國債發(fā)行規(guī)模影響透析

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摘要：文章對我國國債發(fā)行規(guī)模影響因素進(jìn)行了廣義灰色關(guān)聯(lián)分析，結(jié)果表明：1981年~1993年，國債還本付息和財政支出是影響國債發(fā)行規(guī)模的主要因素；1994年~2003年，財政赤字和國債還本付息是影響國債發(fā)行規(guī)模的主要因素。為此，我國政府要改善財政收支狀況，減少財政赤字來控制國債發(fā)行規(guī)模的快速增長。

關(guān)鍵詞：國債；發(fā)行規(guī)模；廣義灰色關(guān)聯(lián)分析

一、國債發(fā)行規(guī)模影響因素選擇

現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，影響或決定國債規(guī)模的具體因素是多層次、多方面的。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，國債的發(fā)行規(guī)模取決于一定時期國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，國債的承受能力就越強(qiáng)。國債作為彌補(bǔ)財政赤字的手段，自然受到財政收支狀況的影響。

國債發(fā)行規(guī)模還會受到社會資金總量的限制，由于居民投資者目前仍然是國債認(rèn)購的主體，居民儲蓄會影響國債發(fā)行規(guī)模的大小。從國債自身的運作來看，發(fā)行的新債有一部分要用于償還舊債，國債余額、國債的還本付息狀況也是決定國債適度規(guī)模大小的因素。為此，我們將國債發(fā)行規(guī)模Dt影響因素的考察范圍確定為：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPt，財政赤字FDt，財政收入FIt，財政支出FEt，居民儲蓄St，國債還本付息PDt，上一期國債余額CBt-1。

這里國債余額采用上一期數(shù)據(jù)是考慮到若采用本期數(shù)據(jù)，本期國債余額CBt就包含了國債發(fā)行規(guī)模Dt，國債發(fā)行規(guī)模Dt和本期國債余額CBt的關(guān)聯(lián)度自然較高，不利于找出國債發(fā)行規(guī)模最重要的影響因素。

二、國債發(fā)行規(guī)模影響因素的廣義灰色關(guān)聯(lián)分析

數(shù)據(jù)選取期間為1981年~2003年。考慮到1994年以后國債成為國家彌補(bǔ)財政赤字的唯一資金來源，為了分析出1994年前后國債發(fā)行規(guī)模影響因素的影響力排序變化，將數(shù)據(jù)分成兩段：第一段是1981年~1993年，第二段是1994年~2003年。其中國債余額來自中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的數(shù)據(jù)。

由計算結(jié)果可知，1981年~1993年，各影響因素和國債發(fā)行規(guī)模綜合關(guān)聯(lián)度的排序為：國債還本付息0.806＞財政支出0.756＞財政赤字0.742＞財政收入0.729＞國內(nèi)生產(chǎn)總值0.674＞國債余額0.641＞居民儲蓄0.552。1994年~2003年，各影響因素對國債發(fā)行規(guī)模影響的排序為：財政赤字0.838＞國債還本付息0.830＞財政收入0.751＞財政支出0.745＞居民儲蓄0.730＞國債余額0.728＞國內(nèi)生產(chǎn)總值0.617。

上述分析結(jié)果與實際情況是相符的。1981年~1993年，我國國債發(fā)行處于第一個模式，其特點：國債主要用于還本付息、籌集建設(shè)資金和彌補(bǔ)財政赤字。這一時期由于財政赤字較低，彌補(bǔ)赤字可以向中央銀行透支，當(dāng)年國債部分用于彌補(bǔ)財政赤字外，主要是用于還本付息和財政支出，國債發(fā)行規(guī)模和國債還本付息、財政支出的關(guān)聯(lián)度最高，國債發(fā)行規(guī)模增長較慢。1994年~2003年，我國國債發(fā)行處于第二個模式，其特點：國債主要用于彌補(bǔ)財政赤字和還本付息。形成這一特點的原因主要是因為1994年《預(yù)算法》出臺，規(guī)定財政出現(xiàn)赤字不能向中央銀行透支，使得財政赤字只能靠國債發(fā)行來彌補(bǔ)，國債發(fā)行規(guī)模和財政赤字、國債還本付息的關(guān)聯(lián)度最高，國債發(fā)行規(guī)模增長較快。

