短期融資券發(fā)展歷史

導(dǎo)語：短期融資券發(fā)展歷史一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1短期融資券的重啟

1.1短期融資券首次推出

1989年,中國銀行下發(fā)《關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問題的通知》(銀發(fā)[1989]45號),肯定了各地為彌補(bǔ)短期流動(dòng)資金貸款的不足而發(fā)行短期融資券的做法。其主要特征是:

(1)實(shí)行規(guī)模管理,余額控制。

(2)利率實(shí)行高限控制。

(3)審批制,發(fā)行必須由人民銀行批準(zhǔn)。而與此政策對應(yīng)的結(jié)果卻是在1993-1994年間社會(huì)上出現(xiàn)了亂集資、亂提高利率、亂拆借的三亂現(xiàn)象,最終導(dǎo)致短期融資券退市。

1.2短券退市后的反思

短期融資券的出現(xiàn)改善了當(dāng)時(shí)企業(yè)流動(dòng)資金貸款不足、直接融資與間接融資的比重嚴(yán)重不平衡的局面,但大量的未兌付短券使商業(yè)銀行的信貸資金流失,政策運(yùn)行的結(jié)果與預(yù)期完全相反,這些都表明制度的設(shè)計(jì)不夠合理未能完全適用于當(dāng)時(shí)市場,且制度未能貫徹落實(shí),使運(yùn)行結(jié)果與初衷違背。因此,制度的設(shè)計(jì)是否合理、是否能得到執(zhí)行兩大方面應(yīng)成為以后政策制定的風(fēng)向標(biāo),具體可加強(qiáng)制度在信用管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、評級管理、監(jiān)管管理等方面落實(shí)。

1.3短期融資券重啟

2005年5月24日,央行了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券。新制度的特征是:

(1)采用備案制,摒棄審批制;

(2)發(fā)行利率由市場決定;

(3)不需要銀行的強(qiáng)制擔(dān)保,但必須按規(guī)定進(jìn)行信息披露。以上三個(gè)顯著特征都體現(xiàn)了市場化原則,滿足了當(dāng)時(shí)金融體制改革的迫切需求而意義重大;對企業(yè)而言,拓寬了融資渠道、改善了融資環(huán)境、降低了融資成本,規(guī)范了信息披露;對銀行而言,推動(dòng)了其經(jīng)營結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、拓展了業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多樣化、提高承銷銀行的知名度;對經(jīng)濟(jì)而言,優(yōu)化了金融資源配置、增加了財(cái)政收入和就業(yè)機(jī)會(huì)、促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。

2短期融資券里程碑——福禧事件

2.1發(fā)行背景

自2005年5月短期融資券重啟后到2006年2月底,短期融資券已經(jīng)累計(jì)發(fā)行了109次,發(fā)行額累計(jì)達(dá)到了1771.7億元,發(fā)展速度和規(guī)模都是債券市場其他融資方式無法比擬的,以其融資成本低、方式靈活、發(fā)行便捷等特點(diǎn)成為各企業(yè)的融資首選,其對銀行貸款的替代效應(yīng)也改變的銀行等金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)盈利模式,各金融機(jī)構(gòu)競相追逐資質(zhì)優(yōu)良的短券承銷業(yè)務(wù)。金融市場及資本市場形成了良性互動(dòng),短券市場日漸升溫,發(fā)行利率也不斷上升。

2.2福禧事件簡介

2006年3月6日,福禧投資控股有限公司以貼現(xiàn)式計(jì)息方式,面向銀行間債券市場發(fā)行了期限為1年,金額為10億的短期融資券。2006年7月福禧投資違規(guī)拆借32億元上海社保基金事件曝光,使得福禧投資的主要資產(chǎn)遭遇法院凍結(jié),其信用評級由此前的A-1級降為C級,10億元短期融資券投資者面臨償付風(fēng)險(xiǎn),引起了投資者、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的恐慌與無奈,事情最終在各方的努力下以完全兌付的方式得到解決。

2.3事后評析、借鑒及啟示

福禧投資創(chuàng)造了多個(gè)第一:福禧投資是中國第一家發(fā)行短期融資券的非上市民營企業(yè);福禧短期融資券在上海社保案發(fā)后評級降為C級,淪為中國第一只“垃圾債券”;第一個(gè)由主承銷商債券持有人維權(quán);第一次讓我國短券市場信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯等等,如此多的第一注定了其對短券市場的影響重大,具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

2.3.1凸現(xiàn)信用評級制度的不足,同時(shí)也促進(jìn)了評級體系的完善

遠(yuǎn)東資信評級公司對福禧投資和上海電氣的評級級別更改及取消,是業(yè)內(nèi)評級機(jī)構(gòu)評估歷史上的首次,是考驗(yàn)也是突破。現(xiàn)有短券評級方法更多是采用了類似長期債券的評級手段,主要由四部分組成:基本信用評價(jià)、流動(dòng)性評價(jià)、債項(xiàng)評價(jià)、外部支持評級。沒有根據(jù)短期融資券的特殊性制定更有針對性的追蹤動(dòng)態(tài)評級制度、凸顯流動(dòng)性的權(quán)重指標(biāo)以及針對突發(fā)事件的應(yīng)用控制程序.因此,筆者建議大力培養(yǎng)信用評級專業(yè)人才,學(xué)習(xí)國外較為成熟的評級方法和技術(shù),結(jié)合我國具體的國情,研發(fā)現(xiàn)代化評級技術(shù),以提高信用評級的技術(shù)含量和質(zhì)量。

