全球外匯市場回顧展望論文

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[摘要]由于事端因美國而發，美國仍將成為恐怖分子的主要攻擊目標，所以，美元將很難擔當起避險的傳統角色。未來的各幣種走勢變數仍然很多，但美元的處境不妙，日元難有作為，歐元和英鎊大有作為，澳元將是一匹黑馬，瑞士法郎亦有可能暴發一把。北京時間9月11日晚9時左右，路透終端上，歐元正在0.90的下方無精打采地尋找著自己的方向。突然，屏幕上一片刷紅，數字飛跳，歐元以及其他歐洲主要幣種開始像一匹脫韁的野馬一樣向上飛奔，就連平日里積貧積弱的日元這時也抖擻了精神，一改往日的疲弱，氣勢洶洶地沖了上去。緊接著，不幸的消息不斷傳來：美國的世貿中心大廈和五角大樓遭到了不明的恐怖分子襲擊，世貿大廈南北兩座塔樓都被飛機撞毀。這一震驚的突發事件造成了國際金融市場的極度恐慌，外匯交易員和投資者本能的反應就是退出美國資產，買入歐洲債券。美元遭到了恐慌性賣壓，導致當日美元兌瑞士法郎重挫3%，兌歐元和英鎊也大跌近2%。在各國央行干預下，美元止跌，但市場交投清淡，交易量比平時減少了三分之二面對國際金融市場的恐慌，以美聯儲和歐洲央行為首的各家央行紛紛采取措施入市干預，以穩定投資人的情緒和信心。據報道，全球央行周三為金融市場注入約1200億美元的資金，避免可能的流動性危機。在全球央行共同干預和對投資人保證金融市場交易不會凍結的正面消息支撐下，周三美元獲得空頭回補，止跌回升。但市場交投清淡，交易量比平時減少了三分之二。因未來充滿不確定性，投資者交易極為謹慎。在接下來的兩天里，雖然各家主要央行依然對金融市場進行干預以期穩定投資者的情緒，但交投依然清淡，在美國公布疲弱數據的配合下，美元繼續走低。9月密歇根大學消費者信心指數大幅下滑至83.6，為近8年來低點。美國8月工業生產下降為0.8%，為連續第11個月下降；設備利用率則下降至76.2%，為1983年7月以來最低水平。周五收盤時，歐元／美元收于0.92的上方，瑞士法郎的漲幅最大，周二開盤時在1.69的下方徘徊，而周五收盤于1.62的上方。雖然最驚心動魄的一周已經過去了，但是外匯市場的不穩定遠遠沒有過去。在未來的一段時間里，因此次恐怖事件而引起的連鎖反應仍會造成外匯市場的波動甚至動蕩。美元前景不妙，日元難有作為，歐元和英鎊大有作為，澳元將是一匹黑馬，瑞士法郎亦有可能暴發一把眾所周知，私人消費是美國經濟增長的支柱。一旦美國消費者的信心受到打擊，美國步入衰退的可能性將大大增加。據以往中東戰爭以及美國前一次世貿中心地下停車場被炸等經驗，消費者的事后反應均為削減不必要的支出，減少購入支出較大的耐用消費品。而此次恐怖事件對美國消費者信心的影響恐怕也不會例外。消費者信心的下降，很有可能把美國經濟拖入到消費減少��生產萎縮��失業增加��消費再減少的惡性循環中。而且，如果投資者的信心得不到恢復，資本大量從美國本土流出，這對美國經濟無異于釜底抽薪。一旦失血過多，美國經濟走向衰退將不可避免。美國經濟衰退，全球經濟都可能受到影響。首當其沖的將是日本。日本的出口拉動型經濟是離不開美國這一巨大的消費市場的。未來日元的走勢，不僅要看美國的經濟狀況如何，還要看其本國的經濟狀況。但美國經濟步入衰退，對歐元以及其他歐洲主要貨幣卻是一個機會，如果歐洲國家能有效地用區域內貿易和經濟活動將美國衰退給自己帶來的損失減少到最小。