投資由高增長到負增長的原因分析

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摘要：在拉動天津經濟增長的三駕馬車中，投資一直是主要拉動力，但近年來，天津市投資增長出現下滑現象。本文分析了天津市投資不足的原因。天津經濟正由速度規模型向質量效益型轉變，在此過程中，堅持綠色發展，積極推進供給側結構性改革，經濟增長質量效益提升的同時對投資的影響巨大，投資增速下降是高速增長階段轉向高質量發展的必然趨勢。在此基礎上，本文提出了拉動天津市投資增長的建議。

關鍵詞：固定資產投資;增長質量;經濟周期

近年來，天津市投資增長出現下滑，全社會固定資產投資增速由2009年47.1%的歷史高位下降到2016年的12%，2017年投資增速繼續下滑。在拉動天津經濟增長的三駕馬車中，投資一直是主要拉動力。2009年，天津資本形成總額對經濟的貢獻率達到121.5%的最高值，拉動經濟增長高達20.2個百分點，投資對經濟增長的貢獻和拉動作用遠遠高于消費。隨著經濟增長的放緩，投資對經濟的貢獻也在減小。2016年，資本形成總額對經濟增長的貢獻率下降為44%，拉動經濟增長4個百分點。這是否意味著天津的投資已經飽和？投資作為經濟增長第一驅動力的地位是否已經動搖？

1三大領域增速下降明顯

1.1投資增速快速下滑，一度進入負增長通道。2017年，天津市固定資產投資增速呈下滑趨勢。第一季度平穩開局，同比增速為10%，比上年末回落2個百分點；第二季度下降速度加快，上半年同比增速比第一季度回落6.4個百分點；第三季度進入負增長階段，前三季度在上半年的基礎上再回落3.9個百分點；前10個月下降至－5.6%的歷史低點，相比2009年的歷史高點，回落幅度達52.7個百分點。2017年，天津投資增速為0.5%，在全國排名第28位。1.2從行業結構看，投資增速下降主要三大領域。一是第三產業投資持續低迷。第三產業投資在全市投資中占比七成左右，且增長速度較快，一般高于固定資產投資。2017年1—4月，第三產業投資增速首次出現負增長，全年下降1.9%，比上年回落15.9個百分點。其中，占比最高的房地產業投資下降12.6%，比上年回落18.9個百分點。二是工業投資增速快速回落。2017年上半年和下半年特別是8月以來，部分項目建設進度放緩。全年工業投資增長3.8%，比上年回落1.2個百分點。其中，制造業投資增長放緩，2017年增長1%，比上年回落7.2個百分點。三是基礎設施投資增速大幅下降。2017年第三季度以來，基礎設施投資增速大幅下降，全年下降3.6%。其中，合計占基礎設施投資九成左右的交通運輸、倉儲和郵政業，水利、環境和公共設施管理業分別同比下降14.8%和5.3%。

