證券投資基金的構建論文

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關鍵詞：國有證券投資基金構想意義

摘要：本文闡述了設立國有證券投資基金構想的內容及其意義。認為設立國有證券投資基金構想是在公平、正義理念引導下完成的制度創新。如能實施，則能促進股市的誠信和公平建設；能真正實現政企分開；能切斷關聯交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財、損害中小股東利益的現象；能使國有股成為證券市場持續發展的發動機和穩定器；能使原國有股通過基金單位在場外的轉讓而得以間接流通；能使國有股的全流通或減持變得輕松自如；能使社會保障基金獲得相當充分的資金補充；并能為國有企業的重組、改造提供資金支持。所以，其意義十分巨大而深遠。筆者滿懷信心地期待著它的成功實踐。

正文：筆者在研究國有股上市流通問題的時候，最早于2001年12月，提出了設立國有證券投資基金的構想。凡幾年來，該構想的內容日漸豐富，而對其意義的熟悉也更加深刻。茲進一步論述于后。

一、設立國有證券投資基金構想的主要內容

將上市公司的國有股集合起來，按中心和地方國有資產治理委員會的隸屬關系分別設立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。國家的國有證券投資基金可以設立兩家以上；而地方上的國有證券投資基金原則上只設立一家，而如上海、深圳等上市公司較多，金融人才也不少的地方，則也可設立兩家以上。

國有證券投資基金所持有的各上市公司的國有股，以凈資產值為基準，結合考慮凈資產的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；?、原國有股股東和國有資產治理委員會持有。

原國有股被質押的，改為以相應的基金單位質押。

基金單位在國有股上市流通問題解決之前暫不上市流通，但可以經由做市商在場外進行轉讓。當國有股上市流通問題解決之后，或者社會公眾持有相應基金單位的人數達到一定數額，并且持有的基金單位的數量達到一定比例時，則可安排上市交易。

國有證券投資基金持有的原國有股不能上市流通，除非國有股經過縮股則可有控制地上市流通，或者雖然國有股未經過縮股，但征得流通股股東多數同意則可減持。

國有證券投資基金持有的原國有股的上市流通、縮股或減持的原則、程序等，經全國人大授權，由國務院制定。國有證券投資基金的托管人和治理人的資格、選任等，可參照現有的《證券投資基金治理辦法》以及將要實施的《證券投資基金法》的有關規定執行。

二、設立國有證券投資基金的意義

設立國有證券投資基金是在公平、正義理念引導下的制度創新，能促進股市的誠信和公平建設。依現有的制度安排，由于政企不分，上市公司在大股東的操控下，“三會”形同虛設；各種各樣的關聯交易廣泛存在，使得虛假包裝、虛假重組等輕而易舉，大股東因之獲利最大，風險則極??；而中小股東的利益則大量地被侵害，且司空見慣。所以要促進股市的誠信和公平，并非易事。非進行制度的創新不可。而且制度的創新，需得以公平、正義的理念為引導，要著眼于實現政企分開，著力消弭大股東非正當獲利機制的弊病，而不是要消滅大股東本身。因為大股東無論如何是消滅不了的，而其假如被消滅了，也未必有利。設立國有證券投資基金的構想就是包含著這樣的思考而提出的。國有證券投資基金設立后，能真正實現政企分開，并將切斷大股東非正當獲利的黑手，徹底改變大股東獲取利益的機制，使其與上市公司和廣大中小股東的利益更加緊密，從而能促進股市的誠信和公平建設。

設立國有證券投資基金能真正實現政企分開。政企不分可以說是妨害社會主義市場經濟體制最終確立和順利發展的一個制度性瓶頸。多少年來，改革的一個目標，就是要實現政企分開，然而事實上是分也分不開，無論是承包制、租賃制或股份制的改革都沒能解決政企分開的問題。承包制、租賃制導致“廟窮方丈富”，國有資產的大量流失，而最終還得政府來買單，還得國有企業職工來承擔本不應該由其承擔的過多的改革成本。這里就不多說了。而依現有的股份制來說，絕大多數上市公司是由國有企業改制而來。但是，這里的改制，改的只是表面，只是招牌，是為了國有企業更方便圈錢而已。其運行機制與改制前本質上并無二致，甚至較改制前還更不如。上市公司是政府的錢袋子，為政府承擔了太多的社會職能；政府則為上市公司保駕護航。所以，有市長可以擔任上市公司的董事長；有上市公司造假、侵害中小股東的利益可以得到政府的庇護；有部長或主任公然要求媒體幫忙使其掌管的公司上市；有省長在創業版因何而設，和設一個怎樣的創業版都沒有搞清楚的情況下，便急急提出設立創業版的議案等。凡此種種，無不在向人們訴說著政企不分的現實。為此，必須要進行制度創新，必須要改變政企不分的狀況。而假如設立國有證券投資基金則可以改變這種狀況，可以真正實現政企分開。

