淺談從財(cái)務(wù)報(bào)表看企業(yè)投資價(jià)值

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摘要：本文以云南白藥公司為例，對(duì)其2015-2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了較為深入的分析，分別從三張報(bào)表以及流動(dòng)能力、盈利能力以及償債能力等方面進(jìn)行闡述，接著評(píng)估了云南白藥公司的每股收益等特定指標(biāo)，最后針對(duì)該公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況給出總結(jié)評(píng)價(jià)以及建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表；資產(chǎn)負(fù)債分析；利潤(rùn)分析；現(xiàn)金流分析；三種能力分析

一、行業(yè)及公司基本經(jīng)營(yíng)情況介紹

云南白藥創(chuàng)立于1902年，1993年12月在深圳證券交易所掛牌上市。公司是一家專注于醫(yī)藥研發(fā)、藥品制造、批發(fā)零售、醫(yī)藥物流于一體的大型醫(yī)藥健康知名藥企。公司以事業(yè)部的形式，劃分了藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大業(yè)務(wù)板塊。就整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)來說，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的醫(yī)藥市場(chǎng)，近年來增速有所放緩。在制藥過程中，產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高，對(duì)工藝方面有嚴(yán)格的要求，生產(chǎn)流程長(zhǎng)。并且藥品品種多、更新快，需要不斷進(jìn)行技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用開發(fā)。

二、資產(chǎn)負(fù)債表分析

云南白藥公司在2017年末資產(chǎn)總額增長(zhǎng)12.67%，流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)13.76%。資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)占90%左右，其中存貨所占份額最大（30%）。公司2017年末負(fù)債增長(zhǎng)9.34%，增速不及資產(chǎn)。貨幣資金2017年比2016年減少了19.02%；應(yīng)收賬款較2016年增加了21.91%；存貨2017年末占總資產(chǎn)的31.27%，較2016年末增長(zhǎng)25.23%。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，首先，應(yīng)收票據(jù)全部為銀行承兌匯票，相對(duì)商業(yè)承兌匯票風(fēng)險(xiǎn)小。應(yīng)收賬款中95.64%為一年到期，說明應(yīng)收賬款質(zhì)量較高。其次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年上升，可能意味著存貨積壓額風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，云南白藥公司的資產(chǎn)質(zhì)量水平有待加強(qiáng)，管理層應(yīng)加強(qiáng)對(duì)存貨和應(yīng)收賬款的管理從而提高其流動(dòng)性。

三、利潤(rùn)表分析

云南白藥公司2017年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8.5%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.88%。總體而言，除資產(chǎn)減值損失、資產(chǎn)處置收益等，主要項(xiàng)目的變化比例較為平穩(wěn)。公司在2017年的凈利潤(rùn)率為13%，比行業(yè)均值低近20%。期間費(fèi)用中管理費(fèi)用不升反降（20%），因?yàn)槠渑c銷售活動(dòng)沒有很大關(guān)聯(lián)，且包含著訴訟費(fèi)、辦公費(fèi)等雜費(fèi)，不確定性較大。財(cái)務(wù)費(fèi)用較2016年減少了19.11%，這體現(xiàn)了報(bào)表的相互勾稽關(guān)系，去年大額的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)應(yīng)了應(yīng)付利息的劇烈上升，而今年財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少則說明云南白藥公司有著良好的償債能力。云南白藥公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)始終占利潤(rùn)總額的超過90%，可見該公司高達(dá)90%的利潤(rùn)具有持續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)力。3年間的投資收益穩(wěn)定在5%-7%，營(yíng)業(yè)外收支保持在3%以下。總體來說，該公司利潤(rùn)大部分來自核心業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)穩(wěn)定，但毛利率、凈利率等均低于行業(yè)平均，成本控制能力欠佳。

四、現(xiàn)金流量表分析

現(xiàn)金流入的主要部分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，占比約為80%-90%。投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入則呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢(shì)。籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入占比最小，2017年下降了505%，主要是因?yàn)槲胀顿Y和取得借款收到的現(xiàn)金均減少為零。現(xiàn)金流出最主要為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支付的現(xiàn)金，其次則是投資活動(dòng)支付的現(xiàn)金，占比約為10%-20%，主要是用于支付對(duì)外投資所需現(xiàn)金。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有大量盈余，占總額比例很大，較為合理。投資活動(dòng)方面，鑒于由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額減少而投資活動(dòng)卻在擴(kuò)大，管理層應(yīng)思考是否過度投資而忽視了對(duì)經(jīng)營(yíng)的管理。而籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要來自于借款所得，并且借款并不頻繁，說明該企業(yè)自身有能力通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張。

