股市總體投資綜合評估論文

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【摘要】本文將評估投資項目的指標“資本金凈利潤率”引入股市，擬定“股市資本金年凈利潤率”的公式，用以評價股市的整體投資價值。設定這一測評股市投資價值的新指標，對評估股市的投資價值有著重要意義，這一測市方法是前所未有的。用此指標結合其它測市工具共同測市，簡捷、明快、準確。

【關鍵詞】評估股市投資價值股市資本金年凈利潤率紅利印花稅傭金流通市值

一、引言

1、測定股市投資價值的意義

每個上市公司都是投資者的一個投資項目，所有上市公司的總和就是股市，所以說，股市實際上就是投資者用市場化投資的方法形成的一個大的、綜合的投資項目。既然如此，那么，投資者就必須評估它的投資價值，以便決定是否予以投資、投資多少以及投資時間的長短。

一個具有較好投資價值的股市能吸引大量的資金入市，會使這些資金采取中長線的投資策略，有利于股市的穩定和發展。相反，一個投資價值很低，或是一個沒有投資價值的股市，就不能吸引資金入市，股市的風險加大。所以，監測股市的投資價值，不論是對于投資者、對于上市公司、還是對于股市的管理者都具有相當重要的意義。對于投資者來說，通過考察股市的投資價值，來決定是否將自己的資金投入股市、投入多少、是長線投資，還是短線炒作。對管理者來說，通過監測股市的投資價值，來決定管理股市的政策、法律法規、稅收政策等，以確保股市的繁榮。對于上市公司來說也非常重要，股市的投資價值與每一個上市公司密切相關，上市公司必須搞好自身的管理和經營，使公司具有低投入、高收益和高回報，上市公司的責任是為投資者管理和經營好企業，為投資者賺取更大的利潤，對投資者有很好的回報。

2、目前常用的測評股市投資價值的指標及評價

對股市投資價值的評估，國內外的方法或指標很多，諸如“平均市盈率”、“平均每股稅后利潤”、“股市回報率”、“平均凈資產收益率”、“股市年利率”等等。現在，對這幾種主要的測市指標給以分析和評價。

平均市盈率：是所有上市公司的市盈率的平均值，用以表達整個股市的盈利能力，評價股市的整體投資價值。這個指標很重要，股市平均市盈率越高，投資價值越低，平均市盈率越低，投資價值就越高。但我國股市對虧損股是不計算市盈率的，如果股市的虧損股很多，那么平均市盈率再低也不能說明這個股市有多大投資價值。

平均每股稅后利潤：一般來說，平均稅后利潤越高，股市的投資價值就越大。但是，不管這個股市的平均稅后利潤有多高，如果它不派發紅利，那這個股市的投資價值就很小，或沒有投資價值。

股市回報率：是股市的總紅利(稅后)和總市值的比值，它反映了上市公司對股市的投資回報，對股市投資價值的評估很有意義。但是，它也有缺憾，一個股市，回報率再高，紅利分得再多，但如果交易費用過高，股市會變得沒有投資價值。該測試工具沒能反映這一因素對股市的影響，所以說它不夠全面。平均市盈率和平均稅后利潤也存在這個問題。股市平均年利率的含義等同于平均稅后利潤，所以不再贅述了。

上述幾種測市指標，總的來說都有一定的評估價值，但是，也都有一定的局限性，這幾種測市指標都忽視了交易印花稅、傭金和紅利所得稅等重要因素對股市投資價值的影響。

二、探討新的評估股市投資價值的方法

1、什么是資本金凈利潤率

國際上常用的“資本金凈利潤率”，是評估一個投資項目的投資價值的數據標準，它的含義是：對一個投資項目，用一定的資金，投資一定的時間后所得到的利潤，減去成本費、各種稅和其它費用后的凈利潤與資本金的比值。這是國際上評估一個企業或一個項目投資價值的重要方法之一。

用公式表述：

其中：資本金：指投資于一個項目的資金。對上市公司指總市值。凈利潤：減去各種費用(包括稅)后的利潤。總利潤：指這筆資金投入后獲得的毛利。稅費開支：應包括成本費、各種稅款和其它費用。

可以看出，這個公式是測定一個投資項目的投資價值：使用一定的資金，在一定的時間內取得盈利的能力，正數值為盈利，負值為虧損，一目了然，很有說服力。對上市公司投資價值的評估，這個方法也很適用，結合其它技術指標，能夠較為準確地判斷一個上市公司的投資價值。

2、為什么將“資本金凈利潤率”的測定方法引入股市

首先說明兩點，一、這里所說的“引入股市”，是指對股市的整體評價，而不是對某個上市公司；二、引入股市的二級市場，不包括一級市場。對于整個股市(指二級市場的股市)的投資價值的評估，用“資本金凈利潤率”來測定，還沒有人試用過。