依照設立國有證券投資基金的構想，將上市公司的國有股集合起來，按中心和地方國有資產治理委員會的隸屬關系分別設立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。這樣，政府將不再是上市公司的大股東，而只是證券投資基金的持有人，和其他證券投資基金的持有人一樣，按照《證券投資基金法》和基金契約的規定，平等地享有權利和平等地履行義務。其可以選擇基金治理公司，但不能選擇基金治理公司的經理，更不能直接決定上市公司的高管人員，不能直接處分上市公司的財產，不能直接干預上市公司的經營治理活動。從而真正實現政企分開。并且，在政企分開的條件下，為了防止上市公司為內部人所控制，就必然促使政府更加重視強制信息披露制度的實施，加大從外部對上市公司進行監督的力度。這也使得從制度上保障上市公司的規范運作成為可能。

設立國有證券投資基金能切斷關聯交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財、損害中小股東利益的現象上市公司或者擬上市公司所以搞虛假包裝、虛假重組，甚至包括某些“真包裝”或“真重組”，其目的就在于大股東或操控者要想更多的侵吞或騙取或攝取中小投資者的資財，而且多是仰仗關聯交易而得逞。比如，通過關聯交易，使每股盈利增加，或由虧損轉為盈利，就可以高價發行新股，而圈取更多的錢。然后再通過令人眼花繚亂的關聯交易將上市公司的資財轉移給大股東或操控者的手中。所以，切斷關聯交易的黑手就是從根本上遏制虛假包裝、虛假重組，乃至大股東或操控者侵占上市公司資財、損害中小股東利益等現象的決勝之招。

將國有股集合起來，設立國有證券投資基金，由國有證券投資基金替換原來的國有企業而成為上市公司的大股東。一者，因國有證券投資基金不能經營實業，所以就從根本上切斷了關聯交易的黑手，使得大股東和上市公司之間的關聯交易無由產生；一者，因國有證券投資基金不能借貸融資，所以也無法以借貸或擔保的方式侵占上市公司的資產。這樣一來，作為大股東的國有證券投資基金，要想獲利，就必須致力提升上市公司的素質，提高上市公司經營能力和治理水平，并加強對于上市公司治理層忠實于公司和股東利益以及勤勉工作的督促。而不能指望其他。這和廣大中小股東的要求是一致的。也必將促進上市公司全體股東之間的和諧，為上市公司的持續發展，為股市的誠信和公平，奠定更加堅實的基礎。

設立國有證券投資基金能使國有股成為證券市場持續發展的發動機和穩定器。我國現有國有股的存量計3千多億股，所代表的凈資產額有9千多億元人民幣，無論如何這都是一種巨大的經濟力量。而如何看待和使用這種力量，將毫無疑問地決定證券市場的命運。應該說，社會各界在如何看待國有股的問題上，分歧是明顯的。至今仍有不少人將國有股的大量存在看作“攔路虎”。認為“國有股一股獨大”使公司的治理結構形同虛設，是滋生證券市場各種問題的根源，防礙證券市場的進一步規范和發展，阻延證券市場的國際化。所以要“減持”、“減持”、“再減持”，使其大而化之。將國有股向外資轉讓，或者鼓勵外資控股或私營企業控股的股份有限公司發行新股，或者搞治理層收購等，就是受這種觀點影響的具體實踐。而筆者則以為這是有失偏頗的，要不得的。我們應該可以從更高、更遠的戰略上考察國有股。我們能夠看到國有股非但不是“攔路虎”，反而是“發動機”、是“穩定器”。

依照設立國有證券投資基金的構想，將上市公司的國有股集合起來，按中心和地方國有資產治理委員會的隸屬關系分別設立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。這樣就可以不需要國家投資一分錢，而迅速培育出數十家超大型的證券投資機構，他們必將在推動證券市場的持續發展，和維護證券市場的穩定方面發揮無可替代的重要作用。所以國有股就又是證券市場持續發展的發動機和穩定器。

