不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟的對(duì)策

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內(nèi)容提要：我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2013年擴(kuò)大試點(diǎn)以來，市場(chǎng)擴(kuò)容迅速。同時(shí)，商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)大幅增加，這為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟提供了契機(jī)，但目前我國(guó)重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨缺乏專門的法律法規(guī)、定價(jià)難度較高、流動(dòng)性不足及資本占用高影響發(fā)行等困難。由此，本文提出要制訂專門的法律法規(guī)，合理估值和定價(jià)，聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展等對(duì)策。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；資產(chǎn)證券化；不良貸款；資產(chǎn)處置

當(dāng)前我國(guó)融資需求旺盛，但間接融資比例過重，造成信貸規(guī)模巨大，既促使信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)高速發(fā)展，又導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行情況下商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)雙升。兩者同時(shí)作用，為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的重啟提供了重要契機(jī)。

一、信貸資產(chǎn)證券化政策背景及發(fā)展現(xiàn)狀

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種特殊的買斷型貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，指貸款機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）將其所持有的流動(dòng)性較差、但具有未來現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))匯集成一個(gè)資產(chǎn)包，由證券機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金買入該資產(chǎn)包后，進(jìn)行擔(dān)保增信和信用評(píng)級(jí)，最后以證券的形式賣出。通過信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，銀行盤活了資金，眾多分散的投資者共擔(dān)了信貸風(fēng)險(xiǎn)。本文所述的不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以銀行不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

（一）政策背景

2005年至2015年間，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)歷了啟動(dòng)試點(diǎn)、暫停、重啟等曲折的發(fā)展過程：2005年4月中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（〔2005〕第7號(hào)），同時(shí)銀監(jiān)會(huì)推出金融機(jī)構(gòu)相關(guān)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法，業(yè)務(wù)啟動(dòng)試點(diǎn)。2008年因全球金融風(fēng)暴，我國(guó)暫停試點(diǎn)，2012年5月重啟試點(diǎn)。從2013年起逐步擴(kuò)大試點(diǎn)額度，并出臺(tái)了一系列的松綁政策：銀監(jiān)會(huì)2014年11月信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知，2015年年初批復(fù)中信銀行等27家銀行開辦該業(yè)務(wù)的資格，央行2015年第7號(hào)公告，確立了“央行注冊(cè)+銀監(jiān)會(huì)備案”的業(yè)務(wù)模式。根據(jù)央行的授權(quán)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2015年5月個(gè)人汽車貸款和個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引的試行稿以及配套表格，8月棚戶區(qū)改造項(xiàng)目貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引的試行稿，簡(jiǎn)政放權(quán)的信號(hào)相當(dāng)明顯。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀資料表明，目前信貸證券化發(fā)展迅猛，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呼之欲出。

1.近來信貸證券化業(yè)務(wù)參與主體類型多樣，市場(chǎng)發(fā)展提速，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性明顯提升。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2015年銀行間信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行延續(xù)2014年的較快勢(shì)頭，全年62家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了107只、規(guī)模總計(jì)4075.24億的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別比2014年增長(zhǎng)59.70%和44.12%。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)種類日益豐富，為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了土壤。在上述利好政策的推動(dòng)下，信貸證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種越來越多，如2015年全年發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品77只，規(guī)模3182.71億元；基礎(chǔ)資產(chǎn)為汽車貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品12只，規(guī)模337.45億元；基礎(chǔ)資產(chǎn)為房地產(chǎn)抵押貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8只，規(guī)模259.80億元。這三類基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品在總發(fā)行規(guī)模中占比高達(dá)92.75%，已經(jīng)成為常規(guī)性的業(yè)務(wù)類型。此外，還出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡貸款、消費(fèi)性貸款、租賃資產(chǎn)等的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（詳見表1）。這些產(chǎn)品大大促進(jìn)了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，也為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟提供了土壤。

3.不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呼聲漸高。當(dāng)前面對(duì)日益增大的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，除了清收、重組、核銷、賣給資產(chǎn)管理公司幾種處置不良貸款的方式外，重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呼聲漸漲，如銀監(jiān)會(huì)在2016年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管會(huì)議上指出要開展不良信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2016年2月14日發(fā)改委和一行三會(huì)等八部委在聯(lián)合的金融支持工業(yè)若干意見中提出要審慎開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)等。2016年重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，具有增加不良貸款處置渠道、擴(kuò)大不良貸款的買者范圍、優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)等積極意義。

