證券監管角度下中小投資者保護現狀分析

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摘要：在我國經濟高速發展的十年時間里，我國證劵市場跌宕不定，在持續低迷的證劵市場，中小投資者利益經常遭到侵害，由于證劵監管體系的不完善，因此中小投資者往往缺少必要的獲取賠償、降低損失的途徑。我國證劵監管體系不斷的完善，但是由于監管的執行力度和執行渠道的局限性，中小投資者人合法權益沒有受到有效的保護，政府出臺了相應的保護政策，《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》著重強調了對證劵監管以及中小投資者的保護。與國外相比，我國基于證劵監管保護中小投資者利益的發展相對較晚，相對西方資本主義社會法律制度不夠完善，呈現出相當薄弱的一面。本文從證券監督的角度對我國中小投資者現狀的分析，其旨在認識當前我國證劵監管過程中存在的問題，以及對中小投資者保護中存在的弊端，借鑒發達國家相對成熟的證劵監管理論體系，結合中國實際發展現狀，從證劵監管的角度強化中小投資者的保護。

關鍵詞：證劵監管；中小投資者；保護現狀；法律制度

“保護投資者利益是我們工作的重中之重?！敝袊C監會網站主頁上的這一句話日益成為證券監管部門的核心監管，保護中小投資者的合法權益是證券市場監管的核心，也是證券市場健康運行的基礎。股權分置改革的最終目的是要完善市場基本制度建設，優化上市公司股權結構與公司治理結構，充分保護中小投資者的利益。本文通過介紹證劵監督的基本概述，闡述了對我國中小投資者保護的內涵以及意義。利用國家統計局的相關數據對當前證劵監督存在的問題進行了總結，通過對國內證券監管機制框架的認識，基于證券監督的角度對我國中小投資者保護現狀進行了全方位的分析。

1基于證券監管的投資者保護概述

1.1中小投資者的內涵

中小投資者指的是投資較小的投資者中的一部分群體，一個企業的融資結構組成一般有企業股東和債權人兩大重要分支。本文基于證劵監管的角度分析，因此這里所講述的投資者保護主要是股東權益的保護，也就是證劵或者股票市場的投資者，股東相對要承擔的風險要更大一些，不僅是成本和紅利的回收，還面臨著合法資本被公司大股東侵占的風險。

1.2投資者保護的內涵及意義

投資者保護的內涵限度在合法權益內，對于投資者的非法收益不受保護。從保護者內涵來看，首先要明確投資者是保護的主體，主要包括兩個方面的含義，一是投資者的收益權，也就是投資人投資與回報的收益權益。二是股東的治理權，作為企業的股東，無論持股的多少應該享有參加股東決策、監督的一系列權益。投資者保護的意義在于透支保護的核心和目標，維護中小投資者（持有小股份股權人）的合法權益:一是避免中小投資者的權益受到控股階層的侵占，避免股權過于集中，避免企業高層管理中“機會主義”的發生。二是構造一個公平、公正、公開的投資市場環境，讓每一個投資者都能及時的獲取透明的信息，防止出現證券欺詐、股權侵占的問題，也就是解決公司內部與外部投資者之間的權益問題。

1.3證劵監管的意義以及原則

證劵監管的根本意義在于維持市場秩序，通過科學的監督構建公平、公正、公開的證劵交易市場，保證參與者能夠得到透明的企業證券信息，促進證劵行業健康發展。證劵監管的部門是證劵業監督管理委員會，隸屬于政府監督機關。離開證劵監管，證劵行業將失去約束和控制。證劵監管的總體原則是“三公原則”（公平、公正、公開），這也是行業監管的基本原則，細分為誠實信用原則、依法管理原則、證劵市場監督管理體系原則，證劵市場上的各種信息需要公開披露，這也是證劵監管與證劵市場效率之間的結合點，原則問題也是監管的主要問題，是證劵監督體系構建的核心和骨干。

