股改支付對(duì)價(jià)研究論文

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摘要：股權(quán)分置改革的過(guò)程是非流通股股東與流通股股東之間，就非流通股獲得流通權(quán)應(yīng)支付的對(duì)價(jià)而進(jìn)行的持續(xù)博弈過(guò)程，股權(quán)分置改革蘊(yùn)含著多方利益的博弈。從股權(quán)分置改革的博弈論基礎(chǔ)出發(fā)，建立博弈模型，進(jìn)行分析求解得出博弈雙方的最優(yōu)策略是非流通股股東設(shè)計(jì)合理對(duì)價(jià)方案，流通股股東積極參與，使其通過(guò)，最終達(dá)到共贏，同時(shí)對(duì)股東間博弈的有效性進(jìn)行了實(shí)證研究，提出股改中應(yīng)注意的問(wèn)題及解決方案。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；博弈分析；合理對(duì)價(jià)

1股權(quán)分制改革的實(shí)質(zhì)

股權(quán)分置改革既是證券市場(chǎng)一次深刻的制度變革，也是證券市場(chǎng)利益格局的又一次重大調(diào)整。股權(quán)分置改革，其核心是“對(duì)價(jià)”。所謂對(duì)價(jià)，其基本內(nèi)涵是一方為換取另一方做某事的承諾而向另一方支付的貨幣代價(jià)或得到該代價(jià)的承諾。對(duì)價(jià)從法律上看是一種等價(jià)有償?shù)脑手Z關(guān)系，而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說(shuō)，對(duì)價(jià)就是利益沖突的雙方處于各自利益最優(yōu)狀況的要約而又互不被對(duì)方接受時(shí)，通過(guò)兩個(gè)或兩個(gè)以上平等主體之間的妥協(xié)關(guān)系來(lái)解決這一沖突。把這一概念引入股權(quán)分置改革，其基本含義是未來(lái)非流通股轉(zhuǎn)為可流通時(shí)，由于股票供給增加導(dǎo)致流通股股價(jià)下跌，因此，流通股股東同意非流通股可流通的同時(shí)，非流通股股東也要對(duì)這一行為發(fā)生時(shí)將充分保護(hù)流通股股東的利益不受損作出相應(yīng)承諾。

2股權(quán)分置改革的博弈論基礎(chǔ)

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，股權(quán)分置改革中的對(duì)價(jià)過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)博弈過(guò)程。公正的對(duì)價(jià)博弈必須具備兩個(gè)基本前提：(1)力量均衡。即參與對(duì)價(jià)博弈的雙方或者多方在力量結(jié)構(gòu)上具有勢(shì)均力敵的相對(duì)均衡性。(2)動(dòng)力均衡。即參與對(duì)價(jià)博弈各方都可以從過(guò)去的博弈結(jié)果中導(dǎo)出新一輪博弈的“好”的預(yù)期，為博弈的各方博取新的利益提供參與的動(dòng)力。在這兩個(gè)前提假設(shè)中，力量均衡內(nèi)在的規(guī)定了博弈起點(diǎn)；動(dòng)力均衡內(nèi)在的規(guī)定了預(yù)期博弈結(jié)果。

［2］申尊煥．大股東合作與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的一個(gè)博弈分析［J］．商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2005．