高新技術企業投資價值評估

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摘要：鄧小平同志曾有過“科學技術是第一生產力”的偉大論斷，既然是第一生產力就會轉化為市場價值。然而，由于主要載體高新技術企業的特殊性，造成了對其市場價值、投資價值評估過程帶來了一定難度及風險，從而導致因其投資價值無法合理、客觀的評估，讓許多風險投資及天使投資望而卻步，最終使許多高新技術技術難以應用并轉化為真正生產力。鑒于高新技術企業投資價值難以評估的現實，本文從高新技術企業投資價值評估的難點入手，進而介紹投資價值評估方法，并最終提出高新技術企業投資價值評估中需注意的問題。

關鍵詞：高新技術企業；投資價值評估；風險投資；天使投資

2017年10月30日創業板迎來了第八個年頭，截止至10月30日創業板已擁有690只個股，其中高新技術企業多達638家，創業板的推出為其投資價值的評估指明了方向，同時也為那些擁有高科技卻無法獲得資金的企業找到了一個突破口。然而，創業板的企業投資價值普遍偏高，是目前創業板面臨的一個問題，不利于高科技企業持續、健康的發展，也對高科技企業良性投資帶來一定的麻煩。

一、高新技術企業投資價值評估的難點

高新技術企業在創業板市場體現的股價過高問題是客觀存在的，之所以企業上市后的溢價呈幾十倍甚至上千倍的增長，主要原因在與其不同于傳統產業的企業，人們看到的都是高新技術企業未來的發展前景，對其日后的價值都較為認可。然而，高新技術企業今后的價值到底有多大，評估的投資價值與實際股價差距是多少，卻難有人說的清楚，這也是高新技術企業投資價值評估的難點。1.無形資產比重較高。高新技術企業中的無形資產（如專利、軟件、專有技術）所占比重要高于有形資產，這也是高新技術企業有別于其他實體行業的巨大差別。作為這種知識密集型企業來說，以其技術、專利、科研人員的創新力，作為企業立足于市場的核心競爭力。但問題是，這些無形資產的價值是難以估量的，它不如有形資產可以通過市場上的同類商品比較，來核定一個相對合理的估值。同時，由于高新技術企業無形資產的價值不可復制性、不確定性，使得無形資產因素成為高新技術企業投資價值評估的一個難點。2.對標企業難以找到。高新技術企業一般都以“新材料、新技術、新產品”見長，也被稱作“三新企業”，既然是這種性質的企業，在市場上很難找到與其相似或是具有可比性的企業作為投資價值評估的依據[1]。難點在于一方面，高科技技術千差萬別，很難在市場中找到行業、技術、生產規模相近的企業，另一方面國內雖然對于知識產權保護愈發重視，但不得不說的是，產權市場仍處于發育階段，其交易數量也是有限的，要對企業進行合理的估值難度還是很大的。3.高新技術企業收入確認時效問題。高新技術企業的特殊運營模式，使其在對外銷售商品及提供服務過程中，易于出現賬面收入與實際收入不相符的客觀事實。這種情況尤以軟件行業、互聯網等服務企業較為突出。這種類型企業的收入確認問題，在國內財經界、會計界都有著一定的爭議。由于收入無法有效確認、計量，對于高新技術企業的規模、體量等方面的落實也就增加了一些難度，最終造成投資價值評估出現了一定的偏差。4.創業板市場對高新技術企業盈利要求較低。國家為了鼓勵高新技術企業發展、促進其獲取創業資金，對其上市的盈利水平的要求一般較低，因而大多數創業板上市企業盈利都是較低的。高新技術企業由于其面對的經營風險還是較高的，現金流在未來一定時期也不是很穩定，其初期的現金流有可能都是負數。但企業的科技成果一旦轉化為生產力以后，產品或是服務的市場前景還是較廣闊的[2]，經濟效益也會迅速“井噴狀”爆發。這對于評估師來說難度還是較大的。盈利狀況前期高、后期低，且波動大、不確定性，理論模型很多假設條件都不適用，是高新技術企業投資價值評估的又一難點。