2我國投資者保護的證券監管有效性的現狀分析

2.1國內證劵監管基本框架

我國在發展中一直堅持依法治國的方針，國內證劵監管基本框架的基礎是證劵法律制度。國有企業是我國國民經濟的中流砥柱，加上我國計劃經濟體制的制度影響，在國內證劵監管以及股市監管中起到主導作用?！蹲C劵法》是我國證券行業規范的法律基礎，國務院證券監督管理機構是中國證券監管的最高行政機構，其證劵監管基本框架的基本特征是“以法律監督為主導、以行業自我監督為輔助”。

2.2當前證劵監管的有效性分析

證劵監管有效性是全面的強化金融生態系統體系、生態環境、生態風險控制三個方面的調節，建設多元化的證劵業務發展和管理體系，實現集團內部多種所有制度并存的協調發展，其證劵業務的發展方向和戰略定位一直是金融行業關注和研究的重點。隨著社會網絡證劵業務的發展，我國新型銀行的數量和規模不斷的擴展，互聯網金融也成為了我國學者最為關注的問題，證劵業務發展特征的優化對銀行證劵業務具有顯著的現實意義，降低證劵業務中盈余管理的不良后果以及長遠發展的不良因素，加強證劵業務信息披露對負債資產的影響力度，注重在管理中加強證劵業務目標定位對營銷效率的促進作用，優化證劵業務辦理流程，提升營銷效率，提高金融競爭力。

2.3證劵監管無效率的原因分析

2.3.1證監會缺乏獨立性

根據圖1所示的國內證券監管機制框架，中國證監會屬于國家的行政機關，是我國證劵市場的主要監管部門，在陳東華實證回歸研究中明確指出，證監會的存在嚴重的缺乏獨立性，與其國家行政機關的背景和地位不符。我國多數大型的上市公司屬于國有企業，證監會對私營企業和國有企業的處罰以及監管的標準不相同，國有企業以國家為背景，在處罰方式和處罰力度上往往具有優越性。這也導致了證監會公信力的下降，對不同層次的中小型投資者也是不公平的。

2.3.2缺乏監管執行力

根據國家數據統計局的數據，在2006年上市公司出現證劵違規事件的案件78件，但是統計截止到2014年為止違規的上市公司有590件，成環比增長的狀態，在監管體系越來越完善，對證券監管的力度越來越大的狀態下，違規事件不斷的上升，這一現象體現了證監局監管執行力的低下，監管措施并不能形成有效的震懾力，對于控股股東侵占公眾投資利益的行為處罰的力度不夠，在現在證劵市場環境中，中小型投資者只能作為股價的被動接受者，因此對控股股東惡意投機、犧牲中小型投資者利益獲取自身利益行為的處罰力度不夠，必然不能實現高效的監管，只有增大監管的執法力度和處罰力度才能從根本上保障中小投資者的合法利益。

3中小投資者利益易受侵害的現狀原因分析

3.1上市公司的股權結構不合理

我國上市公司中合資企業和國有企業占有很大的比重，其中很大一部分是由國有企業轉型而來，國有股份是唯一的大股東，因此企業控股過于集中的現象明顯，導致了股權的流通性很弱，中小投資者只能持有少量的股權，外加上國有企業自身經營性質的因素，國有控股幾乎掌握了所有的經營決定權利，占有少量股權的中小投資者不能進行企業發展決策，這也是一股獨大現象的弊端，缺乏有效的董事會監督途徑，因此在中小投資者股權利益的保護中往往處于弱勢地位和被動地位，這也是由于我國國有企業股份制改革中出現的詬病，體現在股權分置問題。在上市公司中，包括國有企業和私有企業在內的股份制公司，根據股權結構的不同可以分為兩大類，一類是上市公司發行股票前企業控股的比例分配，另一種是社會證劵購買性質，可以在證券市場掛牌交易，也可以拋售，是證劵市場的流通股。證監會是我國證劵市場監管的主要職能部門，在2005年對上市股份制公司進行了流通股的改革，一是規定了針對中國證劵市場的股權的分置改革，《關于上市公司股權分置改革試點的相關問題通知》是我國第一份股份制改革的相關文件，要求股份制公司股份全部實行流通股制度，從一定程度上解決了股權集中、一方獨大的現象，企業控股比例分配本身具有一定的不平等性，尤其是對中小投資者的不平等。但是在實際運營中，“股權集中”對企業管理的壟斷管理經營仍然是國有股份制公司的通病，并不能有效的解決上市公司股權結構不合理的現象，主要的原因是：在進行改革中非流通股權占有主導地位，我國在制定證劵市場制度中并沒有經驗可以借鑒，因此在改革中股份改革方案偏向于企業的非流通股。在近期，“大小的非流通股份”開始瘋狂的拋售，由于股權結構的不合理性，導致中小投資者無法進行獲取最新的證劵市場信息，導致中小投資者損失慘重。

