證券市場(chǎng)自律管理思考論文

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目錄

一、證券監(jiān)管體制的基本模式

（一）政府型監(jiān)管體制

（二）自律型監(jiān)管體制

二、我國(guó)自律管理體系的現(xiàn)狀

三、強(qiáng)化和完善我國(guó)證券市場(chǎng)自律管理的建議

（一）轉(zhuǎn)變觀念，強(qiáng)化自律管理的意識(shí)

（二）完善《證券法》及相關(guān)體系，明確自律管理的定位

（三）健全自律管理的規(guī)則

（三）加強(qiáng)自律管理機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)

提要：在短短的幾十年里，我國(guó)的證券市場(chǎng)得到了迅速的。但其中也暴露出來(lái)不少的，證券監(jiān)管體制不完善就是其中之一。我國(guó)的監(jiān)管體制層次過(guò)于單一，還沒(méi)有形成政府、證券業(yè)本身自律及等多個(gè)層次的監(jiān)督體系。本文主要就我國(guó)證券市場(chǎng)自律管理體系中存在的問(wèn)題進(jìn)行，并借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)自律管理體系的幾點(diǎn)拙見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管自律管理政府監(jiān)管證券交易所證券業(yè)協(xié)會(huì)

對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行權(quán)威性、制度性的法律監(jiān)督，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)良性、有效運(yùn)作的重要保證。我國(guó)的證券市場(chǎng)是在特定的環(huán)境下伴隨市場(chǎng)體制的逐步建立成長(zhǎng)起來(lái)的，擔(dān)負(fù)著為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的重要使命。但從證券市場(chǎng)誕生之日起，由于種種原因，證券市場(chǎng)在具體運(yùn)行過(guò)程中，出現(xiàn)了各種不規(guī)范的行為，干擾了證券市場(chǎng)正常的運(yùn)行秩序，阻礙了證券市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的有效發(fā)展。要從根本上構(gòu)筑有效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系，加強(qiáng)證券監(jiān)管，其重要前提之一就是要理順證券監(jiān)管體制。

一、證券監(jiān)管體制的基本模式

綜觀世界各國(guó)的和現(xiàn)狀，證券監(jiān)管體制并沒(méi)有固定的、一成不變的模式，各國(guó)證券監(jiān)管體制因?qū)ψC券市場(chǎng)和對(duì)證券監(jiān)管手段功效的認(rèn)識(shí)不同以及法律傳統(tǒng)不同而各不相同，并且隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展變化而或多或少地發(fā)生變化。但從總體上看，證券監(jiān)管體制可以分為兩大類，即政府型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制，并且近年來(lái)這兩種監(jiān)管體制出現(xiàn)了融合趨勢(shì)。

（一）政府型監(jiān)管體制

政府型監(jiān)管體制是指政府通過(guò)立法及設(shè)立全國(guó)性的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督和管理的制度。美國(guó)是實(shí)行這一監(jiān)管體制的典型代表。此外，加拿大、韓國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本、我國(guó)的地區(qū)等也實(shí)行政府型監(jiān)管體制。政府型監(jiān)管體制的突出優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)超脫于證券市場(chǎng)的當(dāng)事者之外，避免了市場(chǎng)監(jiān)管與自身利益沖突出現(xiàn)的可能性，因此更能嚴(yán)格、公平、有效地發(fā)揮其監(jiān)管作用，特別是能夠兼顧證券業(yè)和投資者的利益，注重投資者利益的保護(hù)。（2）設(shè)有全國(guó)性的管理機(jī)構(gòu)，可以有效協(xié)調(diào)全國(guó)各證券市場(chǎng)，防止出現(xiàn)由于群龍無(wú)首、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)或惡性競(jìng)爭(zhēng)而引起的混亂現(xiàn)象，并且能夠促進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)的形成，提高資本的流動(dòng)性和證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。（3）政府型監(jiān)管體制注重立法管理，而法律的穩(wěn)定性、明確性和強(qiáng)制性特征以及法律面前人人平等的原則，使這種政府管理手段更具有嚴(yán)肅性、公正性和權(quán)威性。

