漫談管理層激勵(lì)與國(guó)有資本銷售效益

導(dǎo)語(yǔ)：漫談管理層激勵(lì)與國(guó)有資本銷售效益一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]國(guó)家憑借所有者身份對(duì)國(guó)有企業(yè)資本收益實(shí)施收繳是履行其責(zé)任的方式之一。在對(duì)資本收益進(jìn)行收繳過(guò)程中如何處理好收繳比例、怎樣對(duì)管理層進(jìn)行有效的激勵(lì)與約束等是政府比較關(guān)注的熱點(diǎn)。采用實(shí)證分析法。從對(duì)國(guó)有企業(yè)管理層激勵(lì)的影響因素出發(fā)。探究了國(guó)有資本收益收繳與管理層激勵(lì)之間的內(nèi)在聯(lián)系，進(jìn)而提出完善資本收益管理的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]管理層激勵(lì)；國(guó)有資本收益；業(yè)績(jī)考核

目前，國(guó)有企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)收益收繳工作正在進(jìn)行，各地方政府紛紛制定相關(guān)規(guī)定、出臺(tái)有關(guān)國(guó)有資本收益管理的辦法。在國(guó)有資本收益收繳管理工作中，國(guó)有企業(yè)分紅比例的確定引起了廣泛的關(guān)注。而分紅比例確定以后，如何在分紅比例既定的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益分紅金額，則完全依賴于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益分配基數(shù)的擴(kuò)大，因此，對(duì)其影響因素的分析正是文本研究的出發(fā)點(diǎn)。鑒于國(guó)有企業(yè)中管理層有別于一般上市公司的特殊作用，本文在對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益影響因素進(jìn)行分析的過(guò)程中，主要以國(guó)有企業(yè)管理層激勵(lì)作為切入點(diǎn)，分析管理層激勵(lì)與國(guó)有資本收益實(shí)現(xiàn)及收益管理的內(nèi)在聯(lián)系，進(jìn)而針對(duì)研究結(jié)論提出相關(guān)對(duì)策。

一、樣本選擇

本文所選取的樣本是在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的A股國(guó)有上市公司2003年至2005年3年的面板數(shù)據(jù)。

為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文以1999年12月31日前上市發(fā)行A股的公司為原始樣本，按以下原則進(jìn)行樣本篩選：(1)剔除金融類企業(yè)；(2)剔除2006年年報(bào)披露前退市的上市公司；(3)剔除個(gè)別未披露2005年年報(bào)的上市公司；(4)為避免異常值的影響，從剩余樣本中剔除2000年到2005年6年中被sT、P，r以及’sT的T類公司，并進(jìn)一步剔除6年T類公司的交集，即只要有一年被sT、PI’或者’sT則將其剔除，最終剩余公司數(shù)為641家，以此組成清潔樣本；(5)為保證研究中資本經(jīng)營(yíng)收益的國(guó)有屬性，在清潔樣本的基礎(chǔ)上選取第一大股東為國(guó)家股和國(guó)有法人股的467家上市公司作為最終的研究樣本。樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自網(wǎng)上各公司披露的年報(bào)。信息來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)、金融界等網(wǎng)站。

二、實(shí)證分析

(一)變量定義

PanelA：因變量

文中的因變量為國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益。考慮到資本成本是國(guó)有資本收益收繳的基礎(chǔ)，為了更準(zhǔn)確地衡量國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益，本文引入資本成本概念。理解資本成本可以分為兩個(gè)層次：第一個(gè)層次也是最根本的層次是要了解資本成本的實(shí)質(zhì)乃是機(jī)會(huì)成本；第二個(gè)層次是要了解企業(yè)資本成本的高低取決于投資者對(duì)企業(yè)要求報(bào)酬率的高低，即站在企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌龋Y本成本是企業(yè)投資行為所必須達(dá)到的最低程度的報(bào)酬率水平。…不同投資者要求的必要報(bào)酬率各不相同，債權(quán)人要求的報(bào)酬率在稅前優(yōu)先得到補(bǔ)償。因此，真正不同的是股東要求的報(bào)酬率，而凈資產(chǎn)收益率可以說(shuō)是股東要求報(bào)酬率的最好解釋。

