。楊圣明指出，美國實行的是赤字財政、高消費和出口管制的政策。美國資本及技術(shù)的優(yōu)勢和勞動密集型產(chǎn)業(yè)的劣勢決定其必須進(jìn)口勞動密集型產(chǎn)品而出口高科技產(chǎn)品，但美國在大量進(jìn)口勞動密集型產(chǎn)品的同時卻嚴(yán)格限制高科技產(chǎn)品出口，導(dǎo)致貿(mào)易逆差與日俱增。為解決財政和貿(mào)易雙赤字，美國在全球發(fā)行美元、國債、股票及金融衍生品，通過這種虛擬渠道使全世界的實體資源流入美國。這種美國生產(chǎn)貨幣、其他國家生產(chǎn)商品的局面是難以長期持續(xù)下去的，為金融危機埋下了隱患。

(三)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)積累了金融風(fēng)險。吳曉求指出，未能處理好實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系是國際金融危機的成因之一。虛擬經(jīng)濟的適度發(fā)展可提高經(jīng)濟運行效率、社會資本配置效率和企業(yè)經(jīng)營效率，但當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)時就會導(dǎo)致危機產(chǎn)生。林毅夫認(rèn)為，美國未能很好處理2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅問題，而是用降息刺激房地產(chǎn)，從而造成更大的房地產(chǎn)泡沫。隨著這一泡沫的破裂，次貸危機愈演愈烈，最終發(fā)展成影響全球的金融危機。

(四)美元的全球流動導(dǎo)致金融危機全球蔓延。吳敬璉指出，布雷頓森林體系崩潰后，美元逐漸成為國際主要貨幣，以硬通貨形式遍布全球各地，形成了世界金融體系中的一個個小窟窿。在拋離黃金體系的情況下，美國貨幣中相當(dāng)一部分沒有對應(yīng)的財富，泡沫也因此形成，泡沫破裂時經(jīng)濟危機便會產(chǎn)生。吳曉求指出，以美元為主導(dǎo)的單級貨幣體系會帶來全球金融體系結(jié)構(gòu)性的不穩(wěn)定，美國的GDP在全球份額中所占比例不足25％，但美元卻占全球外匯儲備的64％、外貿(mào)結(jié)算的48％和外匯交易的83％。憑借這一特殊地位，美國可將國內(nèi)危機轉(zhuǎn)嫁給世界。通過經(jīng)常賬戶的長年逆差，美元在沒有約束的情況下向外提供的速度越來越快，美元金融資產(chǎn)也進(jìn)入加速膨脹的渠道，當(dāng)從經(jīng)常項目逆差流出美國的現(xiàn)金又通過金融賬戶流回美國時，美國本土的債券、股票、金融衍生品等金融資產(chǎn)就會以同樣的速度被創(chuàng)造出來，這一過程使美國的金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)膨脹。如果將美國比作一支股票，運用金融資產(chǎn)總值除以美國GDP算出的市盈率高達(dá)30倍左右，具有一定的泡沫性。在這樣的背景下，一旦資產(chǎn)價格上漲停止和泡沫破滅時，一場席卷全球的金融危機便難以避免。

(五)金融監(jiān)管和治理工具的缺失為國際金融危機的爆發(fā)埋下隱患。吳顏指出，利己行為必須在一個約定俗成、符合社會整體利益的框架內(nèi)活動。在華爾街，這個框架就是金融監(jiān)管的法規(guī)，當(dāng)“框架”有所扭曲時，在政府的支持和縱容下，華爾街的貪欲變得無限膨脹。師子奇對這種“貪婪”的膨脹進(jìn)行了更為細(xì)致的分析：美國央行對抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的降低使相當(dāng)一部分信用不佳的購房者通過貸款購買房屋；對評級機構(gòu)監(jiān)管的放松也增強了產(chǎn)品評級的主觀性，評級機構(gòu)的信用增級促進(jìn)了次貸衍生品的熱銷，而市場環(huán)境改變后大范圍調(diào)低評級又極大打擊了投資者信心，加劇了市場恐慌；對銀行和證券公司監(jiān)管的放寬也使其將很多虧損的投資科目不列入資產(chǎn)負(fù)債表，以達(dá)到迷惑投資者的目的，而監(jiān)管者并未制定更詳細(xì)的規(guī)則打擊這種有害行為。除美國金融監(jiān)管的缺位外，全球治理的嚴(yán)重滯后也是金融危機成因之一。經(jīng)濟全球化使全球經(jīng)濟風(fēng)險擴散效應(yīng)成倍擴大，客觀上要求加強全球治理，改革現(xiàn)行的以美元為主導(dǎo)的國際金融體系。

二、國際金融危機的影響

(一)對資本流動性的影響。金融危機使發(fā)達(dá)國家的金融機構(gòu)損失慘重，加之市場信心缺失，使金融機構(gòu)謹(jǐn)慎放貸，國際金融體系從原來的流動性過剩轉(zhuǎn)變成流動性偏緊，許多歐美金融機構(gòu)出現(xiàn)資金短缺。由于中國與美國利差的倒掛及我國經(jīng)濟的穩(wěn)健增長，在早期次貸危機階段，流入我國的資金不減反增，快速增長的FDI表明外資正加速流入中國。但當(dāng)全球金融危機爆發(fā)后，美元的走強及回流給中國帶來了資本逆轉(zhuǎn)的威脅。