2影響投資增長的四大因素

2.1堅持質量第一，增長“去虛高”，經濟周期下行階段實體經濟對投資具有負反饋作用。實體經濟是國民經濟的重要基礎，是投資穩步增長的重要支撐。1990年以來，天津經濟經歷了兩個周期。第一個經濟周期從1990年到1998年，歷時9年；第二個經濟周期從1999年至今，歷時近20年。天津投資也經歷了兩個周期。第一個投資周期從1990年到1999年，第二個投資周期從2000年至今，2010年以來，隨著經濟增長放緩，投資呈現快速回落態勢。統計檢驗結果表明，天津市GDP與固定資產投資互為格蘭杰原因。一方面，投資拉動經濟的效應極為明顯。資本形成總額占支出法生產總值的比重持續上升，2010年達到64.4%，近年來雖有所下降，但2016年仍為59.2%，高于全國15個百分點，天津市經濟增長長期依賴固定資產投資的局面還未改變。另一方面，在經濟下行時期，經濟增長對投資的負反饋作用非常明顯。2017年以來，由于經濟增速持續下滑，實體經濟投資需求隨之減少，實體經濟投資呈現逐季下滑態勢，全年增長3%，但比上年回落14.2個百分點。實體經濟投資意愿不高，主要是缺少大項目好項目支撐。實體經濟投資體量大，項目儲備不足，計劃投資大幅縮減，對投資增長產生了較大影響。2.2推進供給側結構性改革，調整優化經濟結構，短期內帶來投資約束的副作用。一是產業結構調整政策對工業投資影響進一步加深。2017年對2.1萬家“散亂污”企業進行分類整治，淘汰高污染、高能耗的落后產能，對工業傳統支柱行業生產形成限制，同時新興產業尚未對工業形成強有力的支撐，新舊動能接續不暢，造成工業投資增長乏力。2017年，制造業中的醫藥制造業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業投資分別下降10.8%、24.2%、56.3%和65.2%，而戰略性新興產業和高技術制造業投資分別占全市投資的0.8%和3.3%，對傳統經濟向新動能轉化的支撐力不足。二是堅持綠色發展對投資的影響不可避免。為保障空氣質量，推進大氣污染防治，在建項目多次階段性大規模停工停產，直接影響全年基建進度和投資。2017年，建安工程投資下降6.3%，比上年回落15.4個百分點。三是落實房地產市場調控政策使得房地產投資增速趨緩。堅持房子是“用來住的，不是用來炒的”定位，嚴格房地產調控。開發商推盤意愿不強，期望通過延緩開發進度等方式等待政策放松，同時疊加環保影響，一定程度上導致投入建設資金減少。2017年，房地產開發投資下降2.9%，比上年回落25.8個百分點。2.3經濟增長動力轉換，投資主體沒有及時跟進，天津固有經濟特征加速了投資下滑。一是投資節奏落后于產業結構升級步伐。天津已形成“三二一”產業格局，且第三產業占比在全國排名靠前，在31個省區市中僅低于北京和上海，而第三產業投資出現下降，投資結構與產業結構存在一定程度的不匹配，第三產業比重提高并未吸引大量投資，雖然高鐵、“互聯網+”、環保等新的經濟增長點和產業正在形成，但投資規模不大。2017年，生態保護環境治理業、鐵路運輸業、信息傳輸和信息技術服務業基礎設施投資分別增長75.3%、76.3%和54.2%，但這三個行業投資金額僅占9.7%。戰略性新興產業、高技術制造業、高技術服務業投資分別占全市投資的0.8%、3.3%、6.6%，對傳統經濟向新動能轉化的支撐力不足。二是外向型經濟特征在經濟下行期使得吸引內外資力度有所下降。對外部需求的依賴使得天津經濟對外部市場變化較為敏感，在外部經濟疲軟的背景下，招商引資難度有所加大。2017年，實際直接利用外資106億美元，同比增長5%，比上年回落7.2個百分點。2.4減少非稅財政收入，融資約束加強，建設資金來源趨緊制約基建投資增長。2017年，建設資金中實際到位資金同比增長0.4%，比上年大幅回落24.8個百分點，其中，民間投資到位資金增速比上年回落6.3個百分點，資金遲滯影響了建設進度。從融資渠道看，項目建設資金主要來源于國家預算資金、國內貸款、自籌資金等，2017年，國家預算資金和國內貸款同比分別下降9%和11.4%，分別比上年回落98.8%和66.4%。一是財政投入力度減弱。基礎設施投資項目一般建設期長、收益微薄，對政府及國企的依賴度較大，更多靠政府推動。2017年，一般公共預算收入下降10.4%，比上年大幅回落20.4個百分點。由于調優財源結構，非稅收入減少32.7%，占比下降10.2個百分點，造成財政收支缺口972億元。在保障改善民生支出剛性增長的情況下，基建投資份額受到擠壓。二是新舊融資方式接續不暢。政府債務約束收緊，金融機構普遍調整了相關領域貸款的管理政策，部分已達成意向的貸款停止發放，項目后續資金無法保證。三是投資融資渠道不寬。面臨流動性壓力的平臺企業希望調整融資方式，利用債券、PPP模式以及產業基金等形式緩解資金緊張的局面，但這些融資方式面臨著成本和規模等方面的約束，很難完全替換前期銀行體系的債務存量。

3對策建議

3.1調整優化投資結構，滿足經濟轉型升級需要。投資結構調整既要適應產業結構升級，同時也是助力產業結構優化的手段。一是推進重大投資項目建設，加快基礎設施、生態環境、文化娛樂和民生保障等重點領域的項目儲備。二是依托京津冀協同發展與“一帶一路”發展戰略背景，積極優化投資項目布局，推動現代物流業、科技服務業及航空航天業等現代服務業投資增長。三是在重點領域內、重點項目上發揮政府投資的引導、示范、帶動作用。3.2拓寬投資融資渠道，提供多元化資金支持。一是金融機構應對貸款審批和風險控制分類管理，審慎處理存量政府投資項目，對符合規定的，應及時放貸、續貸。二是設立各類創業投資、股權投資、并購基金等，加大專項債券發行力度，提高直接融資比重，支持基礎設施和民生領域的投資項目。三是借助濱海新區融資租賃產業蓬勃發展的優勢，發揮融資租賃在基礎設施建設中的投資能力。3.3積極推動PPP模式，制定細化相關措施。一是加快完善中長期財政預算制度，將對PPP項目的支付責任列入中長期預算。二是加快建立起充分競爭、開放有序的市場環境，進一步規范好政府和市場的職責，切實放寬民間投資進入基礎設施、社會民生領域等市場準入政策。三是加快建立科學的公共產品和服務定價機制，確保投資項目的合理回報率，提高社會資本參與的積極性和項目可融資性。

參考文獻

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作者:原偉瑋 單位:中國人民銀行天津分行