企業資產證券化支撐體系建設研究論文

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內容摘要：資產證券化作為一種創新的融資方式，在西方市場經濟國家獲得了充分的發展。近年來，我國學者提出了利用資產證券化為中小企業融資的設想，而構造證券化的資產是實現資產證券化融資的第一步。本文分析了中小企業可證券化資產的選擇及存在的障礙，指出需要進一步健全資產證券化支撐體系。

關鍵詞：中小企業可證券化資產支撐體系

中小企業的可證券化資產

可證券化的資產要達到一定的數量條件，規模較小則需組合類似資產，構成證券化資產池。中小企業資產規模較小，可將自己在產業結構調整中閑置的、能取得長期穩定收入流的優質資產進行組合，形成證券化資產池。中小企業適合于證券化的資產主要有以下一些：

知識產權證券化。一些中小企業擁有自主知識產權，但缺乏足夠的資金使其產業化。通過資產證券化，可將知識產權真實出售給專司資產證券化的特殊中介機構（SPV），由其將知識產權集結成資產池，用使用費收入支持發行證券，實現融資。一方面知識產權經過結構性重組和信用增級后，總體風險得到有效控制；另一方面，投資者通過投資知識產權支持證券，能分享科技進步帶來的收益，從而促進知識產權資產流通，加強企業的實力和競爭力。

應收賬款證券化。中小企業存在相當數量的應收賬款，可以通過真實出售，將這些應收賬款轉讓給SPV，SPV進一步將所購買的應收賬款進行結構性重組，構造成資產池，以資產池預期現金流為支持發行證券，達到最終面向資本市場為中小企業融資的目的。

商業銀行貸款證券化。中小企業向商業銀行申請貸款，中小企業成為證券化操作中的原始債務人，商業銀行則是原始權益人也是資產證券化發起人。資產證券化后，中小企業貸款的證券化將有效降低銀行的商業信用風險、流動性風險和結構性風險。

具體項目證券化。處于成長期的中小企業，其前期項目已投入營運，能夠產生穩定的預期現金流。但由于企業尚處于初創和發展階段，自身積累有限，外部融資能力不強，缺乏資金進行擴大再生產。運用資產證券化，企業轉讓正常營運項目收益權，以預期現金流為支持，面向資本市場發行資產支持證券，獲得資金，解決企業擴大再生產面臨的資金短缺。

中小企業資產證券化的障礙

參照國際上已有的證券化品種，資產證券化對資產池特征還有以下要求：高同質性。用于證券化的某一集合資產應基本上是同質的，以便規范操作，滿足投資人的偏好與預算；高穩定性。只有資產的收入流量可預期，該資產支持證券的價值才能確定；高套利性。資產證券化由于有較完整的流程安排與風險隔離機制，因此其成本并不低廉；低風險性。只有那些低違約記錄和低損失記錄的資產類型才符合要求。

我國中小企業的知識產權和應收賬款均難以滿足這些要求。知識產權不同質、規模小、高風險；應收賬款規模有限，不利于形成資產池，期限條件也有很大的差異，不具備同質性。一部分中小企業應收賬款來源于大型企業，但很多大型企業拖延甚至拒付中小企業應付款，導致其應收款具有較大風險。同時中小企業商業銀行貸款來源不足，資信條件也不夠，給資產證券化帶來了困難。只有解決了這些問題，中小企業的資產證券化才能邁出第一步。

建立健全資產證券化的支撐體系

首先，要保證資產支持證券享有較高的信用級別，具有投資價值。加入WTO后，國內企業逐步標準化，中小企業在銀行的信用條件在改善，但提高資產支持證券信用等級還得從外部對所發行證券進行信用擔保，實現信用增級。建議以政府為主導組建中小企業擔保機構，加大建立信用擔保體系的力度，以量化的指標加強銀企雙方的互通，有效擴大商業銀行對中小企業貸款的總規模，為啟動中小企業的商業銀行貸款證券化，促使其良性發展創造條件。

其次，重視信用體系的建設和完善。目前信貸登記咨詢系統已實現全國聯網，登記的借款人基本涵蓋了除自然人外所有與金融機構發生信貸關系的企事業單位及其他借款人。這套系統整合了信貸業務數據，促使企業重視信用，同時也為商業銀行和各金融機構防范信貸風險、提高借款效率提供及時可靠的信息。但該系統的利用和完善程度還有待進一步提高。

再次，作為一項金融創新業務，政府要加大支持力度。需組建有政府背景的機構充當SPV，一方面能廣泛收購各中小企業用于證券化融資的資產，實現資產充分組合，使風險得到充分對沖，另一方面能有效推動新融資手段發展，有利于資產支持證券信用等級的提高。同時，資產支持證券在一級、二級市場上都需政府部門支持。為此，有必要建立專項中小企業投資基金，專門買賣為中小企業融資發行的資產支持證券，活躍資產支持證券二級市場。這也需以政府部門出資為主，吸收金融機構、大型企業甚至自然人的資金，國家也應制定有關的稅收優惠政策，支持專項投資基金發展，鼓勵更多機構和個人投資專項基金