PanelB：自變量

文中的自變量為國(guó)有企業(yè)管理層激勵(lì)變量。由于我國(guó)上市公司年報(bào)準(zhǔn)則僅要求披露現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬總額(包括基本工資、各項(xiàng)獎(jiǎng)金、福利、補(bǔ)貼、住房津貼及其他津貼等)，金額最高的前三名董事的報(bào)酬總額、金額最高的前三名高級(jí)管理人員的報(bào)酬總額，按公司的實(shí)際情況劃分的年度報(bào)酬數(shù)額區(qū)間以及各區(qū)間的人數(shù)，因此我們需要根據(jù)公司的具體披露情況得到總經(jīng)理的年度報(bào)酬。具體而言，如果總經(jīng)理年度報(bào)酬有具體數(shù)值時(shí)，直接采用，如果用閉區(qū)間表示，則取中位值；如果沒(méi)有單獨(dú)披露或者上不封頂，則適用“經(jīng)理中總經(jīng)理報(bào)酬最高”的原則，根據(jù)披露的前三名高管的報(bào)酬總額和年度報(bào)酬數(shù)額區(qū)間加以測(cè)算。為保證變量的正態(tài)性，我們對(duì)總經(jīng)理報(bào)酬取對(duì)數(shù)進(jìn)行運(yùn)算。

高管層持股比例也是一個(gè)不可忽視的因素。同時(shí)，在分析中為了更清楚地分析高管層所持有股份與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的關(guān)系，將高管層持有的股份分為流通的高管層股份和未流通的高管層股份，將二者分開(kāi)分析。

Panelc：控制變量

除了上述自變量以外，影響國(guó)有資本

營(yíng)收益的因素還有很多。債務(wù)可能通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。公司總資產(chǎn)由于規(guī)模效應(yīng)的影響可能對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益存在潛在影響。同時(shí)，不同行業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)不同，在同一水平線上對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)缺乏客觀性。行業(yè)主要是根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月的《上市公司行業(yè)分類指引》。由于國(guó)有上市公司集中于制造業(yè)，本文在制造業(yè)的門類和大類之間增設(shè)了輔助性類別，把行業(yè)總體分為20個(gè)類。其具體分類見(jiàn)表2。

另外，中國(guó)作為一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上呈現(xiàn)較為明顯的區(qū)域增長(zhǎng)不均衡格局，由于資源條件、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資環(huán)境等多方面發(fā)展的差別，各省市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上面臨不同的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。根據(jù)公司所處地區(qū)把樣本分為東、中、西三個(gè)大的區(qū)域。

(二)實(shí)證分析

實(shí)證分析利用SPSS13.0對(duì)因變量與自變量進(jìn)行擬合，并采用尺度回歸這一更為完善的分析方法，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)檢驗(yàn)(F檢驗(yàn))來(lái)確定分析結(jié)果的顯著性。

根據(jù)本文變量設(shè)計(jì)，提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：管理層薪酬與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益無(wú)相關(guān)關(guān)系。

林伯特和拉克爾(1993)在《公司業(yè)績(jī)及首席執(zhí)行官報(bào)酬》一書(shū)中認(rèn)為：對(duì)一個(gè)大型公司，由于規(guī)模效應(yīng)，可以預(yù)期報(bào)酬同業(yè)績(jī)之間的關(guān)系不大；其次，使管理人員承擔(dān)過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)下限是很困難的，至少對(duì)大公司是這樣，因?yàn)楫?dāng)管理人員的報(bào)酬同業(yè)績(jī)高度相關(guān)時(shí)，公司價(jià)值即使是輕微的降低都將可能給他們帶來(lái)巨大的損失，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)分規(guī)避。因此，如果風(fēng)險(xiǎn)上限被限制了，這意味著報(bào)酬同業(yè)績(jī)聯(lián)系不大；最后，是機(jī)制(如經(jīng)理市場(chǎng)，接管市場(chǎng))而非激勵(lì)契約將經(jīng)理同股東的利益結(jié)合起來(lái)，而這些將減少報(bào)酬和公司價(jià)值變動(dòng)高度相關(guān)的需要。

假設(shè)二：管理層持股比例與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益正相關(guān)。

