中國財政風(fēng)險警戒的預(yù)算

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摘要：在國際金融危機仍在蔓延和深化的條件下，我國于2008年重啟的積極財政政策將持續(xù)較長時間，但由此導(dǎo)致的財政風(fēng)險將對積極財政政策能走多遠產(chǎn)生重要影響。本文在模型推導(dǎo)基礎(chǔ)上，對我國財政風(fēng)險兩大警戒線進行實證測算，認為運用《馬約》中所謂的“國際警戒線”來判斷中國財政風(fēng)險狀況并不科學(xué)合理。主要研究發(fā)現(xiàn)：(1)我國財政赤字率和公債負擔(dān)率的警戒線分別約為4．05％、49．05％，這與《馬約》中的財政標準有較大差異。(3)以測算出的財政風(fēng)險兩大警戒線為評判基準，發(fā)現(xiàn)目前我國財政風(fēng)險狀況尚處于可控的、安全的區(qū)間，如2008年我國實際的財政赤字率和公債負擔(dān)率尚與警戒線值分別相差約3．68％和31．33％，即具有較大的政策回旋余地和操作空間。

關(guān)鍵詞：財政風(fēng)險；財政赤字率；債務(wù)負擔(dān)率；警戒線

一、問題的提出

在國際金融海嘯的猛烈沖擊下，中國出口需求的急劇下降使得內(nèi)需不足問題日益嚴重，在此背景下，我國2005年實施的穩(wěn)健財政政策(即中性財政政策)嘎然而止，以“擴大內(nèi)需保增長”為目標的積極財政政策(即擴張性財政政策)于2008年11月在我國重新啟動。目前來看，我國現(xiàn)行的積極財政政策既有龐大的財政增支內(nèi)容(如總額約4萬億的擴大內(nèi)需十項措施)，也有頻繁的減稅措施(如建國以來單項稅制改革減稅力度最大的增值稅轉(zhuǎn)型)，增支減稅的結(jié)果勢必使得大規(guī)模國債增發(fā)(包括中央的地方政府債券)不可避免，從而對我國財政安全運行帶來較大沖擊，相應(yīng)地，由此引致的現(xiàn)實財政風(fēng)險問題則需要較為深人細致的實證研究。

從財政理論和實踐來看，一國或地區(qū)的財政風(fēng)險通常用財政赤字率和債務(wù)負擔(dān)率兩大指標來衡量。這里，財政風(fēng)險警戒線可界定為財政赤字與債務(wù)規(guī)模的安全區(qū)和危險區(qū)之間的分界線。在此方面，“國際警戒線”通常指的是1993年正式生效并標志歐盟誕生的《馬斯特里赫特條約》(簡稱《馬約》)中規(guī)定的兩大財政標準：(I)歐盟成員國財政不應(yīng)有“過度赤字”，赤字占當(dāng)年GDP的比重(即財政赤字率)不應(yīng)超過3％；(2)一國政府債務(wù)總額占GDP的比重(債務(wù)負擔(dān)率)不應(yīng)超過0％。在國內(nèi)，常有學(xué)者引用上述兩大“國際警戒線”來判定我國財政風(fēng)險狀況⋯[2】。然而，就其產(chǎn)生背景而言，《馬約》關(guān)于財政赤字率和債務(wù)負擔(dān)率的標準只是歐共體成員加人歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的入圍標準。盡管這一標準是對財政風(fēng)險的某種度量，但就其本身而言，并不直接具備所謂“國際警戒線”的屬性D】。因此，部分學(xué)者對“國際警戒線”的適用性紛紛質(zhì)疑。例如，羅云毅(2003)¨1認為，對社會經(jīng)濟條件各不相同的其他國家而言，該標準顯然難以成為具有廣泛適用性的國際標準。賈康、趙全厚(2000)[51認為，警戒性指標只是起警戒作用的一般性經(jīng)驗指標，并不一定與其他各國的具體情況吻合，特別是難以適應(yīng)對各國某個特定時期債務(wù)適度規(guī)模的判斷。倪紅日(1999)哺1則認為3％和60％并不是赤字和債務(wù)的警戒線，而是歐盟成員國的限制線。為此，理論上就需要重新研判財政風(fēng)險“警戒線”問題。劉迎秋(2001)"1曾運用債務(wù)一赤字模型對赤字率和債務(wù)率之間的動態(tài)關(guān)系進行了理論分析；王寧(2005)¨1進而運用類似劉迎秋的模型，得出我國最大可承受的財政赤字率在4．04％一4．67％以及最大安全債務(wù)負擔(dān)率在50．5l％一58．36％的研究結(jié)論，但其模型較為簡單，數(shù)據(jù)也較為陳舊，從而削弱了其對目前我國施行的積極財政政策的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。總體上，現(xiàn)有文獻對如何確定適用于我國的財政風(fēng)險警戒線水平方面鮮有研究或研究不夠深入。本文認為由于國情的個體差異較大，具有普適性的財政風(fēng)險“國際警戒線”的存在性本身就是一個偽科學(xué)命題，而專門探討具體一個國家或地區(qū)的財政風(fēng)險警戒線往往更具現(xiàn)實意義和政策參考價值。為此，本文在財政赤字率和債務(wù)負擔(dān)率的模型推導(dǎo)基礎(chǔ)上，通過實證研究探求我國財政風(fēng)險兩大警戒線的大致水平，從而期望能夠?qū)ξ覈壳叭媸┬械姆e極財政政策有所啟迪和參考。

