中國(guó)銀行外匯市場(chǎng)發(fā)展研究

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銀行間外匯市場(chǎng)是指經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，具備外匯經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行人民幣與外幣交易的市場(chǎng)。2015年8月11日，央行推進(jìn)人民幣匯率改革（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“811匯改”），匯率由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定，銀行間外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)對(duì)匯率中間價(jià)的影響進(jìn)一步提升。銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于提高匯率形成的市場(chǎng)化程度意義重大。伴隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)展，“811匯改”以來(lái)，匯率中間價(jià)的市場(chǎng)性顯著提升。2016年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，中國(guó)將延續(xù)2016年初以來(lái)的匯率形成機(jī)制。因此，銀行間外匯市場(chǎng)在鞏固“811匯改”成果中的重要地位不可動(dòng)搖。2016年10月1日，人民幣被正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣邁出關(guān)鍵一步。匯率改革的不斷深化與人民幣國(guó)際化的顯著推進(jìn)對(duì)中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展提出了更高要求。基于此背景，本文詳細(xì)分析了銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，指出其存在的問(wèn)題并給出政策建議，以期為銀行間外匯市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展提供理論支撐。

一、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

1、主體結(jié)構(gòu)。如表1所示，“811匯改”以來(lái)，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程明顯加快，主體結(jié)構(gòu)日趨豐富。對(duì)內(nèi)開(kāi)放方面，截止2016年末，銀行間外匯市場(chǎng)共有75家非銀行金融機(jī)構(gòu)，較2014年同比增長(zhǎng)38.89%，較2015年同比增長(zhǎng)11.94%；對(duì)外開(kāi)放方面，截止2016年末，已有59家境外主體成為銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員，境外機(jī)構(gòu)2017年一季度累計(jì)成交924.3億元，同比增長(zhǎng)49.3％。匯改兩年來(lái)，銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)放性的提高推動(dòng)了市場(chǎng)參與者類(lèi)型與參與者數(shù)量的增加，增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性與融合度。實(shí)踐證明，開(kāi)放與包容是正確的政策取向。2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一方面，隨著匯率衍生品成交量的不斷攀升，銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)漸趨優(yōu)化。如圖1所示，2012年以來(lái)匯率衍生品成交量增速持續(xù)快于即期交易，匯率衍生品占比進(jìn)一步提升。2016年，匯率衍生品成交量在整個(gè)銀行間外匯市場(chǎng)中的占比（不含外幣拆借）從2015年的64.13％增加至64.77％。該比例已非常接近國(guó)際清算銀行的國(guó)際外匯市場(chǎng)即期與衍生品市場(chǎng)的基本格局33∶67。另一方面，從價(jià)格機(jī)制的角度看，值得注意的是，貨幣當(dāng)局對(duì)即期市場(chǎng)的匯率波動(dòng)限制和兌換監(jiān)管?chē)?yán)重影響了遠(yuǎn)期市場(chǎng)等的定價(jià)機(jī)制。作為市場(chǎng)機(jī)制的核心，價(jià)格機(jī)制的上述缺陷亦將對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。3、交易機(jī)制。外匯市場(chǎng)各參與主體進(jìn)行交易的方式與規(guī)則構(gòu)成外匯交易機(jī)制。2005年-2013年，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的交易制度由競(jìng)價(jià)交易向做市商交易演進(jìn)；做市商制度與競(jìng)價(jià)交易機(jī)制相比，更利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，更利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性與價(jià)格透明度，更利于人民幣匯率形成機(jī)制的改進(jìn)。近年來(lái)，銀行間外匯市場(chǎng)創(chuàng)新交易機(jī)制，C-trade系列是該領(lǐng)域的重要成果，與原有的OTC模式優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。2015年2月，人民幣外匯掉期標(biāo)準(zhǔn)化交易C-Swap問(wèn)世；2016年5月，人民幣外匯遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化交易C-Forward問(wèn)世。隨著交易的創(chuàng)新與優(yōu)化，銀行間外匯市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)更為科學(xué)，既滿足了不同層次交易主體的參與需要，又顯著提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率。

