批量處置不良資產(chǎn)消除信息不對(duì)稱論文

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編者按：本文主要從不良資產(chǎn)證券化分析；不良資產(chǎn)證券化的交易機(jī)制；不良資產(chǎn)證券化中商業(yè)銀行的角色選擇；結(jié)語(yǔ)進(jìn)行論述。其中，主要包括：通常情況下，受不良資產(chǎn)困擾的商業(yè)銀行會(huì)同時(shí)面臨兩個(gè)問(wèn)題、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)在于能同時(shí)批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)、有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、降低銀行的融資成本、降低資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資本密集度、不良資產(chǎn)交易雙方存在明顯的信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對(duì)特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響、證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對(duì)特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響、引入專業(yè)的不良資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)不良資產(chǎn)處置的專業(yè)化、對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的約束與激勵(lì)機(jī)制是提高不良資產(chǎn)回收價(jià)值的關(guān)鍵、商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)管理的主要優(yōu)勢(shì)等。具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

摘要通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)證券化的分析，指出：在我國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)發(fā)育尚不完善的背景下，不良資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)存在的缺陷造成了供求雙方交易困難，而不良資產(chǎn)證券化通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、信用增級(jí)機(jī)制和治理機(jī)制可以有效消除了交易雙方的信息不對(duì)稱，并認(rèn)為商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化中起到了多種角色作用。

關(guān)鍵詞不良資產(chǎn)證券化商業(yè)銀行

1不良資產(chǎn)證券化分析

通常情況下，受不良資產(chǎn)困擾的商業(yè)銀行會(huì)同時(shí)面臨兩個(gè)問(wèn)題：貸款本息不能及時(shí)回收而帶來(lái)的流動(dòng)性不足，資產(chǎn)質(zhì)量低而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)集中、盈利下降和資本金不足。作為結(jié)構(gòu)融資手段之一的資產(chǎn)證券化的兩個(gè)基本功能就是提高流動(dòng)性、拓寬融資渠道；轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、改善財(cái)務(wù)報(bào)表。因此，資產(chǎn)證券化成為一些國(guó)家解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題的重要手段而受到理論界和實(shí)踐部門的關(guān)注。2008年1月31日，由中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起人的“建元2008－1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品成功發(fā)行，這是我國(guó)商業(yè)銀行首次運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)，開(kāi)辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道。

與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置方式相比，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)在于能同時(shí)批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)、有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，使處置時(shí)間縮短而回收現(xiàn)金時(shí)間提前，有利于緩解不良資產(chǎn)規(guī)模與處置進(jìn)度的困境；在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場(chǎng)中避免出現(xiàn)賣斷交易的一次性定價(jià)困難、銀行損失加大的問(wèn)題，發(fā)起銀行能獲得資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)，有利于緩解快速處置壓力與回收價(jià)值之間的矛盾，促進(jìn)貸款二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展和不良資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成；降低銀行的融資成本、降低資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資本密集度，為銀行提供調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間，從整體上提高銀行的資本回報(bào)率；在處置科學(xué)化、專業(yè)化的同時(shí)，銀行仍能作為貸款的服務(wù)商保持和客戶的正常業(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系；豐富證券市場(chǎng)的投資品種，促進(jìn)資本市場(chǎng)產(chǎn)品與制度創(chuàng)新。因此，資產(chǎn)證券化對(duì)于解決商業(yè)銀行積累的不良資產(chǎn)問(wèn)題具有積極的作用。

2不良資產(chǎn)證券化的交易機(jī)制

由于我國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)發(fā)育不完善，不良資產(chǎn)處置面臨諸多困難。首先，不良資產(chǎn)交易雙方存在明顯的信息不對(duì)稱，我國(guó)不良資產(chǎn)長(zhǎng)期被屏蔽在銀行系統(tǒng)，不良資產(chǎn)作為一種特殊資產(chǎn)，賣方在信息上擁有對(duì)買方的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，買方在難以保證對(duì)信息的充分掌握的情況下，必然要求降低購(gòu)買價(jià)格以獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，買賣雙方難以達(dá)成一致，最終交易難以達(dá)成。其次，不良資產(chǎn)定價(jià)困難，未來(lái)現(xiàn)金流收入不穩(wěn)定，資產(chǎn)回收價(jià)值存在很大的不確定性，亦導(dǎo)致交易雙方在價(jià)格上較難形成共識(shí)。第三，交易結(jié)構(gòu)存在缺陷，由于市場(chǎng)起步時(shí)間不長(zhǎng)，缺乏促進(jìn)供求雙方達(dá)成交易的制度安排，交易方式仍較多地采用最原始的現(xiàn)金交易的買賣交易結(jié)構(gòu)，無(wú)法有效降低信息風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外流行的結(jié)構(gòu)化交易、買方融資支持等先進(jìn)金融工具由于制度原因難以采用，供求雙方交易困難。

