股利分配方案論文

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綜觀滬深兩市1100余家上市公司2001年年報，可以發(fā)現(xiàn)它們在股利分配上呈現(xiàn)出了新的特點：派現(xiàn)金的公司并不一定是業(yè)績優(yōu)秀的公司，一些業(yè)績平平的公司紛紛推出了比例不低的分紅派現(xiàn)方案。如承德露露(000848)，0.38元的每股收益不算太高，但是10股派6.6元(含稅)的分紅方案卻讓人震驚。這份高派現(xiàn)的方案一公布，當(dāng)天便以接近漲停板開盤，可見市場對它的歡迎程度。與此不同的是，號稱中國第一藍(lán)籌股的五糧液，2001年每股收益0.93元，期末現(xiàn)金余額高達(dá)15億元，如此業(yè)績優(yōu)秀且現(xiàn)金充裕的公司，年度分配預(yù)案除了公積金10轉(zhuǎn)2，僅10送1派0.25元(含稅)，不能不讓人感到疑惑。

熟悉股市的人們一定忘不了2001年年初的五糧液分配風(fēng)波。第一績優(yōu)股不分紅，卻要高價配股，惹怒了眾多中小股東，283萬股棄權(quán)票表示了股東無聲的抗議。當(dāng)時占去70％股份的第一大股東依仗“一股獨大”之勢通過了不分紅決定，公司認(rèn)為“不分紅是基于股東的長遠(yuǎn)利益”。今年，五糧液沒有再高價配股，但是如此之低的分紅派現(xiàn)方案還是讓人覺得與其第一績優(yōu)股的身份不符。

從股票的本質(zhì)來看，投資者持有股票的目的無非是為了取得收益或是支配股份公司，即股票的收益性和支配性。由于現(xiàn)代證券流通市場的發(fā)展，企業(yè)的股權(quán)越來越分散，中小股東越來越多，大多數(shù)股東都無法對企業(yè)的經(jīng)營決策行為發(fā)揮支配作用，也就是說股票的支配性無法體現(xiàn)，因此，對于廣大中小股東來說，購買股票的目的就只有獲取收益了。國際上的成熟股市，投資者獲取回報最直接最實在的方式是上市公司的現(xiàn)金分紅。“藍(lán)籌股”之所以受到投資者的歡迎，其中一個重要原因就是它們能夠長期派發(fā)優(yōu)厚的現(xiàn)金紅利。我國的中小投資者投資五糧液，看好的是五糧液的業(yè)績，期望自身能夠從中分得一杯羹。確實，2001年五糧液的經(jīng)營業(yè)績依舊不俗，全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入47.4億元，稅后利潤8.1億元，分別比上年增長20％和5.6％，2001年末未分配利潤高達(dá)16.68億元，但是就在這種優(yōu)秀業(yè)績下，如此充裕現(xiàn)金流的前提下，五糧液還是推出了令廣大投資者失望的分配方案。