2.3.2試水垃圾債市場,有利于債券市場的完善

福禧投資成為我國首只垃圾債,使我國債券市場初涉垃圾債市場。其實(shí),短券由于各種原因而出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)屬于正常情況,從債券市場的整體發(fā)展而言,垃圾債市場是一個(gè)必要的組成部分,國外的垃圾債市場已經(jīng)發(fā)展比較成熟,而垃圾債的突出特征就是高風(fēng)險(xiǎn)高收益,只要收益率足夠高,能夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)垃圾債也是值得投資的,就福禧投資而言雖被降為C級,但最后也到期兌付。這也是福禧事件影響重大的原因之一,即引起了各方人士對垃圾債市場的思考。

2.3.3福禧維權(quán)成功的啟示

福禧維權(quán)主要包括兩大方面的內(nèi)容:其一,債權(quán)人委員會(huì)積極與各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流與溝通,保證福禧短券持有人的合法權(quán)益;其二,按照《短期融資券管理辦法》、《短期融資券承銷規(guī)程》《短期融資券信息披露規(guī)程》等制度的規(guī)定開展維權(quán)活動(dòng)。“福禧事件”的維權(quán)處理過程表明由主承銷商維權(quán),可以有效解決持有人分散、聯(lián)系不暢等問題,充分發(fā)揮主承銷商在熟悉企業(yè)、與主管部門溝通便利等方面的優(yōu)勢。

2.3.4福禧事件后,民營企業(yè)在短券市場遭冷遇

上海社保案發(fā),福禧投資降級后,2006年9月原定發(fā)行額度超過2億的江蘇恒力化纖,最后只成功發(fā)行了2個(gè)億的短券,且利率高達(dá)4.75%,10月發(fā)行的上海紫江計(jì)劃發(fā)行5億實(shí)際只發(fā)行了2億,且票面利率達(dá)4.5%等事實(shí)表明福禧事件使民營企業(yè)在短券市場受到一定程度的重創(chuàng)。

3短期融資券后續(xù)發(fā)展

3.1中小企業(yè)短期融資券成功啟動(dòng)

在2008年10月9日中國銀行業(yè)市場交易商協(xié)會(huì)在新聞會(huì)上披露,中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的試點(diǎn)活動(dòng)啟動(dòng),已有6家中小企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行短期融資券,注冊額度共2.52億元,首期計(jì)劃發(fā)行1.97億元。

中小企業(yè)發(fā)行短期融資券,一方面為其融資提供了有效途徑,緩解其流動(dòng)資金需求,有利于優(yōu)化其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、一定程度上降低融資成本,還有一些如提高企業(yè)聲譽(yù)等隱性收益;另一方面拓展了市場上發(fā)行主體的規(guī)模,豐富了市場層次,更為探索出低評級的高收益?zhèn)袌鎏峁┝似鯔C(jī),促進(jìn)債券市場的進(jìn)一步完善。

中小企業(yè)短券有自己的特點(diǎn),每個(gè)企業(yè)最多能發(fā)8000萬元,同時(shí),中小企業(yè)在規(guī)模和盈利能力不如大企業(yè),抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也有限,再加上其在信息披露上的特殊性,使得投資者對中小企業(yè)短券仍持謹(jǐn)慎態(tài)度,這在一定程度上限制了中小企業(yè)短券的發(fā)展。

3.2短期融資券發(fā)行利率逐步市場化

短期融資券發(fā)行利率應(yīng)當(dāng)是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加上信用利差、流動(dòng)性利差以及期限結(jié)構(gòu)利差等。在2005年5月至11月底,發(fā)行的短期融資券基本以“固定利率”發(fā)行:1年期2.92%,9個(gè)月2.73%,從2005年12月開始,短期融資券終于打破了以固定價(jià)格發(fā)行的局面,是短券發(fā)行利率市場化中的重要一步。

一般是以央行票據(jù)發(fā)行利率作為基準(zhǔn)利率,在2007年1月4日正式運(yùn)行Shibor以來,Shibor作為我國基準(zhǔn)利率的地位不斷得到加強(qiáng),以Shibor為基準(zhǔn)利率定價(jià)的債券和衍生工具逐漸增多,這也促進(jìn)了短券發(fā)行利率的進(jìn)一步市場化。

此外,由于福禧事件及其他類似事件的出現(xiàn),使得短期融資券發(fā)行利率確定時(shí)開始更多的關(guān)注信用利差、流動(dòng)性利差等更具個(gè)體性的因素,而不僅僅參考基準(zhǔn)利率和宏觀利率趨勢,這也在一定程度上使短券發(fā)行利率更加市場化。