這個時候也千萬不要忘記澳大利亞元。近期澳大利亞經濟數據強勁，經濟增長良好，很有可能澳大利亞元將是最大的贏家。對于這次恐怖事件，美國決不會善罷甘休。軍事沖突和戰爭的陰影已經籠罩在世界的上空。一旦戰火重燃，外匯市場必會動蕩，全球流資又將會尋找避險之地。這時傳統的避險貨幣將會受益。屆時，由于事端因美國而發，美國仍將成為恐怖分子的主要攻擊目標，所以，美“9.11”事件爆發，全球經濟瀕臨衰退，阿根廷、土耳其匯率制度變動，歐元進入正式流通等一系列重大內容使得2001年的全球外匯市場劇烈動蕩和顯得不同尋常。但是，主要貨幣匯率波幅仍基本控制在人們可以接受的心理范圍內，顯示外匯市場風險應對水平的提高以及各國干預和協調能力的改善。一、2001年主要貨幣匯率走勢及其原因（一）歐元/美元歐元兌美元匯率在2001年的基本走勢為“弱勢”。年初高點在0.9595價位，經過兩次V字波折，最終未能超越年初高點。從圖1中可以清楚地看到這兩個V字形的四個階段：1.1-7月的下跌。在此區間，歐元/美元匯率由0.95跌至2001年的最低價位0.8370。考慮到歐元區經濟在這一階段的表現勝于美國，因此歐元的連續下跌顯得有些難以理解。其實市場是基于三個判斷逐漸推低歐元的：其一，對歐洲經濟獨善其身的預期不斷降低。其二，外部沖擊尤其是原油價格的上升使得歐洲中央銀行的貨幣政策難以發揮效力。油價持續位于25美元以上，令歐元區通貨膨脹水平持續高于2%的上限，降息行動難以進行。因此，在2001年前六個月中，美聯儲共降息6次，歐洲央行僅降息1次。其三，美聯儲刺激經濟的積極政策和美國國內消費的依舊旺盛令市場相信：美國經濟前景優于歐洲。因此，在2001年第1季度，歐元區資本凈流出比2000年同期的429億歐元翻升一倍，至860億歐元，而且大部分資金流向美國。此外，愛爾蘭公投否決《尼斯條約》、英國仍反對加入歐元區等因素也使得歐元區的擴大受阻，削弱了人們對歐元區的信心，從而波及歐元匯率。2.7-9月的逆轉。美國經濟在第3季度由上升轉為收縮，與歐元區的對比也發生逆轉。而且，經過上半年的上漲后，美元貿易加權后的匯率已經處于15年的最高點，提高了美國制造商的成本，不利于其減少貿易逆差和經常項目赤字，強勢美元政策因此遭到質疑，尤其受到美國制造商協會的反對。美元政策的不明朗、美國股市震蕩和美國國內消費者信心出現下跌，都打擊美元。2001年8月8日美聯儲的褐皮書顯示，制造業的衰退已開始拖累服務業，服務業出現緊縮，美元貶值呼聲再起，就連IMF也對此提出警告。之后，“9.11”事件的爆發更令歐元漲至0.92美元以上。3.9-11月歐元的再次下跌和年底跌勢的再次逆轉。“9.11”事件后，在各國聯合干預下，歐元兌美元匯率不跌反升。一方面，隨著美國在阿富汗戰場的順利進展，美國股市開始回升，以及美國大力推行刺激經濟的財政貨幣政策，對經濟復蘇的預期轉為樂觀，歐元再次失去光彩，因為同美國相比，歐元區缺乏財政和貨幣政策空間，刺激經濟手段明顯滯后于美國；另一方面，由于美國國內消費需求已開始放緩，進口收縮，美國貿易逆差大幅下降，因此改變強勢美元政策的呼聲也越來越弱。歐元/美元再次下跌到0.88價位以下。4.從11月下旬開始，歐元下跌趨勢再次發生逆轉。歐元由跌轉升主要受歐元紙硬幣將進入正式流通以及歐洲經濟復蘇前景改善的推動。