當(dāng)然這種體制也存在一定缺陷。證券市場(chǎng)的管理具有相當(dāng)復(fù)雜性，涉及面廣，單靠政府的證券主管機(jī)關(guān)而沒(méi)有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織的配合就難以勝任其職，難以實(shí)現(xiàn)既有效監(jiān)管又不過(guò)分干預(yù)市場(chǎng)。證券市場(chǎng)不同于一般商品市場(chǎng)，證券交易在實(shí)質(zhì)上是一種信用交易，受市場(chǎng)信用程度的；同時(shí)，證券交易日益與高相結(jié)合，在交易方式、交易手段上不斷創(chuàng)新，市場(chǎng)也變得瞬息萬(wàn)變，如果不身在其中，就難以及時(shí)把握其變化。因此，如果僅僅依靠政府主管機(jī)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管，必然要求政府深入市場(chǎng)，這不可避免地導(dǎo)致政府過(guò)分干預(yù)市場(chǎng)；而如果保持政府監(jiān)管的適當(dāng)程度，又難以確保政府監(jiān)管的及時(shí)和有效。

（二）自律型監(jiān)管體制

自律型監(jiān)管體制是指政府除了某些必要的立法外，較少干預(yù)證券市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要是由證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等組織自我管理，以促進(jìn)行業(yè)的公平、有序發(fā)展。實(shí)行此種體制的典型代表是英國(guó)，其他原英聯(lián)邦國(guó)家和地區(qū)也多采用這一監(jiān)管體制，如澳大利亞、新加坡、馬來(lái)西亞和我國(guó)的香港都采用這種體制。自律管理在某種程度上是與政府監(jiān)管相對(duì)的，因此恰恰能在政府監(jiān)管的局限性方面顯示出自身的比較優(yōu)勢(shì)和特殊作用。一般說(shuō)來(lái)，自律型監(jiān)管體制之所以行之有效，主要原因有：（1）它為充分的投資保護(hù)跟競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新的市場(chǎng)結(jié)合提供了最大的可能性。（2）它不僅讓證券交易商參與制定和執(zhí)行證券市場(chǎng)管理?xiàng)l例，而且鼓勵(lì)模范地遵守這些條例，這樣的市場(chǎng)管理將更有效。（3）能夠自己制定和執(zhí)行管理?xiàng)l例的私營(yíng)機(jī)構(gòu)，與靠議會(huì)變更管理?xiàng)l例的機(jī)構(gòu)相比，在經(jīng)營(yíng)上具有更大的靈活性。（4）證券交易商擁有專業(yè)知識(shí)，對(duì)現(xiàn)場(chǎng)發(fā)生的違法行為有充分準(zhǔn)備，并且能夠?qū)Υ俗鞒鲅杆俣行У姆磻?yīng)。（5）這種監(jiān)管體制將政府排除在證券市場(chǎng)監(jiān)管之外，最大限度地減少政府對(duì)證券市場(chǎng)的不必要的干預(yù)，從而保證證券市場(chǎng)活動(dòng)能按照市場(chǎng)進(jìn)行。

自律型監(jiān)管體制也有其局限性，第一，自律管理通常把重點(diǎn)放在市場(chǎng)的有效運(yùn)作和保護(hù)證券交易所會(huì)員及其他證券業(yè)自律組織成員的經(jīng)濟(jì)利益上，對(duì)投資者往往沒(méi)有提供充分的保障；第二，管理者的非超脫性難以保證管理的公正；第三，由于缺乏強(qiáng)硬的法律后盾和基礎(chǔ)，管理手段較軟弱，一旦發(fā)生證券市場(chǎng)的震蕩或危機(jī)，便會(huì)顯得無(wú)能為力；第四，由于沒(méi)有全國(guó)性的管理機(jī)構(gòu)，比較難以實(shí)現(xiàn)全國(guó)證券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，容易造成混亂狀態(tài)。