公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，源于公司規(guī)模的擴(kuò)大，而公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離則意味著股東和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)的不一致，由此產(chǎn)生了委托成本。為此，有必要采取一定的措施盡量減小股東和管理層之間的委托成本，而股票期權(quán)、股票所有權(quán)等方式是公司經(jīng)常采取的方式，把管理層的福利和股東財(cái)富連接在一起，以協(xié)調(diào)各種私人和社會(huì)成本，從而促使管理層采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)。當(dāng)管理層持有公司股份時(shí)，由于高級(jí)管理層經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是不斷追求自身價(jià)值最大化，他們持有企業(yè)的股票越多，他們的利益與公司總體利益的一致性越高，因此，他們會(huì)視企業(yè)為利益共同體，不斷努力促使利潤(rùn)增加，提高資本經(jīng)營(yíng)收益，最終提高管理層自身福利。

假設(shè)三：資產(chǎn)負(fù)債率與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益正相關(guān)。

舉債相對(duì)其他融資方式，其資金成本是比較低

的，更有利于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮，同時(shí)，負(fù)債融資會(huì)給經(jīng)營(yíng)者造成一種壓力，在一定程度上能逼迫經(jīng)營(yíng)者努力工作，緩解經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的沖突，有利于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的提高。

假設(shè)四：規(guī)模與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益正相關(guān)。

規(guī)模越大，其集約化程度愈高，越能充分利用公司的各種資源，越有利于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的提高。

表3和表4的回歸結(jié)果基本相同。管理層薪酬的回歸系數(shù)均通過(guò)了1％水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益與高管層薪酬顯著正相關(guān)。假設(shè)一不成立。1999年頒布的《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》中，明確提出“建立和健全國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)和約柬機(jī)制，實(shí)行經(jīng)營(yíng)管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤”。而十六大報(bào)告也指出，要“確立勞動(dòng)、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配的原則，完善按勞分配為主體、多種分配方式并存的分配制度”，這一表述確立了勞動(dòng)和管理按貢獻(xiàn)參與分配的原則。這些規(guī)定無(wú)疑將會(huì)增加企業(yè)管理者薪酬與國(guó)有企業(yè)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益之間的聯(lián)系。

同時(shí)，公司管理層固定待遇水平的高低，不但體現(xiàn)了公司日常管理工作的復(fù)雜性以及對(duì)該崗位任職人員素質(zhì)(特別是對(duì)其專業(yè)化人力資本秉賦)的嚴(yán)格要求，而且也直接對(duì)應(yīng)了公司的形象。另一方面，對(duì)于那些難以被監(jiān)管的管理層行為來(lái)說(shuō)，較高的固定薪金待遇有利于“養(yǎng)廉”，它在提高“人敗德行為”機(jī)會(huì)成本的同時(shí)，有利于增強(qiáng)管理層努力工作的積極性；同時(shí)這一做法也有利于使企業(yè)管理人員的薪酬與企業(yè)普通員工的工資分離開(kāi)來(lái)，杜絕企業(yè)管理人員與工人聯(lián)合侵蝕企業(yè)出資者權(quán)益的動(dòng)機(jī)，并且管理人員往往會(huì)選擇盡可能降低工資成本、各種物化成本及費(fèi)用來(lái)討好股東。

高管層持有的流通股比例的回歸系數(shù)均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，而高管層持有的未流通股比例的回歸系數(shù)則未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但回歸系數(shù)均為正值，說(shuō)明高管層持股與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益存在正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)二成立。高管層持有公司一定數(shù)量的股份，公司利益與高管層利益在某種程度上產(chǎn)生了利益趨同效應(yīng)，因此，公司高管層更有積極性去經(jīng)營(yíng)，以提高企業(yè)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益為途徑，更好的實(shí)現(xiàn)剩余索取權(quán)，獲取更多的剩余收益。但高管層持有的流通股比例對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的影響較之其持有的未流通股比例對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的影響要明顯。這可能與高管層持有的未流通股比例過(guò)低有一定關(guān)系。