二、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)存在的問(wèn)題

1、做市商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分。銀行間外匯市場(chǎng)自2006年引入做市商制度后，做市商報(bào)價(jià)對(duì)人民幣匯率中間價(jià)的影響漸趨上升。2016年，我國(guó)初步形成“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，其中50%是收盤(pán)價(jià)，50%是籃子貨幣；在未來(lái)，收盤(pán)價(jià)的比重將逐步提高，可能從目前的50%提高到75%，再到85%，最終到100%。隨著匯率改革的不斷深化，做市商報(bào)價(jià)對(duì)匯率形成將產(chǎn)生越來(lái)越重要的影響。但是，做市商準(zhǔn)入仍然面臨較多政策限制。2013年，國(guó)家外匯管理局將“資本充足率”等標(biāo)準(zhǔn)予以刪除和變更，在一定程度上放寬了做市商資格限制，但相關(guān)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)依然較高；目前，我國(guó)即期和遠(yuǎn)掉期做市商均僅有約30家，數(shù)量較少，與我國(guó)外匯市場(chǎng)規(guī)模不匹配。因此，做市商之間尚不存在充分的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)實(shí)際需求和實(shí)際供給不完全是做市商進(jìn)行報(bào)價(jià)的依據(jù)。2、“走出去”水平有待提高。人民幣國(guó)際化背景下，離岸市場(chǎng)逐漸興起。由于香港對(duì)人民幣外匯交易限制較少，其人民幣即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)發(fā)展十分迅猛，香港即期對(duì)境內(nèi)即期、香港遠(yuǎn)期對(duì)境內(nèi)遠(yuǎn)期形成替代關(guān)系已成為不爭(zhēng)的事實(shí)；2011年6月，香港推出人民幣定盤(pán)價(jià)，凸顯出其對(duì)爭(zhēng)奪離岸人民幣定價(jià)權(quán)的重視。2016年1月香港離岸人民幣市場(chǎng)存款規(guī)模達(dá)8520億元，離岸人民幣債券存量約為3670億元，人民幣貸款約為2940億元。在此背景下，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)紛紛加快“走出去”的步伐，從而導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)部分流動(dòng)性轉(zhuǎn)移到境外，繼而導(dǎo)致境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)。一方面，這對(duì)境內(nèi)外匯市場(chǎng)隨之“走出去”滿足境外市場(chǎng)參與者境內(nèi)外交易需求的能力提出較高要求。目前，境內(nèi)銀行參與離岸市場(chǎng)存在參與規(guī)模、參與方式等多種條件的制約，安全有效地“走出去”的水平尚有待提高。另一方面，從金融安全的角度看，境內(nèi)外融合發(fā)展的大趨勢(shì)意味著跨境套利等復(fù)雜交易行為將漸趨增加。境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)亦將面臨漸趨上升的風(fēng)險(xiǎn)控制壓力與監(jiān)管壓力。

三、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展建議

1、政策支持是基礎(chǔ)。首先，政府部門(mén)應(yīng)合理調(diào)整準(zhǔn)入機(jī)制，以開(kāi)放的發(fā)展思路推進(jìn)市場(chǎng)參與主體的增加。一方面，有序增加做市商數(shù)量，豐富做市商類(lèi)型以解決做市商競(jìng)爭(zhēng)不充分問(wèn)題。另一方面，適度放寬“實(shí)需原則”，允許投機(jī)者、套利者等不同需求市場(chǎng)參與者加入，推動(dòng)交易需求多元化，提高市場(chǎng)活力。其次，政府部門(mén)應(yīng)秉持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展理念。在政策設(shè)計(jì)上，對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新過(guò)程中的“拓荒成本”增加資金支持，對(duì)創(chuàng)新型產(chǎn)品交易給予稅收優(yōu)惠，從而形成支持創(chuàng)新的政策合力。最后，針對(duì)日益復(fù)雜的資金流和交易行為，政府部門(mén)應(yīng)貫徹審慎的監(jiān)管思路。一方面，完善法律法規(guī)與規(guī)則設(shè)計(jì)以增強(qiáng)監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防控“軟實(shí)力”；另一方面，增加硬件、軟件設(shè)備投入以增強(qiáng)“硬件實(shí)力”，在“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”的同時(shí)守護(hù)國(guó)家金融安全。2、境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)是關(guān)鍵。首先，銀行間外匯市場(chǎng)應(yīng)樹(shù)立全球化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展理念，繼續(xù)發(fā)展國(guó)際化、標(biāo)準(zhǔn)化的衍生產(chǎn)品，例如跨式期權(quán)組合、蝶式期權(quán)組合等，以滿足境內(nèi)外主體在離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)間進(jìn)行套利的交易需求。其次，作為銀行間外匯市場(chǎng)的微觀主體，境內(nèi)銀行“走出去”進(jìn)行離岸交易可能面臨大規(guī)模投機(jī)交易沖擊的挑戰(zhàn)。對(duì)此，境內(nèi)銀行可積極與國(guó)際性專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者展開(kāi)交易，提高經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)備；與國(guó)際先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)合作加強(qiáng)人才培訓(xùn)，提高人才準(zhǔn)備。最后，從宏觀角度看，“走出去”離不開(kāi)政策引導(dǎo)。一方面，政府部門(mén)應(yīng)逐步放寬境內(nèi)銀行參與離岸市場(chǎng)的規(guī)模與方式限制，推動(dòng)外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)發(fā)展。另一方面，政府部門(mén)應(yīng)積極引導(dǎo)境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與離岸融資，支持離岸機(jī)構(gòu)布局境內(nèi)資產(chǎn)。

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作者:張無(wú)忌 單位:河海大學(xué)