知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在奇藝世紀(jì)分析

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［摘要］2018年12月21日，上海證券交易所成功發(fā)行“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，使得我國(guó)首個(gè)以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目落地，對(duì)社會(huì)具有很大的指導(dǎo)意義。文章采用案例分析法，通過對(duì)首個(gè)以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目進(jìn)行分析，得出該項(xiàng)目具有應(yīng)收賬款周期縮短、證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)降低、交易模式可復(fù)制且現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的應(yīng)用效果。

［關(guān)鍵詞］知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化;傳媒產(chǎn)業(yè)投融資;奇藝世紀(jì)

1引言

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的推動(dòng)下，我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展上取得了巨大進(jìn)步。截至2018年年底，我國(guó)國(guó)內(nèi)(不含港澳臺(tái))專利總量達(dá)到160.2萬(wàn)件①，表明我國(guó)在進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資方面有著巨大的證券化載體。近年來，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展由于政府的大力推動(dòng)得以茁壯成長(zhǎng)。2018年12月21日，我國(guó)首個(gè)以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”在上海證券交易所落地。該項(xiàng)目具有很高的創(chuàng)新示范帶動(dòng)作用，別具一格的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資路徑為我國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了新思路。

2知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的內(nèi)涵

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)過渡到特設(shè)載體，再由特設(shè)載體設(shè)計(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，并進(jìn)行信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)，最終由證券承銷機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行銷售，借以獲得資金的過程。相較于資產(chǎn)證券化的一般性優(yōu)勢(shì)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化不僅不會(huì)稀釋企業(yè)原始股東的權(quán)益，還可使知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有企業(yè)保有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，釋放知識(shí)產(chǎn)權(quán)的隱藏價(jià)值。此外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有杠桿融資的積極作用，能使發(fā)起人分散證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的增信措施可以減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

3.1國(guó)家政策的大力支持。隨著國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展大戰(zhàn)略的深入實(shí)施，資本市場(chǎng)對(duì)充分釋放知識(shí)產(chǎn)權(quán)隱藏價(jià)值愈加期待。黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)于完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制，積極探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)，作出多次行業(yè)指導(dǎo)與部署。2019年2月18日經(jīng)黨中央、國(guó)務(wù)院《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，積極開展粵港澳大灣區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)，支持香港成為區(qū)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)貿(mào)易中心［1］。3.2知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)環(huán)境逐漸成熟。自我國(guó)實(shí)施國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實(shí)施以來，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局在知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)方面出臺(tái)了一系列政策、做了大量創(chuàng)新探索。國(guó)家級(jí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金與知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院相繼建設(shè)，培育并活躍了我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，越來越多的金融機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)開始跨界關(guān)注并實(shí)踐知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融。3.3知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品有序發(fā)行。2018年12月14日，我國(guó)首支以專利為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品“文科一期ABS”在深交所順利發(fā)行，募集資金規(guī)模7.33億元。2018年12月18日，我國(guó)首單以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”在上交所順利發(fā)行，募集資金規(guī)模4.7億元?！拔目埔黄贏BS”與“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”解決了我國(guó)當(dāng)前制約知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的交易模式問題，意味著我國(guó)正式進(jìn)入知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成長(zhǎng)期。

