股指期貨發(fā)展研究論文

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摘要：2006年9月8日，“中國金融期貨交易所”在上海正式掛牌成立，我國期貨市場步入了一個金融創(chuàng)新的新時代。滬深300指數(shù)期貨作為我國首個金融期貨產(chǎn)品，它的問世對我國金融體系特別是對資本市場產(chǎn)生不可估量的深遠(yuǎn)影響。股市從6124點高位快速回落到3000點附近,政策變化莫測,廣大投資者面臨的股市系統(tǒng)性風(fēng)險驟然加大。股指期貨的推出對我國證券市場乃至整個金融市場和金融體系，意義非同小可。

關(guān)鍵詞：金融期貨；股指期貨；證券市場

1股指期貨及其在中國發(fā)展的必然性

1.1規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險，保護(hù)廣大投資者利益，需要推出股指期貨

根據(jù)現(xiàn)資組合理論,股票投資者通過投資組合,可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險,但系統(tǒng)性風(fēng)險卻無法通過選擇股票種類或?qū)ζ溥M(jìn)行投資組合來加以回避。目前，我國滬深兩市的股票數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1500余只,市場規(guī)模正在日益增大,對其進(jìn)行優(yōu)化選擇組合的難度將會越來越大。而股指期貨卻能夠適應(yīng)投資者管理系統(tǒng)風(fēng)險的要求,投資者利用股指期貨交易的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移、套期保值等功能可以防止或減少系統(tǒng)性風(fēng)險。

1.2提升我國證券市場國際競爭力，需要推出股指期貨

我國的金融市場正在按照加入WTO的承諾逐步全面開放中，與國際金融市場越來越緊密的接軌,競爭的廣度和深度都在加大。然而，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在金融衍生工具的運(yùn)作方面非常缺乏經(jīng)驗,很難與國外金融機(jī)構(gòu)相競爭。股指期貨的推出,金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新增強(qiáng)了自身實力,鍛煉了投資者隊伍,這會增強(qiáng)我國金融機(jī)構(gòu)在國際金融市場上的競爭力。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢下,很多國家為了提升本國或本地區(qū)證券期貨市場的吸引力,增強(qiáng)國際競爭力,紛紛開拓金融衍生品市場。股指期貨正是特別值得關(guān)注和推出的。他們不但開設(shè)以自己國家的股票指數(shù)為標(biāo)的期貨，而且也開設(shè)以別國股票指數(shù)為標(biāo)的期貨。如果我國不開發(fā)自己的股指期貨,當(dāng)國外率先推出以我國股指為標(biāo)的期貨交易時,我國證券市場的發(fā)展將會受到嚴(yán)重影響。

1.3完善我國金融市場體系，促進(jìn)金融市場的融合，需要推出股指期貨

我國金融市場還是一個不太成熟的市場，相關(guān)制度不健全，金融衍生產(chǎn)品缺乏，各種類市場之間的融合性不強(qiáng)。股指期貨推出是發(fā)展衍生品市場的第一步，它聯(lián)通股票現(xiàn)貨與期貨。目前，國內(nèi)證券公司主要經(jīng)營股票現(xiàn)貨市場業(yè)務(wù)，期貨經(jīng)紀(jì)公司也是主要關(guān)注商品期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，兩個業(yè)務(wù)之間的交流很少。股指期貨推出后，兩個行業(yè)將實現(xiàn)聯(lián)通，證券公司可以參股期貨經(jīng)紀(jì)公司而進(jìn)入金融期貨市場。同時，間接進(jìn)入傳統(tǒng)的商品期貨市場，這將增加商品期貨市場的流動性。期貨經(jīng)紀(jì)公司也可以通過參與股指期貨間接涉足股票市場，兩個行業(yè)的聯(lián)通將為金融期貨市場進(jìn)一步發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。因此，股指期貨的推出有利于各金融子市場之間的融合，有利于建立完善金融市場體系。

1.4提高宏觀調(diào)控能力，需要推出股指期貨

建立完善的金融宏觀調(diào)控機(jī)制也需推出股指期貨交易。進(jìn)行金融宏觀調(diào)控,必須具備足夠多的強(qiáng)有力的市場調(diào)控手段和工具,實踐證明,股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險防范和風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制。在1998年的東南亞金融風(fēng)波中,香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強(qiáng)烈沖擊,股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動用巨資干預(yù)金融市場,其手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格的聯(lián)動規(guī)律,對股票交易和股指期貨交易實施組合運(yùn)用,這是香港政府市場干預(yù)策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場可利用,香港政府的市場干預(yù)成本將大大提高,效率也會相應(yīng)降低。

2股指期貨風(fēng)險的類型及防范

股指期貨市場風(fēng)險來自多方面。從期貨交易起源與期貨交易特征分析,其風(fēng)險成因主要有四個方面：價格波動、保證金交易的杠桿效應(yīng)、交易者的非理性投機(jī)和市場機(jī)制是否健全。