2．1風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

在構(gòu)造證券化交易的交易結(jié)構(gòu)中，證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對(duì)特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，從而不會(huì)影響到對(duì)投資者的按時(shí)償付，即資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)使證券的償付不會(huì)受到債務(wù)人的清償能力的影響。為了達(dá)到這個(gè)目的，證券化資產(chǎn)的發(fā)起人到特設(shè)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)銷售。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制進(jìn)一步降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者的風(fēng)險(xiǎn)被限定在證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)上，而不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的核心在于通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人的其它資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)的隔離來(lái)提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，從而為證券化參與各方帶來(lái)收益。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離，一方面把基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；另一方面，證券的投資者能夠只承擔(dān)他們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)。

2．2信用增級(jí)機(jī)制

一項(xiàng)成功的證券化交易在發(fā)行證券前往往有一個(gè)重要的步驟即信用增級(jí)。對(duì)于一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，貸款人面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)是很難全部規(guī)避的。但如果能夠?qū)⑦@些風(fēng)險(xiǎn)從原有貸款人那里分解出來(lái)，即進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分層化，讓能夠控制這些風(fēng)險(xiǎn)的人去承擔(dān)，則整體的風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)降低。信用增級(jí)就是風(fēng)險(xiǎn)分層化的一個(gè)途徑，通過(guò)信用增級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)獲得分解，使風(fēng)險(xiǎn)被分散給能夠承受的參與方去承擔(dān)，并得到科學(xué)的測(cè)算，使收益定價(jià)更為合理，從而使整個(gè)資產(chǎn)資源得到合理配置。

從直觀上來(lái)講，信用增級(jí)會(huì)增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，幾乎所有證券化運(yùn)作都包含某種形式的信用增級(jí)。如果不進(jìn)行信用增級(jí)，證券投資者就可能要面臨一種流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，即由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收入在預(yù)期時(shí)間內(nèi)沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)金額使得證券的收入也沒(méi)有在預(yù)期時(shí)間內(nèi)達(dá)到目標(biāo)金額，對(duì)于預(yù)期收入不確定性很大的不良資產(chǎn)處置來(lái)說(shuō)尤為顯著，于是，就需要對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這無(wú)疑會(huì)提高證券發(fā)行者的成本。如果通過(guò)信用增級(jí)來(lái)獲得信用和流動(dòng)性的支持，就能降低成本。

2．3治理機(jī)制

不良資產(chǎn)證券化能否最終取得成功，其關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)能否得到有效處置，并按期足額收回預(yù)期現(xiàn)金流，這就需要引入更有效率的不良資產(chǎn)管理與處置機(jī)制，提供價(jià)值增值。

（1）引入專業(yè)的不良資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)不良資產(chǎn)處置的專業(yè)化。在大多數(shù)不良資產(chǎn)證券化中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)建議將不良資產(chǎn)管理交給特殊服務(wù)機(jī)構(gòu)。與發(fā)起銀行的信貸管理不同，特殊服務(wù)機(jī)構(gòu)有更為嚴(yán)格的價(jià)值評(píng)估體系、更有效率的處置程序安排、完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系、專業(yè)化的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等，能更有效率地進(jìn)行不良資產(chǎn)處置——提高回收值，縮短回收時(shí)間。

（2）服務(wù)機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)證券化定價(jià)、證券評(píng)級(jí)、實(shí)際回收率中的價(jià)值增值作用。不良資產(chǎn)價(jià)值取決于預(yù)期可收回現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，而后者在很大程度上取決于服務(wù)機(jī)構(gòu)制定的具體處置計(jì)劃。證券發(fā)行后的不良資產(chǎn)管理和正常信貸資產(chǎn)管理存在很大差異，服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)的處置方案、談判能力、對(duì)處置時(shí)機(jī)的判斷能力以及對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)等是決定證券本息是否能按時(shí)支付、最終回收價(jià)值是否能達(dá)到甚至超出預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵。優(yōu)秀的服務(wù)商能利用其專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提高回收價(jià)值，使價(jià)值投資者（發(fā)起人）獲得超額回報(bào)。