二、模型的推導(dǎo)

基于內(nèi)生增長理論、政府預(yù)算約束理論和個人跨期消費理論，這里先對財政赤字率的警戒線模型進行推導(dǎo)，進而對債務(wù)負擔(dān)率的警戒線模型進行推導(dǎo)。

(一)財政赤字率模型

在內(nèi)生增長理論中，柯布一道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)(Cobb．DouglasProductionFunction)可表述為：Y=AK"(EN)9，其中A>0，a>0，p0，且a+p=1(即假設(shè)規(guī)模報酬不變)，Y為總產(chǎn)值，A為綜合技術(shù)水平或全要素生產(chǎn)率，N為投入的勞動力數(shù)量，K為投入的資本，E為勞動生產(chǎn)率。這里假設(shè)勞動生產(chǎn)率與每個勞動者的資本數(shù)量成正比，即E=K／N。這樣，總生產(chǎn)函數(shù)就可簡化為：Y=AK(1)假設(shè)勞動力市場和資本市場是完全競爭的，則利率和工資率應(yīng)該由資本和勞動力的供求關(guān)系決定，即利率應(yīng)該等于資本的邊際生產(chǎn)率：r=aY／aK=d

(2)工資率等于勞動的邊際生產(chǎn)率：OJ=aY／aN=BY／N(3)在“三部門”分析框架下，總產(chǎn)出Y可以表示為消費、投資和政府支出的函數(shù)，即Y=C+I+G。于是，不同經(jīng)濟主體的行為分析及其函數(shù)表述如下：

1．考察政府行為

假設(shè)政府支出為國民收入或GDP的一個給定比例g，即G=gY；同時政府財政赤字也為國民收入或GDP的一個給定比例b，即B=bY，此處b和g均為常數(shù)。本期財政赤字和本期債務(wù)余額之和應(yīng)該等于下期的債務(wù)余額①，即D+B=D+。。于是有：D+l=D+bY(4)若用r表示公債利率，則本期公債利息則為rD。政府對國民收入(包括利息收入)以t的平均稅率征稅，稅額就可表示為T，即T=t(Y+rD)。根據(jù)政府預(yù)算約束B+T=G+rD，則有：bY+t(Y+rn)=gY+rD(5)