由于上述兩種體制各有優(yōu)點(diǎn)，也各有缺點(diǎn)，在經(jīng)歷了多次股災(zāi)之后，以及隨著證券市場(chǎng)日益國(guó)際化，出現(xiàn)了證券市場(chǎng)監(jiān)管體制融合的趨勢(shì)。政府型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制正在發(fā)生改變，出于證券市場(chǎng)監(jiān)管及時(shí)性、有效性需要，自律組織和政府機(jī)關(guān)在分工監(jiān)管的基礎(chǔ)上，相互協(xié)作和補(bǔ)充，自律管理和政府監(jiān)管被緊密結(jié)合在一起。其中，政府更多地作為法律的執(zhí)行者、政策的支持者和違法行為的查處者，而證券交易所和其他自律組織更多地作為市場(chǎng)運(yùn)作的組織者、市場(chǎng)秩序的一線監(jiān)管者和違規(guī)行為的發(fā)現(xiàn)者。[1]例如，美國(guó)是典型的政府型監(jiān)管體制，但其證券商協(xié)會(huì)、證券交易所等在證券監(jiān)管中也發(fā)揮一定作用，特別是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，主要靠證券商協(xié)會(huì)管理。英國(guó)在自律管理的基礎(chǔ)上，根據(jù)1986年通過(guò)的《服務(wù)法》建立了證券和投資局（SIB），1997年更名為英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA），專門(mén)負(fù)責(zé)證券市場(chǎng)的管理，雖然這一機(jī)構(gòu)不是官方機(jī)構(gòu)，但其管理方面吸收了政府型監(jiān)管體制的許多做法，把自我管理和法令管理融為一體。

二、我國(guó)自律管理體系的現(xiàn)狀

充分的自律意識(shí)和自律管理是證券監(jiān)管的充分條件，而政府只有在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)監(jiān)管，才能起到良好的作用。境外證券市場(chǎng)發(fā)展的成功實(shí)踐告訴我們，自律管理制度成功的關(guān)鍵在于處理好政府監(jiān)管和自律管理之間的關(guān)系。這種關(guān)系應(yīng)該是互為依存，相互補(bǔ)充的。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，已初步建立了自律管理體系，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理職能得到了重視，自律管理作用也得到了一定的發(fā)揮。但我國(guó)證券法所規(guī)定的證券市場(chǎng)監(jiān)管基本上是行政監(jiān)管為主，而未對(duì)自律監(jiān)管作系統(tǒng)性表述。這主要是因?yàn)槲覈?guó)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)發(fā)展主要是由政府主導(dǎo)和推動(dòng)，市場(chǎng)的監(jiān)管也主要依靠行政權(quán)力，監(jiān)管體系缺乏層次性。自律管理機(jī)制和職能的發(fā)揮沒(méi)有真正到位，在法律上證券市場(chǎng)自律管理也就缺乏相應(yīng)的地位。由于歷史原因和特殊的國(guó)情，現(xiàn)階段，我國(guó)證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)都帶有一定的行政色彩，還缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。相應(yīng)得，證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)行的自律管理，也常常被認(rèn)為是政府監(jiān)管的延伸。自律管理與政府監(jiān)管的權(quán)力邊界不夠清晰，職責(zé)分工和監(jiān)管機(jī)制還沒(méi)有理順，有的地方存在交叉或重疊，有的地方出現(xiàn)了缺位或越位。

證券業(yè)協(xié)會(huì)是由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組成的全國(guó)性的會(huì)員組織，所有證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須加入證券業(yè)協(xié)會(huì)，沒(méi)有加入的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得營(yíng)業(yè)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的主要職責(zé)是：制定自律性的章程或規(guī)則，進(jìn)行行業(yè)管理；協(xié)調(diào)證券業(yè)與其他行業(yè)的關(guān)系；代表會(huì)員共同利益，反映會(huì)員愿望與要求，為會(huì)員提供必要的服務(wù)；協(xié)調(diào)會(huì)員之間及證券業(yè)內(nèi)的關(guān)系，解決會(huì)員之間及會(huì)員與客戶之間的糾紛；監(jiān)督、檢查會(huì)員行為，對(duì)違反法律和協(xié)會(huì)章程的會(huì)員給予紀(jì)律處分；收集及整理證券業(yè)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析；就證券業(yè)的重大問(wèn)題想主管機(jī)關(guān)提出建議或報(bào)告。證券業(yè)盡管是一個(gè)行業(yè)自律組織，但其領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制是半官半民，決策層由國(guó)家有關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，這使得其自律監(jiān)管職能履行不實(shí)、成效不大。證券業(yè)協(xié)會(huì)自成立10年來(lái)僅開(kāi)過(guò)第一次會(huì)員大會(huì)，除組織一兩次學(xué)術(shù)會(huì)議、業(yè)務(wù)培訓(xùn)之外，還沒(méi)有擔(dān)負(fù)起主要的職責(zé)。正是由于證券業(yè)協(xié)會(huì)不能充分反映會(huì)員的要求，無(wú)法代表會(huì)員的利益，而證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也并不把證券業(yè)協(xié)會(huì)視為自律組織。