3.2證劵監管體系缺乏法律支持

我國當前的證劵法律體系的構建不夠完善，由于股份制改革較晚，證劵市場在社會主義宏觀經濟調控的市場環境中并沒有借鑒，因此在證券法律體系的構建中并沒有專門針對中小投資者保護體系的條例，例如股份制改革后，企業的決策應該采取少數服從多數的原則，按照控股的比重確定權威，中小投資者基本沒有途徑行使合法權益。另外像中小投資者的基本民事賠償以及合法權益保護法在證券法律中并沒有涉獵，對中介機構的約束條例和民事賠償機制并沒有民事損害的具體界限和賠償機制。同時，由于證劵監管體系的缺失，導致了我國證券交易中不良現象的頻繁發生，對與不正當的證券交易行為，政府的執法部門普遍呈現出監督效力低下的狀態，一是由于市場環境變化，證劵交易的市場呈現波動性，另一方面是執法過程中無法可依，也就是體現在證券監管體系缺乏有效的法律支持。由于股東權益以及執行權利采取的是董事會制度，因此在證券法律體系內執法中往往只能追究行政責任，有集團或者集體參議人員承擔，而一般不追究股權法人的刑事責任，從側面也體現了證劵監管體系法律支持的不完善性。隨著證劵市場的發展，我國積極更新和完善《證劵法》的相關條例，規定了中小投資者權益損害的賠償辦法以及民事責任制度，但是其實際的可操作性很差，并沒有取得預期的對中小投資者的權益保護作用。

3.3中小投資者處于明顯的弱勢地位

中小投資者并不是專業的證劵投資團隊，在證劵投資中呈現出一定的盲目性，也由于其自身專業技能、對證劵市場的分析能力的局限性，自身權益的維護受到了極大的限制，甚至在時間和經歷上處于投資者的末端。從資金上看，中小投資者明顯處于劣勢，以國有企業南車集團為例，中小投資者的股權只占11.8%，中小投資者由于自身資金的劣勢地位，并不能與機構投資者相比，投資機構與中小投資者相比有明顯融資的便利性，中小投資者以個體為單位，在信息的收集、財富的擴展、數據的分析方面具有極大的局限性和盲目性。而證券市場是一個典型的數據型市場，具有信息不對稱的特點，上市公司的企業控股人具有收集信息和企業融資信息的先天優勢，能夠接觸到上市公司最核心的企業發展經營數據，對信息的披露和有效信息的利用具有雄厚的技術實力。然而中小投資者對證劵市場的信息的獲取處于弱勢地位，無法利用有效的、真實的證劵信息。利用股權霸權的地位，操縱股價的不法現象時有發生，因此必然會導致中小投資者利益的損失，外加上政府對證券監管的不完善性，很難在短時間內獲取企業內部股市操縱的資料，這些因素導致了中小投資者只能作為股市價格的被動接受者而不是經營者，因此中小投資者的弱勢地位明顯。