發(fā)放股票股利，為的是能夠保留足夠的現(xiàn)金以利于以后年度的投資，觀察五糧液近幾年大筆的現(xiàn)金流出，多數(shù)和關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。由于公司獨立性較弱，與五糧液集團(tuán)及所屬企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)行為較多，每年都有上億元的關(guān)聯(lián)交易，據(jù)五糧液股份公司2001年4月份公告，五糧液股份公司將下屬的宜賓塑膠瓶蓋廠與宜賓五糧液酒廠的5個釀酒生產(chǎn)車間進(jìn)行置換，置換資產(chǎn)差額由賬面價值5億元上升為評估后的16.57億元，由五糧液股份公司支付給宜賓五糧液酒廠。此置換上市公司的資產(chǎn)被低估，集團(tuán)公司的資產(chǎn)被高估，五糧液酒廠用于資產(chǎn)置換的5個釀酒車間經(jīng)過評估，資產(chǎn)總值由賬面值9個億一下子上升到了20個億，五糧液股份公司所屬宜賓塑膠瓶蓋廠經(jīng)評估則縮水2000萬，價值為3.6億元。這一出一進(jìn)，意味著上市公司將拿出16億多元的現(xiàn)金補(bǔ)給集團(tuán)公司，直接導(dǎo)致了巨額的現(xiàn)金流出，這與大股東掏空美爾雅如出一轍。同樣作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的佛山照明，在和大股東的關(guān)系上就處理得很好，我們并沒有發(fā)現(xiàn)類似導(dǎo)致其巨額現(xiàn)金流出的關(guān)聯(lián)交易。佛山照明長期以來一直遵循一個樸素的道理：使用任何一筆資金，是否有利于維護(hù)投資者的利益是其考慮的惟一因素。在遇到大股東向其借錢的時候，該公司的處理辦法是：錢可以借，但是事先一定要協(xié)商好，如果大股東不能按期還本付息，上市公司將按協(xié)議在每年的分紅中扣還，用這種方法，佛山照明很好地處理了來自大股東的兩次資金周轉(zhuǎn)要求。當(dāng)然，這種做法并不適合所有的企業(yè)，但是對于像五糧液這樣盈利能力較高的企業(yè)來說，無疑值得借鑒。

股民覺醒，還會一直“情有獨鐘”嗎?理論上講，理性的投資者一般都非常看重公司的派現(xiàn)能力，而能夠穩(wěn)定提供較高現(xiàn)金分配率的股票走勢一般比較堅挺，因而現(xiàn)金分紅是國際通行的分紅手段，是判斷市場是否成熟的重要標(biāo)志。股票是一種高風(fēng)險高收益的金融資產(chǎn)，理應(yīng)給予股票投資者超過國債的投資回報率，以目前證券市場平均市盈率40倍、2001年平均現(xiàn)金股利支付率35.3％來計算，股票投資者的回報率只有0.95％，還不到同期國債利率水平的一半。給投資者應(yīng)有的回報、努力實現(xiàn)股東價值最大化是上市公司的奮斗目標(biāo)，但是，為數(shù)不少的上市公司缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感。

在這種大背景下，2001年3月28日，中國證監(jiān)會了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，并規(guī)定自之日起施行。該管理辦法進(jìn)一步加大了中介機(jī)構(gòu)特別是證券商的責(zé)任。對于目前上市公司存在的突出問題，證監(jiān)會要求證券商予以重點關(guān)注，具體包括關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用、分紅、會計政策的穩(wěn)健性、資金管理、公司可持續(xù)發(fā)展能力、被監(jiān)管部門公開批評等17個關(guān)注點。其中，在分紅派現(xiàn)方面，擔(dān)任主承銷商的證券公司必須對最近3年未有分紅派息、董事會對于不分配的理由未做出合理解釋的公司進(jìn)行重點關(guān)注，并在盡職調(diào)查報告中予以說明。在證監(jiān)會同時公布的《〈上市公司新股發(fā)行管理辦法〉背景材料》中，證監(jiān)會在幾年來上市公司發(fā)行新股存在的突出問題中特別包括了“上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全，通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤，重籌資輕使用，不重視對股東的回報等”。這表明，是否分紅派息已經(jīng)是評價中國上市公司非常重要的指標(biāo)，單從這一方面看，五糧液有愧于中國第一績優(yōu)股的稱號，其實，五糧液能炒作的就是年年優(yōu)異的業(yè)績，打開五糧液K線圖，每到業(yè)績公布時都會有異動，這么好的業(yè)績給中小股東帶來了什么?從歷史的角度看該公司，除了上市當(dāng)年再沒有大比例派送過現(xiàn)金紅利，如果長期不進(jìn)行實質(zhì)性的派現(xiàn)的話，經(jīng)歷了大喜大悲的股民們還會對這第一績優(yōu)股情有獨鐘嗎?