二、重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的契機(jī)

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2013年擴(kuò)大試點(diǎn)以來，經(jīng)過一系列的松綁政策，市場(chǎng)擴(kuò)容迅速。與此同時(shí)，商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)大幅增加，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的需求相當(dāng)迫切，“出表”是商業(yè)銀行開展不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的根本動(dòng)力。筆者認(rèn)為，2016年不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟勢(shì)在必行。

(一)銀行資產(chǎn)質(zhì)量形勢(shì)嚴(yán)峻

據(jù)銀監(jiān)會(huì)披露，商業(yè)銀行2015年四季末不良貸款余額為1.27萬億元，比三季末增加881億元，創(chuàng)近七年來新高；不良率為1.67%，比三季末上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近四年來新高。其中，大型商業(yè)銀行不良貸款余額為7002億元，比三季末增加了528億元，不良率為1.66%，比三季末上升了0.12個(gè)百分點(diǎn)；股份制商業(yè)銀行不良貸款余額為2536億元，比三季末增加了142億元，不良率為1.53%，比三季末上升了0.04個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款余額1862億元，比三季末增加了219億元，不良率為2.48%，比三季末上升了0.13個(gè)百分點(diǎn)。筆者統(tǒng)計(jì)分析了2006年至2015年十年間商業(yè)銀行不良貸款的情況發(fā)現(xiàn)，從2011年三季度至今，不良貸款余額連續(xù)18個(gè)季度上升；從2012年二季度至今，不良貸款率連續(xù)15個(gè)季度上升（詳見圖1）。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，銀行不良貸款今后較長(zhǎng)時(shí)間可能仍然持續(xù)雙升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻，迫切需要降低不良貸款，而證券化是不錯(cuò)的選擇。

(二)證券化可破解不良貸款產(chǎn)生的誘因

不良貸款的產(chǎn)生存在著多方面原因，一是融資結(jié)構(gòu)不平衡，間接融資占主導(dǎo)，銀行信貸是最主要的融資渠道，造成我國(guó)銀行信貸規(guī)模巨大，2015年末商業(yè)銀行貸款余額已達(dá)到76.13萬億元，風(fēng)險(xiǎn)高度集聚于銀行，水漲船高，不良貸款也相應(yīng)增加。二是不平衡的融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致投資模式不平衡，表現(xiàn)為民間投資不足，銀行信貸投放受到地方政府的高度干預(yù)，“鐵公基”重復(fù)建設(shè)，資金使用效率低下，存在隱性不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。三是當(dāng)前的信用環(huán)境造成銀行因缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)管控能力而過于倚仗保證抵押等擔(dān)保方式，但當(dāng)前我國(guó)擔(dān)保業(yè)務(wù)可能存在保證人財(cái)務(wù)報(bào)表造假、抵押物評(píng)估價(jià)格虛高等諸多瑕疵，難以防止不良貸款的產(chǎn)生。而重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可改善融資結(jié)構(gòu)，分散信貸風(fēng)險(xiǎn)，破解上述不良貸款形成的誘因（姜智強(qiáng)和鐘帥，2012）。

(三)銀行通過證券化處置不良資產(chǎn)動(dòng)力十足

不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟可有效減少銀行不良貸款，化解銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。一是銀行通過不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的“出表”可以直接減少存量不良貸款，改善資產(chǎn)負(fù)債表；二是企業(yè)通過證券化融資，減少了對(duì)銀行貸款的依賴，同時(shí)增加了銀行貸款的還款來源，一定程度上降低了不良貸款的增量。此外，銀行通過不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可拓展中間業(yè)務(wù)，提升經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)控能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，如何通過證券化處置不良資產(chǎn)，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)來說，是值得積極嘗試的一個(gè)創(chuàng)新。只要我國(guó)時(shí)機(jī)成熟，銀行將全力“進(jìn)擊”不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，完成企業(yè)的低成本融資，盤活不良信貸資產(chǎn)，加快處置不良信貸資產(chǎn)的速度。