2．考察個人行為

若將每個勞動者的生命期間相對地劃為兩個不同階段，即：(1)第一階段勞動者參加工作并取得相應(yīng)報酬，報酬的一部分用于消費，另外一部分用于儲蓄，儲蓄的部分可用于購買政府債券或私人債券；(2)第二階段勞動者進入退休年齡，并依靠利息所得或出售債券獲取收入，而該期間的收入所得將全部用于消費，以實現(xiàn)生命期間消費效用最大化目標。由于個體效用取決于工作期間的消費c1和退休期間的消費c2，相應(yīng)的個體效用函數(shù)即為：U=71nel+艿lnc2其中：7>0，艿>0，且7+8=1(6)由于勞動者在工作期間的凈工資收入為(1一t)ct，，并用于消費c1和儲蓄s，因此其在第一階段的預(yù)算約束函數(shù)為(1一t)∞=c1+s。儲蓄的凈利率為(1一t)r，所以第二階段的消費函數(shù)為c2=[1+(1一t)r]8。于是，跨期預(yù)算約束條件就可表述如下：．2c1+再≮}矸=(1一t)c-，(7)可見每個勞動者都可通過合理分配兩期的消費水平，實現(xiàn)既定預(yù)算約束下(即公式7)的目標效用最大化(即公式6)。通過求解，得到個人第一階段的儲蓄額：s=(1一t)CO—c1=(I—t)跏。結(jié)合公式3，則得到全體勞動者在第一階段的儲蓄總額函數(shù)：S=sN=(1一t)邸Y。顯然，這里的儲蓄總額S將為下一期的政府赤字和私人資本提供最大可能的融資條件，表述為公式：D+。+K+l=(1一t)翻SY(8)考慮公債的變化，用D除公式4則有D+。／D=bY／D。將之代入公式1，定義X為債務(wù)資本比率，即x=D／K。于是有：I+一bA(9)可見，公債的變化取決于赤字率和債務(wù)資本比率。考慮資本的變化，對公式5求解得到t=[(g—b)Y+rD]，[Y+rD]。因為Y=AK，r=o．A，代入后得到：t=[(g—b)K+曲]／[K+。【D]。

再對分子分母同除以K，并用X表示D／K有：1一t：埤塵衛(wèi)(10)將公式1和公式10代人公式8后，有D+。+K+。=(1+b—g)恥列(1+a】【)。再代入后解出K+。，于是可得公式：警=(業(yè)高學(xué)山)A-x⋯)根據(jù)公式9和公式11作幾何圖，橫軸表示債務(wù)資本比率，縱軸表示公債或資本總額的變化。

其中：D表示公式9所描述的大致曲線形態(tài)，K表示公式11所描述的大致曲線形態(tài)(見圖1)。顯然，在b值較小時，D與K相交，交點有兩個，如Do(K)所示；隨著b值的增加，D曲線向右上方移動，K曲線向左下方移動，直到兩條曲線相切與一個點，如D1(K1)所示；如果b值繼續(xù)增加，則D曲線與K曲線將沒有交點，如D2(1<2)所示。進一步分析不難發(fā)現(xiàn)，在b值不變的情況下，無論是公債的變化還是資本的變化，都取決于債務(wù)資本比的變化。在給定b值的條件下，如果存在至少一個X(即債務(wù)資本比率)，則可認定此b值能夠使經(jīng)濟處于穩(wěn)定狀態(tài)；如果不存在一個x值，即債務(wù)資本比率將無法穩(wěn)定在某一個值。則可認定此b值無法使經(jīng)濟處于穩(wěn)定狀態(tài)。根據(jù)圖形以及上述分析，若存在一個b一，在b<b～時，存在至少一個穩(wěn)定狀態(tài)；在b>k時，則無法實現(xiàn)任何穩(wěn)定狀態(tài)，資本數(shù)量將持續(xù)減少至零。由理論上可將b一視為財政赤字率的警戒線。

基于上述邏輯思想，結(jié)合公式9和公式11式對b一求解，于是有：l+警：(業(yè)掣-b)A—x(12)X、l+cDc，⋯7從而得到一個可用于直接求解b一的一元三次方程式：∞【3+(a+Aba4-I)x2+[I+Aba+Ab一(I4-b—g)A∞]x+Ab=0(13)

