國有企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控

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摘要：近幾年來，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一匹異軍突起的“黑馬”，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的增長發(fā)揮了重大的作用，本文從國有企業(yè)的角度，解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念，從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)將面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，提出了管理和控制風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的措施。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)管控

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱，在確保國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展中發(fā)揮著重大作用。隨著國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中地位的增強(qiáng)，國有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和企業(yè)責(zé)任也日益受到社會(huì)和民眾的關(guān)注和重視。近幾年來，面對(duì)新常態(tài)、新形式，國有企業(yè)改革的呼聲也提到了一個(gè)新的高度，遵循市場(chǎng)規(guī)律，不斷增強(qiáng)國有企業(yè)活力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是現(xiàn)階段國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)保值增值的一項(xiàng)新的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)簡稱VC，顧名思義，即有“風(fēng)險(xiǎn)”的投資，廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資，在中國，我們將風(fēng)險(xiǎn)投資更加具體化、可操作性地翻譯為創(chuàng)業(yè)投資，簡單概括是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，對(duì)技術(shù)密集型企業(yè)的投資。這類企業(yè)在初創(chuàng)或改革階段，亟需財(cái)力與人力的持續(xù)支持，這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資方就從中選取具有核心競(jìng)爭力、在細(xì)分行業(yè)屬于翹楚地位的企業(yè)進(jìn)行投資，并進(jìn)行不間斷的輔導(dǎo)、培育，最終通過IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行投資的退出，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資方的盈利，這就是一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期。國有企業(yè)要想淘汰過剩落后產(chǎn)能、瘦身健體提質(zhì)增效、做大做強(qiáng)就離不開資本的力量、離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作。國家的資本如何在復(fù)雜多變的投資市場(chǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、鎖定風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)，不浪費(fèi)、流失國有資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)最終的盈利，離不開我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)類型

(一)行業(yè)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

在全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)低迷、政策不斷轉(zhuǎn)換的影響下，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在“去泡沫”過程中面臨了前所未有的困難與挑戰(zhàn)。第一、外部融資市場(chǎng)趨緊。國有企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的資金來源除依靠自身積累的資本外，還需要引入部分社會(huì)資本。近幾年，外部融資市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出較不樂觀的狀態(tài)，總結(jié)原因，主要體現(xiàn)以下三個(gè)方面：一是企業(yè)本身資金緊張；二是企業(yè)家對(duì)未來整體形勢(shì)的悲觀預(yù)期；三是二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，大大壓縮風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的利潤空間，使意向出資人心存疑慮。第二、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目挖掘難度加大。隨著國內(nèi)中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，大量成熟的、符合上市條件的優(yōu)質(zhì)擬上市項(xiàng)目，已在各中介機(jī)構(gòu)與“全民PE”地毯式搜索下，“漏網(wǎng)之魚”所剩無幾，“僧多粥少”現(xiàn)象下的同行競(jìng)爭加劇，優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的溢價(jià)心理日趨嚴(yán)重，這些都給風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。第三、投資回報(bào)逐步下調(diào)。2008年全球金融危機(jī)之后，全社會(huì)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩，未來很長時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)低速增長將成為常態(tài)，在如此背景下，傳統(tǒng)行業(yè)受國家政策搖擺的可能性將增大，企業(yè)盈利能力將面臨階段性的困難。

(二)股權(quán)退出風(fēng)險(xiǎn)

近幾年，國家各級(jí)政府制定的引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策紛紛出臺(tái)，同時(shí)，為完善多層次資本市場(chǎng)，國家又相繼推出了新三板，滬港通等板塊，在我國的資本市場(chǎng)上的確發(fā)揮了積極地作用，為推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了新的動(dòng)力。但是，作為資本市場(chǎng)體系，如果僅依靠股票市場(chǎng)，而沒有各地區(qū)區(qū)域性的股權(quán)交易市場(chǎng)和民間自主交易市場(chǎng)作為基礎(chǔ)和補(bǔ)充，我國的資本市場(chǎng)仍然是有缺陷的。在這種狀況下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向企業(yè)投資幾年后，在最終不能上市的企業(yè)中如要將持有的股份如數(shù)退出，選擇的方式也非常有限，目前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)股權(quán)退出主要以原股東回購股份為主要形式，但由于經(jīng)營不善或資金緊張等種種原因，實(shí)際執(zhí)行時(shí)，要完全按照相關(guān)條款實(shí)施，困難重重，最終迫使雙方在妥協(xié)前提下達(dá)成新的協(xié)議，出現(xiàn)這種狀況的企業(yè)，勢(shì)必會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)預(yù)期產(chǎn)生一定影響。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的股權(quán)如若不通過上市退出，投資收益被稀釋的同時(shí)將會(huì)增加投資本金收回的不確定性，退出的周期及風(fēng)險(xiǎn)將隨之增大。

(三)被投資企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，對(duì)企業(yè)的持股比例一般均低于20%，不對(duì)企業(yè)進(jìn)行單一股權(quán)控制。因此，被投資企業(yè)自身在經(jīng)營管理過程中的很多行為若不通過股東大會(huì)投票決議，很難及時(shí)讓風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)了解，例如企業(yè)的應(yīng)收賬款政策調(diào)整、年度回收情況是否影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)；企業(yè)之間私下是否存在關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保互保等情況。此外，技術(shù)型企業(yè)還要時(shí)刻關(guān)注其核心技術(shù)是否被市場(chǎng)復(fù)制、模仿；技術(shù)創(chuàng)新的速度；技術(shù)依賴的風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)的所有權(quán)是否明晰，是否存在糾紛的可能性等。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的措施