2.1交易主體不健全導(dǎo)致的風(fēng)險

國外成功的股指期貨運(yùn)作案例表明,股指期貨的交易主體是基金公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者,因為股指期貨運(yùn)作需要大量資金,需要設(shè)計復(fù)雜的交易模型和進(jìn)行實時的風(fēng)險控制。我國目前是中小散戶占了投資者的主體,散戶的投資行為往往缺乏理性分析,投機(jī)過度，眾多散戶容易盲目跟風(fēng),易被少數(shù)交易者操縱,形成巨大風(fēng)險。

2.2上市公司信息不完全導(dǎo)致的風(fēng)險

我國很多上市公司不進(jìn)行股利分配,一些上市公司的運(yùn)作也不夠規(guī)范,時常會有公開的虛假信息誤導(dǎo)投資者,機(jī)構(gòu)投資者時常做出聯(lián)手操縱股價的行為,盡管個股價格對股指的影響是微不足道的,但這些事件可能導(dǎo)致投資者對股市喪生信心,進(jìn)而對上市公司的運(yùn)作和發(fā)展產(chǎn)生普遍質(zhì)疑,由于普遍質(zhì)疑的合力的作用，則會引發(fā)整個股市的劇烈下挫,此時股指期貨市場也將會受到很大影響。

2.3體制不完善導(dǎo)致的風(fēng)險

目前我國實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制,貨幣市場的資金不能自由地流動到資本市場中來,貨幣市場和資本市場缺乏有機(jī)的聯(lián)系,我國的利率市場化進(jìn)程尚未完成,缺乏一個統(tǒng)一的權(quán)威的基準(zhǔn)利率,再加上我國股息收益的不確定性,這些都影響了股市與期市的定價效率,影響市場的有效運(yùn)行。

2.4政府干預(yù)的風(fēng)險

我國股市呈現(xiàn)出一定政府干預(yù)特征,表現(xiàn)為管理層對股市的“打壓”與“救市”,給股指期貨市場的帶來更多的未知因素,加劇市場風(fēng)險。

針對以上股指期貨所帶來的風(fēng)險，我們應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險管理策略機(jī)制的建立與完善。具體可以從以下幾方面著手：

(1)加強(qiáng)證券市場和期貨市場的的法規(guī)建設(shè)；(2)建立健全證監(jiān)會、交易所、期貨公司和投資者的各級風(fēng)險管理體系；(3)科學(xué)合理地設(shè)計股指期貨合約；(4)加強(qiáng)期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的合作；(5)壯大完善股指期貨的投資主體,優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

3關(guān)于股指期貨在中國未來的建議

3.1對投資者進(jìn)行風(fēng)險教育，增強(qiáng)其風(fēng)險意識

在我國，很多投資者金融知識欠缺，風(fēng)險意識淡薄，投機(jī)心理遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理性投資行為，再加之金融期貨這一創(chuàng)新型衍生工具特有的高風(fēng)險特性，很容易致使投資者的非理性行為而導(dǎo)致風(fēng)險的后果，從而影響到金融市場，乃至整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因此，加強(qiáng)教育投資者，使其提高風(fēng)險意識是非常必要的。

3.2法律法規(guī)與監(jiān)管體系要進(jìn)一步健全與完善

根據(jù)我國特殊國情，結(jié)合我國期貨市場的實際情況進(jìn)一步完善法律法規(guī),使股指期貨交易在有法可依的市場環(huán)境下規(guī)范發(fā)展。不斷提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力,建立機(jī)構(gòu)監(jiān)管和協(xié)會組織自律監(jiān)督的多層次監(jiān)管體系,以防范與控制股指期貨市場風(fēng)險。

3.3建立信用體系,增加股指期貨交易的透明度

建設(shè)社會信用體系,必須建立企業(yè)和個人信用信息征集體系、信用市場監(jiān)督管理體系和失信懲戒制度;增加股指期貨交易的透明度,必須充分披露相關(guān)信息,嚴(yán)厲懲罰內(nèi)幕交易、內(nèi)幕消息、股市操縱、虛假信息等欺詐行為,保護(hù)中小投資者的利益,增強(qiáng)投資者的信心。

3.4逐步引入做空機(jī)制,完善證券市場功能

我國可以借鑒中國香港和韓國的做法,在股指期貨推出之初暫不設(shè)立做空機(jī)制,避免在市場不成熟時,給市場投機(jī)者以可乘之機(jī)。等待市場成熟后再逐步引入做空機(jī)制,具體的做法是：可以先在一定金融品種、范圍內(nèi)進(jìn)行局部嘗試運(yùn)作,積累和豐富一定的經(jīng)驗，并發(fā)現(xiàn)問題后及時科學(xué)的糾正，然后再全面的推行。