證券交易所是不以盈利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場(chǎng)所設(shè)施，實(shí)行自律性管理的會(huì)員制事業(yè)法人。我國(guó)證券交易所的監(jiān)管問(wèn)題主要有：（1）上市監(jiān)管形同虛設(shè)。我國(guó)現(xiàn)有兩大證券交易所——深交所和上交所，由于我國(guó)股票發(fā)行采取額度控制、實(shí)質(zhì)審批的原則，交易所之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，相互掙搶公司上市，上市監(jiān)管無(wú)從提起。（2）市場(chǎng)披露混亂。完善的信息披露是證券市場(chǎng)得以良好運(yùn)作的保證，也是保護(hù)廣大投資者利益的先決因素，然而，交易所并沒(méi)有很好地履行上市公司信息披露的職責(zé)。（3）證券交易所作為證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員，自律組織重疊。另外，證交所的職責(zé)履行也受到地方政府的干預(yù)，地方政府出于保護(hù)自身利益，保證稅收與資金，削弱了證交所的自律監(jiān)管作用。

三、強(qiáng)化和完善我國(guó)證券市場(chǎng)自律管理的建議

（一）轉(zhuǎn)變觀念，強(qiáng)化自律管理的意識(shí)

我國(guó)證券監(jiān)管體系中，自律管理不完善，原因是方面的，既有政府干預(yù)證券市場(chǎng)過(guò)多，使自律機(jī)構(gòu)無(wú)用武之地的原因，也是因?yàn)樽C券市場(chǎng)建立時(shí)間短，自律機(jī)構(gòu)及其規(guī)則不完善所致。應(yīng)當(dāng)說(shuō)在證券市場(chǎng)建立和初期，自律管理薄弱有其特殊的意義。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，在市場(chǎng)機(jī)制和政府監(jiān)管制度不完善的情況下，自律監(jiān)管的作用是蒼白無(wú)力的，過(guò)分依靠自律監(jiān)管可能非但不能起到保障市場(chǎng)有效運(yùn)作的作用，而且可能造成市場(chǎng)失控和投資者的巨大損失；而只有當(dāng)市場(chǎng)具有一定的成熟度或政府監(jiān)管制度較完善的情況下，自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)才能充分發(fā)揮。經(jīng)過(guò)十幾年的摸爬滾打，我國(guó)的證券市場(chǎng)已日漸成熟，高大量于證券市場(chǎng)的運(yùn)作之中，創(chuàng)新的速度也得以加快，政府監(jiān)管作為體外監(jiān)管的滯后性，應(yīng)變性差等弊端日益突出，這就要求自律管理給予必要補(bǔ)充。我們必須要從傳統(tǒng)思想的藩籬中跳出來(lái)，充分認(rèn)識(shí)到完善自律管理對(duì)實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)有效監(jiān)管的必要性。