(二)對國際貿(mào)易的影響。國際金融危機使發(fā)達(dá)國家貿(mào)易環(huán)境惡化：歐元大幅升值削弱了歐元區(qū)產(chǎn)品的競爭力。歐盟統(tǒng)計局2008年7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2008年5月份外貿(mào)逆差約46億歐元，大大超過此前預(yù)測的10億歐元逆差。日本財務(wù)省的2008年8月份貿(mào)易統(tǒng)計速報稱，由于進(jìn)口大幅增加、出口增幅微弱，日本2008年8月份出現(xiàn)了26年來首次月度貿(mào)易逆差，逆差額達(dá)3240億日元。金融危機引起的美國市場需求收縮和人民幣_升值預(yù)期同樣影響著中國對外貿(mào)易。據(jù)我國商務(wù)部數(shù)據(jù)，2008年前8個月中國出口增長22.4％，同比回落5.4％。其中，對美國增長10.6％，回落6.1％，對歐盟出口增長26.3％，回落5.3％。

(三)對通貨膨脹率的影響。一些學(xué)者認(rèn)為，金融危機主要從兩個方向?qū)κ澜鐑r格水平產(chǎn)生影亮：一是經(jīng)濟放緩抑制市場需求，緩解國際商品價格上漲壓力。二是各國央行降低利率，將增加價格上漲的壓力。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2008年1～7月，全球各種初級產(chǎn)品和能源價格大幅上漲。其中，能源價格累計上漲48.3％，非能源價格上漲19.4％，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲19.5％。而8～9月，全球初級產(chǎn)品價格有所回落，與7月份相比，9月份能源價格下降23.5％，非能源價格下降11.5％，農(nóng)產(chǎn)品價格下降13.2％。可見，在早期次貸危機階段，第二種影響更大。當(dāng)全球金融危機爆發(fā)后，市場需求的萎縮使通脹壓力有所緩解。

(四)對制造業(yè)的影響。受金融危機的影響，美國制造業(yè)活動指數(shù)2008年10月大幅收縮，降到26年來最低點。歐元區(qū)制造業(yè)活動指數(shù)同期也跌至創(chuàng)紀(jì)錄的低點，歐元區(qū)三個主要經(jīng)濟體的產(chǎn)出量、訂單數(shù)及就業(yè)率均下降，歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至41.1，是指數(shù)建立11年來的最低水平。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，由于經(jīng)濟全球化的發(fā)展，世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系更加緊密，金融危機在給歐美發(fā)達(dá)國家制度業(yè)帶來沖擊的同時，也給其他發(fā)達(dá)國家和包括中國在內(nèi)的一些發(fā)展中國家的制造業(yè)增加了前所未有的壓力。

(五)對經(jīng)濟增長的影響。金融危機對實體經(jīng)濟的沖擊使全球經(jīng)濟增長速度明顯放緩，2008年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長基本停滯。據(jù)IMF測算，發(fā)達(dá)國家2008年經(jīng)濟增長1.5％，比上年回落1.1％，發(fā)展中國家2008年經(jīng)濟增長6.9％，比上年回落1.1％。在全球經(jīng)濟增長放緩背景下，中國亦難獨善其身。目前，中國經(jīng)濟總體開放度已超過80％，中國經(jīng)濟與美國及世界經(jīng)濟波動的同步性愈來愈高。2001年以后，中美兩國GDP增長率之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)高于0.9。據(jù)經(jīng)濟學(xué)家估算，如果美國GDP增速下降1％，中國GDP增速將下降1％至1.33％。2008年10月上旬，國際投行高盛、瑞銀、巴克萊的中國區(qū)經(jīng)濟學(xué)家紛紛發(fā)出報告，分別將2009年中國GDP增速調(diào)降為8.7％、8％、9％，明顯低于以前的預(yù)期。

三、應(yīng)對國際金融危機的對策

(一)把握虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的適度平衡。此次金融危機爆發(fā)的核心原因在于過度的金融創(chuàng)新使虛擬經(jīng)濟的膨脹程度超過了實體經(jīng)濟的承載能力。逄錦聚指出，應(yīng)對金融危機的影響，首先要妥善處理好實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系，當(dāng)虛擬經(jīng)濟發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)時，虛擬經(jīng)濟發(fā)展會促進(jìn)整個經(jīng)濟發(fā)展，當(dāng)虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟而過度膨脹時則會產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫。因此，應(yīng)根據(jù)實體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r來積極發(fā)展虛擬經(jīng)濟，使二者相互適應(yīng)、相互促進(jìn)，而不能相互脫節(jié)。鐘茂初認(rèn)為，當(dāng)金融規(guī)模超過實體經(jīng)濟所需規(guī)模后，會加劇整個經(jīng)濟體系的風(fēng)險。因此，各層面的債務(wù)應(yīng)限定在理性范圍內(nèi)。李楊認(rèn)為，金融改革與金融創(chuàng)新應(yīng)服務(wù)于實體經(jīng)濟。金融與實體經(jīng)濟“疏遠(yuǎn)化”傾向在國內(nèi)也有所表現(xiàn)。如，債券市場的服務(wù)對象主要是金融機構(gòu)自身，非銀行金融機構(gòu)的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)模糊，等等。因此，要切實加強金融業(yè)的風(fēng)險管理，建立完善的內(nèi)部控制制度，保證有充足的資本儲備來應(yīng)對危機。