值得注意的是，1994年~2003年，我國國債還本付息和國債發(fā)行規(guī)模的綜合關(guān)聯(lián)度只是略低于財政赤字和國債發(fā)行規(guī)模的綜合關(guān)聯(lián)度，國債還本付息對國債發(fā)行規(guī)模具有相當(dāng)影響力，這一分析結(jié)果可從我國國債的債務(wù)支出收入比得到驗證。1994年~2003年，除了2000年債務(wù)支出收入比的比例為37.79%外，其余年份都在40%以上，比例最高的年份1997年達(dá)到了77.45%，我國每年發(fā)行的新債有較大部分是要還舊債，國債籌集的資金中用于彌補(bǔ)財政建設(shè)性支出不足的比例減少，國債的總體收益不容樂觀。

1994年~2003年，國內(nèi)生產(chǎn)總值和國債發(fā)行規(guī)模的綜合關(guān)聯(lián)度最小。這一結(jié)果有其原因：從調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的需要看，國債規(guī)模的增長不能完全與經(jīng)濟(jì)增長同步，更多的是需要進(jìn)行逆向調(diào)節(jié)，即在經(jīng)濟(jì)增長過快時，政府以超增長速度擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模，吸納社會貨幣，以國家信用借款壓縮和控制投資；反之，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟時，民間投資小于民間儲蓄，產(chǎn)生民間儲蓄剩余，政府要通過發(fā)債吸收民間儲蓄剩余，并通過政府投資的保持全社會總投資率的穩(wěn)定甚至上升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這并不是說，我國國債發(fā)行規(guī)模可以擺脫國內(nèi)生產(chǎn)總值無限制地膨脹。實質(zhì)上，國債發(fā)行規(guī)模和國內(nèi)生產(chǎn)總值是相關(guān)的。當(dāng)一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增大時，社會的總體納稅能力增強(qiáng)，政府的財政收入隨之增加，國家財政的應(yīng)債能力增強(qiáng)，國債的發(fā)行規(guī)模就可以適度增大。

三、建議

1．控制國債發(fā)行規(guī)模要從增加政府財政收入，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，減少財政赤字入手。財政收入方面，隨著1994年我國開始對財稅體制進(jìn)行了一系列重大改革，實行了分稅制和新的工商稅制，我國財政收入占GDP的比重有了大幅提高。2003年，我國財政收入占GDP的比重已由1993年的12.56%上升為18.52%。2005年，我國提高了個人所得稅的起征點，由800元提升到1600元，這雖然會流失一部分稅收，但有助于增加低收入階層的可支配收入，讓普通老百姓得到經(jīng)濟(jì)增長的實惠，促進(jìn)消費進(jìn)而拉動內(nèi)需。與此同時，鑒于我國當(dāng)前高收入階層自主納稅意識不強(qiáng)的狀況，政府有必要加強(qiáng)對高收入階層的納稅監(jiān)管，只要提升高收入階層的自主納稅額，國家財政收入也能保證穩(wěn)步增長。財政支出方面，近年來我國行政管理費增長過快，2003年已躍居財政支出第二的位置，僅次于文教科學(xué)衛(wèi)生支出，政府需要加以控制。