4我國基于證劵監管對中小投資者保護的現行手段分析

4.1基于《證劵法》的法律手段

《證劵法》是我國針對證劵監督的專項立法，對證劵市場的發展具有約束和引導的作用，強制將證劵市場的運行納入法制軌道，證劵市場交易的參與主體要遵循《證劵法》的相關規定規范經濟行為，違反法律規定的行為要依法追究行政責任和刑事責任。我國證券監管的基礎是法律法規，形成對證券市場核心的監管體系，運用法律手段保障證劵市場經濟活動中避免出現消費欺詐、股票價格壟斷、惡性投機等現象，維護所有證劵投資者，尤其是中小投資者合法權益的保護?！蹲C券法》也體現了偏重對弱勢群體的保護，其涉獵的范圍很廣，并且隨著證劵市場的發展，不斷添加新的內容，其規范的內容可以分為兩大類，一類是證劵監管的直接法規，主要是對上市公司證劵數據的規范和管理，保證證劵數據的公開性和真實性。另一類是證劵交易市場管理范圍，與銀行法、公司法、會計法等相關法律相互依靠、相互掛鉤，以證劵法為核心構建立體的證劵監管體系。

4.2基于政府宏觀調控的經濟手段

經濟手段屬于間接手段，通過出臺宏觀調控政策，實現對證券市場運行的影響、引導或者牽制。我國政府當前宏觀調控的經濟手段主要有三個：一是金融信貸手段，也就是貨幣政策，是經濟手段中對證劵市場運營影響最大的方式，例如：在股市低迷的階段，政府通過放寬信貸的額度和信貸標準、降低準備金率、降低貼現率等等，也就是貨幣救市的原則，增加貨幣的供應量，從而降低股市的波動，使其處于可控的范圍內，避免出現股市崩盤的問題，對投資者造成巨大的損失，反之，則進行貨幣緊縮的政策。貨幣政策能有效的控制股市的非規律性波動和投機過度。二是稅收政策。稅收是國家財政的主要來源，也是扶植和抑制企業發展的重要手段，例如：國家降低稅收鼓勵和支持高新技術企業的發展，抑制高能耗、高污染企業的發展。在證券交易范圍內主要體現在證券交易稅，稅率和稅收結構的改變直接造成證券交易成本的變化。三是行政手段。行政手段存在世界各國的證券交易監管體系中，行政手段指的是政府部門采取政策、制度、市場調控等方法對證券市場進行直接調控，對證劵交易市場的現狀直接制定管理方針和政策，行政手段的執行部門是政府，因此具有強制性和直接性。例如在證券發行上采取上市審批的制度，是一種行政控制的常用方法，可以實現政府對證券規模的整體掌控，控制證券交易市場的穩定，對于風險股市采取緊急閉市。

4.3基于證劵市場監管的自律管理

自律管理是上市公司內部的自我管理，自我管理是政府監管與企業內部監管的結合，一般情況下企業內部的監管要高于政府監管，政府監管和《證劵法》是自我監管的基礎，自我監管相對有較多的借鑒基礎，歐美國家上市公司自我管理體系的構建相對完善，具有借鑒意義。在政府監管沒有成為主導力量之前，證劵市場主要靠的是自律管理，這也是上市公司內部管理必須存在的職能部門，與政府監管是從屬關系，自我管理也是政府監督的對象。

5結語

本文從證劵監管的角度分析了當前我國中小投資者的保護現狀，證劵監管體系的構建不夠完善，主要體現在證劵監管體系的不完善、證監局執行效力低下、中小投資者處于弱勢地位等幾個方面，根據當前證劵監管的現狀，為保護我國中小投資者的合法權利，必須完善金融類消費品消費者的權益保障法，尤其是加快證劵市場的法制體系的建設，針對國內證劵市場監管的問題，及時的更新法律的相關條例，促進配套法律的構建，如針對我國中小投者的保護，出臺《證券投資者權益保護法》、《內幕信息公開執行文件》等等，構建立體的證劵監管體系。

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作者:莊紅花 單位:云南師范大學商學院