(二)改革國際貨幣金融體系，弱化美元對全球經(jīng)濟的“捆綁”作用。發(fā)源于美國的次貸危機能演變?yōu)閲H金融危機的一個重要原因在于美元在國際貨幣體系中的霸主地位。由于美元的全球流動將風(fēng)險鏈條擴展至其他國家，使全球經(jīng)濟、金融都與美國“捆綁”在一起。林毅夫指出，金融危機暴露出現(xiàn)存國際金融體系的問題，應(yīng)改革布雷頓森林體系，改組國際貨幣基金組織等多邊機構(gòu)。吳曉求指出，必須加快人民幣國際化進(jìn)程，構(gòu)建一個人民幣、美元、歐元三足鼎立、有約束力、相互制約的貨幣體系。

(三)構(gòu)建適應(yīng)金融創(chuàng)新和全球資本流動的新監(jiān)管體制。林毅夫認(rèn)為，此次危機的發(fā)生與上世紀(jì)80年代以來的金融自由化和金融創(chuàng)新風(fēng)潮有關(guān)，應(yīng)認(rèn)識金融創(chuàng)新的風(fēng)險，使金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新齊頭并進(jìn)。逄錦聚認(rèn)為，由于金融具有特殊的運作規(guī)律，金融創(chuàng)新風(fēng)險具有一定的嚴(yán)重性。因此，必須處理好金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范的關(guān)系，在推進(jìn)金融創(chuàng)新的同時，預(yù)見金融風(fēng)險發(fā)生的可能性并建立監(jiān)管和防范機制。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，除各國應(yīng)加強對金融創(chuàng)新的監(jiān)管外，構(gòu)建全球資本流動的監(jiān)管機制也十分必要。湯敏指出，目前資本的全球流動規(guī)模和速度都在不斷增加，過去20多年中，全球GDP年均增長了3.5％，國際貿(mào)易年均增長了7％，而國際資本流動年均增長高達(dá)14％，但對資本流動的監(jiān)管卻各自為政，對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管力度更差，因此建立一個高透明度的、有問責(zé)機制的、有效的國際監(jiān)控資本流動的全球協(xié)調(diào)機制對中國乃至世界各國都具有重要意義。

(四)實現(xiàn)市場機制作用和政府宏觀調(diào)控作用的平衡。唐雙寧認(rèn)為，此次金融危機要求有新理論的出現(xiàn)來指導(dǎo)金融實踐，新理論的內(nèi)核是闡述好“看不見的手”和“看得見的手”的辯證關(guān)系，不能把二者對立起來。從長遠(yuǎn)看，“看不見的手”為“第一性”，“看得見的手”發(fā)揮輔助作用，但在某種特殊場合，“看得見的手”要發(fā)揮更大的作用。逄錦聚指出，我們應(yīng)認(rèn)識并妥善處理市場經(jīng)濟自發(fā)發(fā)展與政府宏觀調(diào)控的關(guān)系，市場經(jīng)濟充分發(fā)展有利于優(yōu)化資源配置，但也存在著市場主體決策分散問題。因此，現(xiàn)代市場經(jīng)濟應(yīng)在充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用的同時，重視發(fā)揮政府宏觀調(diào)控的作用。

四、簡要述評

從此次以美國次貸危機為發(fā)端的國際金融危機的成因來看，其理論根源在于資本主義生產(chǎn)社會化和生產(chǎn)資料私人占有基本矛盾的對抗性爆發(fā)，思想基礎(chǔ)是美國新自由主義理論，它推動了美國赤字經(jīng)濟的發(fā)展和虛擬經(jīng)濟的過度膨脹，積聚了金融風(fēng)險，金融監(jiān)管的缺失和美元的霸主地位又加快了這種風(fēng)險的全球傳遞，國際金融危機由此爆發(fā)。這場危機造成了國際貿(mào)易環(huán)境的惡化和短期投機性資本的頻繁流動，引發(fā)了全球的降息浪潮及主要貨幣匯率的大幅波動，對制造業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊，減緩了全球經(jīng)濟的增長速度。此次國際金融危機的誘因具有多樣性和復(fù)雜性，其對全球經(jīng)濟所造成的損害需要經(jīng)過長時間的修復(fù)，因此多種緊急的救市政策并不能取得立竿見影的效果。金融危機的根本治理呼喚各項徹底的、綜合的、配套性的改革措施出臺，這是一個需要全球各個國家共同努力才能實現(xiàn)的漫長過程。