A市投資集團財務風險思考

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1A市投資集團財務風險及原因分析

1.1產權隨意置換，債券擠兌風險A市投資集團設立之初，政府將大量公共資源(資本金、股權、土地等資產)注入平臺公司，對外大額舉債，投入市政建設、公益項目、新型戰略產業。但在發債過程中，政府將一些資產隨意劃出，且置換資產又無法覆蓋原有財務指標，存在平臺信用降低、當期發債信息披露虛假、已發行債券集中擠兌、后續融資不足等風險。如2012年A市投資集團以5600萬元竟得市紡織廠土地及地上建筑物，后因發債需要，政府將其中蜀門路廠區土地共212畝按評估價11.16億元計入公司資產總額，然后將5600萬元資產從賬面上沖銷，現賬面僅含2宗土地價值，紡織廠其余房產價值未在賬面反映，僅在資產以臺賬形式登記，產權證雖然在投資集團名下，但財務賬面上未反映全部歷史原值，存在賬實不符、向外主張債權資產不足風險。另萬源新區20號道路以南300.73畝土地，2013年政府以評估價5.11億元注公平臺公司，2016年市國土局在沒有用新地置換的情況下將其中204畝土地進行供地拍賣，并直接將原證注銷重新按96.16畝辦理新證，土地證號未變，為此，發債機構多次提出質疑，平臺公司存在重大信息虛假披露風險。A市天然氣公司成立于1991年3月，是實行企業化管理的城市公用事業單位，獨立核算，自負盈虧。2009年4月起行政管理隸屬于A市然氣綜合利用工業園區管委會，A市國資委對公司國有資產進行監管，A市投資集團代表市政府履行出資人職責。2017年7月A市人民政府全面啟動天然氣公司轉企改制工作，并將全部股權從A市投資集團劃出，新置換天然氣公司股權和資產不足以覆蓋原有財務指標。為此，券商嚴厲要求A市投資集團盡快采取增信補償措施，遏制財務指標下滑帶來的還債擠兌風險。1.2資金短缺風險截至2017年6月，A市投資集團累計實施項目70余個，累計完成投資近70億元。一是積極推動城市區域拓展開發，打造完成3.2平方公里萬源新區，新建道路10余條，建成安置房2400余套。二是積極推進棚戶區改造，提升城市形象。三是積極承擔了市本級保障住房建設任務，共建成保障性住房4632套。四是是積極以產業項目促進轉型升級，向石材、教育、鋁業、旅游、環保等產業進軍。與此同時，也承擔為其大規模融資的重任。一方面，A市投資集團通過對外發行債券，源源不斷為項目補充資金，促進了本市經濟社會全面發展。另一方面，由于地方財力有限，財政兜底的對外債務只限于一部分民生公益項目。城市區域拓展開發和一些開發周期長、資金需求量大的產業項目需自籌自建，項目資金尤為捉襟見肘。如鳳凰山安置還房項目，整個項目估算投資約3.5億元，目前只有國開行貸款2億元來源，剩余1.5億元資金需公司自籌。081新城采用政府與社會資本合作（PPP)模式，由于社會資本遲遲不到位，導致部分項目處于半停工狀態，項目進度嚴重滯后。另外先期投入一些公益性項目，并無經營收益，已投入產業項目正處于初創階段，入不衍出，現金流為負，也不能持續為平臺公司補充資金來源。加之近幾年國家加大了對地方融資平臺公司融資規模限制，A市投資集團對外融資渠道更加單一，融資規模大幅縮減，借舊還新壓力逐年增大，資金供需予盾日益突出、集團整體債務風險進一步加大。1.3對外借款或擔保，增大“或有負債”風險近年來，雖然國家三令五申要求地方政府平臺公司剝離政府融資職能，按市場化經營機制轉型發展，但A市投資集團仍未脫離平臺行政化屬性，依然按政府指令為市本級、縣區政府和控股子公司提供大額擔保或作基金回購主體。一方面平臺公司經過這幾年培育發展，已形成AA級公眾公司，政府只關注用足平臺信用資源，多融資、快融資。另一方面，政府更關注投資對當地經濟的拉動增長，對GDP的貢獻，又因財力所限，不得不通過平臺信用舉債擔保支持當地經濟社會發展。這樣投資集團聚集的巨額“或有債務”，風險日趨積累。截至2017年6月，A市投資集團累計對外提供擔保或作基金回購主體（變相擔保）約38億元，其中為各縣區擔保6億元，承諾基金（名股實債）回購11億元，市本級擔保16億元，各控股子公司擔保5億元。1.4國有資本經營風險A市投資集團充分發揮政府賦予的融資、投資、資產經營三大基本職能，在抓項目、促發展、強管理、增效益的總體工作思路下，全面轉型深化改革，新設立多家子公司，行業跨度增大，業務多元化拓展，投融資總量不斷放大。一方面子公司進入新領域后，未能行成核心竟爭優勢，抗風險及獲利能力差，反而分散了有限財務資源，進一步加大了整體國有資本經營風險。另一方面子公司偏重效益指標、追求發展速度，淡化風險意識。“三重一大”事項不合規決策時有發生。如一些子公司內部關聯交易頻繁，未報集團公司審批相互拆借資金，投后失控才上報集團，更加重了子公司財務風險。最近一季度經濟運行情況顯示：子公司平均ROE僅為0.2%。EVA普遍為負數，子公司不能實現可持續增長預期目標，使集團總體資產收益率每況愈下。