我國作為對世界有著重要影響的發展中國家，在資本市場逐步開放的過程中，必然要受到外國投機資本的覬覦，而假如我們有了數十家超大型的國有證券投資機構，則外國的投機資本也無可如何。

再者，在證券市場的發展過程中，難免會出現這樣、那樣的問題，甚至出現劇烈動蕩，或危機，這往往需要國家以經濟的力量加以干預，以維護國家金融的安全。因國有股而設立的國有證券投資基金就是這種經濟力量的戰略儲備。這些，也都充分表明設立國有證券投資基金的重大意義。

設立國有證券投資基金使原國有股通過基金單位在場外的轉讓而得以間接流通依照設立國有證券投資基金的構想，上市公司的國有股以凈資產值為基準，結合考慮凈資產的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；?、原國有股股東和國有資產治理委員會持有。而基金單位可以經由做市商在場外進行轉讓，并可以質押。這樣，就通過間接流通的方式使國有股不能上市流通的問題得到了初步的解決。從而大大緩解二級市場的壓力。

基金單位因是以國有股的凈資產值為基準，結合考慮凈資產的收益率等因素，折合而來的。所以，國有證券投資基金所持有的原國有股，只要不顯著低于凈資產值轉讓，就不會損害基金持有人的利益。這就給國有證券投資基金尋找更好的國有股全流通或減持方案，創造性地解決國有股不能上市流通的問題，預留大的空間。

設立國有證券投資基金使國有股的全流通或減持變得輕松自如。依照設立國有證券投資基金的構想，國有證券投資基金持有的原國有股的上市流通，或縮股或減持的原則、程序等，經全國人大授權，由國務院制定。而各上市公司原國有股的具體上市流通，或縮股或減持方案，則由國有證券投資基金的治理人依照國務院的規定，結合上市公司的實際，以及股市環境等具體情況而提出，經流通股股東多數同意后才得以實施。這樣，就必然促使數以十計的國有證券投資基金的治理人，一方面自行或委托民間專業研究機構研究各具體的國有股上市流通，或縮股或減持的方案；一方面采取多種方式加強與流通股股東的溝通；就必然使得最終形成并付諸實施的國有股上市流通，或縮股或減持的具體方案出色紛呈，而實施起來，也就輕松自如。實在是證券市場景氣、繁榮的一幅美妙景象。

設立國有證券投資基金能使社會保障基金獲得相當充分的資金補充社?；鸬某渥闶蔷S護社會穩定、進一步推動改革開放、全面建設小康社會的必要條件之一。而我國現有的社?；鸫嬖谥薮蟮馁Y金缺口，想方設法加以補充是政府應當承擔的責任。

依照設立國有證券投資基金的構想，將20的國有股折合為基金單位，交由社?；鸪钟?。其所代表的凈資產值有近2000億人民幣，而可變現的價值則金額更大，大概有3000到4000億元人民幣。并且社?；鹨部梢酝ㄟ^持有國有證券投資基金的基金單位獲取分紅收益，而補充資金。這樣，就無須國家另行出資，而使社保基金獲得相當充分的資金補充，從而推動社會保障事業的發展，成就進一步深化改革，全面建設小康社會的重要條件。這可以說是設立國有證券投資基金構想的又一成功之處。設立國有證券投資基金能為國有企業的重組、改造提供資金支持。公務員之家

目前情況下，仍有許多國有企業的生產經營非常困難，非進行有效的重組和改造，無以煥發其生氣和活力。而要進行有效的重組和改造須得有大量的資金支持。僅僅著眼于外資或民企的購并是不行的，是“崽賣爺田”。

依照設立國有證券投資基金的構想，將30的國有股折合為基金單位，交由各上市公司的原國有股股東持有，其所代表的凈資產值約計3000億元人民幣，而可變現的價值則金額更大。以之用于國企的重組和改造，就能加快經濟的結構調整，提升國有企業或國有控股企業的核心競爭力，從而為證券市場的進一步發展提供后備力量，并為上市公司的生存和發展創造良好的企業環境，這對培育和樹立誠信、公平和互利多贏的理念，夯實證券市場穩定發展的基礎意義重大。

總之，設立國有證券投資基金的構想是在公平、正義的理念引導下完成的；意圖促進證券市場的誠信和公平，解決證券市場，以及國民經濟發展過程中的諸多難題；具有十分重大而深遠的意義，并簡單易行。所以，雖然其難免有所缺失，筆者仍滿懷信心地期待著它的成功實踐。