（二）美元/日元美元/日元匯率在2001年基本維持強勢。美元從年初的113日元開始，到4月份上揚至126，到年底甚至升破132價位，至兩年多來高點。日本經濟兼具疲弱不振和無藥可治，毫無疑問會推低日元，但日元仍出現過兩波短暫的升勢。一波升勢是在2季度。當時，對于日元在4月的大幅貶值，亞洲國家紛紛表示反對。泰國和韓國開始對不斷下跌的匯市進行干預。新加坡金融管理局也對新元進行干預。同時，日元匯率暴跌對穩定日本金融市場十分不利，在日本國內，要求政府支持日元的壓力也在增長。美國和歐洲國家表示，日元匯率大幅下挫將加劇外匯市場的動蕩，不利于全球經濟發展。為了避免日元匯率進一步下跌，日本政府采取口頭表態和提出新的刺激經濟增長方案等措施。4月6日，日本執政聯盟公布了新的經濟振興方案,主要內容包括加速處理銀行不良債權，并包括設立吸收銀行交叉持股的股市穩定基金。日元自此開始緩慢回升，至6月已升至119日元。但是，市場逐漸意識到，該改革措施對根除頑疾并無多大意義，而且有越來越多的跡象顯示，日本經濟將陷入衰退，故日元再次走跌至124-125價位。日元本年度的第二波升勢發生在“9.11”事件前后。由于全球金融市場對美國遇襲毫無準備，一時對美國經濟和美元信心大跌，日元兌美元在短短幾天內急劇升到115-116水平。在這種情況下，日本中央銀行斷然在東京、紐約和倫敦市場買美元、拋日元，最多的一天動用約1.28兆日元。在此干預下，美元終于升回到120日元以上。此后，第3季度GDP數據顯示日本經濟已陷入衰退且復蘇無期，日元遂一路下跌，至年底跌破130。（三）英鎊和瑞郎/美元英鎊、瑞郎和歐元同屬歐洲貨幣，它們兌美元匯率的走勢十分相似，都是由一個大V字和一個小V字組成的。除了受到歐元走勢的關聯影響，它們還有各自的影響因素。1.解讀英鎊的反常走勢。2001年英國經濟表現可以說是大國中最好的，三個季度的經濟增長呈勻速趨勢，而且是至今還保持增長的為數不多的國家之一，說明英國政府和消費者開支有效地抵御了全球經濟成長滑坡帶來的負面影響，因此它有足夠的理由走強。但是英鎊2001年呈現弱勢，主要是受以下幾個因素的影響：(1)英國在第1季度的增長水平與其他幾個主要國家和地區相比無任何優勢，導致英鎊自年初開始就緩慢下滑。(2)2001年以來，英國經濟發展出現明顯的不平衡跡象。英國經濟的雙速現象明顯：一方面制造業陷于衰退，信息產業陷于困境，出口下降；另一方面，國內的消費熱情不斷升溫，服務業發展活躍。這種產出與需求之間差距的加大可能會增加通貨膨脹壓力，對經濟的平衡發展造成不利影響。(3)2001年6月7日，在英國大選中，工黨政府以壓倒性優勢勝出。由于工黨支持英國加入歐元區，人們擔心英國將加快加入歐元區的進程。市場認為，英鎊兌歐元匯率被高估，如果英國加入歐元區，英鎊匯率必須下跌，因此引發英鎊的連續賣盤。之后的政策趨向雖然表明英國并不打算在近期加入歐元區，但畢竟這個進程已發生了潛移默化的變化。2.“9.11”事件后貨幣資金避險傾向于歐洲。“9.11”事件后，瑞郎兌美元大幅上揚,因其傳統的避險角色吸引資金流入。美元通常是全球政治不穩定性的主要受益者，也是混亂時期傳統的避險天堂。但是，“9.11”事件發生在美國本土，情況就大為不同。在事件后的半個月內，美元兌瑞郎即從1.68跌破1.60，至20個月低點。