三、重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的困難

我國(guó)2006-2008年由中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司和中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)行過四只金額合計(jì)為134.15億元的不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這四只產(chǎn)品僅用一年半左右的時(shí)間便兌付了優(yōu)先級(jí)證券本息，應(yīng)該說我國(guó)當(dāng)時(shí)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的嘗試是成功的。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，考慮到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)暫停發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。目前既要抓住重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有利契機(jī)，又要充分認(rèn)識(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展主要面臨的困難。

（一）我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然缺乏專門的法律或行政法規(guī)

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化和不良信貸資產(chǎn)處置的實(shí)際操作與《公司法》等基本法律存在一定的矛盾，且現(xiàn)有與之相關(guān)的立法層級(jí)都比較低，缺乏專門的法律或行政法規(guī)。一方面，在商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)批量處置領(lǐng)域，一是立法層級(jí)比較低，如2000年國(guó)務(wù)院公布的《金融資產(chǎn)管理公司條例》，可算目前為止資產(chǎn)處置法律法規(guī)中立法層次最高的一部，剛啟動(dòng)不良信貸資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)時(shí)確實(shí)很有意義，但現(xiàn)在已嚴(yán)重滯后；二是缺乏專門的法規(guī)支持，相關(guān)的司法解釋較為零散，缺乏全面性,如最高法審理涉及資產(chǎn)公司處置不良貸款案件適用法律的有關(guān)規(guī)定內(nèi)容只有12條,僅個(gè)別針對(duì)金融資產(chǎn)管理公司辦事處訴訟主體資格、訴訟管轄等方面進(jìn)行了規(guī)定；三是存在資產(chǎn)處置實(shí)際操作與基本法律矛盾的問題，如擔(dān)保法60條和61條規(guī)定最高額抵押的主合同債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓。實(shí)際操作中，以最高額抵押擔(dān)保的不良貸款不在少數(shù)，其轉(zhuǎn)讓的合法性受到質(zhì)疑。另一方面，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)利用信托的基本原理，交易主體眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，在同一種機(jī)制下對(duì)其交易規(guī)則、會(huì)計(jì)處理、稅收政策和交易市場(chǎng)本來應(yīng)該有一套專門的法律進(jìn)行約束，目前雖已由央行、銀監(jiān)會(huì)分別推出試點(diǎn)管理辦法和金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法及有關(guān)稅收和信息披露等方面的配套規(guī)定，但這些制度辦法多為部門規(guī)章，信息溝通協(xié)調(diào)不暢，較難達(dá)成一致行動(dòng)。由于缺乏專門的法律或行政法規(guī)，導(dǎo)致目前我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在評(píng)級(jí)增信、會(huì)計(jì)核算、交易稅收等環(huán)節(jié)存在法律風(fēng)險(xiǎn)，在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離、債權(quán)的有效性、債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知效力等方面也同樣存在法律層面的風(fēng)險(xiǎn)，投資者權(quán)益很難得到保障。綜上，不良信貸資產(chǎn)證券化的重啟最關(guān)鍵是要從立法層面清除障礙，建立健全、獨(dú)立、完整、專門的法律法規(guī)。

（二）不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定價(jià)難度較高

次級(jí)、可疑、損失三類信貸資產(chǎn)因?yàn)榻杩钊瞬荒馨磿r(shí)還本付息而被統(tǒng)稱為不良貸款，因此不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法按照基礎(chǔ)資產(chǎn)原還款計(jì)劃的現(xiàn)金流折算現(xiàn)值的方法來定價(jià)，一般是將預(yù)計(jì)可收回的不良貸款本息之和減去資產(chǎn)處置成本作為基數(shù)，并適當(dāng)考慮流動(dòng)性溢價(jià)或資金機(jī)會(huì)成本等因素進(jìn)行定價(jià)，定價(jià)結(jié)果往往不夠客觀公允。定價(jià)涉及不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行規(guī)模與基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模之間的折扣，如果折扣過低，對(duì)銀行成本和利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生很大影響，甚至造成國(guó)有資產(chǎn)的流失；如果折扣過高，市場(chǎng)的接受程度和認(rèn)可程度又會(huì)存在不確定性。由于涉及各方利益，要合理公允地為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行進(jìn)行定價(jià)，難度不小。