2A市投資集團財務風險應對策略

2.1優化平臺資產結構隨著A市城市布局東移西拓、南延北擴建設深入推進，A市投資集團作為該市最大融資平臺，將繼續承擔著地方建設的資金融通重任。但平臺的現有資產存量不足、泡沫成份太多，質量堪憂，出現當前已發債擠兌、平臺信用進一步惡化、后期融資將難以為繼風險。因此應上報A市政府采取如下舉措：A市投資集團在盤活現有資產基礎上，請求政府劃入主要財務指標能覆蓋劃出財務指標的優質資產，同時置換出不良資產，實現平臺資產的保值增值，迅速降低資產負債率。政府將置換資產或拍賣土地資金轉入平臺專戶，平臺通過上繳國有資本收益的形式上繳財政，解決平臺指標披露風險。另由A市投資集團收取所有權與經營權相分離資產的經營收益，解決該類資產折舊攤銷難題，既符合《會計準則》規定，也降低了發債審計及財務信息披露虛假風險。2.2多渠道、寬領域融資A市投資集團應緊密結合資本市場規律，不斷創新融資渠道，做大融資總量，勇于實踐非標準化融資模式。一是由之前的間接融資向直接、間接融資并舉轉變，充分發揮平臺整合優勢，主動對接國開行、農發行爭取成本更低的信貸資金保障重點民生項目資金需求。二是傳統模式向創新模式轉變，單一融資向投融一體化轉變，積極引進社會資本，做實現有3P和BT項目。三是融資工具配備闖出新路子，不斷完善融資工具庫，既包括現有的企業債券、短融債券、中期票據、私募公司債等標準化工具，也包括信托、融資租賃、私募股權基金等新興融資工具，實現融資體量跨越式增長，確保重大民生項目順利完成并交付使用。2.3落實反擔保措施，履行信息批露義務A市投資集團為各縣區和市本級債務提供擔保大多執行政府的指令，未按市場原則是和《擔保法》規定落實反擔保措施或提供反擔保措施不足額有效。在這種“軟約束”下，A市投資集團代償機率增大，追償也不能有效落實。為此，建議采取以下措施降低“或有負債”風險。一是對現有擔保業務進行全面清理，建立分戶臺賬，對未落實反擔保的擔保業務向市政府和各縣區政府專項報告，要求盡快落實反擔保措施，并落實專人持續跟蹤反擔保落實情況，并督促被擔保人到期履行還款義務。二是密切關注被擔保人的生產經營、資產負債變化、對外擔保或其他負債變化情況，如發現異常情況，及時向集團高層報告采取有效應對措施，盡量避免代償債風險集聚平臺。三是積極履行平臺“或有事項”信息批露義務，A市投資集團應在董事會對外擔保事項作出決議后，按《非上市公眾公司監督管理辦法》的要求，將有關文件及時報送債券承銷機構并在指定的報刊上及時進行披露。2.4強化科學監管，激發子公司活力強化以集團本部為核心的監督管控。一是結合A市投資集團自身特點，按照管理科學、權責對等、職能清晰、控制有力、運轉高效的原則，以戰略管理為目標，以制度管理為依據，以強化執行為基礎，不斷加強對各子公司的風險管控能力，持續提升A市投資集團監督管理水平。二是制定《子公司重大事項報告制度》，做到對子公司重大事項全方位、全流程的管控覆蓋，避免重大決策投資失誤，降低盲目決策風險。三是分步探索實施A市投資集團資金集中化管理，按“收支兩條線”由集團統籌安排資金，這樣也避免子公司相互不合規借貸資金，有利于集團綜合調劑資金使用，增大平臺信用杠桿，降低融資成本，實現A市投資集團總體可持續發展。

參考文獻

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作者:喬建邦 單位:廣元市投資控股(集團)有限公司