以往在戰爭中保持中立國地位的瑞士成為戰爭逼近時代替美國的新的“資金避難所”。但是，瑞士不希望看到瑞郎走強，瑞士中央銀行表示希望調低瑞郎匯價，擔心貨幣過度升值影響出口競爭力。因此，瑞士央行在9月連續調低利率，導致瑞郎最終從高位回落。英鎊則在瑞郎下挫之際走強。與瑞郎相似，英鎊通常也受惠于國際局勢的動蕩，再加上英國4.75%的利率水準在七大工業國中是最高的，英鎊在英國利率的優勢下吸引投資人。所以，英鎊兌美元9月底一度升至1.4770美元上方，逼近8個月高點。但是英國與美國政治上的盟友關系，傷及英鎊的避險角色。二、2001年匯市焦點探析及2002年走勢預測（一）美元逆市上揚的原因對美元匯率的打擊自2001年以來一直沒有停止過，“9.11”事件后不利的經濟數據層出不窮，美國國家經濟研究局更是在11月25日宣布，美國經濟在2001年3月已陷入10年來的首次衰退。但美元一直強勢不改，表現出極大的抗跌性。1.美元強勢第一層次的原因：資金流動。美國共同基金組織2001年10月29日公布，投資者9月從美國股票基金中撤出295億美元的資金，但此數據僅占基金資產的不到1%，遠低于1987年股市崩盤時的3.1%，說明市場對“9.11”事件并未發生恐慌。而且，9月債券基金流入76億美元，貨幣市場基金流入531億美元，說明資金從股票基金流出后，部分轉入債券基金，更多的轉入貨幣市場基金。從10月起，美國的股票基金已重新獲得凈流入，與之相對應的是股市的大幅回升。理柏專業基金資訊公司(Lipper)2001年11月20日稱，10月份美國股票類共同基金的資金流入量超過流出量，扭轉了前三個月資金凈流出的局面。11月美國股票基金凈流入資金繼續增多，達105億美元。全球基金經理人目前正忙于買入美股，賣出美債，因市場預期全球最大的經濟體--美國在2002年的經濟復蘇將推高美股并限制國債漲勢。2.美元強勢第二層次的原因：歐日缺乏政策調整空間。2001年以來，歐日與美國經濟均不景氣，但歐日的經濟調控力度要大大小于美國。在貨幣政策方面，美聯儲共降息11次，共計475個基點。歐洲央行僅降息4次，共計150基點。這是因為，對于歐元區而言，關注通貨膨脹的程度顯然要大于經濟增長，而歐元區早已突破2%的通貨膨脹率上限。日本的情況更容易解釋，利率水平已基本為零，并且可以確認已陷入“流動性陷阱”，難做進一步調整。財政政策方面，美國總統布什積極主張于2002年大幅減稅和增加政府支出，減稅和增加政府開支兩項估計將占到1300億左右，因為受《歐元區穩定與增長公約》的約束，歐元區成員國政府必須保持中期預算平衡。這就是為什么雖然經濟增長放緩也必然導致歐元區國家預算赤字的上升，它們仍不愿看到減稅或增加政府開支帶來的赤字上升，這也是為什么當德國總理施羅德“9.11”事件后向歐盟提出需要執行刺激經濟措施時，小心翼翼地強調是對預算赤字許可的范圍內。3.美元強勢第三層次的原因：經濟結構的差異。經濟結構的差異直接決定了歐美日對各自貨幣匯率的立場，從而從根本上決定了匯率的變化方向。首先，歐洲中央銀行不希望看到歐元強勢，迫切需要維持出口增長，最大限度地刺激經濟增長。當然，歐元的貶值也是有限度的，只要不危及區內物價穩定，歐洲央行就會放任自流。以歐元區商品項目盈余為例，該數據2001年8月上漲至60億歐元，前8個月經常項目赤字由2000年同期的456億歐元縮減至218億，歐元弱勢功不可沒。