2．要重視國債還本付息的影響。首先，政府發(fā)行國債時應(yīng)注意期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)的平衡。我國當(dāng)前國債發(fā)行仍以3年~5年的中期國債為主，期限偏集中。以2004年內(nèi)債為例，期限在1年及1年以下的短期國債發(fā)行額占全部內(nèi)債發(fā)行額的9.17%，期限在10年以上的長期國債沒有。這樣的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)會使得國債償還期過于集中，尤其是實施積極財政政策后，國債的大量發(fā)行很快就轉(zhuǎn)化為償債壓力，減少了國債的自主支出。在國債品種的選擇上，政府可考慮逐步將附息國債作為主要品種，使國債的利息償付能夠在待償期內(nèi)均勻分布，避免國債還本付息集中在某一時段從而可能引發(fā)償債風(fēng)險。其次，政府可以酌情利用國家預(yù)算內(nèi)投資和開發(fā)性金融，替代長期建設(shè)國債。近年來，我國的長期建設(shè)國債資金主要投向了四大領(lǐng)域：公共產(chǎn)品領(lǐng)域、準(zhǔn)公共產(chǎn)品領(lǐng)域、部分競爭性領(lǐng)域、完全競爭性領(lǐng)域。公共產(chǎn)品領(lǐng)域項目屬于政府公共財政投資范圍，理應(yīng)由政府預(yù)算投資。完全競爭性領(lǐng)域項目有較好的經(jīng)濟(jì)效益，運用市場金融機(jī)制能夠解決。準(zhǔn)公共產(chǎn)品領(lǐng)域、部分競爭性領(lǐng)域項目本身又沒有很好的經(jīng)濟(jì)效益，市場力量不愿介入，但這些項目又是國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展必不可少的，由開發(fā)性金融替代比較合適。對于正在建設(shè)的存量國債項目，為保持存量建設(shè)國債預(yù)算安排的連續(xù)性和保證已開工國債項目的順利完工，建設(shè)仍由國債資金安排。

3．政府要提升國債資金的使用效率，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、人民生活改善、政府良好信譽維護(hù)，使得國債發(fā)行空間可持續(xù)增長。從我國建設(shè)國債使用狀況來看，普遍存在效率有待提高的問題。為此，政府可以從以下幾方面著手。首先，中央政府應(yīng)該聯(lián)合具有相應(yīng)資質(zhì)的專家，組成專門機(jī)構(gòu)對全國各地申請的國債項目進(jìn)行評審。對于前期準(zhǔn)備不足，未進(jìn)行規(guī)劃、可行性研究的項目，政府不予國債投資；對于符合要求的項目，政府應(yīng)予以國債資金重點支持。政府在最后確定國債項目時，還應(yīng)全國性地統(tǒng)籌考慮，避免重復(fù)建設(shè)。其次，中央政府可以在部分國債項目上轉(zhuǎn)換角色，適當(dāng)擴(kuò)大地方政府的投融資權(quán)限，下放這些項目的決策權(quán)。由于中央部門對眾多的項目本身很難了解得全面、深入，不僅使決策的科學(xué)性難以保證，而且也影響了地方政府在項目安排上的積極性、機(jī)動性和責(zé)任心，不利于地方政府將當(dāng)?shù)氐囊恍┬№椖俊袄墶被蛭M(jìn)來。因此，可以考慮一些國債項目由地方自主安排，根據(jù)地方項目的合理性與地方資金到位情況，將國債資金配套給地方政府。最后，中央政府在進(jìn)行國債項目評審時，不僅要考慮項目本身的科學(xué)性，還應(yīng)評定申請項目的地方政府信用。對地方政府信用評定主要包括：領(lǐng)導(dǎo)者的資歷（學(xué)歷、工作經(jīng)歷）、執(zhí)政業(yè)績（歷史執(zhí)政狀況、工作成績）、信譽（國債資金的使用狀況、國債項目的運行和償還貸款狀況）、能力（管理水平、進(jìn)取精神、專長）。對于信用好的地方政府，中央政府可以在項目審查通過后，優(yōu)先批付國債資金；對于信用差的地方政府，中央政府應(yīng)嚴(yán)格審查項目，加大國債資金監(jiān)管力度。對于反復(fù)出現(xiàn)了嚴(yán)重挪用、占用國債資金狀況的地方政府，中央政府應(yīng)將其列入黑名單，依法懲治腐敗。

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