期貨市場種類革新以及發展

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一、國際期貨市場品種演變的三個階段

期貨品種演變的歷史是期貨市場發展史的重要組成部分。通過考察期貨品種的演化，一方面可以對期貨市場發展的脈絡有清晰的認識，另一方面也有助于研究期貨市場發展的規律，具有重要意義。期貨品種的演變可以劃分為如下幾個階段：第一，以農產品期貨為主的階段，這個階段具有代表性的期貨品種有各種糧食以及畜產品等；第二，以工業原材料和能源期貨為主的階段，這個階段具有代表性的期貨品種有金屬、天然橡膠、原油等；第三，以金融期貨為主的階段，金融期貨的品種包括貨幣、利率和股指等。

(一)農產品占主導的階段

早在17世紀40年代，在日本大阪“淀屋米市”進行的大米支票交易就具有期貨交易的性質，而具有現代意義的期貨市場是在19世紀中期的美國出現的。據記載，1851年3月13日出現了第一份玉米遠期合約，小麥遠期合約也隨后出現。成立于1848年的芝加哥期貨交易所(cBOT)于1859年獲準特許注冊，1865年實行了玉米遠期合約的標準化，正式開始進行期貨交易。美國農產品期貨交易在19世紀后期到20世紀初得到了迅速發展，芝加哥、紐約、堪薩斯成立了一系列經營農產品期貨的交易所。1870年棉花期貨合約在紐約棉花交易所上市，1876年小麥期貨合約和燕麥期貨合約分別在堪薩斯期貨交易所和芝加哥期貨交易所上市。在此推動下，黃油、雞蛋、咖啡、可可等也陸續上市。1919年，芝加哥商業交易所(CME)成立，推出了豬肉、活牛、活豬和菜牛等期貨品種。

日本于1893年制定并頒布了交易所法，確立了期貨交易的法規和制度。到1898年，在日本的128家交易所中上市的商品包括大米、小麥以及地方土特產品等幾十種。日本規模最大的農產品交易所——東京谷物商品交易所，成立于1893年，初期上市的商品有大豆、小豆、馬鈴薯淀粉以及谷物。

(二)工業原料和能源占主導的階段

以金屬為代表的工業原材料品種的出現是現代工業生產體系建立的結果。1876年，一些倫敦金屬商人合伙開辦了金屬交易所，由此產生了最早的金屬期貨交易，當時的主要品種是銅和錫。1920年，鉛、鋅兩種金屬也在倫敦金屬交易所正式上市交易，當前交易的品種還有鋁、鎳、白銀等。美國重要的期貨交易所如紐約商業交易所(NYMEX)、芝加哥期貨交易所也先后上市了各種金屬期貨。

另外一種重要的工業原料天然橡膠期貨交易始于日本。1951年12月，神戶橡膠交易所成立，為天然橡膠的貿易商和消費商提供了轉移價格風險的場所。1952年，東京工業交易所(TOCOM)也推出了天然橡膠期貨合約。能源期貨的產生是國際石油市場變革的結果。1978年，第一份標準化的能源期貨合約——取暖油期貨在紐約商業交易所(NYMEX)推出。此后，原油、汽油、天然氣、丙烷、電以及煤炭能源期貨品種也陸續在紐約商業交易所上市。

(三)金融期貨占主導的階段

金融期貨是以各種金融工具或金融商品為標的物的標準化期貨合約，包括外匯(貨幣)期貨、利率期貨和股票指數期貨。金融期貨產生于20世紀70年代，是世界金融體制變化的結果。外匯期貨產生的背景是與布雷頓森林體系的瓦解分不開的。1972年5月16日，芝加哥商業交易所(CME)的分部——國際貨幣市場(IMM)首次推出了外匯期貨合約，標志著金融期貨類別的產生。CME第一批上市的外匯期貨品種有英鎊、加拿大元、德國馬克、法國法郎、日元、瑞士法郎。利率期貨同樣產生于20世紀70年代中期的美國。1975年10月，芝加哥商業交易所(cME)推出了美國國民抵押協會(GNMA)的抵押證期貨，這是世界上最早的利率期貨。目前在美國，利率期貨已經成為成交量最大的一個期貨類別。股票指數期貨被譽為20世紀80年代“最激動人心的金融創新”，它產生的背景是20世紀70年代美國股市的劇烈波動。

1982年4月，CME推出標準普爾500種股票價格指數期貨合約；1982年5月，紐約期貨交易所上市紐約證券交易所綜合指數期貨；1984年7月，芝加哥期貨交易所也開始了主要市場指數的期貨交易。

二、期貨市場發展的趨勢

從國際期貨市場品種演變的歷史來看，期貨市場的發展有如下趨勢：

(一)初級產品向高級產品過渡的趨勢

期貨品種由初級產品向高級產品過渡的趨勢，即由農產品期貨到工業原料和能源期貨，再到工業半成品和工業品期貨，這是國民經濟的產業結構變化的結果。從國際期貨市場的最新發展來看，期貨品種“高級化”的趨勢還有更新的含義，那就是傳統上不適合做期貨品種的產品在經過一定的技術處理后被開發為新的期貨品種。高級產品因其商品的自然屬性較為復雜，難以用傳統的方式作為期貨品種上市。利用商品價格指數作為期貨交易的標的上市，是高級產品進入期貨市場方法的積極嘗試。商品指數期貨采用現金交割，不涉及實物，但是可以起到和實物商品期貨同樣的功能。如芝加哥商業交易所(CME)2006年5月22日首先推出了房地產指數期貨——標準普爾CSI期貨。該指數是一個系列指數，包括了華盛頓、紐約、芝加哥等美國10個重要城市的住房價格指數。2007年10月28日，CME又推出了標準普爾/GRA商業房地產指數(SPCREX)期貨。

當前，在期貨市場上市的另外一些高級產品是“非傳統商品”，如天氣指數、排污權等。這些“商品”由于其對實際生產部門的投入或產出具有潛在影響，從而具備了價格，并且其價格的變動同實際生產部門的投入或產出的變動是相關的。最早的天氣衍生品合約是在1996年由美國的能源企業推出的，先是采取場外交易(OTC)的方式，后來逐步吸引了各種機構投資者的廣泛參與。隨著天氣衍生品合約在OTC市場的日益發展和成熟，1997年芝加哥商業交易所(CME)正式上市天氣期貨，目前CME的天氣期貨品種包括美國天氣期貨、歐洲天氣期貨和亞太天氣期貨。目前，全球交易天氣期貨合約的交易所還有倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)、洲際交易所(ICE)、東京國際金融期貨交易所等。

為了減少排污量、保護環境，一些國家開始限定區域污染物排放總量，并且用排污權來限定各個污染源的排污量。目前，排污權期貨交易在歐洲地區比較盛行。香港交易所計劃在2008年推出排污權期貨，澳大利亞證券交易所(ASX)也宣布將建立碳。