(一)投資行業(yè)多元化，投資階段階梯式，增加市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

在投資行業(yè)選擇上，傳統(tǒng)行業(yè)因盈利及成長空間受限，市場(chǎng)估值將在淡化盈利預(yù)測(cè)的新股審核理念下呈進(jìn)一步分化趨勢(shì)。今后，投資理念需要進(jìn)行適度調(diào)整，從原有重資產(chǎn)型投資標(biāo)的拓展到新的投資領(lǐng)域，更多關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)思維下的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型企業(yè)，更多關(guān)注TMT、消費(fèi)升級(jí)、新能源與節(jié)能環(huán)保等具有高成長性的新興行業(yè)。過去，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營利潤主要來自于一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，但隨著股票發(fā)行注冊(cè)制的推出、創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)門檻的降低及新三板分層管理與電子競(jìng)價(jià)交易的推行，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)被大大壓縮，投資策略的調(diào)整迫在眉睫。根據(jù)多層次資本市場(chǎng)及IPO新政帶來的投資退出效率變化情況，“臨門一腳”的PE投資政策紅利將逐步消除，投資階段應(yīng)適度前移，選擇一些中早期優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行布局，深入挖掘企業(yè)成長價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從原有“市盈率模式”逐步轉(zhuǎn)型為賺取“市值差價(jià)”的盈利模式。

(二)開拓思路，嘗試投資項(xiàng)目退出新通道

近幾年，資本市場(chǎng)并購熱潮興起，通過被上市公司并購、重組，將是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目證券化并快速登陸資本市場(chǎng)的一條新通衢。部分IPO排隊(duì)企業(yè)，由于業(yè)績下降或上市效率等原因，不愿繼續(xù)排隊(duì)，選擇被并購方式間接登陸資本市場(chǎng)；同時(shí)，在國家政策層面引導(dǎo)下，越來越多的上市公司擬借助資本杠桿，主動(dòng)進(jìn)行縱向、橫向的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，通過并購實(shí)現(xiàn)做優(yōu)、做強(qiáng)。由此，市場(chǎng)上不少上市公司主動(dòng)與投資機(jī)構(gòu)合作，借助投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷能力，聯(lián)合券商及銀行等金融機(jī)構(gòu)，紛紛成立并購基金，推動(dòng)上市公司的產(chǎn)業(yè)布局。除傳統(tǒng)IPO退出方式外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也可以根據(jù)已投項(xiàng)目的不同情況，研究制定效率最快、效益最佳的退出方式，進(jìn)一步積累借殼重組、并購及新三板等退出嘗試的經(jīng)驗(yàn)。

(三)構(gòu)建內(nèi)部風(fēng)控管理體系

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)品種的拓展和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸必然會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，建立專業(yè)、高效的風(fēng)控管理體系，提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)控管理水平尤為重要。第一，規(guī)范投前管理。完善投資前的盡調(diào)工作流程，各主要節(jié)點(diǎn)與結(jié)果均進(jìn)行書面化留痕。加強(qiáng)搜集行業(yè)、法人、企業(yè)動(dòng)態(tài)、主要產(chǎn)品等方面的信息；通過尋找已上市企業(yè)，進(jìn)行競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等方面的對(duì)標(biāo)分析，建立文檔并進(jìn)行動(dòng)態(tài)更新，在項(xiàng)目投資決策時(shí)，進(jìn)行多維度的論證。第二，嚴(yán)控投后風(fēng)險(xiǎn)。落實(shí)專人與投資企業(yè)建立常態(tài)聯(lián)系，動(dòng)態(tài)把握項(xiàng)目所在行業(yè)的景氣度指標(biāo)與企業(yè)自身業(yè)務(wù)情況，對(duì)合同訂單、應(yīng)收賬款、盈利狀況等重大經(jīng)營信息與上市相關(guān)進(jìn)程等事項(xiàng)，進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，全面、真實(shí)、動(dòng)態(tài)了解，對(duì)不確定因素及時(shí)揭示，適時(shí)啟動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、回收投資的退出程序。第三，加強(qiáng)課題研究與人員學(xué)習(xí)。定期與知名機(jī)構(gòu)互訪交流，了解同行業(yè)先進(jìn)做法，形成課題研究成果，實(shí)踐于日常工作；增加風(fēng)控人員對(duì)于新業(yè)務(wù)品種的熟悉和了解，以便于有針對(duì)性地做好風(fēng)控流程、制度建設(shè)。

(四)推行市場(chǎng)化薪酬體系，注重人才的培養(yǎng)與穩(wěn)定

近三、四年來，因創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新大潮的蓬勃發(fā)展，投資行業(yè)又現(xiàn)一波一將難求的局面，業(yè)務(wù)拓展離不開相應(yīng)的人力資本保障，國有企業(yè)的體制機(jī)制下應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)人員的薪酬體系進(jìn)行思考，建立更為市場(chǎng)化的績效與考核管理辦法，同時(shí)，積極擴(kuò)寬內(nèi)部晉升渠道，鼓勵(lì)員工通過自我推薦、內(nèi)部競(jìng)聘上崗等方式脫穎而出，形成年輕員工自我加壓，快速成長，成就自我發(fā)展的積極向上的局面。通過合理的賽馬機(jī)制，優(yōu)化考核，形成能者上、庸者下的人才成長機(jī)制。

三、結(jié)束語

事在人為，業(yè)在人創(chuàng)。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)是一把雙刃劍，為國有企業(yè)帶來豐厚收益的同時(shí)，也會(huì)有許多客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要及時(shí)把握行業(yè)動(dòng)態(tài)、國家政策，不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管控措施，提升國有資本保值質(zhì)量，提高國有資本保值速度，為國有企業(yè)改革提供一劑新動(dòng)力。

作者: 徐惟一 單位:浙江省創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司

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