4案例研究

北京奇藝世紀(jì)科技有限公司是我國(guó)最優(yōu)秀的影視版權(quán)服務(wù)商之一。由于融資難，奇藝世紀(jì)有大量與內(nèi)容制作公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)債務(wù)，導(dǎo)致內(nèi)容制作公司應(yīng)收賬款周期較慢。2018年12月，海南省市場(chǎng)監(jiān)督管理局與海南省知識(shí)產(chǎn)權(quán)局牽頭多家機(jī)構(gòu)發(fā)行了奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)首例以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目?！捌嫠囀兰o(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”解決了內(nèi)容制作公司應(yīng)收賬款周期慢與版權(quán)服務(wù)商業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢的問題。4.1交易結(jié)構(gòu)分析。在“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項(xiàng)目中，涉及的機(jī)構(gòu)較多，其交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。從圖中可知，奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目與一般知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)大致相似，但在篩選知識(shí)產(chǎn)權(quán)組建基礎(chǔ)資產(chǎn)這一步驟具有特殊性，具體表現(xiàn)在債務(wù)人、債權(quán)人與原始權(quán)益人之間形成的應(yīng)收債權(quán)構(gòu)建過程、應(yīng)收債權(quán)保理過程與轉(zhuǎn)讓保理債權(quán)過程。應(yīng)收債權(quán)構(gòu)建過程、應(yīng)收債權(quán)保理過程與轉(zhuǎn)讓保理債權(quán)過程的特殊性主要是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)是應(yīng)收賬款債權(quán)導(dǎo)致的。4.2基礎(chǔ)資產(chǎn)分析。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化最重要的事情是根據(jù)自持知識(shí)產(chǎn)權(quán)狀況，明確融資需求與融資目標(biāo)，進(jìn)而組建基礎(chǔ)資產(chǎn)。只有風(fēng)險(xiǎn)低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的知識(shí)產(chǎn)權(quán)才是納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效知識(shí)產(chǎn)權(quán)?！捌嫠囀兰o(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項(xiàng)目的融資目標(biāo)是解決內(nèi)容制作公司居高不下的應(yīng)收賬款債權(quán)。因此，“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項(xiàng)目把內(nèi)容制作公司對(duì)奇藝世紀(jì)提供影視版權(quán)而形成的應(yīng)收賬款債權(quán)作為項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)?！捌嫠囀兰o(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項(xiàng)目中涉及的應(yīng)收賬款債權(quán)人中，排名前五的應(yīng)收賬款債權(quán)人分別是無錫星時(shí)代影視文化傳媒有限公司、上海辛迪加影視有限公司、伊寧市匯錦文化傳媒有限公司、伊寧市匯錦文化傳媒有限公司、上?？祟D文化傳媒有限公司、浙江華策影視股份有限公司。五家影視制作企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)占總額的72.88%，說明基礎(chǔ)資產(chǎn)中影視內(nèi)容制作企業(yè)集中度較高，債權(quán)人與債務(wù)人不屬于關(guān)聯(lián)方，可以確定應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)為有效資產(chǎn)。4.3產(chǎn)品的信用增級(jí)。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中，發(fā)起人為降低證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，以贏得更多投資人的認(rèn)可，達(dá)到降低融資成本的目的?！捌嫠囀兰o(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”設(shè)置了四種方法進(jìn)行信用增強(qiáng)，分別是:設(shè)置信用觸發(fā)機(jī)制、設(shè)置超額抵押機(jī)制、證券化產(chǎn)品分層、差額支付承諾手段。信用觸發(fā)機(jī)制可以保障資產(chǎn)支持證券持有者的合法權(quán)利。超額抵押機(jī)制設(shè)置實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流對(duì)證券化產(chǎn)品本息償付的保障。證券化產(chǎn)品分層可以區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)程度與預(yù)期收益率，降低證券化風(fēng)險(xiǎn)。差額支付承諾為中證信用股份有限公司通過出具《差額補(bǔ)足承諾函》的形式約定如果賬戶內(nèi)的資金余額不足以支付優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品預(yù)期收益或本金，則對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行差額補(bǔ)足，從而保障產(chǎn)品的信用。4.4產(chǎn)品的發(fā)行?！捌嫠囀兰o(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項(xiàng)目一共募集到4.7億元資金。其發(fā)行產(chǎn)品有三種，分別是:優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品A1、優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品A2、次級(jí)證券化產(chǎn)品。優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品A1規(guī)模為0.46億元，占總規(guī)模的9.8%，信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，為1年期證券化產(chǎn)品，產(chǎn)品預(yù)期收益率為5%。優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品A2規(guī)模為4億元，占總規(guī)模的85.1%，信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，為2年期證券化產(chǎn)品，產(chǎn)品預(yù)期收益率為5.5%。次級(jí)證券化產(chǎn)品規(guī)模為0.24億元，占總規(guī)模的5.1%，為2年期證券化產(chǎn)品。所有證券化產(chǎn)品均以按年付息，到期還本的固定攤還方式發(fā)行。

5效果

5.1應(yīng)收賬款周期縮短。內(nèi)容制作公司在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行后獲得資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)天津聚量商業(yè)保理有限公司的保理融資，取得本應(yīng)向債務(wù)人奇藝世紀(jì)的應(yīng)收賬款，不再受債務(wù)人相關(guān)付款條件的約束。傳媒行業(yè)的內(nèi)容制作將獲得來自資金的大力支持，版權(quán)服務(wù)商與內(nèi)容制作公司都將因此獲得更大的進(jìn)步。5.2較低的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目引入了中證信用增進(jìn)股份有限公司作為差額支付承諾人，通過簽訂《差額補(bǔ)足承諾函》的形式為奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS提供增信保障?！恫铑~補(bǔ)足承諾函》約定如果賬戶內(nèi)的資金余額不足以支付優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品預(yù)期收益或本金，則對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行差額補(bǔ)足。差額支付承諾人的增信措施讓證券化產(chǎn)品獲得了較高的信用評(píng)級(jí)，從而降低了證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度。5.3現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目把內(nèi)容制作公司對(duì)版權(quán)服務(wù)商奇藝世紀(jì)提供影視版權(quán)而形成的應(yīng)收賬款債權(quán)作為項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)容，并通過《付款確認(rèn)書》《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知書回執(zhí)》《展期付款協(xié)議》明確應(yīng)收賬款的金額、付款時(shí)間等關(guān)鍵要素，使得證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)。5.4交易模式的可復(fù)制性。從知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目交易分析中，發(fā)現(xiàn)奇藝世紀(jì)存在大量長(zhǎng)期應(yīng)付版權(quán)許可費(fèi)，內(nèi)容制作公司存在大量長(zhǎng)期應(yīng)收版權(quán)許可費(fèi)，經(jīng)過設(shè)立特殊載體，提供增信方法，最后成功發(fā)行證券化產(chǎn)品。通過對(duì)外許可使用該知識(shí)產(chǎn)權(quán)享有大量的應(yīng)收賬款債權(quán)，企業(yè)可以直接作為發(fā)起人發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。

6總結(jié)

“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項(xiàng)目具有應(yīng)收賬款周期縮短、證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)降低、交易模式可復(fù)制且現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的應(yīng)用效果。一方面可以擴(kuò)大版權(quán)服務(wù)商的業(yè)務(wù)量;另一方面可以解決內(nèi)容制作公司的長(zhǎng)期應(yīng)收賬款問題。別具一格的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資路徑有助于豐富和完善我國(guó)現(xiàn)有證券市場(chǎng)。

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作者:賁紹華 羅榮華 單位:北京印刷學(xué)院