二、高新技術企業投資價值評估方法比較

1.成本法投資價值評估。成本法運用原理，是通過資產成本重置價值扣除各類損耗后而確定的企業資產價值。成本法對于高新技術企業投資價值的評估顯然是不合適的。高新技術企業創立時間較短，一般都是輕資產公司，歷史數據不多，且更注重未來的經濟效益，所以目前成本法在創業板高新技術企業的投資估值應用受限。2.市場法投資價值評估。市場法運用原理，是通過對被評估企業與樣本企業進行比較，根據樣本企業的價值，經過適當的修正、調整確定被評估企業價值。這種辦法對于高新技術企業投資價值評估也帶來一定的難度。一方面，高新技術企業大多是獨樹一幟的，這種情況下很難找到類似企業；另一方面，大多數高新技術企業成立時間也不長，部分企業盈利甚微，難以用于估值。然而，從現實情況來看，市場法在創業板的應用還是較為廣泛的，尤其以市盈率倍數法較多。3.收益法投資價值評估。收益法運用原理，是通過企業將來一段時期內，可預測的每年預期收益，將該收益進行還原折現的處理方法。采取此法需要解決三個問題，其一，收益額的現金流形式如何；其二，企業的增長生命周期；其三，折現率的確定。這對高新技術企業這種具有極大的不確定性，未來收益折現率也不確定的企業來說，難度也是比較大的。但目前經過一定的相關系數調整后，收益法中的現金流量法的應用也具有一定的普遍性[3]。

三、高新技術企業投資價值評估應注意的問題

從國內風險投資基金的投資現狀來看，2016年中國創投市場共發生投資3683起，同比僅微升了6.9%。其中，披露交易金額的3419起投資中，涉及金額1312.57億元，僅比上年度增加19.23億元。高新技術企業的投資價值更多的是體現在未來，因而對它投資的資金大多數是一些風險投資基金，屬于風險追求型。這就好比當初“軟銀”集團孫正義，看中了馬云公司的阿里巴巴并同意給其投資，最終因阿里成功在美國納斯達克上市而賺得盆滿缽滿。風險投資雖然其風險性較大，但不是隨便找一家高新技術企業就進行投資，也是有一定的流程及對其評估的，評估流程詳見下表：從表中我們可以看到，風險投資基金對于投資項目是極為重視的。因而如果高新技術企業不能很好的解決投資價值評估問題，是不能吸引到更多風險投資基金的，也就無助于該類企業的成長。首先，提高投資價值評估責任感。以創業板上市的高新科技企業為例，有的公司股價已嚴重脫離了其投資價值，這勢必對投資者造成一定的損害，因此在對該類企業投資價值的評估中，投資價值評估過高或過低，都會對股價產生不利影響，應以審慎的態度進行，應以對廣大投資者負責的態度評估。其次，選擇適合的創新型評估方法，對高新技術企業投資進行評估。從現有的估值評估方法中可以看到，幾種方法都不能較為貼切的對高新技術企業投資價值進行合理的評估，那么借用較為新穎的方法進行評估，有可能起到意想不到的效果。如王忠波老師在其所著的《高科技企業估值方法研究》一書中提出的EVA法、成長流量比法、還有價格銷售比模型等方法，都可以進行較為廣泛的借鑒，相信會有較好的效果。最后，提高政府主管部門監管力度。面對高新技術企業投資價值評估易于虛高的問題，證券監管部門如證監會，應對于高新技術企業的投資價值評估給予一定的指導。證券監管部門可以對于高新技術企業估值的理論、方法、程序以法規、法規、指引等形式予以明確，以免由于企業投資估值辦法不一致、不明確而出現大起大落，從而不利于企業健康、長遠地發展，不利于經濟環境的穩定。

總之，隨著國內經濟的蓬勃發展，高新技術企業已在我國大量的涌現，其投資價值的評估也是企業價值評估領域的熱門話題。我國的高新技術企業擔負著“大眾創業、萬眾創新”的光榮使命，對其投資價值的合理估值，具有極其重要和深遠意義。在高新技術企業投資價值評估過程中，應對出現的難點問題給予重視，并采取一定的方法給予解決，最終為其更加健康的成長起到一定的促進作用。同時，也會為我國早日建成社會主義科技強國，為早日實現兩個一百年奮斗目標，為解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾，做出貢獻。

參考文獻

[1]劉照德.基于產品的高新技術虛擬企業價值評估研究[D].華南理工大學，2013.

[2]呂曉琳.基于企業生命周期的高新技術企業價值評估[D].吉林財經大學，2014.

[3]馬德功.資產評估理論與方法[M].四川大學出版社，2015.

作者:劉宏巖 單位:北京遠程視界科技集團有限公司