（三）流動(dòng)性不足及較多資本占用將影響發(fā)行

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2015年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)券交易量為354.2億元，僅占全國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)交易總額的0.04%，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差。不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品若因發(fā)起機(jī)構(gòu)做市而達(dá)不到“出表”目的，流動(dòng)性將比一般的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更差，這樣投資人很難在到期前將產(chǎn)品賣掉變現(xiàn)，勢(shì)必促使投資人提出流動(dòng)性溢價(jià)的要求。同時(shí)，由于不良信貸資產(chǎn)需要占用較多資本，同樣會(huì)導(dǎo)致投資人期望更高的回報(bào)。而不良信貸資產(chǎn)池的收益本身就不確定，證券化收益水平很難達(dá)到投資者的期望值，產(chǎn)品的發(fā)行將受影響，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展將受到限制。

四、重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的對(duì)策

根據(jù)國(guó)外不良信貸資產(chǎn)處置成熟市場(chǎng)的情況，證券化手段可處置掉一至二成的不良信貸資產(chǎn)。通過證券化處置不良資產(chǎn)在實(shí)際操作中也比較容易規(guī)避國(guó)有資產(chǎn)流失等問題。既然不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟勢(shì)在必行，我國(guó)及國(guó)外均有成功經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)目前存在的主要困難，筆者提出如下對(duì)策：

（一）逐步完善相關(guān)法律法規(guī)

由于我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然缺乏專門的法律法規(guī)，在重啟業(yè)務(wù)的初期可選擇試點(diǎn)并給予特殊政策支持，而根本的對(duì)策是逐步完善相關(guān)法律法規(guī)。2015年12月總理召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)指出，要?jiǎng)?chuàng)新政策支持，推動(dòng)商業(yè)銀行落實(shí)不良信貸資產(chǎn)處置政策；2016年2月八部委聯(lián)合發(fā)文也指出要探索開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。建議全力貫徹國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神，調(diào)動(dòng)相關(guān)力量，按照規(guī)定程序，盡快出臺(tái)一套專門、完整的不良資產(chǎn)證券化法律或行政法規(guī)，確立嚴(yán)密、規(guī)范的不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行、上市、交易規(guī)則，從法律上明確各方的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。同時(shí)針對(duì)現(xiàn)行《公司法》、《擔(dān)保法》、《商業(yè)銀行法》等基本法律規(guī)定中與信貸資產(chǎn)證券化及不良貸款處置的實(shí)際操作有矛盾的情況進(jìn)行修訂或設(shè)置例外條款，消除目前法律規(guī)定與資產(chǎn)證券化、商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)處置實(shí)際操作存在的沖突。

（二）合理估值和定價(jià)

由于我國(guó)不良貸款公開交易案例不多，目前缺乏成熟的市場(chǎng)化價(jià)值評(píng)估方法。建議審慎找準(zhǔn)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，選擇具備專業(yè)精神的資產(chǎn)評(píng)估公司，參考專家打分法、現(xiàn)金流償債法、假設(shè)清算法、信用評(píng)價(jià)法等不良信貸資產(chǎn)評(píng)估方法，設(shè)立一定的標(biāo)準(zhǔn)和條件對(duì)不良貸款資產(chǎn)進(jìn)行打包，同時(shí)嚴(yán)格測(cè)算具體不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和評(píng)級(jí)，徹底解決不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定價(jià)難度大的問題。

（三）聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展

在不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，建議在包括了次級(jí)類、可疑類和損失類的資產(chǎn)池中，搭配一定正常類和關(guān)注類的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采用“不良信貸資產(chǎn)＋優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的“混搭”模式，提高產(chǎn)品收益，吸引投資者。今后，發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)可以與主承銷商約定做市安排，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性將大幅增加，并反過來促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行。通過聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥持續(xù)發(fā)展不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。總之，隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，為解決銀行面臨的資產(chǎn)質(zhì)量問題，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望在2016年取得重大突破。目前可通過建章立制，規(guī)范定價(jià)，聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)，克服重重困難，實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

作者:歐陽琪 單位:中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行

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