其次，日本希望日元貶值的意向比歐元區明顯得多。小泉上臺后，通過結構性調整，并沒有達到預期目的，金融業舊的壞賬仍然難以解決，新的壞賬又不斷涌現。于是日本就將短期內刺激經濟復蘇的惟一希望寄托在匯率上。再次，美國在一定的時期內仍需要維持強勢美元政策。因為強勢美元有利于美國吸引資金流入，均衡國際收支，維持國際金融中心地位。（二）日元弱勢難以改變日本經濟基本面在2001年極度惡化，預計這一形勢將持續到2002年甚至更久。日元弱勢是日本政府減輕經濟衰退、爭取時間挽救經濟的政策所在。隨著經濟形勢的惡化和其他調控工具的失靈，日本政府已不再忌諱“日元貶值說”。日本中央銀行總裁速水優早就表示，如果打算用激烈的措施振興經濟，其中一個方法就是令日元貶值；日本財務省官員也透露，伴隨日本機構調整出現的通貨緊縮壓力，只有靠日元貶值吸收；日元在2001年12月份跌破128時，財務官黑田東彥表示，日元貶值不值得擔心，日元過于堅挺，應當修正。（三）美元的世界貨幣地位難撼在過去10年里，世界外匯儲備結構發生了明顯的變化，其主要特點是，美元所占比重大幅度上升，日元比重明顯下降，歐元已成為第二大儲備貨幣。據國際貨幣基金組織提供的資料，1991年，在世界各國的主要儲備貨幣中，美元占51.3%，1999年上升到68.4%，2000年雖略有下降，但仍達68.2%；日元所占比重1991年為8.5%，1999年下降到5.5%，2000年進而降至5.3%；英鎊比重1991年為3.3%，1999年上升到4%，2000年又降為3.9%。1999年歐元在各國外匯儲備中所占比重即達到12.5%，2000年上升到12.7%，盡管其匯率不斷下降。從總體上來看，發達國家更青睞美元，發展中國家的歐元儲備比重相對較大。2000年，在發達國家的外匯儲備中，美元占73.3%，歐元占10.2%，日元和英鎊分別為6.5%和2%；而在發展中國家的外匯儲備中，美元占64.3%，歐元占14.6%，日元和英鎊分別占4.4%和5.2%。歐元正在逐步接近美元的地位。2001年年中，根據歐洲中央銀行業務副總干事WernerStudener提供的數字：歐元公司債券市場中非歐元區公司發行的以歐元為面值的債券已經不低于40%；目前全球有56個國家采取了對歐元或者包括歐元的一攬子貨幣的聯系匯率制度。而且，最近國際清算銀行每三年公布一次的調查表明，在所有的外匯交易中，歐元所占比例已達到38%。而全球利率期權交易中歐元使用的比例也接近40%。另外，利率掉期市場中半數以上的交易使用歐元。但是，中短期內，美元作為全球儲備貨幣的地位仍無法挑戰。這是因為，全球的經濟和金融系統已高度地相互依賴，而這一世界的經濟金融中心依舊是美國。哈佛大學教授杰弗里·弗里登認為，歐元作為一種投資工具，在資產吸引力方面還不具備挑戰美元或瑞士法郎的能力。這是因為歐元還達不到投資者心目中的避風港貨幣的標準。投資者在選擇一種貨幣時會考慮四個因素：貨幣的穩定性；強勁的匯率；規模大、流動性好的金融市場，允許投資者以低成本并長久地保護自己；嚴格的監管支持。但歐元無論在哪一方面都不符合。以上分析，我們認為，未來的各幣種走勢變數仍然很多，但美元的處境不妙，日元難有作為，歐元和英鎊大有作為，澳元將是一匹黑馬，瑞士法郎亦有可能暴發一把。（中國經營報,農業銀行北京分行資金交易室）