投資價(jià)值指標(biāo)引入論文

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近期德隆系上市公司股價(jià)暴跌引起了廣泛關(guān)注，對(duì)于投資者而言，防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是盈利的質(zhì)量。筆者提出了投資價(jià)值這一指標(biāo)，以判別公司為股東創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值，幫助投資者回避投資風(fēng)險(xiǎn)近期德隆系主要上市公司新疆屯河、湘火炬、合金投資的股價(jià)崩潰給許多投資者帶來了巨大損失，然而在此以前上述公司的資產(chǎn)、收入和凈利潤(rùn)總體上保持上升趨勢(shì)，德隆也以此宣傳其產(chǎn)業(yè)整合策略的成功。投資者很難理解上述上市公司在表面不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)背后為什么蘊(yùn)藏著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也很困惑如何通過公開信息的分析回避此類投資風(fēng)險(xiǎn)。本文通過引入新的業(yè)績(jī)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)———投資價(jià)值（IV），可以幫助投資者判別上市公司是否具有投資價(jià)值，回避此類上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。

投資價(jià)值指標(biāo)的引入

投資價(jià)值（IV）是將當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量扣除投資活動(dòng)所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+過去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~加上過去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（IV）的另一個(gè)公式：

投資價(jià)值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中，扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。

投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

投資價(jià)值率可以對(duì)不同規(guī)模進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價(jià)值（IV）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

★投資價(jià)值以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營(yíng)業(yè)外收支。

★投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來計(jì)算，剔除各種利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段的。

★投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅和當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行計(jì)算，就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量?jī)纛~的相反數(shù)。

★投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。

由上可見，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

對(duì)德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，辨識(shí)其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長(zhǎng)最快的，適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營(yíng)為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù)，并涉足氣體、保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對(duì)法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。

從表1可見，相對(duì)于歷年凈利潤(rùn)而言，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糁档臄?shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少，說明該公司相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢(shì)，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報(bào)，扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。