（二）完善《證券法》及相關(guān)體系，明確自律管理的定位

現(xiàn)行《證券法》并未對(duì)自律管理給予系統(tǒng)的闡述，從某種意義上而言，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的自律管理權(quán)力更多是一種行政授權(quán)而非源于法律直接規(guī)定。法定自律是更為高級(jí)的自律制度，能夠提高證券市場(chǎng)自律管理的效力層次，保證自律管理的權(quán)威性，劃分清自律管理和行政監(jiān)管的權(quán)責(zé)邊界。因此在修改《證券法》時(shí)，首先應(yīng)明確自律管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限，從授權(quán)自律轉(zhuǎn)向法定自律，恢復(fù)自律管理的本來(lái)面目；其次要理順自律管理與政府監(jiān)管的關(guān)系。在立法中，改變過(guò)去以政府監(jiān)管為主的模式，建立起自律管理與政府監(jiān)管并重的格局。理順二者關(guān)系最重要是界定清二者的職權(quán)范圍，協(xié)調(diào)二者的關(guān)系。證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，以保護(hù)投資者，特別是中小投資者利益和保障市場(chǎng)機(jī)制正常運(yùn)作為主；在監(jiān)管上，主要精力應(yīng)放在保證信息披露的真實(shí)性和全面性上。而自律組織首先應(yīng)該是行業(yè)利益的維護(hù)者，然后才是市場(chǎng)秩序的監(jiān)管者。具體而言，證券交易所應(yīng)充分發(fā)揮一線監(jiān)管優(yōu)勢(shì)；證券業(yè)協(xié)會(huì)可以對(duì)各類市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行考核和評(píng)分，公布考核結(jié)果。自律組織在授權(quán)范圍內(nèi)有權(quán)建立和解、調(diào)解機(jī)制，為一定范圍內(nèi)的證券糾紛提供解決渠道，建立起我國(guó)證券糾紛多元化解決機(jī)制。而且自律組織應(yīng)充分發(fā)揮其在證券市場(chǎng)與證券主管部門(mén)之間的紐帶作用，促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

（三）健全自律管理的規(guī)則

作為自律管理機(jī)構(gòu)，必須有相應(yīng)的自律管理規(guī)則，這種管理規(guī)則必須不同于國(guó)家法律，而體現(xiàn)為行業(yè)規(guī)則和該自律組織的內(nèi)部規(guī)章，這些規(guī)則和規(guī)章必須嚴(yán)于法律的要求，比法律具有更強(qiáng)的操作性。但從我國(guó)深、滬證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的有關(guān)內(nèi)部規(guī)定看，其主要內(nèi)容是要求會(huì)員或成員遵守國(guó)家或地律法規(guī)，而幾乎沒(méi)有本組織的特有的要求和規(guī)定。因此從嚴(yán)格意義上講，這些組織不具有自律組織的特征。因?yàn)樽袷胤芍皇菂⑴c證券市場(chǎng)活動(dòng)的基本的、最低的要求，即使不是某一自律組織的成員也同樣要遵守國(guó)家有關(guān)證券法規(guī)，這是法律強(qiáng)制性本身要求的，不存在自律。[2]自律組織沒(méi)有屬于本組織的完善的規(guī)則，那么它的一切管理活動(dòng)都會(huì)猶如海市蜃樓，既然規(guī)定了成為本組織會(huì)員的條件和會(huì)員的行為準(zhǔn)則，就應(yīng)該規(guī)定不符合或違反會(huì)員條件或行為準(zhǔn)則的處理辦法，否則所有的條件和準(zhǔn)則都只會(huì)是一紙空文，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)在這一方面急需完善。

（四）加強(qiáng)自律管理機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)

第一，減少證券業(yè)協(xié)會(huì)的行政色彩，將其辦成非官方的民間機(jī)構(gòu)。協(xié)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)成員由其會(huì)員大會(huì)通過(guò)民主選舉在會(huì)員中產(chǎn)生，而不是由有關(guān)部委的負(fù)責(zé)人組成，使證券業(yè)協(xié)會(huì)成為真正意義上的自律組織，而不是政府部門(mén)的附屬物。第二，證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)切實(shí)地進(jìn)行自律管理，強(qiáng)化行業(yè)自律。比如可以由證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)各類市場(chǎng)參與主體（如上市公司、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等）的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行考核和評(píng)分，公布考核結(jié)果。對(duì)考核好的機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)在同等情況下享有優(yōu)先權(quán)，這樣不僅證券市場(chǎng)的自律行為有了比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，而且維護(hù)了證券業(yè)協(xié)會(huì)在行業(yè)自律中的重要地位。第三，借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上不斷改進(jìn)和完善證券交易所的組織機(jī)構(gòu)，逐步形成會(huì)員大會(huì)、理事會(huì)和交易管理人員的合理分工，建立規(guī)范化的注冊(cè)和監(jiān)管程序。證券交易所應(yīng)當(dāng)充實(shí)會(huì)員管理和上市公司管理的有關(guān)機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)員公司和上市公司實(shí)施有效管理。

總之，面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)自律管理中存在的問(wèn)題，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)，不斷探索，在借鑒外國(guó)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上完善證券市場(chǎng)自律管理體系。

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