(二)債務(wù)負擔(dān)率模型

這里仍用B代表本期財政赤字；用D代表本期債務(wù)余額，它等于上期債務(wù)余額與本期新發(fā)債務(wù)額(ND)之和再減去本期還本付息額ID，從而得到政府財政預(yù)算恒等式：

D。=D．1+ND。一ID。(14)這是一個赤字中包括到期債務(wù)還本付息的預(yù)算模型①，此時的財政赤字等于新發(fā)債務(wù)減去到期債務(wù)還本付息后的差額，用公式表示就是B。=ND—ID。，代入上式有：DI—Dt_l=B。(15)對公式13兩邊同除以GDP,，經(jīng)過推導(dǎo)，于是有：

1驢dt—d¨=南d1．•“t(16)其中：d。和dr-1分別代表本期和上期的債務(wù)負擔(dān)率，b。代表本期赤字率。Ad。代表本期債務(wù)率與上期債務(wù)率的差額，GDP的名義增長率也是GDP實際增長率Y。加上通貨膨脹率7c。，即q=y。+鞏，代入上式后移項有：

b。=△dl+鼎“-(17)當(dāng)Ad。=0時，理論上可認為財政赤字率和債務(wù)負擔(dān)率都達到了穩(wěn)定狀態(tài)下的最大值，前者仍b一表示，后者則用d一表示，二者的函數(shù)關(guān)系可表示如下：

b一=南鼉d一(蝎)

三、實證結(jié)果

基于上述推導(dǎo)模型以及公式13和公式18，并運用相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，就可對我國財政風(fēng)險兩大戒線(即財政赤字率和債務(wù)負擔(dān)率)的理論數(shù)值進行測算。相關(guān)數(shù)據(jù)處理及其假設(shè)如下：根據(jù)1994年至2008年間我國央行公布的1年期儲蓄存款利率算出平均值4．47％；假設(shè)平均資本折舊年限為15年，得到資本報酬率(即模型中的利率)r=1．93；基于張靜(2004)[91曾給出的a估計值(約0．17)，得到A值(約為11)；根據(jù)已有數(shù)據(jù)得到近15年的中國平均儲蓄率(約40％)以及財政支出占GDP的平均值(約20％)。于是，根據(jù)不同的b值假設(shè)，可測算出對應(yīng)的x值(具體見表l，這里略去負根和虛根)。

在測算過程中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)b<0．0405時，方程(即公式13)有兩個正數(shù)解；在b=0．0405時，方程有唯一解；當(dāng)b>0．0405時，方程無解。因此，通過模擬測算得到的中國財政赤字率警戒線為：b一=4．05％。該結(jié)果與王寧(2005)的測算較為相近，但與《馬約》規(guī)定的財政赤字警戒線水平增大了1．05％。

結(jié)合上述測算結(jié)果，探討中國公債負擔(dān)率的警戒率水平。考慮到我國《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》中提到8％的GDP增長率較為適宜，且國內(nèi)理論界的主流觀點認為全社會通貨膨脹率的最佳控制目標應(yīng)在正負1％范圍之內(nèi)。將上述指標值代入公式18，就可測算出我國公債負擔(dān)率的警戒線水平，即d一=49．05％。顯然，該測算結(jié)果與《馬約》規(guī)定的警戒線水平相比降低10．95％。

運用測算出的上述兩大警戒線水平值，將之與我國1994年以來的實際財政赤字率和債務(wù)負擔(dān)率進行比較，不難發(fā)現(xiàn)：1994年以來我國大多數(shù)年份的實際數(shù)據(jù)均比理論上的警戒線水平低很多，也就是說，我國財政風(fēng)險基本處于可控的或安全的范圍(具體差額見表2)。

