銀行股股價(jià)聯(lián)動(dòng)性透析

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一、引言與文獻(xiàn)回顧

自2011年3月7日起，A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)同時(shí)開(kāi)市，這使得香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密。同時(shí)開(kāi)市對(duì)兩地股市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系會(huì)產(chǎn)生什么影響，需要進(jìn)行深入研究。鑒于目前以此為分界點(diǎn)，對(duì)A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究還很少，本文以銀行股為切入點(diǎn)，對(duì)A+H股票進(jìn)行股價(jià)聯(lián)動(dòng)性研究。截至2012年1月6日，同時(shí)在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)上市的公司有72家，總市值為59496.6億元。通過(guò)對(duì)這72支股票進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以2011年3月7日為分界點(diǎn)，前后交易滿半年的股票有62支，總市值為57360.91億元，其中A+H銀行股都在這62支股票之中，銀行股的市值為38804.43億元，占72支股票總市值的65.22%，占62支股票市值的67.65%（數(shù)據(jù)來(lái)自東方財(cái)富通網(wǎng)站）。由此可見(jiàn)，A+H銀行股在A+H股票中占有相當(dāng)大的比例，因此，選取A+H銀行股為代表，進(jìn)行A+H股股價(jià)聯(lián)動(dòng)性分析有一定的合理性。姚仲誠(chéng)（2004）運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)、協(xié)整和Granger因果檢驗(yàn)的方法，對(duì)A股、B股市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了分析；徐楊（2010）以A+H股雙重上市公司為研究對(duì)象，分別從指數(shù)和個(gè)股層面，使用格蘭杰因果檢驗(yàn)和向量誤差修正模型，對(duì)比分析了股改前后兩個(gè)階段A股H股價(jià)格差異的均衡關(guān)系、在價(jià)格形成中A股價(jià)格和H股價(jià)格的信息傳導(dǎo)關(guān)系的變化；張兵、范致鎮(zhèn)、李心丹（2010）對(duì)中美股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究，首先從“經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)假說(shuō)”和“市場(chǎng)傳染假說(shuō)”理論層面分析了股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，然后以上證指數(shù)與道瓊斯指數(shù)的日交易數(shù)據(jù)為樣本,分階段檢驗(yàn)了中美股市的聯(lián)動(dòng)特征；石建勛、鐘建飛、李海英（2011）運(yùn)用協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析，從實(shí)證的角度對(duì)金融危機(jī)前后內(nèi)地股市與香港股市的聯(lián)動(dòng)性及引導(dǎo)性等方面所發(fā)生的變化進(jìn)行了分析。

二、樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文選擇的研究對(duì)象為8支同時(shí)在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)上市的銀行股，分別為中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行，分別用AZH、ANH、AGH、AJH、AJT、AZS、AMS、AZX、HZH、HNH、HGH、HJH、HJT、HZS、HMS、HZXH來(lái)表示其A股和H股市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)序列，時(shí)間段為2010年9月7日至2011年9月7日，數(shù)據(jù)來(lái)自華創(chuàng)證券（通達(dá)信）和招商證券（港股版）行情軟件。對(duì)A股和H股因節(jié)假日或停盤(pán)而引起的不對(duì)稱交易日數(shù)據(jù)，予以剔除。港幣對(duì)人民幣的匯率數(shù)據(jù)，來(lái)自于中國(guó)外匯管理局公布的牌價(jià)，利用中間價(jià)將H股收盤(pán)價(jià)折算為人民幣收盤(pán)價(jià)。

三、研究方法與實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文從協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)開(kāi)始，對(duì)A+H銀行股股價(jià)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行研究。協(xié)整檢驗(yàn)首先要檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的一個(gè)前提條件是時(shí)間序列必須具有平穩(wěn)性，否則可能會(huì)出現(xiàn)虛假回歸問(wèn)題。因此在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)之前，首先應(yīng)對(duì)各指標(biāo)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)(unitroottest)。本文用增廣的迪基—富勒檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))來(lái)分別對(duì)各指標(biāo)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。從表1的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，不論是同時(shí)開(kāi)市前還是同時(shí)開(kāi)市后，所有銀行股的A股和H股的日收盤(pán)價(jià)序列的水平值的ADF值都不能拒絕原假設(shè)，而其一階差分序列則在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為序列平穩(wěn)。由此可以看出AZH、ANH、AGH、AJH、AJT、AZS、AMS、AZX、HZH、HNH、HGH、HJH、HJT、HZS、HMS、HZXH均為一階單整序列，為研究A+H股之間的長(zhǎng)期關(guān)系可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)8支A+H銀行股的日收盤(pán)序列采用E-G兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2顯示的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行的A、H股股價(jià)收盤(pán)序列存在協(xié)整關(guān)系，而且同時(shí)開(kāi)市前后的兩個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)沒(méi)有區(qū)別；建設(shè)銀行、交通銀行、民生銀行、中信銀行在同時(shí)開(kāi)市前后的兩個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)協(xié)整關(guān)系有所加強(qiáng)，其中建設(shè)銀行由不存在協(xié)整到存在比較強(qiáng)的協(xié)整關(guān)系；此外，招商銀行的協(xié)整關(guān)系在同時(shí)開(kāi)市后有所減弱。總的來(lái)說(shuō)，同時(shí)開(kāi)市后A+H銀行股的協(xié)整關(guān)系是加強(qiáng)的，即聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

從上面的檢驗(yàn)結(jié)果中我們可以發(fā)現(xiàn)，A+H銀行股之間的協(xié)整關(guān)系是加強(qiáng)了的，也即“長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系”加強(qiáng)了，但是，到底是A股先行于H股還是H股先行于A股，我們不得而知，為了搞清楚之間的關(guān)系，我們可以借助于格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)一步研究。在下面的檢驗(yàn)中只對(duì)協(xié)整關(guān)系加強(qiáng)的4支股票進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。通過(guò)對(duì)表3中4支銀行股的A、H股收盤(pán)價(jià)序列的一階差分序列做格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間只存在不太顯著的格蘭杰關(guān)系，即A股是H股的格蘭杰原因，也就是說(shuō)同時(shí)開(kāi)市后A股股價(jià)先于H股股價(jià)變化。

四、結(jié)論與建議

通過(guò)本文的簡(jiǎn)要分析，發(fā)現(xiàn)同時(shí)開(kāi)市使A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性有所加強(qiáng)，并且A股在一定程度上帶動(dòng)H股波動(dòng)，因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，以后應(yīng)該更加緊密地關(guān)注兩個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)，增加了投資的難度。本文只是很淺顯地對(duì)A+H銀行股的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了研究，要想更加清楚地描述A+H銀行股之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，可以借助于向量誤差修正模型（VECM）。此外，本文選擇的研究對(duì)象行業(yè)單一，股票數(shù)量也不是很多，這對(duì)研究整個(gè)A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有一定的片面性，今后的研究可以擴(kuò)大研究范圍，以更好地研究?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。