資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)均通過(guò)了1％水平下的顯著性檢驗(yàn)，即負(fù)債率水平越高國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益越低，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)三不成立。這一結(jié)論與國(guó)內(nèi)許多學(xué)者所做的實(shí)證分析結(jié)果相符。高負(fù)債成為企業(yè)巨大的負(fù)擔(dān)，使企業(yè)陷入了舉新債還舊債的尷尬境地中。這些資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)其國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益差一個(gè)很重要的原因可能是投資結(jié)構(gòu)的不合理，所選擇投資項(xiàng)目投資回報(bào)率低，造成公司所借入的資金得不到充分利用，高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用就成了企業(yè)一項(xiàng)很大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，流動(dòng)資金不足，再借款，致使企業(yè)進(jìn)入一種惡性循環(huán)。并且，雖然我國(guó)的股份制銀行已經(jīng)在整個(gè)金融體系中占有一席之地，但是大部分企業(yè)都是從國(guó)有商業(yè)銀行貸款，這樣國(guó)有企業(yè)與銀行之間就形成了一種特殊的銀企關(guān)系，即“兄弟關(guān)系”，使企業(yè)較少考慮資金的使用效率。

規(guī)模的回歸系數(shù)也通過(guò)了1％水平下的顯著性檢驗(yàn)，表明規(guī)模越大的企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)收益越高。證明假設(shè)四成立。規(guī)模大的企業(yè)更傾向于且有條件進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)和縱向一體化。多角化經(jīng)營(yíng)未必能提高企業(yè)的總體獲利水平，但能在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，均衡不同時(shí)期的利潤(rùn)水平，給企業(yè)帶來(lái)更為穩(wěn)定的收益。縱向一體化，可以通過(guò)交易內(nèi)部化提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，從而有助于企業(yè)整體效益水平的提高，增加市場(chǎng)占有率。此外，規(guī)模較大還便于內(nèi)部資金的有效調(diào)度。這些均有利于提高國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益。

行業(yè)的回歸系數(shù)均通過(guò)了1％水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益受行業(yè)影響顯著。由于行業(yè)的發(fā)展程度不同，成長(zhǎng)周期不同，資本運(yùn)營(yíng)狀況不同，等等，這些因素均可能使同樣的公司內(nèi)部治理產(chǎn)生不同的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益。地區(qū)變量未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

三、穩(wěn)健性測(cè)試

考慮到截面數(shù)據(jù)所得出的結(jié)論可能有失偏頗，因此，本文加大樣本量，充分發(fā)揮樣本越大越接近于總體且論證有力的特點(diǎn)，采用三年的混合數(shù)據(jù)對(duì)以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

從表5的回歸結(jié)果可以看出，測(cè)試方程的擬合優(yōu)度、F值均說(shuō)明方程的整體擬合較好，且所建立的方程不存在多重共線性，方程具有嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)意義。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，各結(jié)論均進(jìn)一步證明了分年度尺度回歸所得出的結(jié)論。

四、基本結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)管理層激勵(lì)相關(guān)變量與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益之間關(guān)系的尺度分析，得出以下結(jié)論：

1管理層薪酬與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益顯著正相關(guān)，管理層薪酬高低直接影響國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益。

2管理層持股與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益正相關(guān)，其所持有流通股對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的影響較之其所持有的未流通股的影響要明顯。

3規(guī)模可能由于規(guī)模效應(yīng)的影響對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益存在顯著正向影響，而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率則可能由于財(cái)務(wù)費(fèi)用造成企業(yè)負(fù)擔(dān)與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益顯著負(fù)相關(guān)。

4行業(yè)對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益有顯著影響，地區(qū)對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益影響不明顯。

針對(duì)上述結(jié)論，本文擬提出以下建議：

在全社會(huì)范圍內(nèi)樹(shù)立國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益管理觀念

要想建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益管理體系，首先需要在全社會(huì)范圍內(nèi)樹(shù)立國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益管理觀念。我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)于國(guó)有資本使用而不需要上繳收益的觀念是一個(gè)歷史遺留問(wèn)題。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的統(tǒng)收統(tǒng)支，改革開(kāi)放初期，國(guó)家在把企業(yè)推向市場(chǎng)的同時(shí)，也放棄了所有者應(yīng)該獲得的資本回報(bào)權(quán)。