四、基本結(jié)論及政策含義

在國際金融危機仍在蔓延和深化的條件下，我國于2008年重啟的積極財政政策短期內(nèi)幾無淡出的可能，但由此導(dǎo)致的財政風(fēng)險問題無疑將對積極財政政策能走多遠產(chǎn)生重要影響。本文通過研究發(fā)現(xiàn)：(1)理論上可運用財政赤字率和公債負擔(dān)率來考量一國財政風(fēng)險狀況，但真正意義上的“國際警戒線”并不存在，而運用(-B約》中所謂的“國際警戒線”來判斷中國財政風(fēng)險狀況并不科學(xué)合理。(2)在模型推導(dǎo)基礎(chǔ)上，運用中國財政相關(guān)數(shù)據(jù)，可測算我國財政赤字率和公債負擔(dān)率的警戒線水平值分別約為4．05％、49．05％，前者比(-B約》規(guī)定的財政警戒線標準高了1．05％，后者則低了10．95％。(3)以本文測算出的財政風(fēng)險兩大警戒線為評判基準，發(fā)現(xiàn)目前我國財政風(fēng)險狀況尚處于可控的、安全的區(qū)間，如2008年我國實際的財政赤字率和公債負擔(dān)率尚與警戒線值分別相差約3．68％和31．33％，即具有較大的政策回旋余地和操作空間(這在相當(dāng)大程度上得益于國內(nèi)較高的居民儲蓄率)。事實上，2009年3月5日總理在《政府工作報告》中曾提出：“為彌補財政減收增支形成的缺口，今年擬安排中央財政赤字7500億元，比上年增加5700億元，同時國務(wù)院同意地方發(fā)行2000億元債券，由財政部發(fā)行，列入省級預(yù)算管理，全國財政赤字合計9500億元，占GDP的比重在3％以內(nèi)。雖然當(dāng)年赤字增加較多，但由于前幾年連續(xù)減小赤字，發(fā)債空間較大，累計國債余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重在20％左右，這是我國綜合國力可以承受的，總體上也是安全的。”顯然，根據(jù)本文研究結(jié)論，2009年激增的財政赤字仍然沒有使我國財政風(fēng)險觸碰赤字警戒線，而本文的研究結(jié)論從實證角度也印證了總理提出的我國財政赤字和國債余額“總體安全”的判斷。

當(dāng)然，由于模型本身的假設(shè)與現(xiàn)實經(jīng)濟存有一定的差異，加之，相關(guān)數(shù)據(jù)的采集和推斷也可能有失準確，從而使得本文測算出的警戒線水平值勢必具有一定的局限性。從財政風(fēng)險角度，有必要強調(diào)以下幾點：(1)財政風(fēng)險警戒線的實踐指導(dǎo)意義在于控制財政風(fēng)險的過快增長并防范公債危機或財政危機，而不在于防范或消除公債風(fēng)險或財政風(fēng)險。事實上，一旦財政赤字和公共債務(wù)產(chǎn)生，相應(yīng)的財政風(fēng)險就不可避免。(2)在警戒線之內(nèi)，并不能完全確保公債危機或財政危機不會爆發(fā)；突破了警戒線也不意味著公債危機或財政危機會必然爆發(fā)。理論上，警戒線之內(nèi)只是告訴我們一國或地區(qū)發(fā)生公債危機或財政危機的可能性很小(即小概率事件)。(3)由于我國各級政府在法律上承擔(dān)了規(guī)模較大但難以準確估計的或有債務(wù)和隱性債務(wù)，因此，實際的財政風(fēng)險可能要比我們想象或本文展示出來的要大得多。(4)理論模型只是高度抽象或簡化的，永遠無法涵蓋全部的解釋變量或影響因子。例如，財政風(fēng)險程度不僅由財政赤字率和公債負擔(dān)率來決定，還受到赤字彌補方式、公債資金使用效率(如公債科技推動力和經(jīng)濟貢獻率)。特別是，如果積極財政政策在“刺激內(nèi)需保增長”中一味地增加政府投資、“孤軍奮戰(zhàn)”，由此導(dǎo)致的“擠出”效應(yīng)不僅會抵消需求擴張效應(yīng)，相應(yīng)的財政風(fēng)險也會在短期內(nèi)積聚并迅速放大。

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