（3）對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的約束與激勵(lì)機(jī)制是提高不良資產(chǎn)回收價(jià)值的關(guān)鍵。由于特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間是委托—關(guān)系，為保證投資者的利益，實(shí)現(xiàn)回收最大化，在不良資產(chǎn)證券化中需要構(gòu)造對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、約束與激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的積極性。是否有完善的治理結(jié)構(gòu)，是影響證券評(píng)級(jí)的重要因素。

3不良資產(chǎn)證券化中商業(yè)銀行的角色選擇

商業(yè)銀行要在當(dāng)前外部競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)部壓力的雙重挑戰(zhàn)下求得生存，獲得發(fā)展和壯大，就必須不斷開(kāi)拓創(chuàng)新，積極變革。以不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為代表的投資銀行業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行提供的廣闊的發(fā)展空間，商業(yè)銀行自身的客戶資源與服務(wù)能力使得在參與證券化過(guò)程中資產(chǎn)管理、中介服務(wù)、投資銀行等業(yè)務(wù)中具備一定優(yōu)勢(shì)，能夠勝任發(fā)起人、管理和服務(wù)人、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)直至投資銀行等多種角色。

3．1資產(chǎn)管理

商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)管理的主要優(yōu)勢(shì)在于：首先，與正常的信貸資產(chǎn)管理不同，不良資產(chǎn)處置具有較強(qiáng)的專業(yè)性，而商業(yè)銀行有一支具有專業(yè)服務(wù)能力和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不良資產(chǎn)處置隊(duì)伍；其次，作為一個(gè)全國(guó)性的商業(yè)銀行，商業(yè)銀行具有分布全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)支持，能有效縮短與債務(wù)人的空間距離，減小信息和服務(wù)成本；第三，商業(yè)銀行在多年經(jīng)營(yíng)管理中，積累了廣泛的客戶資源和緊密的業(yè)務(wù)關(guān)系，可在并購(gòu)重組盤活不良資產(chǎn)中提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資安排等相關(guān)支持；第四，商業(yè)銀行建立了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系；第五，對(duì)于商業(yè)銀行為發(fā)起人的證券化項(xiàng)目，商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中債務(wù)人和貸款情況了如指掌，能有效降低信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的交易成本，“建元2008－1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品就是由建行擔(dān)任資產(chǎn)管理服務(wù)商。

3．2中介服務(wù)

信用是商業(yè)銀行的生命，商業(yè)銀行在數(shù)十年的發(fā)展歷程中積累了巨大的資金實(shí)力，擁有全面的經(jīng)濟(jì)功能和涉獵廣泛的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而建立了良好的信譽(yù)；同時(shí)，商業(yè)銀行擁有一大批從事財(cái)務(wù)、評(píng)估等相關(guān)專業(yè)人員，具備強(qiáng)大的服務(wù)能力。上述優(yōu)勢(shì)有助于獲得投資者的信賴，取得籌資者的認(rèn)同，有效促進(jìn)中介服務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展。

3．3投資銀行

與一般投資銀行相比，商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)證券化中投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于：首先，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，能提供全方位、多層次和綜合化的金融服務(wù)，將信貸、承銷、咨詢等業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，在證券化過(guò)程中擔(dān)任發(fā)起人、服務(wù)人、證券承銷商等多種角色，充分發(fā)揮“集成式”服務(wù)優(yōu)勢(shì)；其次，商業(yè)銀行擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力作為保障，在證券發(fā)行、承銷等業(yè)務(wù)上具有明顯優(yōu)勢(shì)；第三，商業(yè)銀行擁有遍布全國(guó)的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模龐大的客戶群體，具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)信息優(yōu)勢(shì)；第四，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大，為不良資產(chǎn)證券化提供較豐富的資產(chǎn)資源。

4結(jié)語(yǔ)

在當(dāng)前金融“脫媒”的發(fā)展形勢(shì)下，商業(yè)銀行在金融體系中的定位將由間接融資為主向全方位專業(yè)化金融服務(wù)轉(zhuǎn)型，這也正是商業(yè)銀行進(jìn)行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的努力方向，有助于促進(jìn)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展、改善利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)需要。不良資產(chǎn)證券化不僅為商業(yè)銀行批量處置不良資產(chǎn)提供了良好的工具，同時(shí)為商業(yè)銀行提供了廣闊的發(fā)展空間和眾多的商業(yè)機(jī)遇，商業(yè)銀行有能力擔(dān)任從發(fā)起人、管理和服務(wù)人、中介機(jī)構(gòu)直至投資銀行等多種角色，應(yīng)積極從資源配置、專業(yè)人員隊(duì)伍建設(shè)等方面做好準(zhǔn)備，盡快確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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