信貸資產(chǎn)證券化市場研究

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隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展，其健康、持續(xù)發(fā)展對完善我國金融市場、提高市場運行效率具有重要意義。然而，信貸資產(chǎn)證券化流動性問題隨之凸顯，找到提高流動性的有效途徑成為亟待解決的首要任務。

一、信貸資產(chǎn)證券化流動性層次劃分

信貸資產(chǎn)證券化是指打包信貸資產(chǎn)并建立資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級使得原本缺乏即期流動性的信貸資產(chǎn)流動性大大提升，從而發(fā)行相應的有價證券。在這個過程中，核心問題是流動性，信貸資產(chǎn)證券化使得原有資產(chǎn)的流動性大大增強，發(fā)起人正是通過這種轉(zhuǎn)化流動性的途徑實現(xiàn)融資目的。產(chǎn)生流動性的環(huán)節(jié)分別是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行和證券交易，信貸資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)的流動性強弱也取決于這三個層次流動性的共同影響。

二、信貸資產(chǎn)證券化市場流動性困境分析

自從我國開展資產(chǎn)證券化試點工作以來，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展勢頭迅猛。但是，其流動性問題也日益凸顯，相對于債券市場的其他產(chǎn)品而言，其二級市場缺乏深度，流動性很低，歸因于兩個方面：首先，市場體系發(fā)育尚未成熟。主體結(jié)構(gòu)多元化、空間層次多極化、客體組成多樣化是一個較為成熟的市場表現(xiàn)。存在以下問題：第一，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模較小。我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在整個銀行間債券整體市場的占有率較低，同時，證券存量也很小，導致在短時間內(nèi)實現(xiàn)提高流動性的目標非常困難。從另一個方面來講，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和基礎資產(chǎn)不能一概而論，它們相互之間存在很大差別，必須進行仔細區(qū)分，這也會對流動性造成非常不利的影響。同時，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物，投資者對其認知度低，沒有形成市場認可的公允價格，致使其在銀行間市場上不能順利進行抵押、質(zhì)押回購。第二，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎資產(chǎn)類型上缺乏多樣性。第三，投資者結(jié)構(gòu)比較單一。投資主力軍仍然是商業(yè)銀行。其次，尚不存在相對完善的配套法制機制。第一，缺乏健全的配套制度。我國相應的基礎法規(guī)制度建設仍然較為滯后，沒有建立系統(tǒng)化的法制框架，難以有效規(guī)范投資者合法權(quán)益保障、市場主體行為約束等方面的行為。第二，多頭監(jiān)管問題亟待協(xié)調(diào)。對于我國信貸資產(chǎn)證券化而言，多個金融監(jiān)管部門依照自身的監(jiān)管職責制定了一系列規(guī)章制度，割裂了其全流程監(jiān)管，使得其產(chǎn)品審批、發(fā)行等方面的難度大大增加，并且降低了監(jiān)管效率。第三，風控機制有待完善。目前我國對于信貸資產(chǎn)證券化風險的監(jiān)管在技術層面上相對落后，仍未建立起有針對性的監(jiān)管手段。

三、對策及建議

第一，提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)多樣性，剝離不良資產(chǎn)、改善資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)是信貸資產(chǎn)證券化的主要目的，因此試點工作的重心應該是對不良資產(chǎn)進行證券化。首先，要擴大其試點范圍。在試點工作中存在范圍小、力度弱的問題，雖然不良資產(chǎn)存在信用風險，但其仍然能夠帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，這是進行證券化的基礎，在技術層面上完全可以進行證券化。因此重點是對管理風險進行有效管理，而不是規(guī)避風險。增強基礎資產(chǎn)類型多樣性，開展各種不良資產(chǎn)證券化試點，才能盤活存量資金，提高市場運行效率。其次，加強對個人貸款進行證券化的力度。我國商業(yè)銀行對于個人貸款業(yè)務的審核非常嚴格，因此違約風險較小，同時具有高度分散的特征，對于個人貸款進行證券化是提高基礎資產(chǎn)多樣性的渠道之一。最后，在控制風險的基礎上提高中小企業(yè)貸款的入池占比。第二，建立公正權(quán)威的信用評級體系。我國信貸資產(chǎn)證券化的試點工作相對于國際成熟市場而言起步較晚，缺少大量的數(shù)據(jù)支持，同時各信用評級機構(gòu)之間缺乏有效溝通，目前應該組織各種交流活動，聯(lián)合建立數(shù)據(jù)庫。同時在保持獨立性的基礎上，積極學習國際成熟市場的先進信用評級技術，再結(jié)合我國國情進行設計。第三，加強對機構(gòu)投資者的培育強度。借鑒成熟資本市場相關經(jīng)驗，其機構(gòu)投資者除了商業(yè)銀行之外還有保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金、外國投資者等，然而我國現(xiàn)階段目前并沒有達到這個水平，因此要增強機構(gòu)投資者的培育力度，提高風險管理能力，提高流動性。可以通過加強宣傳力度、減少對證券化產(chǎn)品的投資限制等方面來實現(xiàn)。第四，加強信息披露，協(xié)調(diào)各方監(jiān)管。一方面，加強信息披露對于保障信息的完整真實有效具有重要作用，要在建立正向激勵機制的同時提高標準化水平，以推進我國信貸資產(chǎn)證券化進程。另一方面，加強審慎性監(jiān)管，各監(jiān)管部門之間相互協(xié)調(diào)、提高監(jiān)管效率，能夠促進我國信貸資產(chǎn)證券化市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。第五，完善我國資本市場，并建立證券化相關法律體系。我國不完善的資本市場對于信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展造成嚴重阻礙，應該構(gòu)建一種標準化程度高的新型交易市場，以增強市場流動性。同時，目前監(jiān)管部門并沒有建立一套系統(tǒng)的針對資產(chǎn)證券化的法律體系，各種實施細則也有待完善。因此要健全相關實施細則，從而提高效率。

作者:潘少春 單位:中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司河南省分行營業(yè)部