不同現(xiàn)金擁有量下企業(yè)投資行為

導(dǎo)語(yǔ)：不同現(xiàn)金擁有量下企業(yè)投資行為一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

投資是企業(yè)最為重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之一，是企業(yè)發(fā)展壯大、減少風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。當(dāng)前在我國(guó)上市公司中普遍存在著盲目投資、投資周期長(zhǎng)、收益低等問(wèn)題，不僅對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，也損害了廣大中小股東的利益。企業(yè)投資的成功與否直接關(guān)乎企業(yè)的生存發(fā)展。現(xiàn)金持有量始終對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生直接影響，對(duì)我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量與投資行為間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)分析具有實(shí)踐意義。

一、現(xiàn)金持有量影響企業(yè)投資行為的理論研究

企業(yè)投資的根本目的是獲取投資收益。企業(yè)的現(xiàn)金持有量是企業(yè)為滿足在日常結(jié)算、降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及在金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中逐利等方面的需求而必須保持的現(xiàn)金規(guī)模。作為一種資本運(yùn)動(dòng)，企業(yè)投資行為必然與企業(yè)的現(xiàn)金持有量息息相關(guān)：一方面，企業(yè)的投資必須以一定數(shù)量現(xiàn)金為基礎(chǔ)；另一方面，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平必須追求其目標(biāo)現(xiàn)金持有量的實(shí)現(xiàn)，調(diào)節(jié)過(guò)程也要依賴于企業(yè)的投資。Myers（1977）和Majluf（1984）對(duì)企業(yè)所持現(xiàn)金與投資間的關(guān)系做出解釋：如果沒(méi)有充足的現(xiàn)金流量來(lái)滿足盈利性項(xiàng)目投資，公司就會(huì)被迫放棄，造成投資不足；Jensen（1986）提出自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，認(rèn)為企業(yè)面對(duì)自由現(xiàn)金流量時(shí)，經(jīng)營(yíng)者不是出于所有者財(cái)富最大化的目標(biāo)進(jìn)行股東分紅，而是投資于增加經(jīng)營(yíng)者私利但損害所有者財(cái)富的項(xiàng)目，產(chǎn)生過(guò)度投資；Jensen（1986）和Stulz（1990）指出，過(guò)度投資是主要的問(wèn)題之一，當(dāng)企業(yè)持有充足的現(xiàn)金時(shí)，過(guò)度投資在所難免。李增福、唐春陽(yáng)（2004）對(duì)滬深838家上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，1998-2002年間全部滬深上市公司資本性投資年均增長(zhǎng)18.74%，但參考同期EVA后上述企業(yè)股東的實(shí)際收益反而縮水。張功富（2007）對(duì)我國(guó)2000-2005年滬深兩市A股434家上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為過(guò)度投資集中于擁有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)中；過(guò)度投資中自由現(xiàn)金流量平均占比18.92%。徐曉東、王霞（2010）研究了上市公司現(xiàn)金流量、資產(chǎn)流動(dòng)性與投資的關(guān)系，指出除現(xiàn)金流量外，不同的信息成本下上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)投資也有不同程度的影響。

二、現(xiàn)金持有量影響企業(yè)投資行為的實(shí)證分析

（一）樣本選取

本文從2010年滬深兩市上市公司中剔除不合格樣本后，選取得到1533家上市公司樣本。按現(xiàn)金持有量從小到大排序，每511家上市公司為一組，分別定為現(xiàn)金持有不足型企業(yè)（1組）、現(xiàn)金持有適度型企業(yè)（2組）和現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)（3組）。

（二）研究指標(biāo)和研究方法

本文選取應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)變化均值作為研究指標(biāo)，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)和獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的方法，研究不同現(xiàn)金持有水平下企業(yè)投資的變化情況。

（三）實(shí)證分析

從表1可以看出，現(xiàn)金持有不足、現(xiàn)金持有適度和現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)各指標(biāo)均值之和分別約為8782.4萬(wàn)元、表4現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過(guò)量的投資均值T檢驗(yàn)39767.9萬(wàn)元和361617.3萬(wàn)元，投資額隨企業(yè)現(xiàn)金持有量的增長(zhǎng)而表現(xiàn)出先大幅增加而后略為下降的趨勢(shì)；現(xiàn)金持有不足與現(xiàn)金持有適度以及現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)相比，后兩者應(yīng)付賬款、存貨、固定資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)的投資規(guī)模均大幅增加，存貨與固定資產(chǎn)占投資比重也大幅增加；現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)相比，后者的各指標(biāo)差異則較小，且除存貨投資略為增長(zhǎng)外，其余指標(biāo)均表現(xiàn)出相對(duì)下降。表2的T檢驗(yàn)結(jié)果表明，現(xiàn)金持有不足與現(xiàn)金持有適度型企業(yè)固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、存貨和無(wú)形資產(chǎn)指標(biāo)的雙尾顯著性概率P值分別為0.003、0、0、0.030，均小于顯著性水平0.05，說(shuō)明現(xiàn)金持有不足和現(xiàn)金持有適度型企業(yè)在投資行為上存在明顯差異。適度與現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)的固定資產(chǎn)變化值、應(yīng)收賬款變化值和存貨變化值其雙尾顯著性概率P值均為0，小于顯著性水平0.05，具有顯著差異性；無(wú)形資產(chǎn)變化值雙尾顯著性概率P值為0.289，大于顯著性水平0.05，不具有明顯差異性，說(shuō)明現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)在投資行為上差異相對(duì)較小。

結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果我們看到，現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)間差異較小，而現(xiàn)金持有不足型企業(yè)與前兩者間各指標(biāo)投資行為差異均較大。說(shuō)明隨著持有現(xiàn)金的增加，企業(yè)的投資行為差異表現(xiàn)為投資規(guī)模總體增加，但當(dāng)企業(yè)擁有過(guò)量現(xiàn)金而產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量時(shí)，經(jīng)營(yíng)者有可能會(huì)將資金更多用于償還企業(yè)債務(wù)、分散風(fēng)險(xiǎn)或者其他有利于自身利益的項(xiàng)目上而不是繼續(xù)提升企業(yè)的績(jī)效和股東的收益水平，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策上也更多注重于在原有規(guī)模上的保持，從而使得投資規(guī)模相對(duì)下降，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與盈利能力有可能較為降低。

三、結(jié)論與建議

總體上看，企業(yè)的現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)的投資行為具有顯著影響，不同現(xiàn)金持有量下企業(yè)投資行為具有較為明顯的差異性：現(xiàn)金持有不足型企業(yè)的投資能力較弱，而現(xiàn)金持有適度型企業(yè)的投資能力大為增強(qiáng)，投資行為上主要為企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的投資相對(duì)減少，說(shuō)明現(xiàn)金持有過(guò)量型企業(yè)可能在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上進(jìn)行規(guī)模控制，而將自由現(xiàn)金用于分散風(fēng)險(xiǎn)和償還債務(wù)等方面，投資效益下降。上述研究說(shuō)明，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)必須充分考慮到現(xiàn)金持有量對(duì)投資行為的影響。現(xiàn)金持有不足型企業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬融資渠道并提升資金周轉(zhuǎn)速率；現(xiàn)金持有適度型企業(yè)應(yīng)當(dāng)減少盲目投資的發(fā)生，加快應(yīng)收賬款的回收和存貨與固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；擁有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，其投資應(yīng)當(dāng)更注重投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)控制、對(duì)股東的分紅以及降低委托-成本等方面的成本，并通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效等內(nèi)部控制手段提升投資效益。