既然“資本金凈利潤率”可以對一個上市公司進行投資價值的測定，那么它應該可以用于對整個股市的測定，因為整個股市可以看作是一個總的上市公司，它和單個的上市公司一樣，有總的資本金，有回報股市的總的利潤，它具備了計算“資本金凈利潤率”的各種要素，所以，用“資本金凈利潤率”測定股市總的投資價值，在理論上是符合原則的。

3、“股市資本金年凈利潤率”公式的定格

我國股市目前有一千多個上市公司，對于股市里的投資者來說，每一個上市公司都是他們的投資項目，這些項目的總和，就是股市，它也是一個大的、綜合的投資項目，應該有“資本金凈利潤率”的表述，或者說可以用“資本金凈利潤率”進行評估，用以考證股市的整體投資價值。本文擬定了股市的“資本金年凈利潤率”公式的具體測算方法如下：

公式解讀：股市資本金年凈利潤率：因為股市里的上市公司的分紅，絕大多數是一年分一次紅，所以，“凈利潤率”只能一年計算一次(即便有兩次以上的，也可以相加后作為年度分紅)，所以稱為“股市資本金年凈利潤率”。凈利潤率：即減去稅、費后的利潤率，又可稱為“稅后資本金利潤率”。紅利總和：紅利總和，是主要的投資回報。全年稅、費總和：包括紅利所得稅、交易印花稅、傭金及其它交易費用的總和。流通市值：因為股市的股價是個波動的數字，每天的市值都會變動，可以把全年每個交易日的總市值相加后再求其平均值，是較為準確的計算方法。不過這個統計工作量太大。最簡單的辦法是計算一年中股市的開盤、最高、最低和收盤四個價位的總市值之和的平均值即可。也可直接用上交所或深交所公布的數據進行計算。

4、“股市資本金年凈利潤率”的測市價值解析

從公式中各種要素之間的關系可以作出以下分析：

第一、從公式中可以看出，當紅利大于稅、費總和時，股市的年凈利潤率就是正數，就是有一定的投資價值。而當紅利小于稅費總和時，股市的年凈利潤率就成了負數，也就是說，在股市里的人一年下來，總體上說是虧損的。第二、紅利是該公式的核心，也是股市的生命，紅利越多，股市的生命力越旺盛，越具投資價值；相反，紅利越少，股市的投資價值就越低。第三、過于頻繁的短炒是股市的克星，短炒要繳納大量的印花稅和傭金，它會耗盡本來就不多的紅利，使股市的凈利潤成為負值，使股市無利可圖，降低股市的投資價值。因此，成熟的股市不提倡、也不鼓勵過度的短炒行為。但是，也不能就此完全否定股市的炒作行為，炒作行為實際上體現了股市的動態價值。第四、政府和管理層必須制定合理的稅收政策、傭金政策，采取適當措施減免稅、費，鼓勵投資，以提升股市的投資價值。如美國總統在2003年1月提出免征股市的股票紅利所得稅，并于2003年實施，對美國股市起到了保護作用。當股市的年凈利潤率為負數時，也就是說，稅費完全吃掉了投資者的紅利的時候，就應當立即采取三個措施：一是減稅或減傭金，二是制定抑制短炒的政策，三是采用鼓勵長線投資措施。這樣，就可以減少公式中的稅費開支，減少紅利的流失。第五、股市管理者應當在政策上強調上市公司派發紅利的重要性；對上市公司應采一些派發紅利的強制措施。如我國限定三年不派發紅利者不得再融資的規定，就是一個好的策略。第六、公式中的流通市值也是紅利的制約因素，流通市值越大，流通股股東平均得利就越少。所以，如果不提高紅利的數值，只通過擴容增加流通市值，就會降低股市的投資價值。

5、我國上證A股市場三年“凈利潤率”的統計分析

茲將2002、2003、2004三年的“年凈利潤率”列表如下：

說明：(一)、該表只統計了上海證券交易所A股的資本金年凈利潤率。(二)、流通總市值是上海證券交易所在網上公布的數據資料。(三)、紅利總數是自己手工統計的。(四)、傭金和交易印花稅因為買方和賣方都要繳納，因此每成交一筆就要雙重收取。(五)傭金：因為在證券公司交易大廳交易和網上交易的收費標準不同，而且兩者比例很難統計，且中國證監會對收取傭金只設了千分之三的上限，具體是放開的，各營業所都不統一。我通過電話詢問幾個營業所的情況，也只提供了估計數字，傭金收取在千分之二點五左右，此處按0．0025計算。

通過計算得出了2002年、2003年和2004年三年的股市資本金年凈利潤率，可以看到全是負值，說明這幾年股市的投資價值不高，股市總體上說是無利可圖的，甚至要倒貼錢。究其原因有三：一是短炒過度，李建軍等著書中認為中國“證券市場違規操作、過度投機現象嚴重”，造成交易費用增加，成本上升；二是紅利派發過少，或上市公司能力不強；三是交易印花稅和傭金可能偏高。