五、償債能力分析

云南白藥公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均略低于行業(yè)均值，但以上兩者并不是越高越好，過高的指標(biāo)可能是由于積壓的存貨或者是質(zhì)量較差的應(yīng)收賬款。2017年末現(xiàn)金比率略低于均值1.37，現(xiàn)金流量比率也低于行業(yè)均值0.195，后者是因?yàn)閺?016-2017年，在流動(dòng)負(fù)債規(guī)模沒有明顯增加的前提下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有劇烈下降。雖然公司的利息保障倍數(shù)為29，超過了一般標(biāo)準(zhǔn)3倍，但鑒于醫(yī)藥行業(yè)的特性，在行業(yè)中也只處于平均水平。固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債比率85.76%，低于一般公認(rèn)值100%，這是因?yàn)楣镜毓潭ㄙY產(chǎn)占比偏低而長(zhǎng)期負(fù)債規(guī)模不小。現(xiàn)金債務(wù)總額比例比2016年下降了超過一倍，長(zhǎng)期資本負(fù)債率超均值4.64%，以上數(shù)據(jù)顯示云南白藥公司的負(fù)債規(guī)模偏大，長(zhǎng)期償債能力也令人擔(dān)憂。

六、營(yíng)運(yùn)能力分析

差的方面，云南白藥公司的存貨周轉(zhuǎn)率很低，并在三年間逐漸下降，表明存在著商品積壓的風(fēng)險(xiǎn)。好的方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于一般標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然有下降的趨勢(shì)，但通過杜邦財(cái)務(wù)分析得出根本原因是存貨周轉(zhuǎn)率的下降。雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降到平均水平之下，但該指標(biāo)存在著不合理之處，因?yàn)橘Y產(chǎn)中的很多部分是不產(chǎn)生收入的，企業(yè)為了投資而持有，因此更合理地應(yīng)該將分母替換為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。重新計(jì)算后，云南白藥公司三年的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.3、1.0、1.2，說明該公司經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力仍然較好并沒有下降趨勢(shì)。從資產(chǎn)—收入—利潤(rùn)—現(xiàn)金之間的關(guān)系來看，云南白藥公司2016較2017年的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率都更高，也遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。然而這并沒有導(dǎo)致更高的收入增長(zhǎng)率，說明了資產(chǎn)與收入和利潤(rùn)之間的關(guān)系并不緊密，這也是由于部分資產(chǎn)持有是為了投資而非產(chǎn)生收入導(dǎo)致的；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流則出現(xiàn)了巨大波動(dòng)，在2017年度猛將了61%，這說明利潤(rùn)與現(xiàn)金流之間存在著不一致性，很大程度是由于賒銷賒購(gòu)導(dǎo)致的。

七、盈利能力分析

云南白藥公司的凈資產(chǎn)收益率高于均值14.47%，總資產(chǎn)利潤(rùn)率也高于行業(yè)均值10.83%，但兩者都在3年間呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。金融資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于均值19%，說明金融資產(chǎn)的利用效率不高。云南白藥公司的銷售毛利率在3年間略有波動(dòng)，但總體維持在30%左右，凈利率穩(wěn)定在13%，兩者都低于均值。銷售現(xiàn)金比率從2016年的13.3%驟降至4.75%，而均值為7%。而2017年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁党霈F(xiàn)大幅減少（61.28%），這成為銷售現(xiàn)金比率下跌的最大原因。這同樣導(dǎo)致了現(xiàn)金營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2016年的89.7%驟降至31.9%。

八、上市公司特定財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

云南白藥公司的每股收益在3年間穩(wěn)步上升，約為行業(yè)均值的2倍。每股凈資產(chǎn)比行業(yè)均值高出98%，股本在3年期沒有增減，因此該指標(biāo)的增長(zhǎng)是由于凈資產(chǎn)的增加。持續(xù)增長(zhǎng)的每股股利體現(xiàn)了公司持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策，并且增幅有變大的趨勢(shì)。公司在2017年的市盈率超過平均31.06%。說明了投資者對(duì)該公司的發(fā)展前景看好。由于云南白藥公司的EPS不僅不低，反而是行業(yè)平均的2倍，所以它超高的市盈率完全是由于它超高的股價(jià)所帶來的。市凈率高于行業(yè)平均近80%，說明公司資產(chǎn)價(jià)值很高。市盈增長(zhǎng)率為547.52%，在同業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

九、分析結(jié)論及建議

與行業(yè)同類相比，該公司占有絕大部分市場(chǎng)份額。其中流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)份額很高，相比之下，固定資產(chǎn)占比相對(duì)較低。負(fù)債方面，資產(chǎn)負(fù)債比比行業(yè)均值高10%，結(jié)合其償債能力分析，上述指標(biāo)大多處于行業(yè)中等偏下的水平，償債能力較差。因此公司應(yīng)該給予充分的審慎，是否債務(wù)水平偏高，是否在將來能產(chǎn)生足夠的利潤(rùn)償還債務(wù)。

3年來公司的收入和利潤(rùn)都在穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中大多數(shù)來自經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。可利潤(rùn)率不盡如人意，與同類企業(yè)相比，公司的營(yíng)業(yè)成本占收入比重高于行業(yè)均值38%，相對(duì)的利潤(rùn)率和凈利率等也低于一般水平。或許因?yàn)槠漭^高的銷售量和市場(chǎng)份額，略低的利潤(rùn)率并不會(huì)造成困擾，但管理者應(yīng)該采取措施，是否能夠抬高售價(jià)從而為股東帶來更好的回報(bào)。如果該方法由于競(jìng)爭(zhēng)激烈不可行，那么則需要考慮降低生產(chǎn)成本，從企業(yè)內(nèi)部解決利潤(rùn)率偏低的問題。

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作者:吳紫荊 單位:蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院