但是，不能因為三年的凈利潤率都是負數就說股市完全沒有機會，從上證A股指數2001年的2341點跌到2004年的1330點，跌幅達一千多點，市值縮小大半，股價的大幅下跌的過程，也就是投資價值和投機價值增加的過程，如果繼續跌下去，隨時存在超跌大幅反彈的可能。另外，結合股市回報率，三年是逐年增加的，說明股市原本是具有一定投資價值的，但由于稅、費過高或短炒過度，降低了股市的投資價值。

6、綜合評價股市的投資價值

對股市的評價應進行全面、綜合的評價。我覺得，應從國內外政治環境、國內外經濟環境、國內外股市的相關性、股市的年凈利潤率、股市的回報率、股市的近期市盈率、股市的技術分析、股市的政策分析等方面進行綜合的、全面的分析。本文從以下幾點分析：

一是國內外政治環境：所謂政治環境主要是戰爭與和平、外交關關系、周邊局勢等，在一個和平的、穩定的、友好的國際環境中，會給經濟發展帶來良好的機遇，而股市自然也會繁榮，增加其投資價值。二是國內外經濟環境：國內外的經濟運行態勢，是股市盛衰的根本原因。一般來說，當國家經濟處于繁榮增長期時，股市一般會處于牛市之中。三是國內外股市的相關性：在現代社會，國家經濟和世界經濟密不可分，國外股市的動態經常會以各種形式影響到國內股市，尤其是經濟發達國家的股市或與國內經濟有密切關連的國家的股市，極易和國內股市形成不同程度的連動效應。四是股市的回報率：股市回報率是只考慮紅利的多少和與總市值的比值，不考慮股市里的稅和其它費用。在“年凈利潤率”為負數時，如果股市回報率并不低，那么管理層就應該采取措施，稅高減稅，費高減費，短線過頻就啟用一些平抑短炒風的措施。五是股市的市盈率：市盈率高，投資價值就低，市盈率低，投資資價值就高，這是大家公認的一個指標。六是股市的技術分析：股市的技術分析很重要，投資于股市不懂技術分析是很危險的，我個人認為(供參考)，掌握幾個常用的就夠了，如KDJ、MACD、RSI和WR，當這些指標都達到高位時，就應該賣出股票，反之，就應該買進股票。七是政策分析：股市的投資價值應考慮政局相關政策、經濟相關政策和股市本身的政策對股市的影響。八是選好股票：美國標準普爾公司對股票的評級用盈余和股利兩項因素作為主要依據。我的理解是：高利潤，并有高分紅的公司，是有很高投資價值的股票。單純績優不能稱價值型股票，必須同時能夠定期分紅的股票，才能稱價值型股票。九是預測分析：根據國內外對股市和個股有影響的各種信息，進行預測性分析是非常重要的。

三、結論

本文對以往使用的測市指標進行了分析和評價，認為它們對股市的投資價值的評估有一定作用，但它們忽視了股市內的許多要素，如印花稅、傭金、紅利所得稅等，而這些要素對股市的投資價值有著決定性的意義。本文分析了股市中決定投資價值的紅利、印花稅、傭金、流通市值等要素完全符合“資本金凈利潤率”的原則，擬定名為“股市資本金年凈利潤率”。

“股市資本金年凈利潤率”的公式對股市投資價值一目了然：當稅費數值大于紅利數值時，其“年凈利潤率”為負數，表示股市總體上投資價值很小，負值越大，投資價值越小或沒有投資價值，只剩下了投機價值；當紅利數值大于稅費數值時，說明股市有投資價值，數值越大，投資價值越大。

通過對該指標的分析可以看出評估股市投資價值是一個非常重要的工作，對投資者來說，可以幫助投資者進行投資分析和決策，有指導意義；對管理者也有啟示作用，通過對投資價值的分析，采取適當的措施(如減稅或減費)提升股市的投資價值，保護投資者的合法權益。

通過對各種測市指標的分析和對多種因素的綜合分析可以看出：

紅利，是評估股市投資價值的一個核心要素。

紅利體現了股市資本金的價值，投資者實得紅利的多少，才是最根本、最現實的投資價值。圍繞紅利這個主線，來提升上市公司的投資價值，提升股市整體的投資價值，是繁榮股市的根本大法。

通過對投資價值的分析，對上市公司而言，必須改變“為融資而上市”的舊觀念。要保護股市的投資價值，就必須提升每一個上市公司的投資價值，提高盈利能力，并能為投資者派發更多的紅利。

中國股市要保持長久興旺，保護投資者的利益，就必須保證股市的年凈利潤率為正數，也就是說，應考慮減少或取消印花稅和紅利所得稅，限制短線惡炒，適度降低傭金。另外，要嚴格限制送配股和增發新股等擴容行為，要嚴格限制再融資。只加大流通市值，不增加紅利，“年凈利潤率”必然會日趨下降，那就是在降低股市的投資價值。

總之，本文建議投資者和管理者都要通過“股市資本金年凈利潤率”和“股市回報率”等指標來監測股市的投資價值，再通過綜合分析，來決定投資策略和管理股市的策略，以便保證我國股市的長期繁榮，對國家的經濟發展作出更大的貢獻。